استراتيجية مفتوحة المصدر: مراجعة الصدمات الخارجية السابقة - سوق الأسهم الصينية لديها إمكانيات كبيرة للتعافي

تقرير ملخص

السوق لا تزال تؤكد الفروق في التوقعات بشكل أكبر

دخل الصراع في الشرق الأوسط الأسبوع الثالث، وتزايد شدته وانتشار تأثيره، حيث تطور من هجوم واحد إلى مخاطر متعددة تشمل منشآت الطاقة، والشحن، والهياكل السياسية الإقليمية. كما أوضحنا في تقرير 3.2 «أكبر فروق التوقعات في الصراع الأمريكي الإسرائيلي الإيراني — المدة ومضيق هرمز»، فإن السوق قد يكون مبالغًا في التفاؤل بشأن حل سريع للصراع الأمريكي الإيراني الإسرائيلي: «مدة الصراع ومضيق هرمز، قد يكونان من الفروق الواضحة الحالية في التوقعات حول الصراع».

من منظور الحجم الكلي: الصدمة الخارجية، إدارة المراكز ليست فقط استجابة، بل مصدر فائض

منذ 2020، عندما تواجه بعض الأحداث العامة التي قد تؤدي إلى تردد في الأصول ذات الحقوق العالمية، أظهرت سوق الأسهم الصينية مرونة قوية، وغالبًا ما تنتهي الآثار السلبية خلال أسبوع. عند مواجهة الصدمات قصيرة الأمد، يُنصح بالهدوء وعدم التحرك؛ وعندما تتطور الصدمة لفترة أطول ويصعب تحديد نطاق تأثيرها، يُفضل تقليل المراكز وإدارة المخاطر.

عندما تتضح حدود الصدمة أو يتراجع تأثيرها، يكون ذلك إشارة للعودة للسوق. كما اقترحنا في تقرير 3.15 «الإشارة التالية: تقارب تقلبات السوق»، فإن الإشارة الأهم ليست في سعر النفط نفسه، بل في توقيت تقارب تقلباته.

وعلى مستوى أعلى، من المرجح أن يعيد المؤشر تعويض المستويات قبل الصدمة، لذلك، حتى مع تصعيد غير متوقع للصراع، يمكن اعتبار ذلك عائدًا فائضًا من إدارة المراكز من خلال الاحتفاظ بالنقد، وزيادة المراكز تدريجيًا.

تخصيص حقوق الملكية: فترة التصحيح تفضل العوائد، وطلب الصناعة هو العامل الرئيسي وراء تفوق القطاع

في مواجهة تقلبات أسعار الأصول العالمية لأكثر من 10 أيام، بالإضافة إلى تقليل المراكز وتقليل التعرض للمخاطر، كيف نخصص أصول حقوق الملكية في سوق الأسهم الصينية؟ من حيث الهيكل:

(1) الأسلوب: فترة التصحيح تفضل العوائد، حيث يعزز تأثير الصدمات في نهاية السوق الهابطة الميزة النسبية للعوائد. ومع ذلك، فإن الأصول ذات العوائد تعتبر في جوهرها أصول مخاطرة، والأداء في العوائد المطلقة ضعيف؛

(2) القطاع: **خلال فترات الهبوط: **القطاعات التي تتمتع بانتعاش مستقل في النشاط الاقتصادي تظهر أداءً أفضل. خلال أزمة كوفيد-19، كانت الرعاية الصحية والدوائية، وأمن الطاقة، والسياسات لضمان الإمدادات واستقرار الأسعار (الفحم) من القطاعات الأفضل أداءً. الحالة الحالية في الشرق الأوسط تتبع منطقًا مشابهًا: الطلب الصناعي في ارتفاع (القدرة الحاسوبية في مكونات الذكاء الاصطناعي، ومعدات الشبكة الكهربائية)، وأمن الطاقة (الفحم، الطاقة الشمسية، الطاقة الكهرومائية، التخزين). **خلال فترة التعافي بعد القاع: **① السياسات وطلب الصناعة هما المفتاح لاختيار القطاعات الصاعدة. ② هناك ارتباط مع القطاعات التي كانت مفضلة قبل الصدمة، حيث كانت الاستهلاك واضحًا في الفترة 2019-2021، مع اعتراف أكبر بانتعاشها بعد أزمة روسيا وأوكرانيا.

