كلما زاد انتشار الذكاء الاصطناعي، زادت صعوبة شركة iFlytek | المد العظيم

المصدر: 巨潮WAVE

نص | 老鱼儿

تحرير | 杨旭然

في مارس 2026، انتشرت بسرعة على الإنترنت إشاعة تقول إن “كودا سينفايه قدمت للسلطات تسجيل تسريح 30%”، مما أثار ضجة في السوق. سرعان ما كشفت السلطات أن هذه الأخبار مختلقة من قبل مستخدم الإنترنت 沙某، وفرضت عليه حجزًا إداريًا.

لكن هذا الحدث لا يزال كمرآة، يعكس المشاعر المعقدة للسوق تجاه هذه الشركة في عصر الذكاء الاصطناعي.

قبل شهرين، في 28 يناير 2026، أصدرت كودا سينفايه تقرير أداء متوقع لعام 2025، يتوقع أن يكون صافي الربح بعد الضرائب للمساهمين بين 7.85 مليار و9.5 مليار يوان، بزيادة تتراوح بين 40% و70%، وكانت البيانات لافتة، حيث ارتفع سعر السهم في ذلك اليوم بنسبة 6.42%.

لكن هذه الفرحة لم تدم طويلاً، حيث تراجع سعر السهم بشكل متواصل بعد ذلك.

من جهة، كانت هناك “أنباء زيادة الأرباح” في تقرير الأداء، ومن جهة أخرى، كان سعر السهم يضعف باستمرار؛ من جهة، كانت هناك هالة “فريق الدولة للذكاء الاصطناعي”، ومن جهة أخرى، كانت إشاعة واحدة كافية لإثارة هلع السوق. وراء هذا التباين الشديد، تكمن أسئلة كبيرة.

بعد إزالة غطاء الدعم السياسي والقصص التقنية، هل أصبحت كودا سينفايه بعيدة أكثر فأكثر عن تحقيق الأرباح في عصر الذكاء الاصطناعي؟

الأزمة

تقرير الأداء المتوقع لعام 2025 لكودا سينفايه، يبدو من النظرة الأولى كأنه سجل حافل بالإنجازات. تتوقع الشركة أن يكون صافي الربح بعد الضرائب للمساهمين بين 7.85 مليار و9.5 مليار يوان، بزيادة تتراوح بين 40% و70%، وبلغ صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة بين 2.45 مليار و3.01 مليار يوان، بزيادة تتراوح بين 30% و60%، مع نمو شامل للمؤشرات التشغيلية الأساسية.

لكن عند تحليل البيانات بدقة، يمكن ملاحظة وجود تباين كبير — بين صافي الربح بعد الضرائب للمساهمين وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة، هناك فجوة تصل إلى 6.4 مليار و6.9 مليار يوان، والمصدر الرئيسي لهذه الفجوة هو زيادة المساعدات الحكومية التي ذكرتها الشركة بوضوح، والتي بلغت حوالي 3 مليارات يوان نتيجة لتحمل مشاريع حكومية كبيرة.

بمعنى آخر، لا تزال كودا سينفايه تعتمد على المساعدات الحكومية “لتجميل” أرباحها، ولم تتغير هذه الحالة.

من عام 2019، لم ينخفض دعم الحكومة المضمن في حسابات الشركة عن 4 مليارات يوان، وأصبح ذلك عادة في قائمة الأرباح والخسائر. في 2022-2024، كانت الأرقام على التوالي 4.73 مليار، 4.04 مليار، و4.19 مليار يوان، وتمثل نسبتها من صافي الربح بعد الضرائب للمساهمين 84.31%، 61.49%، و74.82% على التوالي.

أي أن أكثر من 60% من أرباح الشركة خلال الثلاث سنوات الأخيرة جاءت من المساعدات الحكومية، وليس من الأرباح الأساسية. وإذا استبعدنا هذا الدعم، فإن كودا سينفايه كانت في حالة خسارة مستمرة لسنوات.

وفي الواقع، فإن نمو كودا سينفايه كان دائمًا قويًا. خلال 17 عامًا، باستثناء عامي 2022 و2023، حافظت إيرادات الشركة على نمو ثنائي الأرقام، مع انخفاض النمو في عامين فقط عن 20%، مما يجعلها من بين الشركات التقنية الرائدة في سوق الأسهم الصينية من حيث النمو.

