BlackRock مقابل Strategy: من سيفوز بمعركة تجميع البيتكوين؟

كتابة: جواد حسين

ترجمة: بلوكتشين بلغة بسيطة

رابط:

تصريح: هذا المحتوى منقول، ويمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات عبر الرابط الأصلي. إذا كان لدى المؤلف أي اعتراض على طريقة النشر، يرجى التواصل معنا وسنقوم بالتعديل حسب طلبه. النشر من أجل مشاركة المعلومات فقط، ولا يشكل نصيحة استثمارية، ولا يعبر عن وجهة نظر أو موقف وُو.

أكبر شركة إدارة أصول في العالم وشركة برمجيات منذ 37 عامًا حولت كامل أصولها إلى الأصول الرقمية، تقع الآن في سباق غير مسبوق لجمع البيتكوين على نطاق واسع في سوق العملات المشفرة.

بحلول 16 مارس 2026، تمتلك iShares Bitcoin Trust (IBIT) التابعة لبيرلاد 784,062 بيتكوين. بينما تمتلك Strategy (السابق MicroStrategy) 761,068 بيتكوين.

الفارق بينهما حوالي 22,994 بيتكوين. وبسرعة الشراء الحالية لـ Strategy، قد يختفي هذا الفارق خلال أيام قليلة.

هذا ليس مجرد ملاحظة في تاريخ الأصول الرقمية. إنه واحد من أكثر القصص المالية تأثيرًا في عام 2026.

كيانان مختلفان من حيث الهيكل، والدافع، ومستوى المخاطر، يتنافسان على نفس الأصل المحدود. الحد الأقصى لإمداد البيتكوين هو 21 مليون وحدة.

كل عملة اشترتها هذه المؤسسات لا تنتظر البيع، فهي أصبحت غير متاحة للبيع. سباق بيرلاد وStrategy يسرع من ضغط العرض المتوقع على منصات تداول البيتكوين، وهو ما تنبأ به خبراء السوق منذ زمن طويل.

بيرلاد ضد Strategy: من سيفوز بمعركة تراكم البيتكوين؟

سنستعرض كيف يراكم كل طرف البيتكوين، وما الذي يدفع سرعته، وما هي المخاطر التي تواجههما، وما الذي يعنيه هذا السباق للمستثمرين الخارجيين. سواء كنت تملك IBIT، أو أسهم MSTR، أو تمتلك البيتكوين مباشرة، فإن هذا السباق يؤثر بشكل مباشر على السوق الذي تشارك فيه.

كيانان، نماذج مختلفة تمامًا

بيرلاد وStrategy يمتلكان كميات هائلة من البيتكوين، لكن أسباب امتلاكهما، وآليات العمل، والالتزامات المرتبطة تختلف تمامًا.

كيف يراكم بيرلاد البيتكوين

بيرلاد لا تشتري البيتكوين لنفسها. في يناير 2024، أطلقت على ناسداك صندوق iShares Bitcoin Trust (رمزه: IBIT)، الذي يوفر أداة منظمة للمستثمرين، تتيح لهم التعرض المباشر للبيتكوين من خلال ملكية الأصول مباشرة. عند شراء المستثمرين لأسهم IBIT، يقوم المشاركون المصرح لهم (مؤسسات مالية كبيرة) بشراء البيتكوين في السوق المفتوحة وتسليمها للصندوق. وعند بيع المستثمرين لأسهم IBIT، يتم إعادة شراء البيتكوين من السوق وإعادته إلى الصندوق.

هذا يعني أن كمية البيتكوين التي تمتلكها بيرلاد تعتمد على طلب المستثمرين. عندما يرغب المستثمرون المؤسساتيون والتجزئة في الحصول على تعرض مباشر للبيتكوين عبر حساباتهم التقليدية، تزداد أصول IBIT. وعندما تتغير المشاعر وتبدأ عمليات السحب، تنقص الأصول. بيرلاد لا تتبع استراتيجية لشراء البيتكوين، فهي مجرد وصي. الأصول التي تمتلكها من الناحية الاقتصادية تعود لمساهمي IBIT، وليس لبيرلاد نفسها.

