"معركة رولز رويس في عالم اليخوت": رأس مال تشيكي بنسبة 29.9% يقترب من الحد الأدنى، هل لا تزال السيطرة على Weichai مستقرة؟

لماذا اختارت AI · KKCG نسبة ملكية دقيقة تبلغ 29.9%؟

مراسل界面 نيوز | نوي تشي تشانغ

في أوائل ربيع عام 2026، تعرضت شركة فاراتي المحدودة (09638.HK، وتُعرف بـ"فاراتي")، التي تسيطر عليها الدولة في شاندونغ وتُعتبر “رولز رويس عالم اليخوت”، لضغوط من رأس مال التشيك KKCG الذي حاول بقوة “طرق الباب”.

بدأت لعبة رأس المال في أوائل يناير، وظهرت معركة التنافس بين الطرفين أكثر عنفًا مع مرور الوقت: حاولت KKCG من خلال “عرض شراء جزئي” رفع حصتها إلى 29.9%، لتشكيل هيكل مجلس إدارة “ثنائي الرأس” مع المساهم المسيطر الذي يمتلك حوالي 38.76%، وهو FI، (Ferretti International Holding S.p.A، المملوكة بالكامل لمجموعة ويشاي). في حين أن مجلس إدارة فاراتي، بدعم من مستشار مالي مستقل، أوصى المساهمين المستقلين برفض العرض، وواصلوا زيادة حصتهم في السوق الثانوية لمواجهة الهجوم.

في 18 مارس، كررت KKCG أن العلاوة التي تقدمها جذابة، وأنها توفر فرصة لتحسين حوكمة الشركة، وادعت أن رأي المستشار المالي المستقل غير عادل.

وفي خلفية هذه المعركة على السيطرة، برزت خلافات بين الإدارة الحالية والمساهمين الكبار بعد أكثر من عشر سنوات من دخول مجموعة ويشاي إلى فاراتي، حيث تحاول رأس مال التشيك تحدي السيطرة على العلامة التجارية الإيطالية الفاخرة بأقل تكلفة ممكنة.

التموضع الدقيق عند 29.9%

في 19 يناير، أعلنت KKCG التي تملك 14.5% من الأسهم عن عرض بسعر 3.5 يورو للسهم، لشراء ما يصل إلى 52.1329 مليون سهم من أسهم فاراتي. وإذا تم قبول جميع العروض، سترتفع حصتها إلى 29.9%، لتكون ثاني أكبر مساهم بعد FI.

29.9% — هذا الرقم ليس صدفة.

لاحظت界面新闻 أنه وفقًا لقوانين الاستحواذ والاندماج في هونغ كونغ، فإن أي شخص أو من يتصرفون بشكل موحد إذا حصلوا على 30% أو أكثر من حقوق التصويت في شركة، يجب عليهم تقديم عرض إلزامي لجميع المساهمين لشراء جميع الأسهم التي يملكونها. هذا يعني أن KKCG، إذا كانت تستهدف 30%، ستحتاج إلى تمويل يتجاوز 182 مليون يورو، وستواجه هجومًا مضادًا شاملًا من مجموعة ويشاي.

“استراتيجية KKCG واضحة جدًا: 29.9% تتجنب الحد الأقصى للتنظيم الذي يفرضه قانون الاستحواذ الإجباري، وتمنحها صوتًا كافية بصفتها ثاني أكبر مساهم، لتسمح لها بترشيح أعضاء مجلس الإدارة والمشاركة في القرارات الكبرى في الجمعية العمومية، ويمكن القول إنها تستخدم أقل تكلفة لتغيير تشكيل مجلس إدارة شركة ذات قيمة سوقية بمليارات.” قال أحد المصرفيين الاستثماريين الملمين بقوانين الاندماج والاستحواذ في هونغ كونغ ل界面新闻.

وتُظهر البيانات أن FI، يمتلك مباشرة حوالي 129 مليون سهم من فاراتي. ومن خلال التمويه على الملكية، فإن FI مملوكة بالكامل من قبل ويشاي القابضة، وهي شركة تابعة لمجموعة شاندونغ للصناعات الثقيلة، التي تتبع لهيئة الاستثمار الحكومية في شاندونغ.

KKCG هي مجموعة استثمارية تشيكية، تعمل في 41 دولة، ويؤسسها كاريل كومارك، الذي يملك قطاعات تشمل الترفيه والطاقة والتكنولوجيا والعقارات.

