إعادة هيكلة كبيرة لبيئة الاكتتابات العامة الأولية في سوق هونغ كونغ

سؤال: لماذا تفضل شركة AI · A+H التخلي عن آلية “السهم الأخضر” من أجل الدخول السريع إلى سوق هونغ كونغ؟

صحيفة ديلي إكونوميك نيوز

بعد إدراج الأسهم الجديدة في سوق هونغ كونغ، إذا لم يتمكنوا من تحقيق الدخول السريع (أي أن يتم إدراجهم ضمن برنامج هونغ كونغ ستوك تو)، فإن المستثمرين من البر الرئيسي قد يضطرون للانتظار لفترة أطول، ودفع تكاليف أعلى، للاستثمار في الشركات التي يرغبون بها. ومع ذلك، مع تزايد عدد شركات A+H التي تحقق الإدراج في اليوم الأول، تتغير بيئة الاستثمار للمستثمرين من البر الرئيسي.

حتى 19 مارس 2026، شهد سوق هونغ كونغ إدراج 28 شركة جديدة منذ بداية العام، وجمعت ما مجموعه 97.166 مليار دولار هونغ كونغ. من بين هذه الشركات، تم إدراج 13 شركة من نوع A+H، وجمعت 62.577 مليار دولار هونغ كونغ.

يحدث تحول ملحوظ في السوق: حيث تتخلى المزيد من الشركات ذات الإدراج المزدوج عن آلية “السهم الأخضر” (خيارات الاكتتاب الزائد)، وتختار الإدراج في اليوم الأول ليتم إدراجها ضمن برنامج هونغ كونغ ستوك تو. هذا الاتجاه لا يعيد تشكيل بيئة الاكتتاب العام الأولي (IPO) فحسب، بل يخلق أيضًا فرصًا جديدة للمستثمرين من البر الرئيسي للاستثمار في سوق هونغ كونغ.

4 شركات جديدة تختار الإدراج في اليوم الأول

من بداية 2026، استمرت موجة الإدراج في سوق هونغ كونغ، حيث تم حتى 19 مارس إدراج 13 شركة من نوع A+H، وجمعت 62.577 مليار دولار هونغ كونغ، وهو ما يمثل 64.40% من إجمالي التمويل الذي جمعته سوق هونغ كونغ في هذا العام، مما يجعلها القوة الرئيسية في جمع التمويل. بالمقارنة مع نفس الفترة من عام 2025، كانت هناك 3 شركات فقط من نوع A+H قد أدركت الإدراج في سوق هونغ كونغ، بينما بلغ إجمالي شركات A+H المدرجة خلال كامل عام 2025 حوالي 19 شركة.

ومن الجدير بالذكر أن 4 شركات من نوع A+H اختارت الإدراج في اليوم الأول هذا العام، وهي: زواي ميكانيك، ميغو سمارت، غوانغ هه تكنولوجي، وكونمين تكنولوجي، وهو ما يمثل 14.29% من إجمالي الشركات الجديدة في نفس الفترة. بالمقارنة مع نفس الفترة من عام 2025، كانت هناك شركة واحدة فقط من نوع A+H أدركت الإدراج في اليوم الأول، وبلغ إجمالي الشركات التي أدركت الإدراج في اليوم الأول خلال العام كاملًا 3 شركات، مما يدل على أن الإدراج في اليوم الأول أصبح خيارًا مهمًا ومتكررًا، وليس مجرد ظاهرة فردية.

من حيث الأداء السوقي، تظهر الشركات التي أدركت الإدراج في اليوم الأول نمطًا من “الاستقرار والتباين”.

في 9 مارس، ارتفعت شركة زواي ميكانيك بنسبة 2.41% في اليوم الأول، وحقق كل عقد ربحًا قدره 172 دولار هونغ كونغ.

وفي 10 مارس، ارتفعت شركة ميغو سمارت بنسبة 1.52%، وحقق كل عقد ربحًا قدره 44 دولار هونغ كونغ.

أما الشركتان الأخريان، غوانغ هه تكنولوجي وكونمين تكنولوجي، فسيتم إدراجهما في 20 و23 مارس على التوالي.

