إعادة تقييم ديجيه فارما: ثلاث هجرات رأسمالية لـ "الجينات الهجينة" بقيمة أكثر من 200 مليار

（المصدر: Investor.com - ThinkFinance）

【رؤية طبية】 تغطية مباشرة لآخر تطورات صناعة الصحة الشاملة وتقارير الشركات الدوائية، وتفسير السياسات من الخطوط الأمامية، لفهم سريع لمستقبل الأدوية.

「من سوق التكنولوجيا والابتكار إلى زيادة رأس المال، ثم إلى بورصة هونغ كونغ.」

ديزيه للأدوية (688192.SH، ويشار إليها بـ"الشركة")، لا تزال تنتظر الفرصة التي ستقدمها لها بورصة هونغ كونغ.

في يناير، قدمت الشركة رسمياً نشرة الاكتتاب لبورصة هونغ كونغ. في ظل موجة الإدراج للشركات الدوائية المبتكرة “A+H”، تنوي الشركة إتمام ثلاث عمليات نقل رأس مال من سوق التكنولوجيا والابتكار إلى زيادة رأس المال، ثم إلى بورصة هونغ كونغ.

لكن المشكلة أن السرد السابق الناجح للشركة بدأ يعاد تقييمه من قبل السوق. سواء من حيث الأداء التجاري أو التحقق من التوسع الخارجي، فإن المستثمرين في سوق هونغ كونغ أكثر تدقيقاً. هل ستتمكن الشركة من عبور هذا الباب، يحتاج إلى وقت ليعطي الجواب.

01

تغيير نمط التقييم مرتين

بدأت قصة ديزيه للأدوية من خلال تطبيق هيكل “مختلط” فريد.

حوالي عام 2016، كان تشانغ شياولين، نائب رئيس أستلاكان العالمي والمسؤول عن مركز الابتكار في الصين، يتجه نحو مفترق طرق في حياته. في ذلك الوقت، كانت مراكز البحث والتطوير العالمية تتجه نحو الإغلاق، لكن ليو دا تشونغ من شركة الاستثمار الوطني رأى فرصة، وتفاوض مع أستلاكان وتشانغ شياولين، لاقامة منصة جديدة لمواصلة البحث والتطوير على أساس الفريق السابق، مع تقديم دعم مالي.

تم تنفيذ هذا التصور رسمياً مع تأسيس الشركة في عام 2017. يظهر الطابع “الدمج المختلط” للشركة في قوة ثلاثة مساهمين، وهم شركة الأدوية الأجنبية أستلاكان، وشركة الاستثمار الوطني ذات الخلفية الحكومية، وفريق الإدارة الذي يملك أسهماً. حتى الآن، لا تزال الشركة بلا مساهم مسيطر أو جهة سيطرة فعلية، ويقود فريق الإدارة تشانغ شياولين.

هذا الهيكل “تقنية أجنبية + رأس مال حكومي + ملكية الإدارة” نادر نسبياً، لكن هناك حالات مماثلة في السوق. على سبيل المثال، شركة بيجي جينسيو، التي أصبحت عملاقاً للأدوية المبتكرة، كانت قبل الإدراج تعتمد على “تقنية ومال من الخارج”. ومن المثير للاهتمام أن الشركة، سواء من حيث مسار رأس المال أو خط الإنتاج، يبدو أنها تتبع خطوات بيجي جينسيو، وتبني سردها الخاص.

في عام 2021، أدخلت الشركة سوق التكنولوجيا والابتكار، وجمعت 1.987 مليار يوان. من حيث المسار التكنولوجي، تتشابه استراتيجية الشركة في “التركيز على مؤشرات فرعية نادرة” مع بيجي جينسيو، مع التركيز على خطين رئيسيين: سوتوتينيب وجوليسيتينيب. وفي عام 2023، تم إدراج هذين الدوائين في السوق.

بمعنى آخر، أن الشركة نجحت في ربط “البحث والتطوير المكلف” مع “تحويل النتائج التجارية”، وتحول نمط التقييم من “إمكانات الخط” في بداية الإدراج إلى “الانتشار التجاري”. لكن طموحات رأس المال للشركة لا تقتصر على ذلك، ويحتاج السرد إلى تفسير جديد.