بالنسبة لهذا العرض، أوضح KKCG أنه يهدف إلى زيادة مرشحيه لمجلس الإدارة في انتخابات المجلس القادمة في مايو، من خلال “حرب الوكلاء” لإعادة تشكيل هيكل المجلس.

لاحظت界面新闻 أن مجلس إدارة فاراتي المكون من 9 أعضاء يتكون من 6 من الجانب الصيني، بينهم المدير التنفيذي تان نينغ، والعضوان غير التنفيذيان هاو تشينغوي، وجين زاو، جميعهم من مجموعة ويشاي.

“على الرغم من أن الجانب الصيني يسيطر على أغلبية المقاعد في المجلس، إلا أنه يتعين عليه أيضًا مراعاة آراء الإدارة اليابانية والمساهمين الصغار في القرارات الكبرى، خاصة أن ممثلي الجانب الياباني مثل المدير التنفيذي غالبًا ما يكون لهم صوت قوي في العمليات اليومية.” قال مصرفي استثماري مطلع على قوانين الاندماج والاستحواذ في هونغ كونغ ل界面新闻، إن حصة 29.9% تضمن تقريبًا مقعدًا واحدًا في المجلس، وربما أكثر، ولهذا السبب لا تزال مجموعة ويشاي التي تملك حوالي 40% من الأسهم بحاجة إلى الحذر من دخول KKCG.

المصدر: الموقع الرسمي لـ KKCG

وفي الواقع، بدأت KKCG في بناء حصتها بشكل مكثف منذ يونيو 2023، ووصلت إلى 14% بحلول أبريل 2025.

وبمواجهة تحركات رأس مال التشيك، أدركت FIH التهديد المحتمل، وبدأت في زيادة حصتها قبل إصدار عرض الشراء. وحتى 17 مارس، استمرت في زيادة حصتها، وبلغت نسبة ملكيتها 39.53% عند إعداد هذا التقرير، مع وجود حوالي 10% من المساحة للوصول إلى السيطرة المطلقة عند 50%.

وبتفاعل زيادة المساهم الأكبر مع توقعات السوق، شهد سعر سهم فاراتي ارتفاعًا كبيرًا مؤخرًا.

حتى إغلاق 18 مارس، أغلق السهم عند 37.90 دولار هونغ كونغي، بزيادة 49.57% منذ ديسمبر من العام الماضي، متجاوزًا بشكل واضح سعر العرض (حوالي 31.71 دولار هونغ كونغي، وفقًا لسعر الصرف المرجعي).

مواجهة مباشرة: تساؤلات حول التقييم والسيولة والمخاطر الإدارية

في مواجهة هجوم رأس مال التشيك، أصدر FIH بيانًا سريعًا يرفض فيه “دعم عرض الشراء الجزئي”، مؤكدًا أنه “سيواصل السيطرة الفعالة على الشركة في الاجتماع السنوي القادم، وتعيين غالبية أعضاء مجلس الإدارة”.

وفي 12 مارس، أصدر مجلس إدارة فاراتي ردًا مطولًا يتجاوز مائة صفحة، حيث أشار المستشار المالي المستقل هاوود إلى أن العرض “غير جذاب” للمساهمين المستقلين، وأنه “غير عادل وغير منطقي”، موصيًا برفضه.

وبحسب界面新闻، فإن رأي المستشار المالي المستقل يستند إلى الأسباب الرئيسية التالية:

أولًا، التقييم منخفض جدًا.

على الرغم من أن عرض 3.5 يورو (31.71 دولار هونغ كونغي) يمثل علاوة بنسبة 21.3% على سعر السوق الرسمي في بورصة ميلانو في 11 ديسمبر 2025 (غير متأثر)، و21.9% على سعر إغلاق بورصة هونغ كونغ في نفس اليوم (26.02 دولار هونغ كونغي)، إلا أنه أقل من أسعار التداول الأخيرة — حيث أغلق سهم فاراتي في بورصة ميلانو عند 3.756 يورو، وفي هونغ كونغ عند 34.40 دولار هونغ كونغي، وكلاهما أعلى من سعر العرض.

