استراتيجية Xingzheng: تراجع تأثير الاضطرابات الخارجية على سوق الأسهم A تدريجياً، والتركيز على فرص التأكد من الانتعاش الاقتصادي

أولاً، على المدى العام، فإن “التضخم الركودي” و"تصاعد حدة الصراع"، اللذان يتم تسعيرهما حاليًا في السوق، قد لا يكونا نهاية المطاف في تطورات هذا الصراع الحالي.

هذا الأسبوع، مع عدم ظهور علامات على تراجع التوتر بين الولايات المتحدة وإيران، أدت مخاوف رئيسية إلى تصحيح مركزي في السوق وتحول سريع في الهيكلية. من جهة، بدأ السوق في تسعير توقعات بتمديد حالة الجمود في الصراع، وابقاء سعر النفط عند مستويات عالية، مما يعزز توقعات “التضخم الركودي”، بالإضافة إلى الضغوط على السيولة الناتجة عن تأجيل الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة أو حتى رفعها، والتي أصبحت من العوامل الرئيسية في تسعير الأصول المختلفة مؤخرًا؛ ومن جهة أخرى، فإن السوق يتغير هيكليًا بسرعة مع تغيرات هامشية في حدة الصراع، حيث تسيطر الأصول الدفاعية عندما يشتد الصراع، وتعود التكنولوجيا إلى الصدارة عند انخفاضه.

بالنسبة لمخاوف السوق الحالية، وهما: “التضخم الركودي” و"تصاعد حدة الصراع"، والمخاطر المحتملة لحدوث تصحيح نظامي في سوق الأسهم، نعتقد أن هذه ليست نهاية تطورات هذا الصراع. لقد تم تسعير تصحيح السوق بشكل كبير مسبقًا، ومع ذلك، هناك فجوة توقعات كبيرة قد تتيح فرصة للانتعاش بعد التصحيح.

أولاً، فيما يتعلق بتأثير ارتفاع أسعار النفط على الاقتصاد والتضخم والسياسات، يميل السوق حاليًا إلى مقارنة الوضع مع أزمات النفط في عام 1970 والصراع الروسي الأوكراني في 2022. لكننا نرى أن هناك اختلافات واضحة من حيث موقع الدورة الاقتصادية، وحساسية الاقتصاد والتضخم تجاه أسعار النفط، واستدامة ارتفاع الأسعار:

1. قبل أزمتي النفط والصراع في 2022، كان الاقتصاد الأمريكي في دورة تضخم صاعدة، مما أثر مباشرة على توجهات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي بعد ارتفاع أسعار النفط، بينما قبل الصدمة الحالية، كانت الضغوط التضخمية بشكل عام تحت السيطرة، مع احتمالية أقل لرفع الفائدة لاحقًا. في السابق، كانت الولايات المتحدة في دورة تضخم صاعدة قبل أزمات النفط والصراع، وبلغ معدل التضخم السنوي (CPI) أكثر من 5%، مما دفع الفيدرالي إلى التركيز على مكافحة التضخم عبر رفع الفائدة، مما ضغط على الأصول ذات المخاطر. أما الآن، فإن CPI الأمريكي لا يزال عند حوالي 2.4%، وهو مستوى قريب من مستويات 2003 (حرب العراق) و2011 (حرب ليبيا)، وحتى أعلى من مستويات التضخم خلال الأزمة النفطية الثالثة، حيث اعتبر الفيدرالي أن التضخم كان تحت السيطرة، واستمر في سياسة التيسير، مما دعم أداء الأصول على المدى المتوسط والطويل.

2. الفرق الأكبر الآن عن أزمات النفط السابقة هو أن حساسية الاقتصاد والتضخم تجاه أسعار النفط قد تراجعت بشكل كبير، وأصبح سعر النفط كمتغير واحد لا يهيمن على الاقتصاد والسياسات وأسعار الأصول بشكل كبير. بعد أزمات النفط، قامت الولايات المتحدة بتحول في قطاع الطاقة، وبتقنية النفط الصخري بعد 2010، وتحولت من أكبر مستورد للنفط إلى مصدر صاف، وانخفض وزن الطاقة في CPI بشكل كبير، مما أدى إلى تراجع تأثير ارتفاع النفط على الاقتصاد والتضخم، وانتهى عصر الاعتماد على سعر النفط كمحرك رئيسي.