● استراتيجية الاستثمار — التركيز على الاستجابة، وتخطيط لانتعاش السوق، مع التركيز على الفرص الاقتصادية والسياسية

(1) قبل ظهور الإشارة الأهم التالية (تقارب تقلبات النفط)

اتجاه الدفاع: تثبيت مراكز الأرباح وتقليل التقلبات. مع الأخذ في الاعتبار الأسهم ذات العائدات العالية: الفحم، غير المصرفية، الإعلام، البتروكيماويات، النقل.

اتجاه الهجوم: الطلب الصناعي في ارتفاع (القدرة الحاسوبية في مكونات الذكاء الاصطناعي، ومعدات الشبكة الكهربائية)، وأمن الطاقة (الفحم، الطاقة الشمسية، الطاقة الكهرومائية، التخزين)؛

(2) خلال فترة تعافي المؤشر (بعد تقارب تقلبات النفط)

القطاعات التي كانت مفضلة قبل الصدمة ولم تتغير استراتيجيتها: سلاسل الذكاء الاصطناعي (القدرة الحاسوبية، التخزين، أشباه الموصلات، الروبوتات)، التبريد السائل، رأس مال الطاقة (معدات الطاقة)، التطبيقات على المنصات (AI4S)؛ خيارات مرنة مع توقعات محتملة للانعكاس: استقرار الميزانية العمومية يدعم الاستهلاك الاختياري، وعودة الاستهلاك الخدمي (العقارات التجارية الرفيعة، الرياضة الخارجية، السياحة، الفنادق، المطاعم).

● تنبيه المخاطر: تغييرات غير متوقعة في السياسات الكلية؛ تصعيد غير متوقع للمخاطر الجيوسياسية؛ البيانات التاريخية لا تمثل المستقبل.

نص التقرير

01

السوق لا تزال تؤكد الفروق في التوقعات بشكل أكبر

أداء مؤشرات السوق هذا الأسبوع متباين، حيث سجل مؤشر شنغهاي انخفاضًا بنسبة -3.38%، ومؤشر شينزن ارتفاعًا بنسبة 2.90%، ومؤشر创业板 ارتفاعًا بنسبة 1.26%، ومؤشر 科创综指 انخفاضًا بنسبة -3.51%. الحجم اليومي للتداول بلغ 2.21 تريليون يوان، بانخفاض حوالي 2876 مليار يوان عن الأسبوع السابق. من ناحية القطاعات، باستثناء الاتصالات والبنوك التي سجلت ارتفاعًا طفيفًا، تراجعت جميع القطاعات، مع المعادن غير الحديدية، الكيمياء الأساسية، والصلب في مقدمة الخاسرين.

شهد يوم الجمعة تراجع السوق بعد ارتفاع، وزيادة التباين، حيث انخفض مؤشر شنغهاي دون 4000 نقطة، وارتفع مؤشر创业板 خلال التداول بنسبة تصل إلى 3%. كانت القطاعات ذات الوزن الثقيل مثل معدات الطاقة، الاتصالات، والفحم من الرابحين، بينما كانت قطاعات الطاقة الشمسية، التخزين، وCPO من الأداء المتميز، وتراجعت قطاعات الحاسوب، الدفاع، والإعلام.