السيولة تصبح محور الاهتمام

تحقيق الإدراج في اليوم الأول ضمن برنامج هونغ كونغ ستوك تو ليس بدون شروط، حيث تتركز الشروط الأساسية على نوع الإدراج وتصميم الآلية. وفقًا لقواعد الإدراج ذات الصلة، فإن الشركات ذات الإدراج المزدوج A+H هي الفئة الأساسية التي يمكنها الإدراج في اليوم الأول، ولا يتطلب الأمر من هذه الشركات تحقيق معايير القيمة السوقية أو معدل التداول، بل يكفي أن لا يتم تفعيل آلية “السهم الأخضر”، بحيث يتم إدراجها ضمن برنامج هونغ كونغ ستوك تو في يوم الإدراج. أما إذا تم تفعيل “السهم الأخضر”، فسيكون على الشركة الانتظار حتى انتهاء فترة استقرار السعر (عادة 30 يومًا) قبل أن يتم إدراجها.

ويشير محللون إلى أن التخلي عن آلية “السهم الأخضر” مقابل الإدراج في اليوم الأول هو في جوهره قرار استراتيجي بشأن السيولة. فبالرغم من أن آلية “السهم الأخضر” تتيح للمكتتبين حماية السعر ودعمه، إلا أنها تؤدي إلى تأثيرات على بيانات التداول خلال الـ30 يومًا بعد الإدراج، حيث ترى الجهات التنظيمية أن هذه البيانات لا تعكس الطلب والعرض الحقيقيين في السوق، ولذلك يتطلب الأمر الانتظار حتى انتهاء فترة الاستقرار لمراجعة أهلية الإدراج. أما إذا تخلت الشركة عن “السهم الأخضر”، فإن سعر السهم يكون منذ اليوم الأول خاضعًا تمامًا لقوى السوق، وتكون بيانات التداول أكثر صدقًا، مما يسهل جذب رؤوس الأموال من البر الرئيسي بسرعة. ويؤكد المحللون أن هذا الاختيار يعكس اهتمام المصدرين بسيولة سوق هونغ كونغ، خاصة في ظل ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح في سوق هونغ كونغ، حيث يمكن لمشاركة رؤوس الأموال من البر الرئيسي أن يعزز بشكل فعال نشاط التداول.

بالإضافة إلى ذلك، فإن ميزة الإدراج المزدوج A+H تقلل من صعوبة الدخول، حيث أن هذه الشركات قد خضعت بالفعل لمراجعة تنظيمية في سوق A، وتتمتع بمستوى عالٍ من الشفافية والامتثال، ولا تحتاج إلى تلبية متطلبات القيمة السوقية أو معدل التداول في سوق هونغ كونغ، مما يسرع من دورة الإدراج.

رغبة المستثمرين تتفاوت

يظهر الإدراج في اليوم الأول فوائد متعددة للمستثمرين من البر الرئيسي.

أولًا، توسيع نطاق الاستثمارات، حيث يمكن للمستثمرين من البر الرئيسي المشاركة في التداولات اليومية للشركات الجديدة ذات الجودة العالية عبر برنامج هونغ كونغ ستوك تو، دون الحاجة لفتح حساب خارجي، والاستفادة من نمو الشركات في بداية إدراجها. ثانيًا، توفر ميزة التقييم المنخفض، حيث أن علاوة الأسهم A+H غالبًا ما تكون مرتفعة، مما يتيح للمستثمرين فرصة “الاستثمار بأسعار منخفضة”. ثالثًا، زيادة السيطرة على المخاطر، حيث أن الشركات ذات الإدراج المزدوج A+H تكون قد كشفت عن نماذج أعمالها وبياناتها المالية بشكل كافٍ في سوق A، مما يتيح للمستثمرين اتخاذ قرارات استنادًا إلى معلومات مألوفة، وتقليل مخاطر عدم التوازن في المعلومات عند الاستثمار عبر الحدود.

من ردود فعل السوق، يظهر أن رغبة المستثمرين من البر الرئيسي في الشراء تتفاوت بشكل واضح.

