تلاشي "الحضور" الأموال المضاربة، يقول المتخصصون: الخوارزميات الكمية استحوذت على "حق التسعير الدقيق" للسوق

كيف غيرت الذكاء الاصطناعي والكمية بيئة تداول سوق الأسهم الصينية (A股)؟

مراسل جريدة يومية: وان هاي مين    تحرير الجريدة: زاو يون

في الآونة الأخيرة، مع تراجع نشاط الأموال الساخنة في سوق الأسهم الصينية (A股)، أثارت عبارة “نهاية عصر الأموال الساخنة” نقاشات واسعة بين الأوساط المالية. حتى نهاية فبراير 2026، سجل عدد المؤسسات الخاصة التي تدير أصولًا بقيمة مئات الملايين من اليوان مستوى قياسي جديد، وتجاوز عدد الصناديق الكمّية التي تدير مئات الملايين من اليوان لأول مرة تلك التي تعتمد على استراتيجيات الشراء الذاتي.

ويعتقد بعض مسؤولي المؤسسات الخاصة أن الكمية، بفضل ميزتها في السرعة، والانضباط، والتغطية الشاملة للسوق، تمكنت من التفوق في التداولات عالية التردد، وتقلبات السوق الدقيقة، والمراهنة على حدود الارتفاع والانخفاض، مما قلص بشكل كبير من مساحة بقاء استراتيجيات التداول التقليدية مثل التداول على النماذج، والتتابع، والمراهنة على العواطف. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد الكمية على قنوات مخصصة، وأوامر تنفيذ في ميلي ثانية، وخوارزميات قادرة على التقاط مشاعر السوق بدقة، وهو ما يشبه “السباق بسيارة رياضية على الرصيف”، مما يضع المستثمرين الأفراد والأموال الذاتية في موقف ضعف في معركة تحديد الأسعار الدقيقة.

صعود الصناديق الكمّية، وتراجع حضور الأموال الساخنة

حتى نهاية فبراير 2026، بلغ عدد المؤسسات الخاصة التي تدير أصولًا بقيمة مئات الملايين من اليوان في الصين 126 مؤسسة، ومعظمها من الصناديق الكمّية، مما أدى إلى تجاوز عددها لأول مرة عدد صناديق الشراء الذاتي التي تعتمد على استراتيجيات ذات طابع شخصي.

وقد لاحظ مراسل جريدة “الاقتصاد اليومي” مؤخرًا انتشار آراء مثل “نهاية عصر الأموال الساخنة” و"الكمية تغير قواعد الأموال الساخنة" في الأوساط المالية.

ومن خلال بيانات قوائم التداول الشهيرة منذ بداية العام، تبين أن حضور الأموال الساخنة قد تراجع فعلاً. وفقًا لبيانات “تشنهوانشو”، في يناير، كان متوسط عدد الأسهم التي تم تداولها يوميًا بواسطة أقسام تداول الأموال الساخنة 72 سهمًا؛ وفي فبراير (مع قلة أيام التداول) انخفض إلى 58 سهمًا، وفي مارس (حتى 19 مارس) انخفض إلى 57 سهمًا. ومن الجدير بالذكر أن 12 يناير شهد مشاركة أقسام تداول الأموال الساخنة في تداول 106 أسهم على قائمة التداول.

بالإضافة إلى ذلك، فإن انخفاض عدد “السلاسل” (السلسلة من الارتفاعات المتتالية) يعكس تراجع نشاط الأموال الساخنة. وفقًا لبيانات Choice، منذ بداية العام، كانت هناك 15 شركة فقط في سوق A股 تجاوزت 5 أيام من السلاسل المتتالية من الارتفاعات؛ مقارنةً بالربع الثالث والرابع من العام الماضي، حيث كانت هناك 20 و35 شركة على التوالي تتجاوز هذا الحد.

وفي هذا الصدد، قال شو تشي تشيوان، المدير العام لمؤسسة تشيانبو للاستثمار في شنغهاي، للصحفيين: “بصفتي متداولًا ذاتيًا، على الرغم من أنني أعتقد أن ‘السوق تحت السيطرة الكاملة للكمية واستسلام المتداولين البشريين’ مبالغ فيه، إلا أن البيئة قصيرة الأمد قد تغيرت بشكل لا رجعة فيه. تراجع نشاط الأموال الساخنة، وضعف تأثير الارتباطات المتتالية، هو نتيجة لتضييق الكمية، وتشديد الرقابة، وتغير هيكل السوق. بفضل ميزتها في السرعة، والانضباط، والتغطية الشاملة، تمكنت الكمية من التفوق في التداولات عالية التردد، وتقلبات السوق الدقيقة، والمراهنة على حدود الارتفاع والانخفاض، مما قلص بشكل كبير من مساحة بقاء استراتيجيات التداول التقليدية مثل التداول على النماذج، والتتابع، والمراهنة على العواطف. وهذه حقائق موضوعية.”

