"عندما يطلق المدفع، يتدفق الذهب"، هل فقدت فعاليتها هذه المرة؟ لماذا ينخفض الذهب؟ أحدث تقييم المؤسسات

“炮一响，黄金万两。” منذ بداية الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، يبدو أن هذه المقولة لم تعد فعالة. منذ بداية النزاع، انخفض سعر الذهب الفوري في لندن بأكثر من 10%، ووصل أدنى مستوى له إلى 4502 دولار للأونصة، وبلغت قيمة 4500 دولار نقطة حرجة كانت على وشك الاختراق.

تعتقد المؤسسات أن جوهر حركة الذهب الحالية يعتمد على قيود توقعات أسعار الفائدة الناتجة عن ارتفاع أسعار الطاقة. مع استمرار الصراع في الشرق الأوسط، واستمرار ارتفاع أسعار النفط، وتوجّه السوق نحو الحذر في توقعات تراجع التضخم، مما يقلل من توقعات خفض الفائدة، ويدفع الدولار إلى قوة مرحلية، مما يضغط على الذهب.

بالنسبة لعام 2026، تشير المؤسسات إلى أن العجز المالي الأمريكي لا يزال مرتفعًا، وفي ظل استمرار الاتجاه طويل الأمد نحو تقليل الاعتماد على الدولار (مثل شراء البنوك المركزية العالمية للذهب)، لا تزال هناك مساحة لارتفاع سعر الذهب على المدى الطويل. ومع ذلك، مقارنة بعام 2025، فإن التغيرات الحدية في دورة أسعار الفائدة الأمريكية وزيادة القوى التداولية قد تزيد من تقلبات الذهب، مما يتطلب استراتيجيات توقيت أكثر حذرًا.

الذهب يمر بتصحيح مستمر

منذ بداية الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، لم يشهد الذهب ارتفاعًا مستمرًا كما توقع السوق، بل شهد تصحيحًا كبيرًا.

في 18 مارس، انخفض سعر الذهب في لندن بنسبة 3.86% ليصل إلى 4813.53 دولار للأونصة، وفي 19 مارس، انخفض مرة أخرى بنسبة 3.39% ليصل إلى 4650.50 دولار للأونصة، وبلغ أدنى مستوى له حوالي 4500 دولار للأونصة خلال التداول. في 20 مارس، على الرغم من تعافي الذهب، إلا أن التصحيح خلال الشهر تجاوز 10%.

أشارت شركة سيندا للسلع الآجلة إلى أن جوهر حركة الذهب يعتمد على قيود توقعات أسعار الفائدة الناتجة عن ارتفاع أسعار الطاقة. مع استمرار الصراع في الشرق الأوسط، واستمرار ارتفاع أسعار النفط، واستقرار خام برنت فوق 100 دولار، زادت مخاوف السوق من مقاومة التضخم. في ظل هذا الوضع، أصبح السوق أكثر حذرًا في توقعات تراجع التضخم، مما يقلل من توقعات خفض الفائدة، ويدفع الدولار إلى قوة مرحلية، مما يضغط على الذهب.

وفي الوقت نفسه، على الرغم من أن بيانات التوظيف السابقة كانت ضعيفة، إلا أن توقعات التضخم المدفوعة بالطاقة تعوض هذا الوضع، مما يجعل خصائص الذهب المالية قصيرة الأجل سلبية. من ناحية السياسات، يتوقع السوق بشكل عام أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي تثبيت أسعار الفائدة في الاجتماع الثاني على التوالي، لكن الأمر يعتمد على التوجيه المستقبلي لمسار الفائدة، خاصة تقييم باول لتأثير التضخم والصراعات الجيوسياسية، والذي سيؤثر مباشرة على توقعات السوق لوتيرة التيسير المستقبلية.

تستخدم شركة CITIC Construction Investment تحليل التاريخ لفهم السوق الحالي. في تقريرها الأخير، أشارت إلى أن العكس هو الصحيح، وأن الصراعات الجيوسياسية ليست بالضرورة محفزًا إيجابيًا لارتفاع سعر الذهب. عند مراجعة أحداث الصراعات الكبرى المرتبطة بالشرق الأوسط، تظهر النتائج أن: قبل شهر من اندلاع الصراع، كانت احتمالية ارتفاع سعر الذهب عالية، بمتوسط زيادة يقارب 4%; لكن بعد ثلاثة أشهر من اندلاع الصراع، كانت حركة السعر متباينة جدًا، ولا تظهر علامات واضحة على الارتفاع، بل كانت هناك احتمالية أكبر للانخفاض خلال شهر واحد، مع أداء متوسط يتحول إلى الانخفاض.

