من المعادن النفيسة إلى المعادن الصناعية: مسار النقل وفرص هذه الجولة من ارتفاع الأسعار

كيف يؤثر مفهوم AI · HALO على تقييمات القطاعات العليا في سوق الأسهم الصينية؟

(مؤلف المقال السيد ووي زوي هو باحث متخصص في بنك سو-شون)

منذ الربع الأخير من العام الماضي، وبعد ارتفاع الذهب المستمر لأربع سنوات، تم دفع نسبة الذهب إلى الفضة إلى مستويات عالية جدًا، مما أدى في النهاية إلى سوق الفضة الذي شهد موجة ضغط شرائية قوية، وارتفعت أسعار الفضة بشكل كبير؛ تلتها ارتفاعات في المعادن الصناعية مثل النحاس والألمنيوم. ومع تصاعد الصراعات الجغرافية في الشرق الأوسط، شهدت أسعار النفط مؤخرًا ارتفاعًا كبيرًا، وارتفعت أسعار السلع الأساسية بشكل شامل.

سوف يقوم هذا المقال بتحليل عميق للمنطق الأساسي وراء موجة “ارتفاع الأسعار” الحالية على مستوى العالم، لتقديم مرجع للمستثمرين في التخطيط على المدى المتوسط والطويل.

من أين جاءت موجة “ارتفاع الأسعار” المثيرة؟

عند مراقبة أسعار السلع الأساسية منذ بداية عام 2024، يمكن ملاحظة تباين كبير في اتجاهات مختلف السلع، حيث كانت المعادن الثمينة هي الأسرع في الارتفاع والأكثر زيادة، متفوقة بشكل ملحوظ على المؤشر العام، ومتقدمة بشكل كبير على المنتجات الصناعية والزراعية والمعادن والطاقة.

على سبيل المثال، مؤشر المعادن الثمينة يتكون بشكل رئيسي من عقود الذهب والفضة الآجلة، وهو يتوافق مع إحساسنا المباشر — فالمقدمة لموجة السوق الصاعدة الحالية للسلع الأساسية كانت الذهب. هذا يسلط الضوء على المنطق الأول والأهم في موجة “ارتفاع الأسعار”: مع ارتفاع ديون الولايات المتحدة إلى مستويات تاريخية، ودخول الاحتياطي الفيدرالي في دورة خفض الفائدة، فإن النظام النقدي الدولي الذي يعتمد على الدولار يمر بمرحلة تضخم كبير، مما يضعف بشكل ملحوظ قدرة العملة على الشراء. يمكن فهم ذلك على أن معظم السلع الأساسية تُقاس بالدولار، وارتفاع أسعارها يعكس ضعف الدولار. وبما أن الذهب يكاد لا يستخدم في الصناعة، ووظيفته الأساسية هي حفظ القيمة، فإنه في فترات ضعف الدولار يكون هو الأسرع في الارتفاع ويظهر أداءً بارزًا.

أما في مؤشرات السلع الأخرى، فالمعادن غير الحديدية تأتي في المرتبة الثانية. في الواقع، بعد ارتفاع مؤقت في عام 2024، بدأت المعادن غير الحديدية في الانخفاض مجددًا، وواجهت فترة من التذبذب الطويل حتى عادت للارتفاع السريع في نهاية عام 2025.

وتشمل مكوناتها خام الحديد، والصلب المدلفن، والنحاس، والألمنيوم، والنيكل، حيث كانت المعادن غير الحديدية مثل النحاس والنيكل والليثيوم هي القائدة في الارتفاع. وهذا يسلط الضوء على منطقتين أخريين من منطق موجة “ارتفاع الأسعار”: تسارع تطور الإنتاجية الجديدة، وعودة الاقتصاد التقليدي تدريجيًا إلى الانتعاش. على سبيل المثال، مع التطور السريع للذكاء الاصطناعي وانتشار السيارات الكهربائية، زادت الطلبات على النحاس والنيكل والليثيوم بشكل غير خطي في مجالات مثل مراكز البيانات وبطاريات الطاقة. وبسبب قيود العرض من المناجم، فإن زيادة الطلب الصغيرة تكفي لدفع الأسعار بشكل ملحوظ للأعلى.

وفي الوقت نفسه، مع دخول الاقتصادات الكبرى في العالم في دورة خفض الفائدة، بدأت إشارات تعافي الاقتصاد التقليدي، خاصة قطاع العقارات، تظهر. ومع ذلك، فإن التعافي لا يزال في مراحله الأولى، ويظل معدل التعافي أبطأ من تطور الإنتاجية الجديدة، مما يفسر ضعف أداء القطاعات ذات الصلة بالسلع السوداء مقارنة بالمعادن غير الحديدية، وأيضًا أن أسعار الألمنيوم لم ترتفع بنفس قدر النحاس. ومع ذلك، فإن الاقتصاد التقليدي على الأقل دخل مرحلة استقرار وارتداد، ويبدأ تأثيره على أسعار السلع في التحول من ضغط سلبي إلى دعم.