لا تزال السوق تتأثر بشكل رئيسي بالأحداث، مع ارتفاع مشاعر الحذر من المخاطر الجيوسياسية مع اقتراب نهاية الأسبوع. ومع دخول الصراع الأسبوع الثالث، توسع نطاق تأثيره بشكل واضح، وتحول من هجوم واحد إلى مخاطر متعددة تشمل منشآت الطاقة، والشحن، والهياكل السياسية الإقليمية. كما أوضحنا في تقرير 3.2 «أكبر فروق التوقعات في الصراع الأمريكي الإسرائيلي الإيراني — المدة ومضيق هرمز»، فإن السوق لم يكن يتوقع بشكل كافٍ، وما زال يتطور فهم الفروق في التوقعات، والتي تتعلق بثلاثة جوانب:

(1) من «الهجوم المفاجئ على الذكاء الاصطناعي» إلى «الوضع المليء بالضبابية» في المدة.

(2) «الصلابة الفيزيائية» في إغلاق مضيق هرمز و«وهم زيادة الإنتاج».

(3) استراتيجية الولايات المتحدة «الانتظار والمراقبة» وخريطة الشرق الأوسط «دعم أمريكا».

02

دروس تاريخية: أداء سوق الأسهم الصينية خلال الصدمات العامة العالمية

مراجعة التاريخ، كيف كانت استجابة سوق الأسهم الصينية لتقلبات الأصول ذات الحقوق العالمية؟ وكيف تعاملت معها؟

أولًا، منذ 2020، أظهرت سوق الأسهم الصينية مرونة متزايدة أمام الصدمات الخارجية؛ ثانيًا، في معظم الحالات، يتم استعادة المؤشر خلال شهر واحد بعد انتهاء الصدمة، حيث استغرقت جميع الصدمات الخارجية قبل 2020، ما عدا ثلاث حالات، أكثر من 10 أيام للتعافي، بينما في 2018-2019، استغرقت 4 من 6 صدمات أكثر من 10 أيام.

أما من حيث الانخفاض، فبعد 2020، انخفض مؤشر 中证全指 بأقصى متوسط -3.74% خلال فترات التأثر الخارجي، مقارنة بـ -7.8% في 2018-2019. نعتقد أن السبب في ذلك هو أن عام 2018 شهد تغيرات عميقة في البيئة الخارجية، حيث كانت الصين تتعامل مع فرض رسوم جمركية من الولايات المتحدة، وكان هناك نقص في نماذج مرجعية فعالة للاستجابة، مما أدى إلى فترة استكشاف؛ أما بعد 2020، فقد تمكنت الصين من السيطرة على جائحة كورونا، وحقق النمو الاقتصادي من خلال التعافي، مما عزز الثقة الوطنية وبيّن أهمية سلسلة التوريد الصينية على مستوى العالم، وأن الحصار الاقتصادي والرسوم الجمركية لا يمكن أن يوقفها.

بالنسبة للوضع الحالي في الشرق الأوسط، فإن هاتين الخاصيتين لا تزالان ساريتين وتزدادان قوة:

أولًا، بعد سنوات من التدريبات، أصبحت الصين أكثر استقرارًا ومرونة في مواجهة الأمواج العاتية الخارجية؛ ثانيًا، الحالة الحالية تتسم بعدم مشاركة الصين المباشرة أو كونها دولة غير ذاتية، ولا تؤثر مباشرة على الاقتصاد الصيني، ولكنها تؤثر على إمدادات الطاقة، حيث تعتمد الصين على نظام صناعي متكامل للطاقة النظيفة، وتوفر حلولًا أكثر نظافة وكفاءة على مستوى العالم.

من إشارة التحول، اقترحنا في تقرير 3.15 «الإشارة التالية: تقارب تقلبات السوق»، أن الإشارة الأهم ليست في سعر النفط نفسه، بل في توقيت تقارب تقلباته.

(2) الخاصية الثانية: بعد 2020، احتمالية تعافي المؤشر من الصدمات الخارجية تزداد.

