استراتيجية الذهب الوطني: في انتظار تبدد الضباب - إعادة تقييم القيمة للأصول الصينية والقطاع الصناعي

ملخص

1. جوهر انخفاض السوق: انتعاش الدولار وليس الركود

شهدت أصول السوق العالمية هذا الأسبوع ضغطًا عامًا، ويبدو أن السبب هو القلق من ضعف الطلب، لكن الصراع بين إيران والولايات المتحدة هو السبب الحقيقي الذي قلب رواية “ضعف الدولار” السابقة. قبل اندلاع الصراع: كان الدولار يتراجع بشكل واضح، وتخرج الأموال من الأصول المقومة بالدولار، وكان أداء الأسهم الأمريكية أضعف من الأداء العالمي، وحققت السلع ارتفاعات أعلى من حيث قيمة السلعة لكل طن، وكانت حساسة جدًا لمؤشر الدولار (مقاسًا بمعامل بيتا بين مؤشر الأسهم ومؤشر الدولار)، حيث حققت المناطق/الدول التي كانت أكثر حساسية لمؤشر الدولار منذ بداية العام وحتى قبل اندلاع الصراع بين إيران والولايات المتحدة أداءً أعلى؛ داخليًا، بدأت الأسهم التقنية الأساسية تتفوق على البنية التحتية والشركات الصغيرة والمتوسطة، وتعرضت عملية التركيز المالي في السوق الأمريكية لانتكاسة كبيرة. بعد اندلاع الصراع، انتعش مؤشر الدولار بشكل كبير، وعادت الأموال إلى الولايات المتحدة، مما يظهر أن: من أداء مؤشرات الأسهم العالمية، برزت مرونة الأسهم الأمريكية، وأن الأسواق الأكثر حساسية للدولار شهدت انخفاضات أكبر؛ ومن ناحية السلع، كانت الانخفاضات أكبر في الفئات ذات قيمة السلعة لكل طن أعلى، مثل النحاس والألمنيوم، وكانت أقل في الذهب؛ بالإضافة إلى التحفيز الصناعي الأخير في مجال الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة، بدأ مؤشر ناسداك يتفوق مجددًا على Russell 2000. داخليًا، يعكس أداء سلسلة الحوسبة التكنولوجية الأمريكية أداء السوق، وكان أداء السوق الصيني أفضل نسبيًا. رغم أن مخاوف التضخم والركود في الاقتصاد العالمي تظل أسبابًا ظاهرية، إلا أن إعادة توزيع السيولة بالدولار في الأصول المالية وراء ذلك ربما يكون هو المحرك الأهم الذي يؤثر على أداء السوق.

2. المنطق وراء ذلك: الاختلافات في الأساسيات تعكس سيطرة أمريكا والدولار

بعد اندلاع الصراع بين إيران والولايات المتحدة، تميزت أمريكا بلا شك بميزة نسبية بين الاقتصادات العالمية: بفضل هيكلها الاقتصادي المعتمد على الخدمات، استهلاكها للوقود التقليدي لكل وحدة من الناتج المحلي الإجمالي أقل بشكل ملحوظ من غيرها، وبفضل موارد النفط والغاز الخاصة بها، كانت أقل تأثرًا بالصدمات؛ بينما قطاعات التصنيع التي تستهلك طاقة أعلى، خاصة المعادن والكيماويات، تواجه ضغطًا أكبر، وكانت اقتصادات شرق آسيا أكثر تضررًا بسبب حظر الشحن. وراء أداء الأصول الخطرة العالمية مقارنة بالدولار والأصول الأمريكية، تظهر قدرة أمريكا على السيطرة على النظام العالمي، وحتى الآن، لا تزال الأوضاع في الصراع تبدو ضمن نطاق السيطرة بين الولايات المتحدة وإسرائيل، وفرض إغلاق مضيق هرمز في حد ذاته يمنح الاقتصاد الأمريكي ميزة نسبية على العالم، مما يعكس عكس اتجاه تدفق السيولة من الدولار. من هذا المنظور، فإن انتهاء الصراع بين إيران وأمريكا أو استمراره هو مجرد مظهر، أما التغير في السيطرة هو الجوهر. والأسئلة المستقبلية تتعلق بما إذا كانت أمريكا ستفقد السيطرة بسبب حرب استنزاف طويلة في إيران، أو أن المشكلة ستطول وتؤثر على الأسس المادية للتكنولوجيا الأمريكية (مثل سلاسل التوريد في اليابان وكوريا)، أو أن قوى جديدة ستتجاوز من خلال ميزة صناعية. على أي حال، فإن الأصول القوية خلال الانخفاض السابق (مثل التكنولوجيا الأمريكية) قد تكون علامة على قرب السوق من القاع، وقد بدأ أداء الأسهم الأمريكية التي كانت قوية نسبيًا قبل الجمعة في التراجع.