أما مؤشرات المنتجات الصناعية والزراعية التي جاءت في مرتبة أدنى من حيث الارتفاع، فهي تكشف عن المنطق الأخير لموجة “ارتفاع الأسعار”: مع استمرار تقدم عملية “التنمية عالية الجودة” في الصين، يتحسن توازن العرض والطلب في بعض القطاعات، وتبدأ قدرة الشركات على تحديد الأسعار في الارتفاع تدريجيًا. بدأ هذا التوجه السياسي في 30 يوليو 2024، عندما عقد المكتب السياسي للجنة المركزية للحزب الشيوعي الصيني أول اجتماع له، وركز على تعزيز الالتزام الذاتي للصناعات، ومنع المنافسة الضارة “الداخلية”. تلت ذلك تنفيذ مجموعة من السياسات، بما في ذلك رفع معايير استهلاك الطاقة والبيئة، وتشجيع الشركات الرائدة على الاندماج وإعادة الهيكلة، وتعزيز تنظيم الإنتاج.

ما هي القطاعات في سوق الأسهم الصينية الأكثر تأثرًا بـ"موجة ارتفاع الأسعار"؟

عادةً، تتمتع القطاعات العليا في سلسلة القيمة بقدرة تفاوضية أقوى، مما يمكنها من تمرير ضغط التكاليف إلى المستهلكين بشكل أكثر سلاسة، وبالتالي الاستفادة بشكل أكبر من موجة الارتفاع. بالمقابل، فإن القطاعات الأقرب إلى المستهلك، قد تتعرض لضغوط من ارتفاع التكاليف وضعف الطلب في بداية موجة الارتفاع.

حاليًا، يتجاوز مؤشر سوق الأسهم الصيني 4000 نقطة، وبلغت نسبة تقييماته التاريخية أعلى مستوى لها خلال العشر سنوات الأخيرة. ارتفاع التقييمات عند المستويات العالية يعني أن احتمالية ارتفاع القطاع بشكل عام تتضاءل. في ظل هذا الوضع، فإن تحقيق عوائد إضافية يعتمد بشكل رئيسي على اتجاهين: الأول هو البحث عن قطاعات ذات تقييم منخفض نسبيًا، والثاني هو استثمار في مجالات ذات إمكانات نمو عالية في الأرباح.

وفقًا لتقسيمات الصناعة من مستوى أول في شن وان، فإن القطاعات العليا تشمل النفط والكيماويات، الفحم، الكيماويات الأساسية، المعادن غير الحديدية، والصلب. وعند التعمق في القطاعات الفرعية، نقيمها بناءً على نسبة السعر إلى الأرباح التاريخية وسرعة نمو الأرباح، حيث نعطي تقييمًا أعلى للقطاعات ذات التقييم المنخفض ونمو الأرباح السريع، وأقل للقطاعات ذات التقييم المرتفع ونمو الأرباح البطيء.

تقييمات القطاعات ونمو الأرباح

المصدر: وند، معهد أبحاث ستار فينانس

تُظهر نتائج الاختيار أن القطاعات الفرعية التي تتصدر التقييم تشمل: الصلب العام، المعادن الصناعية، فحم الكوك، المعادن الثمينة، المطاط، المعادن الصناعية، المواد الكيميائية، المعادن الصغيرة، المنتجات الزراعية الكيميائية، والألياف الكيميائية. من منظور التخصيص، من المتوقع أن تستفيد هذه القطاعات من كل من تصحيح التقييمات وزيادة الأرباح، مع إمكانية تحقيق “مضاعف ديفيس” (Davis double) في القيمة السوقية.

ومن الجدير بالذكر أن هذه القطاعات تتعلق بشكل رئيسي بالأصول المادية، وقد تستفيد أيضًا من مفهوم HALO الذي يكتسب شعبية مؤخرًا. HALO يعني “الأصول الثقيلة، منخفضة معدل الاستهلاك”، وهو مصطلح أطلقته بنوك استثمار دولية مثل جولدمان ساكس. وراء انتشار هذا المفهوم، يكمن تحول السوق من التركيز على النمو السهل للأصول الخفيفة إلى البحث عن الأصول ذات اليقين. في ظل التطور السريع لتقنيات الذكاء الاصطناعي، بدأ المستثمرون يبحثون عن الأصول التي يصعب أن تتعرض للانقراض، والتي تمتلك حواجز مادية قوية. القطاعات الرئيسية التي تنتمي إلى مفهوم HALO تشمل النفط والكيماويات، الفحم، الكيماويات الأساسية، المعادن غير الحديدية، والصلب، حيث تتميز بوجود أصول ملموسة، وتكاليف عالية لإعادة الإنتاج، وتدفقات نقدية مستقرة، مما يجعلها ضرورية في عصر الذكاء الاصطناعي، وتوفر حماية من الصدمات التكنولوجية، وتصبح مركزًا لإعادة تقييم الأصول المادية في السوق.

تقرير فريد من نوع من First Financial، يعبر عن آراء الكاتب فقط.

(المصدر: First Financial)