ويعتقد أيضًا أن الكمية تؤثر حاليًا على هيكل السوق بشكل مباشر.

وقال: “أولاً، يُعتبر أن نسبة التداول اليومي للكمية في سوق A股 تتراوح بين 30% و40%، وهو أمر يدركه الجميع، وهو حجم كافٍ لتغيير هيكل التداولات الدقيقة، مثل جعل السوق أكثر رقة، وتقلبات أكثر حدة، وسهولة تفعيل وقف الخسارة، وتضخيم المشاعر قصيرة الأمد. من هذا المنظور، فإن الكمية فعلاً زادت من مخاطر التدهور الجماعي، وتأثير قطيع الغنم، خاصة في الأسهم ذات السيولة المتوسطة. ثانيًا، فإن القول بأن الكمية ‘تنحرف عن الاستثمار القيمي’ هو في الأساس صحيح. فمعظم استراتيجيات الكمية عالية ومتوسطة التردد تعتمد على استراتيجيات مثل التحكيم الإحصائي، وتتبع الاتجاه، واستغلال التقلبات، ولا تدرس أساسيات الشركات، ولا تتابع منطق الصناعة، ولا تهتم بالقيمة طويلة الأمد، بل تركز على جني الأرباح من خصوم التداول. وعندما تسيطر هذه الأموال على نسبة عالية، يصبح السوق أكثر ميلاً للمراهنة على الصفر، ويزداد الطابع المضارب على المدى القصير، وتضعف وظيفة التسعير على المدى الطويل، مما يؤثر سلبًا على بيئة السوق، ويطرد الأموال التي تركز على الاستثمار القيمي والبحث الصناعي.”

“الكمية تكسر بشكل دقيق إيقاع التداول البشري”

ليس فقط تراجع نشاط الأموال الساخنة، بل أبلغ المستثمرون مؤخرًا عن شعورهم بعدم القدرة على مواكبة الكمية، حيث يقولون إنهم أحيانًا يشعرون بعدم اليقين أثناء التداول، مثل: “عندما أرى فرصة في السوق، أعتقد أنني أستطيع الشراء، ولكن بمجرد أن أشتري، ينخفض السعر فجأة. وعندما أريد وقف الخسارة، يكون ذلك غالبًا عند نقطة شراء الكمية.”

وفي هذا الأسبوع، نشر المستثمر المخضرم “شغب الرمال” مقالًا بعنوان “رسالة استسلام المتداول البشري للكمية”، يعبر فيها عن اعترافه بعدم قدرته على مقاومة الكمية، ويصف كيف أن الكمية تسيطر على السوق بشكل متزايد.

وفي الأمس، نشر مقالًا آخر يعبر فيه عن مشاعره قائلاً: “بالأمس، كانت التغيرات في قطاع الكيماويات عالية، واليوم تتعرض للانهيار، والأمس كانت التكنولوجيا تتعرض للانهيار، واليوم تعود للانتعاش.”

ويعتقد بعض الخبراء أن المستثمرين الأفراد العاديين، من حيث سرعة التداول، ومعالجة المعلومات، والسيطرة على العواطف، لا يمكنهم مجاراة خوارزميات الكمية التي تنفذ أوامر في ميلي ثانية وتلتقط مشاعر السوق بدقة، مما يؤثر بشكل خطير على عدالة السوق.

وفي رأي لي تشاو، مدير صندوق خاص في شنغهاي (اسم مستعار)، فإن الكمية تلتقط جميع الفرص لتحقيق الربح، وكل ما يمكن للمستثمرين الأفراد التفكير فيه، يمكن للكمية أن تسبقه وتشتري قبلهم، مما يجبرهم على الشراء بأسعار مرتفعة. كما أن الكمية تجعل الانخفاضات أسرع وأشد، لأن توقف الخوارزميات عن الخسارة يكون حاسمًا، مما يمنع المستثمرين الأفراد من وقف الخسارة.

وفي المقابلات، أشار بعض مسؤولي المؤسسات إلى أن تأثير الكمية ملموس جدًا، وأن الزيادة المفاجئة في التداولات مرتبطة بشكل مباشر بوجود الكمية، وأن المشكلة ليست في أن “الكمية تفسد الحكم على القيمة”، بل أن الكمية تسيطر على إيقاع التداول البشري بشكل دقيق.