كما أن مضاعف قيمة الشركة (EV/EBITDA) المضمن في هذا السعر هو 5.3 فقط، وهو منخفض بشكل ملحوظ عن مستوى شركات اليخوت والسلع الفاخرة المماثلة. لذلك، فإن سعر العرض الحالي غير جذاب.

المصدر: الإعلان

ثانيًا، العيب الهيكلي في “عرض الشراء الجزئي”.

أشار هاوود إلى أن بسبب طبيعة العرض الجزئي والطريقة النسبية للتوزيع، فإن المساهمين الذين يقبلون العرض لن يتمكنوا من الخروج بالكامل، وأن الأسهم المتبقية ستواجه مخاطر انخفاض السيولة، وتقلبات سعر السهم، وتراجع القيمة السوقية.

وتوقع أنه إذا قبل جميع المساهمين المستقلين العرض، فسيتم الخروج من حوالي 18% من الأسهم. أي أن بعد انتهاء العرض، سيظل هناك حصة كبيرة من الأسهم غير المباعة، مما قد يؤدي إلى عمليات بيع واسعة أو ضغط هابط على السعر لاحقًا.

وبالمقابل، فإن بيع الأسهم مباشرة في السوق المفتوحة قد يحقق عوائد أعلى، ويكون أسهل في السيولة.

ثالثًا، الأهداف الاستراتيجية للخصم غير واضحة.

أشار هاوود إلى أن KKCG، رغم أنها ثاني أكبر مساهم، لم تشارك في العمليات التشغيلية من قبل، ولم تقدم خطة واضحة أو قابلة للتنفيذ لتطوير أعمال اليخوت الفاخرة، وما إذا كانت ستساعد الشركة في التشغيل والنمو في المستقبل لا يزال غير واضح.

وأخيرًا، مخاطر الحوكمة.

حذر هاوود من أن إتمام KKCG للاستحواذ قد يؤدي إلى مواجهة بين أكبر مساهمين، مما قد يسبب جمودًا في قرارات المجلس.

وتحديدًا، مع أن FI وKKCG يمتلكان حصصًا كبيرة، إلا أن أحدهما لا يملك أغلبية، وإذا اختلفت استراتيجياتهما، فإن ذلك قد يؤدي إلى جمود في مجلس الإدارة، ويضر باستقرار الحوكمة.

وفي 18 مارس، ردًا على اعتراضات المستشار المالي المستقل، سارعت KKCG للرد، معتبرة أن الآراء المذكورة تحتوي على العديد من العيوب، وأن استنتاجاتها غير دقيقة:

أولًا، لم يأخذ هاوود في الاعتبار أن تحركات سعر السهم تتأثر بشكل رئيسي بعاملين — استمرارية شراء FI، والضغط التصاعدي الناتج عن العرض نفسه. وأشارت KKCG إلى أنه بعد انتهاء العرض، من المحتمل أن يعود سعر السهم إلى المستويات السابقة، وأن التقرير لم يأخذ في الحسبان هذا الخطر.

ثانيًا، اختيار الشركات المقارنة غير مناسب — حيث أن الشركات التي اختارها هاوود للمقارنة (مثل قطاعات السلع الفاخرة، والرحلات البحرية، وصناعة السفن الحربية) تختلف بشكل كبير عن نموذج أعمال فاراتي، وقدرتها على التسعير، وحجم العمليات، مما يجعلها غير قابلة للمقارنة.

ثالثًا، بخصوص اختلال التوازن في الهيكل الإداري، ترى KKCG أن أن شركة فاراتي تسيطر عليها جهة واحدة، وأن إدخال ثاني أكبر مساهم سيؤدي إلى توازن أكبر في هيكل الملكية، مما يعزز حماية المساهمين الصغار، ويقوي مسؤولية مجلس الإدارة تجاه جميع المساهمين.

كما شككت KKCG في مدى عدالة الآراء المقدمة، مشيرة إلى أن مجلس الإدارة ولجنة المساهمين المستقلين يعتمدون على تصويت أعضاء غير مستقلين معينين من قبل FI، ومن بين ستة أعضاء، أربعة منهم غير مستقلين من FI. ومع معارضة FI العلنية للعرض، فإن هؤلاء الأعضاء قد يكونون ذوي مصالح خاصة، ولا يمكن أن يمثلوا مصالح جميع المساهمين.