3. ثالثًا، بخلاف 2022، حيث كانت الطلبات المحلية قوية وسلسة في نقل الأسعار، فإن انتقال أسعار المنتجين (PPI) إلى أسعار المستهلكين (CPI) في الوقت الحالي يفتقر إلى دعم الطلب الكافي، مما يبطئ من تأثير ارتفاع النفط على التضخم. قبل 2022، استفاد المستهلكون الأمريكيون من دعم نقدي مباشر واسع النطاق، وبعد تخفيف الجائحة، أُطلق الطلب الاستهلاكي بسرعة، مما سمح بانتقال سلس لارتفاع أسعار النفط إلى أسعار المستهلكين. بالمقابل، بعد الأزمة المالية العالمية في 2011، ظل الطلب ضعيفًا، رغم ارتفاع PPI، وكان انتقاله إلى CPI محدودًا. في الوقت الحالي، بعد استمرار ارتفاع أسعار الفائدة منذ 2022، فإن قدرة المستهلكين على الإنفاق ضعيفة، وبدون دعم كافٍ، فإن انتقال PPI إلى CPI يظل محدودًا، ويظل قرار السياسة النقدية للفيدرالي يعتمد بشكل رئيسي على CPI. السوق يركز الآن على ارتفاع PPI في فبراير، متوقعًا زيادة الضغوط التضخمية، لكن هذا يعكس فجوة توقعات كبيرة.

لذا، فإن الاختلافات الثلاثة تشير إلى أن “التضخم الركودي” قد لا يكون السيناريو النهائي، وأن احتمالية أن يتابع الفيدرالي سياسة التكيف التدريجي وخفض الفائدة في النصف الثاني من العام لا تزال مرتفعة، وأن السوق المبالغ في توقعاته للسياسات قد تتراجع تدريجيًا. وفقًا لنموذج فريق الأبحاث في شركة سينغ تشنغ، إذا استمر سعر النفط الخام WTI بين 70 و80 و90 و100 دولار للبرميل حتى نهاية العام، فإن معدل التضخم السنوي في CPI الأمريكي سيكون حوالي 2.87% و3.08% و3.30% و3.51% على التوالي. مع أن الحد الأدنى الحالي لمعدل الفائدة الفيدرالية هو 3.5%، فإن الضغوط التضخمية تظل تحت السيطرة، واحتمالية أن يواصل الفيدرالي سياسة التكيف التدريجي وخفض الفائدة في النصف الثاني من العام مرتفعة. السوق يضع الآن توقعات لخفض الفائدة لأول مرة في سبتمبر من العام القادم، مع وجود توقعات لرفعها، مما يعكس توقعات سلبية كبيرة، وعندما تتعزز توقعات خفض الفائدة، فإن فرص تعافي الأصول ذات المخاطر ستتزايد.

بالنسبة للسوق المحلي، فإن تأثير أزمات النفط السابقة على سوق الأسهم (A股) كان مرتبطًا بشكل رئيسي بزيادة الضغوط التضخمية داخليًا، مما دفع السياسات النقدية إلى التشديد (2003، 2011)، أو بزيادة كبيرة في أسعار الفائدة الخارجية مع ضعف الطلب المحلي (2022). في الوقت الحالي، فإن استمرار التيسير من قبل الفيدرالي يعني أن هناك مخاطر أقل لسياسة نقدية مشددة، وأن التضخم المعتدل يدعم بشكل إيجابي تعافي الاقتصاد والأرباح، دون تغييرات جوهرية في أساسيات السوق.

