هل انتهت أوامر الخروج إلى السوق العالمي؟ كيف يجب النظر إلى الأدوية المبتكرة بعد ذلك؟

هل تساءلت يوماً عن الأسباب العميقة وراء تعب السوق من الأخبار الإيجابية حول الأدوية المبتكرة؟

في الآونة الأخيرة، أدت حركة قطاع الأدوية المبتكرة إلى حيرة العديد من المستثمرين. فمن ناحية، تتواتر أنباء عن حصول شركات الأدوية المبتكرة الصينية على طلبات كبيرة من الخارج، سواء من حيث القيمة أو العدد، مما يوضح أن قدراتها البحثية والتطويرية تحظى باعتراف عالمي من قبل الشركات الكبرى. لكن من ناحية أخرى، تظهر مؤشرات الأداء ذات الصلة ضعيفة، حيث بعد ارتفاع مؤقت في بداية العام، استمرت في التذبذب والانخفاض، مما يخلق تناقضاً واضحاً مع الأخبار الصناعية النارية.

وهذا يثير تساؤلاً في السوق: مع استمرار الأخبار الإيجابية، لماذا لا ترتفع أسعار الأسهم؟ هل الانخفاض الحالي هو نهاية المنطق الصناعي، أم فرصة للاستثمار العكسي؟ في الواقع، لم يتغير المنطق الأساسي لدعم صناعة الأدوية المبتكرة، وكلما كانت الحالة المزاجية للسوق أكثر كآبة، زادت الحاجة إلى الثبات والتركيز على التخطيط على المدى الطويل.

لماذا تتكرر أنباء الطلبات الخارجية للأدوية المبتكرة بشكل مكثف، ومع ذلك يظل السوق يتعامل معها بـ"العنف البارد"؟

عند استعراض عام 2025، شهد قطاع الأدوية المبتكرة سوقاً قويًا مدفوعًا بعاملين رئيسيين: “التقييم المنخفض” و"التوسع الخارجي". في ذلك الوقت، كانت أي شائعة عن حصول شركات رائدة على طلبات خارجية تثير حماسة السوق بسهولة. ومع بداية عام 2026، لا تزال بيانات الصفقات الخارجية جيدة (في يناير وفبراير، بلغ إجمالي قيمة التراخيص الخارجية للأدوية المبتكرة الصينية 53.3 مليار دولار، أي ما يقارب 40% من إجمالي عام 2025)، لكن السوق بدأ يتكيف تدريجياً مع هذه الأخبار، وبدأت المؤشرات تتراجع بدلاً من الارتفاع. ظاهرة “عدم ارتفاع الأخبار الإيجابية” هذه ناتجة عن تفاعل عدة عوامل:

• التوقعات المبالغ فيها سابقًا، مما حول المفاجأة إلى شيء عادي

• العديد من الطلبات الخارجية التي تم الإعلان عنها مسبقًا، حيث كانت الشروط الأساسية متداولة في السوق قبل الإعلان الرسمي. لذلك، عندما يتم الإعلان عن الصفقة رسميًا، غالبًا لا تتجاوز أسعار الأسهم التوقعات التي تم استيعابها مسبقًا، بل قد تنخفض أحيانًا بسبب عدم تطابق التفاصيل مع التوقعات.

• تنويع هيكل الصفقات، مما أدى إلى تزايد انتقائية السوق

هذا العام، تظهر الصفقات نمط “تفتح في عدة نقاط”، من الأدوية الصغيرة ذات المضادات الثنائية إلى الأحماض النووية الصغيرة وقطاعات غير الأورام. تنويع هيكل الصفقات كان من المفترض أن يكون إيجابيًا، لأنه يعزز الاستقرار على المدى الطويل، لكن ردود فعل السوق كانت متفاوتة. المستثمرون يفضلون المنتجات التي تدرّ دخلاً فورياً أو تستهدف أسواقًا كبيرة وواضحة في مراحلها اللاحقة. بعض المشاريع المبكرة التي حصلت على تراخيص، رغم أنها تظهر إمكانات تقنية، إلا أن تأثيرها على الأداء القصير الأمد محدود، مما يصعب من رفع أسعار الأسهم.

• ضخ السيولة، وضغوط السيولة

من ناحية السيولة، انخفضت نسبة حيازة الأسهم عبر Hong Kong Stock Connect تدريجيًا بعد الربع الأخير من العام. في الوقت نفسه، جذب الأداء الجيد للسوق الصيني في الآونة الأخيرة بعض الأموال التي كانت قد تتجه نحو سوق هونغ كونغ. في ظل انخفاض الميل للمخاطرة في سوق هونغ كونغ بشكل عام، تأثرت قطاعات النمو، بما فيها الأدوية المبتكرة.

هل تهاوى المنطق الأساسي للأدوية المبتكرة؟ هل الأساسيات قوية بما يكفي؟

على الرغم من ضعف الأداء القصير، فإن المنطق الأساسي طويل الأمد الذي يدعم صناعة الأدوية المبتكرة لم يتغير، والتصحيح الحالي هو أكثر تعبيرًا عن تقلبات المزاج السوقي وتذبذبات السيولة.