لكن المشكلة أن نمو الإيرادات لم يتحول دائمًا إلى أرباح مقابلة. فاستثمارات البحث والتطوير والمبيعات المرتفعة تستهلك جزءًا كبيرًا من هامش الربح.

خلال الثلاثة أرباع الأولى من 2025، بلغت مصاريف المبيعات 32.27 مليار يوان، بزيادة 26.38%، متجاوزة بكثير معدل نمو الإيرادات البالغ 14.41%؛ وبلغت مصاريف البحث والتطوير 31.88 مليار يوان، بنسبة 18.76% من إجمالي الإيرادات، وهو مستوى مرتفع أيضًا. وفي عام 2024 كاملًا، بلغت مصاريف البحث والتطوير 45.8 مليار يوان، ما يقارب 20% من إجمالي الإيرادات.

نسب المصاريف هاتين تشكل حوالي 37% من إجمالي الإيرادات، مع استمرار ارتفاع معدل المصاريف مقارنة بنمو الإيرادات، مما يضغط على هامش الربح بشكل مستمر.

وهذا حتى قبل عمليات التجميل في البيانات المالية. على مدى سنوات، استمرت نسبة رأس مال مصاريف البحث والتطوير التي يتم رأسملتها في الارتفاع، حيث تصل إلى حوالي 40%، مما يخفف بشكل كبير من ضغط الأرباح على الورق. هذه المعالجة تسمح بتجميل البيانات على المدى القصير، لكنها في الواقع “تسرق من المستقبل” — فالمصاريف الرأسمالية للبحث والتطوير تحتاج إلى استهلاكها على مدى سنوات، وإذا لم تحقق المشاريع نتائج تجارية متوقعة، فإن ذلك سيؤدي إلى استمرار تدهور الأرباح، بالإضافة إلى الحاجة إلى تكبد خسائر من انخفاض قيمة الأصول.

المخاطر

إذا كانت أزمة الأرباح على قائمة الدخل هي المصدر الأكثر وضوحًا لقلق السوق تجاه كودا سينفايه، فإن المخاطر المالية الكامنة في الميزانية العمومية أعمق وأصعب اكتشافها.

ومن بين هذه المخاطر، ارتفاع الحسابات المستحقة القبض بشكل مستمر، وزيادة فترة التحصيل، وهي من أهم المخاطر التشغيلية الحالية للشركة. حتى 30 سبتمبر 2025، بلغ صافي الحسابات المستحقة القبض 159.13 مليار يوان، بنسبة 93.67% من الإيرادات التشغيلية، وارتفعت من 57.68 مليار يوان في نهاية 2020، بزيادة تقارب الضعف خلال خمس سنوات.

وهذا يعني أن النمو في الإيرادات لم يتحول إلى تدفقات نقدية حقيقية، بل تحول إلى حسابات مستحقة القبض على الورق.

الأكثر إثارة للقلق من ذلك هو تدهور هيكل عمر الحسابات المستحقة، حيث في نهاية يونيو 2025، كانت نسبة الحسابات المستحقة خلال سنة واحدة فقط 54.76%، مما يعني أن أكثر من 45% من الحسابات المستحقة تتجاوز السنة، بمجموع 67.5 مليار يوان.

أما الحسابات المستحقة التي تتجاوز خمس سنوات، فقد زادت خلال العشر سنوات الأخيرة بمقدار 87 مرة، وارتفعت نسبتها من 0.28% إلى 2.26%. ولهذا، في النصف الأول من 2025، بلغت مخصصات الديون المشكوك في تحصيلها للحسابات المستحقة 37.72 مليار يوان.

وفي المقابل، تواصل السيولة النقدية للشركة الانكماش، وتواجه ضغط ديون قصيرة الأجل متزايد بسرعة.

حتى نهاية سبتمبر 2025، بلغ رصيد السيولة النقدية 31.51 مليار يوان، لكن ديون الشركة قصيرة الأجل زادت من 3.1 مليار في نهاية 2024 إلى 18.65 مليار، وبلغت الالتزامات غير المتداولة المستحقة خلال سنة 17.59 مليار، مما يجعل مجموع الديون ذات الفوائد قصيرة الأجل 36.24 مليار، وهو يتجاوز رصيد السيولة النقدية.