3. المعادن غير الحديدية: تجاوزت مرحلة الضغط الأكبر

واجه قطاع المعادن غير الحديدية العديد من الرياح المعاكسة، بالإضافة إلى عوامل إعادة توزيع السيولة بالدولار التي ذكرت سابقًا، فإن تغير توقعات السياسة النقدية الكلية هو عامل مهم أيضًا: حاليًا، يُعتبر تسعير السوق لتشديد سياسة الاحتياطي الفيدرالي مبالغًا فيه جدًا، وهو أكثر تشاؤمًا بشكل واضح من موقف الاحتياطي الفيدرالي نفسه. من خلال مخطط النقاط، لا يزال الاحتياطي الفيدرالي يتوقع خفض سعر الفائدة مرة واحدة خلال العام، بينما بدأ السوق في تسعير احتمالية عدم خفض الفائدة أو رفعها، وهذه الفجوة في التوقعات توفر مجالًا محتملًا للتصحيح. في الوقت نفسه، من الصعب جدًا أن يرتفع التضخم الأمريكي بشكل كبير: حيث يقلل الذكاء الاصطناعي من رواتب العاملين في القطاعات ذات الصلة، مما يضغط على التضخم في الخدمات، ويحد من ظاهرة التضخم الأجور، كما أن وزن الطاقة في الإنفاق الشخصي ومؤشر أسعار المستهلك (CPI) قد انخفض بشكل واضح، وتوقعات التضخم طويلة الأمد مستقرة حاليًا. ربما لم يكن سبب انخفاض المعادن غير الحديدية سابقًا هو “الركود”، بل هو توقعات تقلص السيولة بالدولار مع إعادة توزيعها، وقد يكون الانعكاس قريبًا.

4. الأصول الصينية: إعادة تقييم قيمة التصنيع تتسارع

في ظل تصاعد مخاوف أمن الطاقة العالمية، تظهر المزايا الفريدة للأصول الصينية تدريجيًا. من ناحية، تمتلك الصين سلسلة صناعية رائدة عالميًا في الكيماويات الفحمية ومعدات الطاقة، حيث يعادل إنتاجها السنوي من الطاقة الشمسية حوالي 500 جيجاوات، وهو ما يعادل كفاءة نفطية تقدر بـ 1.8 مليار برميل، بينما يصدر مضيق هرمز حوالي 7.3 مليار برميل سنويًا، مما يجعل الطاقة الشمسية الصينية تعادل حوالي 24% من صادرات النفط عبر المضيق. إن تكامل النظام الطاقي الصيني يقلل من هشاشة الصدمات الخارجية، ويمكن أن يوفر بدائل طاقة فعالة للعالم. بالإضافة إلى ذلك، فإن الشركات الرائدة في التصنيع الصيني، من حيث تقييم PE وقيمة القدرة الإنتاجية، تعتبر منخفضة تاريخيًا مقارنةً بالشركات العالمية الكبرى، حيث أن الفارق في تقييم PE هو في أعلى مستوياته منذ 2018، ويُعد سعر السوق الإجمالي إلى القدرة الإنتاجية منخفضًا بشكل واضح، ويؤكد النمو المستمر في الصادرات على أساس إعادة التقييم. في الوقت نفسه، تظهر إشارات على تعافي داخلي في الطلب المحلي، حيث استقر معدل نمو مبيعات التجزئة في يناير وفبراير، وحققت فئات مثل التبغ والمجوهرات والملابس أداءً جيدًا، مما يدل على أن التحسن في الاستهلاك لا يعتمد فقط على السياسات، بل هو تعافٍ داخلي.

5. انتظار وضوح الرؤية

لم تنتهِ رواية تصاعد الأصول المادية عالميًا، ولفهم الحقيقة العالمية، يجب إزالة غموض الدولار. نوصي بما يلي: أولًا، في ظل الاضطرابات العالمية، أصبحت أمن الطاقة أكثر أهمية، لكن بناء مصادر الطاقة الأولية يتفوق على مصادر الطاقة الثانوية هذا العام، ونقترح بشكل رئيسي: النفط، والنقل النفطي، والفحم، والنحاس، والألمنيوم، والذهب، والمطاط؛ ثانيًا، التصنيع الصيني هو الركيزة الأساسية للعالم، لكن تدفق الأصول المادية أبطأ من تدفق الأصول المالية، وننتظر عودتها إلى التقييم—معدات الطاقة الجديدة، والآلات، والكيماويات؛ ثالثًا، مع تغير العوامل المعاكسة، نبحث عن فرص هيكلية في الاستهلاك—السياحة، والمناطق السياحية، والمنتجات المخمرة والمتبلة، والبيرة والمشروبات الكحولية الأخرى، والتجارة الدوائية، والجمال الطبي.

6. مخاطر التحذير: عدم تعافي الاقتصاد المحلي كما هو متوقع، وتوقعات السياسة النقدية الخارجية تتشدد بشكل كبير

• إذا تباطأ التعافي الاقتصادي المحلي أكثر من المتوقع، فإن فرضية تحسين السوق بناءً على الأساسيات ستصبح غير صالحة.
• إذا استمرت توقعات السياسة النقدية الخارجية في التشدد بشكل كبير بسبب توقعات التضخم المستدامة، فقد تتعرض السوق لانخفاضات غير متوقعة.