كيف يكون مدى قوة التعافي ومدة استغراقه؟ في معظم الحالات، يمكن للمؤشر أن يعود إلى مستواه قبل الصدمة خلال شهر واحد بعد القاع، مع معدل احتمالية تقارب 68.8% بعد 16 مرة من 23 حالة، وهو ارتفاع ملحوظ مقارنة بالفترة 2018-2019.

أما إذا مددنا فترة التعافي إلى 3 أشهر، فهناك حالتان فقط لم تكتمل فيهما عملية التعافي، وهما في بداية 2022، حيث شهدت السوق اضطرابات متعددة بسبب أحداث عامة، وتغيرات في المخاطر الجيوسياسية، وتأثيرات جائحة كوفيد-19، مع تراجع مؤشر 中证全指 إلى ما دون المتوسط السنوي، مما ضغط على الميل السوقي.

بالنظر إلى المخاطر الجيوسياسية الحالية، فإن القوة الدافعة لاستعادة المؤشر أقوى، حيث:

من حيث البيئة السوقية، فإن هذا الصدام حدث في منتصف سوق صاعدة، مع وجود أساس لارتفاع مركز المؤشر، مما يدعم التعافي المستقبلي.

ومن حيث البيئة التنظيمية، فإن الإشارات الإيجابية لثبات السوق مستمرة، حيث أشار البنك المركزي مؤخرًا إلى العمل على استقرار السوق المالية، مع دعم السيولة، مما يعزز الثقة.

02

تخصيص الأسلوب: العوائد تفضل الأصول ذات العائدات، ولكنها ليست أداة ملاذ آمن مطلقة

في مواجهة تقلبات الأصول العالمية، بالإضافة إلى تقليل المراكز وتقليل التعرض للمخاطر، كيف نخصص أصول حقوق الملكية؟

اخترنا بعض الصدمات التي أثرت على سوق الأسهم الصينية منذ 2018، وخلصنا إلى أن:

أولًا، من حيث الأسلوب، تفضل الأصول ذات العوائد، حيث توفر أساسيات قوية ومشاعر الحذر حماية أفضل. من خلال الشكل 4، نرى أن الأصول ذات العوائد كانت دائمًا أكثر تفوقًا خلال الصدمات الخارجية التي استمرت أكثر من 10 أيام منذ 2018.

ثانيًا، في نهاية السوق الهابطة، تظهر أصول العوائد ميزة أكبر، مثل أكتوبر وديسمبر 2018، حيث تكون التقييمات منخفضة، ويكون المستثمرون أكثر ثباتًا وطول أمد، مع قلة عمليات البيع الذعر. في بيئة السوق الصاعدة والمتقلبة، تستفيد الأصول ذات العوائد من السيولة والمشاعر، لكن عند الصدمات النظامية، يكون التقييم متأثرًا بشكل متساوٍ.

من منظور العائد المطلق — الأصول ذات العوائد ليست أداة ملاذ آمن مطلقة. فخلال الصدمات العالمية، سجل مؤشر 中证红利 انخفاضات كبيرة، حيث بلغ أدنى مستوى -15.28% خلال جائحة 2020، و-14.66% خلال أزمة أوكرانيا وروسيا 2022، بينما سجل مؤشر 中证红利 أدنى مستوى انخفاض له عند -13.4% و-12.23% على التوالي. خلال الصراع الحالي في الشرق الأوسط (مارس 2026)، بلغ أقصى تراجع لمؤشر 中证全指 و 中证红利 على التوالي 6.70% و3.4%.

بالنظر إلى الوضع الحالي، فإن التصريحات بين إيران والولايات المتحدة لا تزال متشددة، مع توجه السوق نحو استهداف جميع البنى التحتية للطاقة في المنطقة، مما قد يؤدي إلى تمديد مدة الصراع.