زيادة حجم الديون بشكل مستمر أدت إلى زيادة الرافعة المالية، وضعف قدرة الشركة على سداد ديونها. تظهر البيانات أن نسبة الدين إلى الأصول ارتفعت من 53.17% في نهاية 2023 إلى 56.41% في نهاية الربع الثالث من 2025.

وللتخفيف من ضغط السيولة، تقوم الشركة بتمديد فترات الدفع للموردين، حيث بلغت حسابات الدائنين 95.56 مليار يوان، بزيادة 11.77%.

وبالتالي، الحل الجذري للمشكلة هو “تحصيل المدفوعات”. أكدت كودا سينفايه مرارًا أهمية إدارة التحصيل، وادعت في النصف الأول من 2025 أن “تحصيل المبيعات تجاوز المئة مليار يوان” ووصل إلى 103.61 مليار، مسجلًا رقمًا قياسيًا لنصف سنة.

لكن عند التدقيق في بيانات التحصيل، ومقارنتها بالنقد الموجود على الورق، نكتشف أن جودة التحصيل ليست جيدة. فجزء كبير من المدفوعات ربما يكون عبارة عن سندات مستحقة، مما يعني أن الشركة رغم أن حجم التحصيلات سجل رقمًا قياسيًا، إلا أن التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية لا يزال سلبيًا، حيث بلغ -7.72 مليار يوان في النصف الأول، ولم يتحول إلى إيجابي إلا في نهاية الربع الثالث ليصل إلى 1.23 مليار يوان.

وبالطبع، هذا يعتمد بشكل كبير على الدعم الحكومي الكبير.

الاختلال

في عام 2025، طرحت كودا سينفايه استراتيجية “تعزيز الجانب C، وتعميق الجانب B، واختيار G بشكل مفضل”، حيث تخلت عن بعض المشاريع ذات التخصيص العالي، وهوامش الربح المنخفضة، وضغوط التحصيل، وركزت على المجالات ذات العائد الأعلى.

لكن من أداء الشركة في العام الماضي، فإن جميع القطاعات الثلاثة — C و B و G — تواجه تحديات كبيرة.

قطاع C هو محور استراتيجية الشركة الجديدة. من البيانات، حافظت إيرادات هذا القطاع على نمو سريع، حيث زادت بنسبة تقارب 40% في الثلاثة أرباع الأولى من 2025، وارتفعت حصتها من إجمالي الإيرادات إلى 34%، وأصبحت المحرك الرئيسي لنمو الإيرادات.

لكن وراء هذا النمو المشرق، تكمن تكلفة عالية جدًا للتسويق، مما يقلل من قيمة هذا النمو.

في النصف الأول من العام الماضي، زادت مصاريف التسويق لمنتجات الأجهزة في قطاع C بنسبة 90.5%، بمقدار 3.4 مليار يوان، ليصل الإجمالي إلى 7.2 مليار. ولتعزيز سمعة العلامة التجارية، قامت الشركة برعاية برامج تلفزيونية شهيرة مثل “أذكى عقل” و"الطريق المستقيم"، واستثمرت بشكل كبير في إعلانات خارجية في المطارات والقطارات عالية السرعة، مما يعكس مستوى غير مسبوق في الإنفاق التسويقي.

لكن، لم يترجم هذا الإنفاق الكبير إلى عائدات مقابلة. في النصف الأول من 2025، بلغت إيرادات الأجهزة الذكية فقط 8.7 مليار يوان، بانخفاض 3.27%، وقلّت حصتها من إجمالي الإيرادات من 9.65% إلى 7.98%.

وفي الوقت نفسه، مع توسع حجم قطاع C، بدأت جودة المنتجات وخدمات الشركة تتعرض للاختبار. على منصة شكاوى المستهلكين الرئيسية في الصين، تراكمت أكثر من 2000 شكوى، شملت عيوب في الجودة، والإعلانات المضللة، وتأخير في خدمات ما بعد البيع، مع أعلى نسبة شكوى تتعلق بأجهزة التعلم الذكي.