بحلول عام 2025، ستشهد الشركة نجاحات في التوسع الخارجي. من ناحية، أعلنت في مؤتمر ASCO عن بيانات دواء BTK ثنائي الهدف غير التساهمي DZD8586، بما في ذلك معدل التحسن الموضوعي والأمان، مع نتائج جيدة. ومن ناحية أخرى، حصلت سوتوتينيب على موافقة معجلة من إدارة الغذاء والدواء الأمريكية، ليصبح أول دواء مستورد من الصين لعلاج سرطان الرئة. حتى الآن، أنشأت الشركة سبعة خطوط إنتاج في مراحل سريرية مختلفة.

من الواضح أن السرد من “إمكانات الخط” إلى “الانتشار التجاري” قد ارتقى ليصبح “الانتشار التجاري + الدولية”. النموذج الرائد في هذا الاتجاه هو شركة بيجي جينسيو التي حققت نجاحاً كبيراً في السوق المالية. وسرعان ما، بدأت الشركة في الاستمتاع بمهرجان رأس المال الخاص بها.

02

ثلاث عمليات نقل رأس مال

بعد تحديث السرد، أصبحت ديزيه للأدوية نشطة بشكل متكرر على المسرح المالي.

في عام 2025، أكملت الشركة زيادة رأس مال خاص بقيمة تقارب 1.8 مليار يوان بسعر 43 يوان للسهم، بمشاركة مؤسسات معروفة مثل تايكانغ للأصول، وجوكوك فاند، ويو بي إس وغيرها من المؤسسات.

في الواقع، مر سرد رأس مال الأدوية المبتكرة المحلية بثلاث مراحل. المرحلة الأولى قبل 2019 كانت تعتمد على “وجود خط إنتاج يساوي التقييم”، حيث كانت الشركات الكبرى تتراكم خطوطها وتراهن على الأهداف، وكان رأس المال يشتري بناءً على “هل يوجد خط أم لا”. المرحلة الثانية قبل 2023 كانت تعتمد على “وجود خط جيد يساوي التقييم”، مع التركيز على البيانات السريرية والتقدم التجاري، وكان رأس المال يشتري بناءً على “هل هو جيد أم لا”. المرحلة الثالثة في 2025 تعتمد على “القدرة على التوسع الخارجي”، مع زيادة الصفقات الخارجية والتطوير الخارجي، ويشتري رأس المال بناءً على “هل يمكن البيع عالمياً أم لا”.

على هذا الأساس، نجحت الشركة في الوصول إلى جميع المراحل، مما جذب اهتمام رأس المال، وارتفعت قيمتها السوقية إلى أكثر من 36 مليار يوان. لكن في الوقت نفسه، بدأ كبار المسؤولين في الشركة في جني الأرباح.

في يوليو، أعلنت الشركة أن نائب المدير العام تشانغ شي يينغ، والمدير التجاري الأول، والنائب العام وو تشينغ يي قاموا بتخفيض حصصهم، بأسعار تتراوح بين 58.9 و69 يوان للسهم، لأسباب تشمل سداد القروض ودفع ضرائب حوافز الأسهم. ويُذكر أن بعض الأسهم كانت من حوافز الأسهم في 2022 بسعر 9.61 يوان للسهم. بعد ذلك، تراجع سعر السهم تدريجياً في الربع الرابع، ليصل حالياً إلى حوالي 50 يوان، بقيمة سوقية تقارب 23 مليار يوان.

وهنا، ظهرت تساؤلات السوق: هل البيع عند المستويات العالية هو خروج دقيق؟ وعلى المدى الأعمق، هل سرد الشركة المالي قائم على أساس متين؟ ردت الشركة لـ"موقع المستثمرين" بأن “حوافز الأسهم والتخفيضات التي قام بها كبار التنفيذيين تتبع اللوائح التنظيمية، والإجراءات علنية وشفافة ومتوافقة، ولا توجد ما يسمى بـ’نقل مصالح’”.

على أية حال، تخطط الشركة حالياً للعودة إلى المسرح المالي مرة أخرى. في يناير، قدمت رسمياً نشرة الاكتتاب لبورصة هونغ كونغ، في محاولة لإتمام ثلاث عمليات نقل رأس مال من سوق التكنولوجيا والابتكار إلى زيادة رأس المال، ثم إلى بورصة هونغ كونغ.