02

تخصيص القطاع: استعراض أداء القطاعات خلال الحرب الروسية الأوكرانية

نظرًا لأن الصراع في الشرق الأوسط والصراع الروسي الأوكراني ينتميان إلى مخاطر جيوسياسية، فإننا نستعرض أداء القطاعات خلال الحرب الروسية الأوكرانية، ونحصر نسب الشركات التي حققت ارتفاعات أو انخفاضات في فترات مختلفة.

يمكن تقسيمها إلى مرحلتين:

(1) تصعيد الصراع، ومرحلة تعديل السوق:

الأكثر تضررًا: القطاعات المتأثرة مباشرة بالمخاطر الجيوسياسية (النفط والبتروكيماويات، المعادن غير الحديدية، الصلب)، والسلع الاستهلاكية المعمرة (السيارات، الأجهزة المنزلية)؛

القطاعات ذات الاستقلال النسبي: الطلب على الرعاية الصحية خلال الجائحة (الأدوية والبيولوجيا)، أمن الطاقة، والسياسات لضمان الاستقرار والأسعار (الفحم)؛

المرونة النسبية: المالية (غير المصرفية والبنوك)، أمن الغذاء (الزراعة، الرعي، الصيد).

الحالة الحالية في الشرق الأوسط تتبع منطقًا مشابهًا، مع ارتفاع الطلب الصناعي (القدرة الحاسوبية في مكونات الذكاء الاصطناعي، ومعدات الشبكة الكهربائية، وأمن الطاقة).

(2) مرحلة الانتعاش:

في ذروة الانتعاش بعد 2022، كانت القطاعات ذات العوائد المرتفعة (أكثر من 20%) هي الأكثر جاذبية، مع أن أعلى معدلات نجاح كانت في العقارات، والمواد، والفحم، والخدمات الاجتماعية، والزراعة، والإعلام، والقطاعات المتنوعة.

أولًا، السياسات وطلب الصناعة هما المفتاح لاختيار القطاعات الصاعدة خلال مرحلة الانتعاش.

توقعات انعكاس السياسات — العقارات: حوالي 69% من الأسهم ارتفعت بأكثر من 20%، وهو أعلى معدل بين القطاعات، بعد اجتماع اللجنة المالية في 16 مارس 2022، الذي أكد على «الوقاية من مخاطر سوق العقارات»، مما غير التوقعات، وجعل القطاع العقاري من أقوى القطاعات خلال الانتعاش.

ثانيًا، فجوة الطلب والعرض زادت من انتعاش السوق — الفحم: حوالي 45% من الأسهم ارتفعت بأكثر من 20%، وهو ثاني أعلى معدل، بعد أن أعادت أزمة أوكرانيا وروسيا تشكيل سوق الطاقة العالمي، وارتفعت أسعار الفحم بشكل كبير، مع حظر تصديره جزئيًا من إندونيسيا، مما زاد من ضغوط العرض المحلية، وقدم دعمًا قويًا لأسعار الفحم المحلية.

ثالثًا، على عكس التوقعات التقليدية، فإن النمو التكنولوجي لا يستفيد دائمًا من عودة الميل نحو المخاطرة، ففي مرحلة الانتعاش، كانت قطاعات الاتصالات، الحاسوب، الإلكترونيات، الدفاع، ومعدات الطاقة من بين القطاعات التي سجلت خسائر نسبية أعلى من غيرها، مع أن نسبة العوائد المرتفعة (أكثر من 10% أو 20%) كانت منخفضة بشكل عام.

نعتقد أن هذه الظواهر مرتبطة ببعضها، وليست نتيجة لأسلوب السوق، حيث كانت الفترة 2019-2021 مميزة بالاستهلاك والقيادات، مع اعتراف أكبر بالانتعاش.

من منظور متوسط المدى، لا تزال التكنولوجيا في المقدمة، مع إعادة توزيع الثروة العالمية عبر الذكاء الاصطناعي، مع التركيز على «التحكم في توزيع الثروة»؛ ومن ناحية أخرى، استكشاف القطاعات ذات الإمكانات العالية للانعكاس، مع زيادة النمو في جانب الإنتاج، وتقليل القيود على الاستثمار، وارتفاع متوسط الأسعار بشكل معتدل، مع تعافي الاستهلاك الخدمي بشكل أسرع.