وفقًا لبيانات SoSoValue، منذ إطلاقه، جذب IBIT تدفقات صافية مجمعة بقيمة 63.21 مليار دولار. وخلال الأسبوع من 9 إلى 13 مارس، حصل على تدفقات صافية بقيمة 600.1 مليون دولار، وهو ما يمثل 78% من تدفقات ETF الأسبوعية على البيتكوين. منذ 9 مارس، استمر الصندوق في تدفقات إيجابية يوميًا، مما يعكس الطلب المؤسساتي الذي يدفع تراكم البيتكوين بواسطة بيرلاد.

كيف يراكم Strategy البيتكوين

نموذج Strategy هو عكس ذلك تمامًا. فهي لا تنتظر جمع الأموال من المستثمرين، بل تتصرف بشكل نشط وتخصص أموالاً لشراء البيتكوين. تأتي هذه الأموال من ثلاثة مصادر رئيسية: أدوات الدين القابلة للتحويل (التي يمكن تحويلها إلى أسهم عادية لـ MSTR)، إصدار الأسهم المباشر في السوق (بيع أسهم جديدة مباشرة في السوق)، وأدوات الأسهم الممتازة، مؤخرًا STRC بأسعار فائدة سنوية تبلغ 11.5%، والتي تُباع للمستثمرين عبر تقديم تمويل مباشر لشراء البيتكوين شهريًا.

عند توفر السيولة، تشتري Strategy البيتكوين عبر منصات تداول المؤسسات (معظمها Coinbase Prime)، وتخزن العملات في محافظ باردة وآمنة. لا تتداول هذه العملات ولا تقوم بالتحوط. هناك تعليمات بسيطة: اشترِ واحتفظ. هذا يعني أن مخزون Strategy من البيتكوين يتزايد مع كل تمويل، بغض النظر عن ظروف السوق.

وفقًا لمايكل سايلور، في الأسبوع السابق لمارس 2026، اشترت Strategy 40,332 بيتكوين وأعلنت عن امتلاك 3% من البيتكوين. حتى منتصف مارس 2026، اشترت الشركة مجتمعة 88,568 بيتكوين، وهو ما يمثل 3.4%. هذه الأرقام تعكس سرعة تراكم لم يسبق لها مثيل في الشركات المدرجة.

الرقم الحالي: سباق قد يحدث خلال أيام

الفارق الحالي هو بسيط منذ أن تجاوزت بيرلاد مؤقتًا Strategy في يوليو 2025. حتى 16 مارس 2026، تمتلك بيرلاد 784,062 بيتكوين، وStrategy 761,068، والفارق 22,994 بيتكوين.

وبسرعة الشراء الأخيرة التي تبلغ 22,337 بيتكوين أسبوعيًا، يمكن لـ Strategy أن تملأ هذا الفارق خلال أسبوع تقريبًا. وبمعدل شراء يومي حوالي 2,881 بيتكوين، إذا توقفت تدفقات IBIT تمامًا، فسيستغرق الأمر حوالي 7 إلى 8 أيام لتتجاوز أصول بيرلاد الحالية. والأهم أن IBIT لا يتوقف، فهو يستمر في جذب الأموال يوميًا، مما يعني أن Strategy، مع تقليل الفارق، يرفع هدفه باستمرار.

السباق يتواصل ويصبح أكثر حيوية في منتصف مارس، بسبب تزامن سرعة شراء MSTR مع النمو الأسبوعي لبيرلاد. هذا التضييق في الفجوة يتجاوز توقعات معظم المحللين. وفقًا لمجلة البيتكوين في 17 مارس، سعر سهم MSTR يتجه نحو 150 دولارًا، مما يدل على أن السوق يراقب السباق ويراهن على منطق Strategy.