أولاً، لا تزال الشركات الدوائية الكبرى متعددة الجنسيات تواجه حافة براءات اختراع حادة، واحتياجات “الملء” لا تزال قوية. وفي المقابل، تتمتع الصين بنظام بحث وتطوير فعال ومنخفض التكلفة، قادر على توفير “ذخيرة” غنية من الأهداف المبكرة إلى المنتجات السريرية النهائية، مع كفاءة تقييم سريرية تتفوق بكثير على الخارج. هذه العلاقة بين العرض والطلب هي بنية طويلة الأمد، ولن تتغير بسبب تقلبات السوق القصيرة.

ثانيًا، تواصل القوة التنافسية العالمية للصين في مجال الابتكار إثبات نفسها. والصفقات الخارجية التي تم إبرامها هذا العام خير دليل على ذلك. على الرغم من أن السوق بدأ يتكيف مع هذه الأخبار، إلا أن هذه الطلبات ليست النهاية، بل نقطة انطلاق. التطورات السريرية والبيانات التي ستظهرها الشركاء في الخارج ستستمر في تحفيز الشركات ذات الصلة.

ثالثًا، البيئة السياسية لا تزال ودية. تكررت في تقرير عمل الحكومة لعام 2026 الإشارة إلى دعم تطوير الأدوية المبتكرة، ورفع مكانة الصناعات الدوائية الحيوية إلى “صناعة استراتيجية ناشئة”، مما يرسخ الأساس للتنمية طويلة الأمد للصناعة.

كيف نرى المستقبل؟ وكيف نضبط وتيرة الاستثمار؟

بعد فهم أسباب الانخفاض وما إذا كان المنطق لا يزال قائمًا، السؤال الأهم هو: كيف نتصرف الآن؟

أولاً، يجب أن ندرك أن الاستثمار في الأدوية المبتكرة ليس دائمًا تصاعديًا خطيًا، وأن تقلباته العالية ناتجة عن أحداث مثل الاختراقات البحثية، وقراءة البيانات، والموافقات التنظيمية. لذلك، في ظل استقرار المنطق طويل الأمد للصناعة، فإن التوزيع التدريجي للاستثمار خلال فترات ضعف السوق وتراجع التقييم هو استراتيجية أكثر عقلانية.

من حيث التقييم، بعد التصحيح منذ الربع الأخير من 2025، انخفضت تقييمات قطاع الأدوية المبتكرة في هونغ كونغ بشكل ملحوظ، وتم تحرير جزء كبير من المخاطر. بعض الشركات الرائدة أصبحت تقييماتها ذات قيمة جيدة، مما يوفر للمستثمرين على المدى الطويل مستوى تكلفة أكثر راحة.

أما من ناحية التوقيت، فمن المتوقع أن يشهد الربع الثاني تغيرات إيجابية: فوفقًا لبيانات السنوات السابقة، يحقق قطاع الأدوية في هونغ كونغ أرباحًا إيجابية بشكل أكبر في الربع الثاني. الدوافع الأساسية لذلك تشمل: أولاً، موسم الإفصاح عن النتائج في نهاية مارس وأبريل، يليها عروض الإدارة، مما يساعد السوق على تحديد توقعات الأداء السنوي والتقدم في البحث والتطوير، ويقلل من عدم اليقين. ثانيًا، مؤتمر ASCO في نهاية مايو إلى بداية يونيو، وهو نافذة مهمة للتحقق من تقدم البحث وقراءة البيانات.

حاليًا، تم بالفعل عكس جزء من التوقعات السلبية في أسعار الأسهم، ولم تتحقق بعد المحفزات الإيجابية المحتملة، مما يخلق غالبًا فرصًا من خلال “فجوة التوقعات”. بالنسبة للمستثمرين، في ظل استقرار المنطق الصناعي وكآبة السوق، فإن الثبات والتركيز على الجوهر، والتخطيط على المدى الطويل، هو الحل الأمثل لمواجهة الظروف السوقية المعقدة الحالية.

المصدر: Wind، البيانات حتى 31 ديسمبر 2025

ما هي الصناديق المتداولة (ETFs) التي يمكن اختيارها للاستثمار في أصول الأدوية المبتكرة؟

حاليًا، تمتلك مجموعة منتجات مؤشر إيفاندا بنية متكاملة لقطاع الأدوية، تشمل مؤشرات تعكس الأداء العام لأصول الأدوية في السوق الصينية، والهندية، والأمريكية، بالإضافة إلى قطاعات رئيسية مثل الأدوية المبتكرة، والتكنولوجيا الحيوية، والرعاية الصحية، مما يوفر للمستثمرين حلولاً متكاملة ومنهجية للاستثمار في قطاع الأدوية.

إذا كنت ترغب في التركيز على الأدوية المبتكرة، فهناك خياران من الصناديق المتداولة:

· ETF الأدوية المبتكرة عبر هونغ كونغ إيفاندا (159316): يستثمر بشكل رئيسي في الشركات المدرجة في سوق هونغ كونغ، والمتخصصة في البحث والتطوير وبيع الأدوية المبتكرة، ويتميز بتركيز أعلى ونقاء ومرونة أكبر.

· ETF الأدوية المبتكرة إيفاندا (516080): يغطي نطاقًا أوسع، ويشمل إلى جانب شركات الأدوية المبتكرة، شركات خدمات سلسلة التوريد مثل CXO (التعاقد الخارجي للبحث والتطوير والإنتاج).

كلاهما يتتبع أدنى رسوم من بين منتجات المؤشرات الخاصة به، ويمكن للمستثمرين الاختيار وفقًا لتركيزهم على أجزاء مختلفة من سلسلة الصناعة.