(1) قبل ظهور الإشارة الأهم، مع استقرار تقلبات النفط؛

(2) توقعات انعكاس محتملة، مع استقرار الميزانية يدعم انتعاش الاستهلاك الخدمي (العقارات الرفيعة، الرياضة الخارجية، السياحة، الفنادق، المطاعم).

03

استراتيجية الاستثمار — التركيز على الاستجابة، وتخطيط لانتعاش السوق، مع التركيز على الفرص الاقتصادية والسياسية

مقارنةً بالصراع الروسي الأوكراني، فإن أداء سوق الأسهم الصينية في ظل الوضع الحالي في إيران أكثر مرونة، مع أن التوترات الحالية قد تؤدي إلى اضطرابات قصيرة الأمد، إلا أن التعافي لا يزال متوقعًا. من توزيع الأسهم، تظهر أن نسبة الأسهم التي شهدت تراجعات عميقة أقل بكثير من ذروات الصدمات التاريخية، مع خصائص تراجع محدود وتباين هيكلي.

من حيث خصائص الصدمة، فإن تأثير المخاطر الجيوسياسية على الصين هو بشكل رئيسي اضطراب غير مباشر. فالوضع في إيران يتميز بعدم مشاركة الصين المباشرة أو كونها دولة ذاتية، وتأثيره يمر عبر أسعار الطاقة، وسلاسل التوريد، والنقل، مع اعتماد الصين على نظام صناعي متكامل للطاقة النظيفة، وتقديم حلول أكثر نظافة وكفاءة على مستوى العالم.

من إشارة التحول، اقترحنا في تقرير 3.15 «الإشارة التالية: تقارب تقلبات السوق»، أن الإشارة الأهم ليست في سعر النفط نفسه، بل في توقيت تقارب تقلباته.

(2) الخاصية الثانية: بعد 2020، احتمالية تعافي المؤشر من الصدمات الخارجية تزداد.

كيف يكون مدى قوة التعافي ومدة استغراقه؟ في معظم الحالات، يمكن للمؤشر أن يعود إلى مستواه قبل القاع خلال شهر واحد بعد القاع، مع معدل احتمالية تقارب 68.8% بعد 16 مرة من 23 حالة، وهو ارتفاع ملحوظ مقارنة بالفترة 2018-2019.

أما إذا مددنا فترة التعافي إلى 3 أشهر، فهناك حالتان فقط لم تكتمل فيهما عملية التعافي، وهما في بداية 2022، حيث شهدت السوق اضطرابات متعددة بسبب أحداث عامة، وتغيرات في المخاطر الجيوسياسية، وتأثيرات جائحة كوفيد-19، مع تراجع مؤشر 中证全指 إلى ما دون المتوسط السنوي، مما ضغط على الميل السوقي.

بالنظر إلى المخاطر الجيوسياسية الحالية، فإن القوة الدافعة لاستعادة المؤشر أقوى، حيث:

من حيث البيئة السوقية، فإن هذا الصدام حدث في منتصف سوق صاعدة، مع وجود أساس لارتفاع مركز المؤشر، مما يدعم التعافي المستقبلي.

ومن حيث البيئة التنظيمية، فإن الإشارات الإيجابية لثبات السوق مستمرة، حيث أشار البنك المركزي مؤخرًا إلى العمل على استقرار السوق المالية، مع دعم السيولة، مما يعزز الثقة.

04

تحذيرات المخاطر

تغييرات غير متوقعة في السياسات الكلية؛

تصعيد غير متوقع للمخاطر الجيوسياسية؛

البيانات التاريخية لا تضمن الأداء المستقبلي.