وفي界面新闻، حاولت التواصل مع FI، ومجموعة ويشاي، وKKCG، لكن لم تتلقَ ردًا حتى الآن.

وفيما يخص عرض الشراء، قال مسؤولون من الشركات المعنية ل界面新闻: “نرجو الاعتماد على الإعلان الرسمي للمجلس.”

الانقسامات الداخلية في فاراتي؟

وفي الوقت الذي تتصاعد فيه المواجهة بين الطرفين حول العرض، تظهر موجة خفية أخرى قد تعقد الأمور أكثر.

سبق أن أبلغت界面新闻 أن مجموعة ويشاي دخلت فاراتي رسميًا في 2012.

وفي ذلك الوقت، كانت فاراتي تمر بأزمة، ووقعت مجموعة ويشاي اتفاق إطار مع الدائنين والمساهمين الرئيسيين، حيث استثمرت 178 مليون يورو في الأسهم، وقرضت 196 مليون يورو، وحصلت على 75% من الأسهم.

قالت ويشاي إن إعادة هيكلة فاراتي بعد ذلك لم توفر فقط دعمًا ماليًا قويًا، بل أضافت خبرة في الدمج الصناعي العالمي، والتصنيع عالي الجودة، والتحول الرقمي، لتوفير موارد تكاملية.

لكن بعد أكثر من عقد، وعلى خلفية معركة السيطرة على الأسهم، يبدو أن علاقة إدارة فاراتي مع المساهم الصيني الرئيسي لم تعد كما كانت في السابق.

وأشارت تقارير المستشار المالي المستقل إلى أن إدارة فاراتي وويشاي كانت على خلاف بسبب خطة إعادة شراء الأسهم، حيث ذكر تقرير من بلومبرغ أن “المدير التنفيذي ألفريدو جالاسي قام بتهميش أعضاء مجلس إدارة مرتبطين بويشاي لتعزيز السيطرة على الشركة”.

كما أشار التقرير إلى أن بلومبرغ نقل عن وثيقة داخلية لويشاي أن المجموعة تشعر بقلق عميق على أمان أصول فاراتي وجودة عملياتها، لكن لا يعرف ما إذا كانت لدى ويشاي خطة لمواجهة ذلك.

وردًا على ذلك، قال المستشار المالي المستقل إن مجلس الإدارة لم يعلق على هذه الشائعات، ولا يزال غير واضح ما إذا كانت قد أثرت على الشركة أو مدى تأثيرها.

المصدر: بلومبرغ

لاحظت界面新闻 أن FIH ردت مؤخرًا على الشائعات التي تقول إن “تعيق فاراتي عن تنفيذ خطط النمو”، وقالت إن ويشاي كانت مستثمرًا استراتيجيًا طويل الأمد في فاراتي منذ 2012، وأن الادعاءات بأن ويشاي أو FIH يمنعان الشركة من التوسع غير صحيحة، ولا أساس لها من الصحة.

وفي الواقع، فإن أداء فاراتي مستمر في التحسن.

حتى نهاية 2025، حققت الشركة إيرادات صافية من اليخوت الجديدة حوالي 1.232 مليار يورو، بزيادة 5.0%، وصافي ربح قدره 90.1 مليون يورو، بزيادة 2.2%، وطلبات حالية بقيمة حوالي 1.716 مليار يورو، بزيادة 3.1%.

بالنسبة لفاراتي، وسط التوترات الجيوسياسية العالمية وضعف النمو الاقتصادي، فإن السوق الاستهلاكية العليا التي تستهدفها الشركة تتبع دورة مستقلة، وقرارات الشراء للعملاء المميزين لا تتأثر بشكل كبير بالتقلبات الكلية، مما يمنح صناعة اليخوت الفاخرة استقرارًا فريدًا.

بدأت فترة قبول العرض في 16 مارس، ويظل القرار النهائي بيد المساهمين المستقلين، وما إذا كانت KKCG ستتمكن من الوصول إلى هدفها في زيادة حصتها إلى 29.9%، لا يزال غير واضح.

وبالنسبة لفاراتي، سواء تمكنت KKCG من “الصعود على متن السفينة” أم لا، فإن التوازن بين المساهمين الكبار والإدارة، ومعالجة الخلافات المحتملة في الحوكمة، ستكون من التحديات التي ستواجهها الشركة في المستقبل، وهي “رولز رويس عالم اليخوت”.