وقال: “عندما أتابع أسهم الكيماويات، والذهب، والأوضاع الجيوسياسية، على الرغم من أن المنطق واضح والتقييمات معقولة، إلا أنني أجد نفسي أُدفع للخروج عند أول إشارة هبوط، وعندما أجد نفسي غير قادر على تحمل الخسائر، ينقلب السعر فجأة. وهذا ليس خطأ في حكمك، بل هو خوارزمية الكمية التي تلتقط بشكل دقيق أوامر وقف الخسارة البشرية. الكمية لا تهتم بأساسيات الشركات، وإنما تلتقط بنية الأوامر الدقيقة. عندما يتوقع السوق بشكل جماعي، ويكون هناك تراكم لوقف الخسائر من قبل المستثمرين الأفراد، فإن الكمية ستكسر الدعم الحاسم بسرعة، وتثير حالة من الذعر على مستوى الشبكة، ثم تتجه لشراء بأسعار منخفضة، وتعيد التعبئة بسرعة. في اللحظة التي توقف فيها خسارتك، تكون الكمية قد أنشأت أفضل فرصة للشراء. إذن، المشكلة ليست في فشل الحكم على القيمة، بل أن استراتيجيتك طويلة الأمد تُتجاهل أمام إيقاع الكمية القصير. الكمية تسيطر على السعر على المستوى الدقيق، وتحول بيئة السوق من نظام T+1 إلى معركة في ميلي ثانية.”

وفيما يتعلق بتأثير الكمية على “تحديد السعر” في السوق، قال لي تشاو: “الكمية تلتقط تحركات الشراء من قبل المؤسسات الأخرى، فمثلاً عندما أضع أمر شراء، فإن الكمية ستشتري بكميات كبيرة، مما يرفع سعر الشراء الخاص بي، وإلا فلن أتمكن من الشراء. وهذا أكثر وضوحًا في الأسهم ذات القيمة السوقية الصغيرة.”

وبخصوص شعور بعض المستثمرين بالاستبعاد في ظل انتشار الكمية، يرى بعض الخبراء أن المنطق الأساسي للكمية هو جني الأرباح من تقلبات السوق، أو بعبارة أخرى، أن الأرباح التي تحققها الكمية تأتي على حساب خسائر الآخرين.

ويقولون: “مثلما أن هناك كمية محدودة من الذهب في حفرة، فإن الكمية التي تلتقطها الكمية أكثر، تترك للمستثمرين الساخنين والمستثمرين الأفراد أقل.”

وفي الواقع، فإن تقلبات سوق A股 العالية وميزتها الفريدة في السيولة تعتبر من العوامل التي تجذب بعض المؤسسات الكمّية. ففي أواخر أكتوبر من العام الماضي، صرح مؤسس أحد الصناديق الكمّية التي تدير مئات الملايين من اليوان خلال منتدى لتوزيع الأصول: “تاريخ الأسواق المالية في أوروبا وأمريكا أقدم بكثير من سوقنا. عند النظر إلى السوق الأمريكية أو سوق هونغ كونغ، نرى أن العديد من الأسهم في الطرف السفلي من السوق تكاد لا تتداول، على عكس سوق A股 الصيني، حيث يوجد تداول على 5000 سهم، وهو ما يخلق بيئة فريدة جدًا للكمية.”

الاستسلام المؤسساتي “غير مجدٍ” ويجب التطور بشكل استباقي

وفي حديثه عن نظرية “الاستسلام للكمية”، قال لي تشاو إن توسع الكمية المستمر سيؤثر بشكل طبيعي على استراتيجيات أخرى، بما في ذلك استراتيجيات الشراء الذاتي، وأضاف: “الآن، حصة السوق للكمية ليست صغيرة، لكنها ستزداد مع الوقت. لأن المنتج الذي يحقق أرباحًا سيجذب المزيد من المستثمرين. وفي النهاية، لن يكون من الممكن هزيمة الكمية إلا من خلال الكمية نفسها. حاليًا، حجم الكمية الإجمالي لا يتجاوز 3 تريليون يوان، وإذا وصل إلى 10 تريليون، فسيكون الوضع مختلفًا.”

وفي رأيه، من المرجح أن يستمر المتداولون الذاتيّون في الانكماش، لأن الحصة السوقية محدودة، وأن نمو الكمية سيؤدي إلى تقلص استراتيجيات أخرى.

لكن، في مواجهة هذا الواقع، يعتقد شو تشي تشيوان أن الاستسلام غير مجدٍ، وأن الحل هو التطور الاستراتيجي. ويقترح الطرق التالية:

أولاً، تجنب المناطق المزدحمة: عدم الشراء عند الذروة أو عند القيعان في أوقات المشاعر الجماعية، لترك مساحة للكمية لتحقيق أرباحها.