إذا نظرنا إلى الاتجاهات على مدى فترة زمنية، يمكن ملاحظة أن سعر الذهب كان يتجه بشكل عام نحو الارتفاع قبل الصراعات، ثم يدخل في حالة تذبذب بعد اندلاعها. ومن الصراعات التي لها علاقة أو ارتباط وثيق بالشرق الأوسط، مثل حرب العراق، والحروب الخارجية، وحرب إيران وإيران، والحرب الروسية الأوكرانية، كانت احتمالية انخفاض سعر الذهب بعد الصراع أعلى، حيث بلغ الانخفاض بعد حرب إيران وإيران حوالي 15%.

تفسير شركة CITIC Construction Investment هو أن “بعد اندلاع الحرب، ينخفض الميل العام للمخاطرة بشكل كبير، وقد يحدث صدمة في السيولة، وفي هذه الحالة، يتعرض الذهب أيضًا للبيع؛ قبل الصراع، كان سعر الذهب قد ارتفع، وبعده يتحقق الموقف الإيجابي.”

لا تزال العديد من المؤسسات تتوقع ارتفاع سعر الذهب

على الرغم من ضعف أداء الذهب مؤخرًا، إلا أن العديد من المؤسسات لا تزال تتوقع مستقبلًا إيجابيًا للذهب وأسهم الذهب.

قال لو تشي هينغ، كبير الاقتصاديين في شركة Yuekai Securities، إن العوامل الداعمة لارتفاع سعر الذهب لا تزال قائمة على المدى الطويل، وأن الانخفاض الحاد الحالي ليس إشارة على نهاية السوق الصاعدة، بل هو تصحيح عميق في مسار الارتفاع. وقدم تحليلًا من ثلاثة جوانب:

أولاً، أن المخاطر الجيوسياسية العالمية أصبحت طبيعة معتادة، وأن سياسة ترامب الخارجية أدت إلى زيادة وتيرة الصراعات وتفاعلها، مما سيستمر في تقليل ثقة الدولار.

ثانيًا، أن رغبة البنوك المركزية غير الأمريكية في شراء الذهب لا تزال قوية، ومن المتوقع أن تواصل رفع سعر الذهب. في ظل الوضع الطبيعي الجديد للمخاطر الجيوسياسية، أصبح زيادة حيازة الذهب خيارًا مهمًا للبنوك المركزية لمواجهة مخاطر العقوبات وتعزيز الأمان المالي. وتتمتع الأسواق الناشئة بحماس خاص، مع وجود مساحة كبيرة لزيادة الاحتياطيات.

ثالثًا، إذا تحولت المخاطر الاقتصادية من “التضخم” إلى “الركود”، فمن المتوقع أن يدعم سعر الذهب. مع ارتفاع أسعار الطاقة عالميًا، من جهة، يضعف ذلك القدرة الشرائية للمستهلكين، ومن جهة أخرى، قد يدفع إلى تشديد السياسات النقدية، مما يضغط على الطلب ويحد من التضخم، وقد يؤدي في النهاية إلى ركود اقتصادي أو تراجع. في بيئة الركود، ستبرز قيمة الذهب الاستراتيجية بشكل أكبر.

من الناحية التاريخية، خلال فترات الركود الاقتصادي، غالبًا ما تتعرض الأسهم والسندات لضغوط من حيث الأرباح والتقييم، بينما يتمتع الذهب بميزة العائد النسبي.

وفي الوقت نفسه، فإن ضغوط التباطؤ الاقتصادي ستدفع البنوك المركزية نحو سياسات تيسيرية، وإذا قام الاحتياطي الفيدرالي بتعديل موقفه نحو التشديد بسبب أهداف التوظيف أو مخاطر الركود، فمن المتوقع أن يدخل سعر الفائدة الحقيقي في مسار هابط، مما يقلل من تكلفة حيازة الذهب ويفتح المجال لارتفاع سعره.

قالت شركة CITIC Securities: “بعد كل صراع في الشرق الأوسط، يعتمد الاتجاه المتوسط لسعر الذهب على ثقة الدولار وعوامل السيولة.” وتوقعوا أن استمرار التيسير النقدي وضعف ثقة الدولار سيواصلان دفع سعر الذهب للأعلى.

وأشاروا إلى أن القيمة التاريخية أو موقع الأسهم من حيث التقييم ستعزز من ارتفاع قطاع الذهب، وأن تقييمات الشركات الكبرى الحالية، والتي انخفضت إلى مستوى مضاعف الربح بين 15 و20 مرة، تتوافق مع أدنى مستوياتها التاريخية، ومع ارتفاع أسعار الأسهم وأسعار الذهب بشكل متزامن، فإن هناك توقعات بارتفاع جديد في سعر الذهب يدفع لارتفاع أسعار الأسهم المرتبطة به.