وأخيرًا، فيما يخص تطورات الصراع المستقبلي، نؤمن أن “تصعيد الصراع يهدف إلى تخفيضه بشكل أفضل”، وأن التصعيد القصير المدى قد يخلق فرصًا للتراجع، خاصة مع تهديدات الولايات المتحدة بتدمير منشآت كهربائية، وزيادة القوات، وفرض شروط، وردود إيران على إغلاق مضيق هرمز وتهديدات بمهاجمة منشآت نفطية، مما قد يؤدي إلى تصعيد جيوسياسي مؤقت، لكن على المدى المتوسط، فإن التوسع في المخاطر الجيوسياسية قد لا يكون سلسًا. الهدف الأمريكي الآن هو إعادة فتح مضيق هرمز، وليس الإطاحة بنظام إيران، والتفاوض أسهل من الانتصار، لذا فإن زيادة القوات أو السيطرة على الجزر هي في جوهرها ضغط على إيران لتحقيق هدف فتح المضيق. لذلك، فإن استمرار التصعيد أو فقدان السيطرة لا يعني نهاية الأزمة، وأن التفاوض هو السيناريو المرجح. وإذا استمر التصعيد، فإن ارتفاع أسعار النفط والضغوط على القوات الأمريكية قد يدفع ترامب إلى رغبة أكبر في التفاوض، مما يخلق فرصة للتراجع والتوصل إلى اتفاق.

ملخصًا، فإن التصحيح الأخير في السوق ناتج عن مخاوف رئيسية: أولاً، مخاطر “التضخم الركودي”، وثانيًا، “تصاعد حدة الصراع وفقدان السيطرة”، وكلاهما قد لا يكون نهاية المطاف. على المدى القصير، فإن التصعيد قد يخلق فرصة للتراجع، حيث غالبًا ما يكون بداية الانطلاق من أدنى مستويات الثقة؛ وعلى المدى المتوسط والطويل، فإن “التضخم الركودي” هو السيناريو الأكثر تشاؤمًا، لكنه ليس بالضرورة السيناريو الأساسي، والتوقعات السلبية الحالية تمثل أساسًا لإعادة بناء السوق على المدى الطويل.

ثانيًا، من حيث الهيكلية، السوق قد حدد بالفعل الاتجاه، وتركز الأداء على الشركات ذات الأداء المضمون والقطاعات ذات التوقعات الاقتصادية الواضحة.

من الناحية الهيكلية، السوق قد اختار بشكل فعلي استراتيجية “النجاح وسط الفوضى”. لقد جمعنا أداء القطاعات الفرعية في سوق الأسهم منذ بداية الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، ويمكن تلخيصها في ثلاث خطوط رئيسية:

• الاتجاهات ذات التوقعات القوية والمرتبطة بالقطاعات ذات الثقة العالية: مثل سلسلة الحوسبة في أمريكا الشمالية (معدات الاتصالات، المكونات).

• بعد ارتفاع مركزية أسعار النفط، القطاعات التي تستفيد من التحول إلى بدائل الطاقة ونقل الأسعار: مثل سلسلة الطاقة الجديدة (بطاريات، سيارات جديدة، الطاقة الشمسية، طاقة الرياح)، الفحم، المرافق (الكهرباء، الغاز)، المنتجات الزراعية.

• الاتجاهات التي تعتمد على الطلب المحلي والملاذات الآمنة: البنوك، الأغذية والمشروبات، الأجهزة المنزلية، البنية التحتية.

أما القطاعات ذات الصلة بارتفاع الأسعار (مثل النفط والكيماويات)، فهي تظهر أداء أقل وتقلبات أكبر، ولا تعتبر تجربة حيازة جيدة. السبب هو أن بعض الارتفاعات ناتجة عن تقلبات قصيرة الأمد نتيجة تصعيد الصراع، وأخرى نتيجة جني أرباح من قبل بعض المستثمرين، والأهم أن ارتفاع الأسعار الناتج عن النفط يعكس في جوهره زيادة التكاليف، مما قد يضغط على أرباح القطاع (خصوصًا في المراحل الوسطى والسفلية من سلسلة القيمة النفطية). هذا يعني أنه مع اقتراب موسم الإفصاح، فإن السوق يركز أكثر على الشركات ذات التوقعات الاقتصادية الموثوقة والتي يمكن أن تستفيد فعليًا من ارتفاع النفط، بدلاً من مجرد موجة ارتفاع مؤقتة.