ثانيًا، تغيير عادات التداول: تقليل وتيرة التداول، وتقليل التركيز على تقلبات الوقت القصير، واستخدام منطق المدى المتوسط والطويل لمواجهة عمليات الحصاد السريع للكمية.

ثالثًا، التعرف على آثار الكمية: تعلم قراءة تحركات السوق، وفهم خصائص “الهبوط الحاد مع انعكاس V” التي تشير إلى تجميع الكمية، حيث يمكن أن تكون فرصة بدلاً من وقف الخسارة.

وقال: “السوق لم يتغير، وإنما تغير خصومك. في عصر الكمية، لم يعد التداول البشري يعتمد على السرعة، بل على الصبر، والمنطق، وفهم طبيعة الإنسان.” وأضاف: “مزايا الكمية تكمن في السرعة، والانضباط، والانتشار، أما المناطق المظلمة فهي في عمق المنطق، وفهم الصناعة، والتوقعات، والتحكم في العواطف المتطرفة. المتداولون الحقيقيون لن يكتبوا رسائل استسلام، بل سيتطورون بشكل استباقي: يتخلون عن معركة السرعة عالية التردد مع الكمية، ويتجهون نحو استراتيجيات الموجات، والمنطق؛ ويستخدمون سلوك الكمية عكسياً، بدلاً من المواجهة المباشرة؛ ويغوصون في مجالات لا تغطيها الكمية بشكل كافٍ، مثل الشركات الصغيرة، وإعادة الهيكلة، والمواضيع غير الشائعة؛ ويستغلون نقاط التحول السياسية، والاتجاهات الصناعية، والفرص التي تعتمد على فهم الإنسان والمنطق.”

ومن الجدير بالذكر أن “الكمية السريعة” ليست خالية من المخاطر، ففي بعض الحالات القصوى، تظهر مخاطر كبيرة، كما حدث في بداية عام 2024 عندما أدت أزمة السيولة في الأسهم الصغيرة الناتجة عن عمليات ضخ من منتجات雪球 إلى تذكير الجميع بالمخاطر. ومؤخرًا، حذر قادة السوق مثل دان بين، رئيس شركة دونغ فانغ غوان، من مخاطر صناديق الكمية، مما يثير اليقظة.

ومع ذلك، فإن بعض الخبراء يبدون تحفظات على الادعاءات التي تقول إن الكمية “تؤدي فقط إلى آثار سلبية”. وقال شو تشي تشيوان: “لا أعتقد أن الكمية يجب أن تُنكر بالكامل. فهي توفر سيولة مستمرة، وتستوعب عمليات البيع في كثير من الأحيان؛ وتستخدم الانضباط بدلاً من العواطف، وتقلل بشكل موضوعي من المضاربات غير العقلانية. المشكلة ليست في الكمية نفسها، بل في حجمها المفرط، وتجانس استراتيجياتها، وعدم كفاية الرقابة وإدارة المخاطر. عندما تتشابه نماذج الجميع، وتتطابق سلوكياتهم، وعندما تواجه سوقًا متطرفة، فإنها قد تتسبب في تكرار عمليات الإلغاء الجماعي، والانهيارات المفاجئة، مما يزيد من تقلبات النظام. من وجهة نظر المتداولين الذاتيّين، استنتاجي واضح: الكمية ليست عدو السوق، ولكن الحجم والنمط الحاليين يخلقان تشويهاً في اكتشاف السعر، ويضران ببيئة الاستثمار طويلة الأمد. لتحقيق تطور صحي للسوق، لا ينبغي القضاء على الكمية، بل فرض قيود على التداخل عالي التردد، وتشجيع الاحتفاظ طويل الأمد، وتعزيز الرقابة الشاملة، لإعادة السوق إلى مسار التوازن بين القيمة والتداول.”

وأضاف أن الأموال الساخنة لم تختف، بل تحولت من المضاربة العاطفية إلى استراتيجيات تعتمد على المنطق، والقيادة، والتكتلات، مما يخلق تفاعلًا مع الكمية بدلاً من المواجهة. وقال: “باختصار، السوق ليس مسرحية للكمية وحدها، بل هو تفاعل بين الإنسان والآلة، مع ترقية البيئة. ليست الاستراتيجية الذاتية ضد الكمية، بل هي استغلال نقاط القوة، وتجنب نقاط الضعف، والقيام بأعمال لا تستطيع الآلات القيام بها. الحفاظ على البحث العميق، والإحساس بالعواطف، والتسعير المنطقي، يظل المجال الذي لا يمكن للمتداولين الذاتيّين الاستغناء عنه، ويمنحهم مساحة للبقاء والربح لا يمكن تعويضها.”