Guoxin Securities: Federal Reserve Changes Course - How Will It Impact A-Shares?

المصدر: شركة Guoxin Securities المحدودة

الاستنتاجات الأساسية: ① في الآونة الأخيرة، أثرت التوترات الجيوسياسية على توقعات التضخم، ومع تصريحات الاحتياطي الفيدرالي المتشددة، شهد السوق هذا الأسبوع تذبذبًا وضعفًا نسبيًا. ② تاريخيًا، ارتفاع أسعار السلع لا يصاحبه بالضرورة تضخم شامل في الولايات المتحدة، كما أن تغييرات سياسة الاحتياطي الفيدرالي تؤثر على سوق الأسهم الصينية (A股) بشكل قصير الأمد. ③ التوترات قصيرة الأمد لا تغير نمط السوق الصاعد على مدار العام. من حيث الهيكل، تعتبر التكنولوجيا الخط الرئيسي على المدى المتوسط، مع التركيز على الموارد الاستراتيجية والأصول المرتبطة بالطلب المحلي.

شهدت التداولات الأخيرة زيادة في الحجم هذا الأسبوع، حيث أثرت تصريحات الاحتياطي الفيدرالي المتشددة على الأسواق العالمية. منذ بداية مارس، تصاعدت التوترات بين إيران والولايات المتحدة، مما أدى إلى ارتفاع واضح في أسعار النفط والموارد الاستراتيجية الأخرى، ولا تزال مسألة إغلاق مضيق هرمز معلقة، مما يضيف عدم يقين كبير حول أسعار النفط والتضخم في المستقبل. أكد قرار الفائدة على أن “تطور الوضع في الشرق الأوسط لا يزال غير واضح بالنسبة للاقتصاد الأمريكي”. في ظل هذا السياق، كانت تصريحات الاحتياطي الفيدرالي متشددة، حيث أشار باول إلى أن غالبية المسؤولين خفضوا توقعاتهم لعدد مرات خفض الفائدة، ولم يستبعدوا رفعها. بعد الاجتماع، تراجعت توقعات السوق لخفض الفائدة بسرعة، وانخفضت الأسهم العالمية بشكل عام، وظهرت أداء أضعف نسبيًا في سوق الأسهم الصينية (A股).

تاريخيًا، ارتفاع أسعار السلع لا يصاحبه بالضرورة تضخم شامل. عند مراجعة مسار أسعار السلع منذ عام 1970، مر السوق بأربع دورات رئيسية لارتفاع الأسعار، وتباينت نتائج انتقال التضخم من ارتفاع أسعار الموارد. ففي سبعينيات القرن الماضي، و2001-2002، ارتفعت الأسعار مع تضخم شامل، بينما في 2003-2008 و2009-2011، ظل التضخم الأساسي في الولايات المتحدة مستقرًا نسبيًا. تختلف نتائج انتقال التضخم بشكل رئيسي بسبب عدة عوامل: أولاً، الوزن النسبي للنفط في الاقتصاد، ثانيًا، بيئة السياسة النقدية، ثالثًا، مرونة الأجور، ورابعًا، أسباب الارتفاع في الأسعار. حاليًا، البيئة الاقتصادية الأمريكية لا تدعم ارتفاع التضخم بسرعة.

أولاً، أصبح للنفط وزن أقل في الاقتصاد الأمريكي، لذا فإن تأثير ارتفاع أسعار السلع على التضخم العام أقل بكثير مما كان في السبعينيات؛ ثانيًا، لا تزال دورة السياسة النقدية الحالية في مستوى مرتفع، على عكس بيئة انخفاض الفائدة قبل بداية التضخم الشامل في 1973-1979 و2021-2022؛ ثالثًا، سوق العمل الحالية لا تدعم بشكل كافٍ ظاهرة “دوامة الأجور والأسعار”، حيث انخفض معدل الشواغر في الوظائف ونمو الأجور منذ ذروته في 2022. بشكل عام، نميل إلى الاعتقاد أن ارتفاع أسعار السلع قد يرفع التضخم مؤقتًا ويؤثر على وتيرة خفض الفائدة، لكنه لا يكفي لتغيير سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

تؤثر تغييرات سياسة الاحتياطي الفيدرالي على سوق الأسهم الصينية (A股)، لكنها عادةً على المدى القصير. عند بدء دورة رفع الفائدة، تتراجع الأسهم على المدى القصير، لكن على المدى الطويل، بعد التصحيح، تعود الأسهم إلى الارتفاع مع تحسن أساسيات السوق.

بالنسبة لسوق A股، فإن رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في المدى القصير يؤثر على السوق من خلال اضطرابات الأسواق الخارجية، ففي ديسمبر 2015، مع بدء رفع الفائدة، وتدهور الأوضاع الاقتصادية المحلية، شهد السوق تصحيحًا واضحًا، لكن منذ بداية 2016، ومع تعزيز سياسات النمو، عاد السوق للانتعاش وبدأ في مسار تصاعدي. بالمقارنة، يتأثر سوق هونغ كونغ (Hong Kong Stocks) بشكل أكبر بالتغيرات في السياسة النقدية الخارجية، وذلك بسبب نسبة كبيرة من الأسهم مملوكة من قبل المستثمرين الأجانب.

التقلبات قصيرة الأمد لا تغير نمط السوق الصاعد على مدار العام، مع التركيز على الموارد الاستراتيجية والأصول المرتبطة بالطلب المحلي. في هذا الأسبوع، لا تزال التوترات الجيوسياسية غير واضحة، وتصريحات الاحتياطي الفيدرالي المتشددة تضغط على توقعات خفض الفائدة، ومع اقتراب موسم نتائج الشركات، قد يستمر السوق في الضغط، لكن من الناحية المتوسطة، فإن الجو العام للسوق الصاعد منذ 24 سبتمبر 2024 لم يتغير. مع تعافي الأساسيات وتدفق الاستثمارات من قبل السكان، من المتوقع أن يواصل سوق الأسهم الصيني (A股) مساره الصاعد حتى النصف الثاني من عام 2026. من حيث الهيكل، نركز على الموارد الاستراتيجية والأصول المرتبطة بالطلب المحلي، مع استمرار التكنولوجيا كخط رئيسي على المدى المتوسط.

تحذير من المخاطر: التشديد المفرط في السيولة العالمية يتجاوز التوقعات.