السؤال الأهم ليس فقط من يتجاوز عتبة التملك أولًا، بل كيف تؤثر عمليات الشراء المستمرة لهذين الكيانين على المعروض المتاح في السوق. وفقًا لبيانات Checkonchain، حتى نهاية فبراير 2026، ارتفعت احتياطيات البيتكوين في صناديق ETF الفورية إلى 1.29 مليون بيتكوين. ومع Strategy التي تمتلك 760,000 بيتكوين، فإن المؤسسات مجتمعة استحوذت على أكثر من 2 مليون بيتكوين، مع انخفاض مخزون منصات التداول. هذا الضغط على العرض طويل الأمد يدفع الأسعار للارتفاع، وهو حدث حالي وليس مجرد توقع مستقبلي.

الهيكل المالي وراء النماذج

مزايا بيرلاد الهيكلية

تدير بيرلاد أكبر منتج استثماري للبيتكوين من حيث السيولة على مستوى العالم. وفقًا لإفصاحها، فإن IBIT هو الأكثر تداولًا بين منتجات البيتكوين على منصات التداول منذ إطلاقه. يدير الصندوق أصولًا تزيد عن 55 مليار دولار من البيتكوين، ويوفر سيولة يومية، ويأخذ رسوم إدارة سنوية بنسبة 0.25%. يعتمد على سمعة شركة تدير أصولًا تزيد عن 14 تريليون دولار.

بالنسبة للمستثمرين المؤسساتيين، فإن IBIT يلغي تمامًا تعقيدات إدارة البيتكوين. فالبيتكوين يُحتفظ به بواسطة وصي مرخص من قبل بنك نيويورك، وهو Coinbase، الذي يخضع لرقابة قانونية. يمكن للمستثمرين الوصول من خلال حساباتهم الحالية، دون الحاجة لإدارة محافظ أو مفاتيح خاصة أو عمليات دفع. هذا البساطة ذات قيمة عالية لدفع تدفقات IBIT، خاصة من صناديق الثروة السيادية، والمكاتب العائلية، والمؤسسات.

كما تستفيد بيرلاد من عزل هيكلي لا تمتلكه Strategy. فحجم أصول IBIT مرتبط بطلب المستثمرين وليس بأصول الشركة، مما يعني أن مشاعر السوق السلبية تؤدي إلى سحب، وليس إفلاس. الشركة لا تتعرض لمخاطر انهيار سعر البيتكوين بشكل مباشر. إيراداتها من الرسوم تتراجع، لكن صحتها المالية والأصول التي تديرها تبقى معزولة.

مزايا Strategy الهيكلية

مزايا Strategy مقارنة ببيرلاد تكمن في قدرتها على العمل بسرعة بمجرد الحصول على التمويل. شراء IBIT يعتمد على مشاعر مئات الآلاف من المستثمرين، بينما يمكن لـ Strategy أن تشتري في أي وقت بمجرد تمويلها.

دراسة VanEck ترى أن هيكل الدين الخاص بـ Strategy هو “المحرك الصامت”. حتى بداية 2026، تمتلك الشركة كميات كبيرة من أدوات الدين ذات الفائدة الصفرية، مثل أدوات الدين القابلة للتحويل بدون فائدة، التي أُصدرت بدون فوائد، وتُستخدم لتمويل شراء البيتكوين. كما تلاحظ أن رسوم IBIT البالغة 0.25% تدفع شركة MSTR نحو أدوات ETF منخفضة التكلفة، مع تكلفة تمويل عالية.

نموذج Strategy يستفيد أيضًا من ما يُعرف بـ mNAV premium، حيث عندما يتجاوز سعر السوق قيمة محفظة البيتكوين، يسمح ذلك للشركة بتمويل شراء أسهم جديدة بسعر يعكس قيمة البيتكوين، مما يضيف قيمة أكبر لكل سهم جديد يُصدر. عندما يكون هناك ارتفاع في هذا المكرر، ويكون السوق متفائلًا، يمكن لهذا النموذج أن يتسارع بشكل كبير. الشركة استثمرت في 2025 حوالي 25.3 مليار دولار، معظمها لشراء البيتكوين.