الشركات ذات الجودة العالية تحظى بإقبال حار، حيث بلغ الطلب على شركة غوانغ هه تكنولوجي خلال فترة الاكتتاب 1072 مرة، وشارك 12 من المستثمرين الأساسيين في الاكتتاب بمبلغ 1.9 مليار دولار، مما يعكس ثقة السوق.

كما أن شركة زواي ميكانيك حظيت أيضًا باهتمام كبير، حيث بلغ الطلب على الاكتتاب أكثر من 1500 مرة، وشارك فيها 21 مستثمرًا أساسيًا، من بينهم مؤسسات رائدة مثل هولينغ وهايو.

ومع ذلك، هناك شركات بدون “السهم الأخضر” كانت أقل جذبًا خلال فترة الاكتتاب، مثل شركة كونمين تكنولوجي، حيث لم يتجاوز الطلب 6 مرات، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أن نسبة مشاركة المستثمرين الأساسيين كانت 13.6%. بالإضافة إلى ذلك، حصلت شركة ميغو سمارت على طلبات بقيمة 174 مرة فقط، وشارك فيها 8 مؤسسات فقط.

الخبراء: يمكن التركيز على ثلاث فئات من الشركات

بالنسبة للشركات، فإن الإدراج في اليوم الأول من نوع A+H يعني التضحية بحماية سعر السهم، لكنه يضمن السيولة. أما بالنسبة للمستثمرين من البر الرئيسي، فسيحصلون على بيئة استثمارية أكثر سرعة.

قال مسؤول في شركة وساطة هونغ كونغية محلية لـ"ديلي إكونوميك نيوز" إن معظم المستثمرين من البر الرئيسي، الذين لا يملكون حسابات في هونغ كونغ، لا يمكنهم المشاركة في الاكتتابات الجديدة مباشرة، ويجب عليهم الانتظار حتى يتم إدراج الشركة الجديدة، ثم يمكنهم المشاركة عبر قناة هونغ كونغ ستوك تو. وإذا لم يتمكنوا من الإدراج السريع، فإنهم يضطرون للانتظار لفترة أطول، ويدفعون تكاليف أعلى.

وأضاف: “مثال على ذلك، شركة مويوان جروب H، التي تم إدراجها في 6 فبراير في بورصة هونغ كونغ، بسعر إصدار 39 دولار هونغ كونغ، وارتفعت في اليوم الأول بشكل محدود، وأغلقت عند 40.52 دولار هونغ كونغ. ومع ذلك، دخلت شركة مويوان جروب ضمن برنامج الإدراج في 9 مارس. قبل ذلك، في يوم التداول السابق (6 مارس)، كانت أسعار الأسهم قد وصلت إلى 44.72 دولار هونغ كونغ، بزيادة تزيد عن 10% عن سعر الإدراج، وهو ما يعكس تأثير “السباق المبكر”.”

وحذر المسؤول أيضًا من أن فتح آلية الإدراج في اليوم الأول للمستثمرين من البر الرئيسي يفتح نافذة استثمارية جديدة، لكنه يتطلب وضع معايير اختيار أكثر نضجًا. واقترح التركيز على ثلاث فئات: أولًا، الشركات الرائدة ذات الطلب العالي في قطاعات التكنولوجيا والتصنيع المتقدمة؛ ثانيًا، الشركات ذات علاوة الأسهم A+H المعقولة، ووجود مستثمرين أساسيين قويين؛ ثالثًا، الشركات ذات حجم التداول المعتدل، والتي يمكن أن تحافظ على معدل دوران معقول. كما يجب مراقبة التعديلات على قواعد بورصة هونغ كونغ، وتغيرات السوق من حيث المزاج، واتخاذ تدابير للتحوط من المخاطر. مع تعزيز التواصل المالي بين منطقة الخليج الكبرى، من المتوقع أن تختار المزيد من الشركات ذات الجودة العالية نمط الإدراج في اليوم الأول، مما يوسع قنوات الاستثمار العابرة للحدود للمستثمرين من البر الرئيسي. ومع الاستفادة من هذه السياسات، يجب أن يكون المستثمرون حذرين، ويختاروا الشركات بعناية لتحقيق عوائد مستقرة في سوق هونغ كونغ.