أما في سوق B، فالشركة غارقة في حرب الأسعار. وفقًا للبيانات، في الربع الثالث من العام الماضي، بلغت قيمة المشاريع التي فازت بها الشركة في مجال النماذج الكبيرة 5.45 مليار يوان، وهي أكثر من ضعف مجموع المشاريع من المرتبة الثانية إلى الخامسة، مع تصدرها في عدد المشاريع وقيمتها، لكن لم يتم ذكر هوامش الربح أو معدلات التحصيل أو المبالغ المعترف بها كإيرادات.

في مارس من العام الماضي، قال لي تشانمي، نائب رئيس شركة كودا سينفايه للسيارات الذكية، تعليقًا على التعاون مع شركات السيارات والنماذج الكبيرة:

خلال العام الماضي، أنفقنا جميعًا، بما في ذلك كودا سينفايه وشركات أخرى، أموالًا كثيرة، وحتى بعض المنافسين قدموا عروضًا مجانية في بعض المشاريع، وهذا يعني أن الأمر غير مربح على الإطلاق.

وهذا يعكس بعض التحديات الأساسية التي تواجهها الشركة في قطاع B. في بداية انفجار الذكاء الاصطناعي العام، اتبعت الشركات استراتيجية “السيطرة على السوق أولاً، ثم تحقيق الأرباح”، من خلال تقديم حلول بأسعار منخفضة أو مجانًا، مما أدى إلى تراجع مستمر في هوامش الربح في القطاع.

أما سهم كودا سينفايه (من يناير 2025 حتى الآن)

كانت سوق G، التي كانت تعتبر من أساسيات الشركة، قد بدأت تتقلص بشكل طوعي. في مؤتمر الأداء للربع الثالث من 2025، أكد نائب رئيس الشركة، أمين مجلس الإدارة، جيان تياو، أن الشركة عززت بشكل أكبر قرارها بتعزيز “الجانب G” — حيث، في ظل عدم تنفيذ مصادر التمويل مثل السندات الخاصة والسندات الحكومية طويلة الأمد، حتى لو كانت هناك طلبات سوقية، فإن توقيع المشاريع يتم بحذر شديد.

هذا التقلص الطوعي يقلل من مخاطر التحصيل، لكنه يترك فجوة في الإيرادات، لا يمكن تعويضها بالكامل من خلال نمو قطاعات C و B، مما يضع الشركة في موقف “تقلص G ويفقد النمو، وتوسع C و B ويفقد الأرباح”.

ختامًا

على الرغم من استمرار نمو إيرادات كودا سينفايه، إلا أن الأرباح لا تزال في حالة ضيق، وهو انعكاس حقيقي لمنافسة عالية الكثافة في مجال الذكاء الاصطناعي.

في هذا العصر، العديد من الخدمات التقنية تُقدم بأسعار منخفضة أو مجانًا، مما يجعل الشركات تقع في فخ “كلما بعت أكثر، كلما ربحت أقل”، وهو ما يُعرف بـ"الاقتصاد غير المربح" من حجم المبيعات.

يمكن أن تدعم رأس المال أو السياسات الصناعية الوطنية الشركات لفترة، لكنها لا يمكن أن تضمن استدامة الدعم على المدى الطويل. خاصة أن دعم الحكومة دائمًا ما يرافقه مشكلات أكبر من قيمة الدعم نفسه. النمو الداخلي للشركات يعتمد على قدراتها الذاتية.

لكن في مجال الذكاء الاصطناعي، المسار التجاري الواضح ليس سهلًا، وحتى في العديد من الصناعات، لم يتم اختباره أو إثباته بعد. الطريق الذي تسلكه كودا سينفايه ليس طريقًا سهلاً، ومن المتوقع أن تظل معاناة الشركة من الأرباح مشكلة مستمرة في المستقبل المنظور.

إشعار خاص: المحتوى أعلاه يعبر عن رأي الكاتب فقط، ولا يمثل رأي أو موقف سينانغ فاينانس. إذا كانت هناك حاجة للتواصل مع سينانغ فاينانس بخصوص حقوق النشر أو غيرها، يرجى ذلك خلال 30 يومًا من نشر المحتوى.