المخاطر التي يتحملها الطرفان

مخاطر Strategy

مخاطر Strategy حقيقية وموثوقة. ديونها الإجمالية تتجاوز 8.2 مليار دولار، والتزامات الأسهم الممتازة ترفع الحاجة إلى تدفقات نقدية سنوية كبيرة. STRC وحدها تحمل فائدة سنوية تبلغ 11.5%. على الرغم من وجود احتياطي إنقاذ لمدة حوالي 23 شهرًا، إلا أن هذا الاحتياطي محدود، ويزداد عبء الدين مع إصدار أدوات جديدة.

مؤشر ضغط mNAV هو أحد أبرز مخاطرها مؤخرًا. وصل مكرر السوق (mNAV) إلى ذروته عند 3.4 في 2024، وانخفض إلى 1.20 حتى منتصف مارس 2026. هذا الانخفاض مهم جدًا، لأن المكرر هو مفتاح زيادة رأس مال الشركة عبر التمويل. عندما ينخفض إلى 1.0 أو أقل، يتوقف “تمويل شراء البيتكوين” عن العمل.

أيضًا، يجب الانتباه إلى خطط Strategy الأساسية. وفقًا للدراسات، إذا استمر سعر البيتكوين في الانخفاض دون 40,000 دولار، فإن قدرة الشركة على إعادة التمويل أو الاقتراض ستتأثر؛ وإذا انخفض إلى حوالي 20,000 دولار، فهناك خطر البيع الإجباري للأصول. تصنيف Strategy من قبل المؤسسات الكبرى قد يتحول إلى “غير استثماري” (تصنيف مخاطر عالية)، مما يزيد من تكلفة الاقتراض ويحد من الوصول إلى تمويل المؤسسات الاستثمارية.

مخاطر IBIT

مخاطر بيرلاد أقل من حيث القيمة المطلقة، لكنها موجودة. تدفقات IBIT تعتمد على مزاج السوق، والذي يمكن أن يتغير. في فترات الركود، سجل IBIT تدفقات خارجة.

مخاطر الهيكلية تأتي من المنافسة مع صناديق ETF أخرى للبيتكوين، مثل FBTC من Fidelity، وGBTC من Grayscale، وغيرها من المنافسين الجدد. إذا قدمت هذه أدوات رسومًا أقل أو ميزات جذابة، فقد تفقد IBIT حصتها السوقية. وأخيرًا، على الرغم من احتمالية ضئيلة، فإن التغييرات التنظيمية قد تؤثر على IBIT بشكل أكبر من تأثيرها على Strategy، لأنها منتجات منظمة.

أهمية الحفاظ على هيكل سوق البيتكوين

سباق بيرلاد وStrategy ليس مجرد قصة بين شركتين، بل هو استكشاف ديناميكيات هيكل سوق البيتكوين.

كلاهما يساهم في إزالة البيتكوين من التداول الحر. نموذج Strategy الذي يشتري ويخزن العملات في محافظ باردة يتعرض لانهيار، وإلا فإنه يخرج من السوق بشكل دائم. أصول IBIT غالبًا ما تبقى في خزائن الحفظ لفترات طويلة. حتى الآن، سيطرت صناديق ETF الفورية وStrategy على حوالي 2 مليون بيتكوين، أي ما يقرب من 10% من المعروض الكلي.

المحللون يصفون Strategy بأنها “المقرض المركزي النهائي للبيتكوين”. وهذا ليس مبالغة، لأنه يوفر أساسًا لثقة المؤسسات لمنع انهيار السوق بشكل عشوائي. أما IBIT، فهو بمثابة البوابة والمدخل، يحول اهتمام المؤسسات إلى طلب فعلي.