بالنظر إلى المستقبل، مع تراجع التدخلات الخارجية على سوق الأسهم، وزيادة التركيز على الأداء، هناك ثلاثة سيناريوهات محتملة:

1. بالنسبة للشركات التكنولوجية ذات التوقعات الاقتصادية القوية وسلاسل التصدير، بعد أن تم تسعير المخاطر الجيوسياسية وتوقعات التشديد النقدي بشكل مفرط، فإنها قد تصبح الاتجاهات المفضلة، خاصة مع استقرار أساسياتها، وكونها أقل تأثرًا بأسعار النفط، مما يجعلها مرشحة للتركيز المستقبلي.

2. بالنسبة لقطاعات ارتفاع الأسعار، مع زيادة إشارات الارتفاع في الربع الأول، من المتوقع أن يتم التحقق من التوقعات المالية، مما يجعلها مسارًا مهمًا إلى جانب النمو التكنولوجي، مع وجود تباين داخلي خاصة في القطاعات المرتبطة بالنفط.

3. أما القطاعات التي تعتمد على الطلب الآمن، وإذا لم تثبت نتائجها المالية التوقعات الاقتصادية، فإن فوائدها ستتراجع مع تراجع الصراع.

أما من حيث التوزيع، فباستخدام توقعات الأرباح لعام 2026 التي تم تعديلها صعودًا منذ بداية العام، فإن القطاعات التي من المتوقع أن تظهر أداءً جيدًا في الربع الأول تشمل:

• الذكاء الاصطناعي: الأجهزة (الإلكترونيات الاستهلاكية، المكونات، معدات الحوسبة، معدات الاتصالات، المواد الكيميائية الإلكترونية)، البرمجيات (الألعاب، الوسائط الرقمية، خدمات تكنولوجيا المعلومات).

• التصنيع المتقدم وسلاسل التصدير: الطاقة الجديدة (البطاريات، الطاقة الشمسية، طاقة الرياح)، الصناعات العسكرية (معدات الملاحة البحرية)، المعدات الميكانيكية (معدات النقل الجماعي، المعدات الخاصة، معدات الهندسة)، السيارات التجارية، مكونات الأجهزة المنزلية، الخدمات الطبية.

• سلاسل الارتفاع في الأسعار الدورية: المعادن، الفحم، الصلب، الكيماويات (المطاط)، مواد البناء (الزجاج، الألياف الزجاجية)، الموانئ والنقل البحري، الغاز.

أما القطاعات التي شهدت ارتفاعات أقل منذ بداية العام، فهي تشمل بشكل رئيسي: سلسلة الحوسبة في أمريكا الشمالية (معدات الاتصالات، المكونات)، التكنولوجيا التحتية (الألعاب، الوسائط الرقمية، الحوسبة)، التصنيع وسلاسل التصدير (الإلكترونيات الاستهلاكية، البطاريات، السيارات التجارية، مكونات الأجهزة المنزلية، الأدوية المبتكرة)، سلاسل الارتفاع في الأسعار (المعادن، الصلب، المنتجات الزراعية، الغاز). من ناحية استفادتها من ارتفاع أسعار النفط، فإن الطاقة الجديدة التي تجمع بين التوقعات التصديرية والتحول إلى الطاقة البديلة تعتبر من الأولويات، بالإضافة إلى الفحم، والمنتجات الزراعية، والغاز التي شهدت تصحيحات سعرية، ويمكن متابعتها. من ناحية التوقعات الاقتصادية، يُنصح بمتابعة سلسلة الحوسبة في أمريكا الشمالية والصناعة المحلية (CPO، PCB، سلسلة أشباه الموصلات المحلية)، بالإضافة إلى القطاعات التي تستفيد من “ثورة الذكاء الاصطناعي” (مثل الألعاب، الوسائط الرقمية، المجالات التي تستفيد من ارتفاع أسعار الحوسبة السحابية). من ناحية أخرى، يُنصح بمتابعة الأدوية المبتكرة التي شهدت تصحيحات سعرية كبيرة سابقًا.

تحذيرات المخاطر

تقلب البيانات الاقتصادية، وتوقعات التيسير المالي أقل من المتوقع، وتخفيضات الفائدة من قبل الفيدرالي أقل من المتوقع، وتصاعد التوترات الجيوسياسية.

(المصدر: شركة سينغ تشنغ للأوراق المالية)