لكن، مع تراجع القيمة السوقية، يعيد السوق تقييم الشركة من جديد. أولاً، إلى أي مدى يمكن للشركة أن تعتمد على “التمويل الذاتي”؟ ثانياً، هل يمكن أن يتحول سرد التوسع الخارجي من البحث والتطوير إلى نتائج تجارية ملموسة؟

03

إعادة تقييم السرد

للإجابة على تساؤلات السوق، يجب العودة إلى أساسيات ديزيه للأدوية.

بحلول 2025، تتوقع الشركة أن تصل إيراداتها إلى 800 مليون يوان، بزيادة أكثر من 120%، مع تقليص الخسائر الصافية. ويعزى النمو بشكل رئيسي إلى ارتفاع معدل انتشار دوائين رئيسيين في السوق بدعم من التأمين الصحي. وحتى الربع الثالث من نفس العام، تمتلك الشركة 1.93 مليار يوان من النقد والنقد المعادل، مما يضمن سيولة كافية.

لكن، هناك سقف أمام التوسع التجاري، حيث أن سوتوتينيب وجوليسيتينيب موجهان لمؤشرات فرعية نادرة، مما يبعدهما عن أن يصبحا منتجات بقيمة مليار يوان. وأوضحت الشركة لـ"موقع المستثمرين" أن “المنتجين يتبعان مسار بدء الاستخدام في مؤشرات فرعية ثم التوسع تدريجياً إلى مجالات علاج أوسع، ونحن نعمل على توسيع مؤشرات الاستخدام لمنتجيننا لزيادة عدد المرضى المستهدفين.”

وفي الوقت نفسه، ترى الشركة أن “شركات الأدوية المبتكرة عادةً تدخل دورة الربحية بعد نضوج مجموعة منتجاتها وتشكيل حجمها التجاري.” وتؤكد على أنها “تستهدف الابتكار العالمي، مع موازنة استثمارات البحث والتطوير المستمرة مع خطط المبيعات.”

وفيما يخص التوسع الخارجي، بعد إثبات التقنية، لا تزال الخطوة التالية في التشغيل التجاري قيد الدراسة. وأفادت الشركة لـ"موقع المستثمرين" بأن “حاليًا لم يتم تحقيق إيرادات مبيعات خارجية، ونحن نقيّم ونعمل على تنويع طرق التعاون الخارجي، مع تقييم قدرات الشركاء في التوسع التجاري العالمي، وتنسيق خطوط الإنتاج، وإمكانات النمو، لاختيار أفضل مسار للتوسع التجاري الخارجي.”

وفي جوهر الأمر، فإن الشركة تعيد تقييم سردها الخاص. في الماضي، اعتقد السوق أن الشركة يمكن أن تتبع مسار بيجي جينسيو، من “البحث والتطوير كأساس، إلى تمكين رأس المال، إلى التوسع العالمي”، لتصبح شركة أدوية كبرى. الآن، أدرك السوق أن سرد بيجي جينسيو قابل للتكرار، لكن القدرة التنافسية الأساسية لا يمكن تكرارها. فالمفتاح هو أن بيجي جينسيو استثمرت بشكل كبير في الخارج، وركزت على التواجد الميداني، ثم عادت إلى السوق المالي لتمويل توسعاتها.

لذا، فإن الإدراج في سوق هونغ كونغ يتطلب وضوح رؤية جديدة. بحلول 2025، تسعى العديد من شركات الأدوية في سوق الأسهم الصينية إلى الإدراج في بورصة هونغ كونغ، بما في ذلك تشانغتشون غوفنغ، وماي وي بيو، وبيتا للأدوية، بينما نجحت هينري للأدوية في الإدراج. وربما، تكون الفرص من بورصة هونغ كونغ والمستثمرين الدوليين أكثر ترحيباً بالشركات الكبرى والناضجة.

وفي هذا الصدد، قالت الشركة لـ"موقع المستثمرين": “الطرح في هونغ كونغ هو جزء من استراتيجية طويلة الأمد للتوسع العالمي، وليس هدفاً قصير الأمد لجمع التمويل. سنحدد حجم الإصدار بما يتناسب مع احتياجات أعمالنا وتطور السوق.” (منتج من ThinkFinance)■

مصدر الصورة | شوتو ونت

(هذا المقال للاطلاع فقط، ولا يشكل نصيحة استثمارية، فالسوق محفوف بالمخاطر، ويجب الحذر عند الاستثمار)