اختيارات المستثمرين: IBIT، MSTR، أم التملك المباشر؟

لماذا يختار المستثمرون IBIT؟

IBIT مناسب لمن يرغب في التعرض للبيتكوين دون التعامل مع التعقيدات التشغيلية، أو مخاطر الشركات، أو التقلبات المرتبطة بالرافعة المالية. يوفر علاقة 1:1 مع سعر البيتكوين (مع رسوم 0.25%)، ويمكن أن يُدرج في حسابات التقاعد، أو محافظ الجمعيات، أو المؤسسات.

لماذا يختار المستثمرون MSTR؟

لمن يرغبون في الحصول على تعرض مرفوع الرافعة المالية، ويقبلون بمخاطر إضافية على الشركة مقابل عوائد أعلى. عندما يرتد سعر البيتكوين بشكل حاد، يكون أداء MSTR ملحوظًا، لأنه يدمج الرافعة المالية في هيكله الرأسمالي. لكن، في سوق هابطة مستمرة، تتضاعف مخاطر خسائر MSTR.

لماذا يختار المستثمرون التملك المباشر للبيتكوين؟

التملك المباشر يلغي رسوم سنوية ومخاطر الشركة، ويمنح المستثمر السيطرة الكاملة. هو الخيار الأنظف من الناحية الهيكلية للمستثمرين الذين يفضلون التملك الذاتي، ويشعرون بالثقة في إدارة محافظهم الخاصة.

ماذا يحدث إذا تجاوز Strategy بيرلاد؟

عندما تتجاوز أصول Strategy أصول بيرلاد، سيكون ذلك علامة رمزية مهمة. سيكون أول مرة تمتلك فيها شركة أصول بيتكوين تتجاوز أكبر صندوق ETF مؤسسي في العالم. بناءً على الاتجاه الحالي، قد يحدث ذلك خلال أسابيع قليلة.

لكن هذا الدعم العام يغير الديناميكيات الأساسية. لن تتوقف الاحتفالات، والأهم أن حجم التزام المؤسسات تجاه البيتكوين وصل إلى أعلى مستوى خلال أقل من ثلاث سنوات، وهو أسرع نمو في فئة الأصول المالية المؤسسية.

رؤية أوسع: تبني الشركات خارج ذلك

بالإضافة إلى ذلك، تتنوع نماذج الشركات لامتلاك البيتكوين. في بداية 2026، تمتلك شركة Metaplanet اليابانية أكثر من 10,000 بيتكوين؛ وتملك Tesla حوالي 11,509 بيتكوين؛ ويمتلك أكبر المستثمرين حوالي 8,883 بيتكوين؛ وSpaceX حوالي 8,285 بيتكوين.

قانون FASB الجديد لعام 2025 أزال أكبر معضلة مالية للشركات في امتلاك البيتكوين، حيث يمكن الآن للشركات أن تعكس الزيادة في القيمة العادلة على أساس ربع سنوي. كما أن البيئة السياسية الأمريكية تدعم ذلك، حيث أصدرت SEC في 17 مارس توجيهات واضحة باعتبار البيتكوين سلعة رقمية.

الخلاصة: نموذجان، أصل واحد، واتجاه واحد

سباق بيرلاد وStrategy يعكس جوابين مختلفين لنفس المنطق الاستثماري: العرض المحدود للبيتكوين، والطلب المتزايد، وأفضل وقت للتراكم هو قبل أن يصل إلى الذروة في الدورة القادمة.

بيرلاد ترد عبر التوزيع: أنشأت منتجًا ديمقراطيًا يشارك فيه مئات المستثمرين.

Strategy ترد عبر الإيمان: أنها تستخدم كل أداة مالية لوقف الشراء، ولا تنتظر مشاعر السوق.

الفرق ليس في من يملك البيتكوين في النهاية، بل في التأثير المستمر لعمليات الشراء على هيكل السوق على المدى الطويل. هذه القوة هائلة، وتتسارع، ولا توجد حتى الآن أسباب للذعر.