ما هي الصناعات التي يمكنها الحفاظ على ازدهار مستقل عالي في المستقبل بعيداً عن الصراع الأمريكي الإيراني وأسعار النفط المرتفعة؟

ملخص التقرير

واحد، 1999-2000: تأثير حرب كوسوفو على الإنترنت والتكنولوجيا

في تقرير الأسبوع الماضي، ركزنا على: حرب كوسوفو 1999 - ارتفاع أسعار النفط - التضخم الأمريكي - رفع الفيدرالي لأسعار الفائدة، وكيف أثر ذلك على السوق الأمريكي وشركات التكنولوجيا؟

الاستنتاج الرئيسي هو: ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الحرب أدى إلى زيادة التضخم، مما أدى إلى تراجع مؤقت لمؤشر داو جونز في الربع الثالث من 1999، ثم هبوطه في يناير 2000؛ بينما أداء ناسداك وشركات التكنولوجيا كان أقوى، ولم يتأثر بالتشديد النقدي، وبلغ ذروته بعد 9 أشهر من أول رفع للفيدرالي.

اثنين، 1999-2000: الدليل التاريخي على أن قطاع الصناعات المستقلة يمكن أن يتفوق مؤقتًا على ارتفاع أسعار النفط ورفع الفائدة

(1) من الناحية الأساسية: حرب كوسوفو أدت إلى تشديد السيولة

في بداية 1999، خفض أوبك الإنتاج + حرب كوسوفو (مارس-يونيو 1999)، أدى إلى ارتفاع سعر النفط من 10 دولارات للبرميل إلى أكثر من 30 دولارًا؛ وفي يونيو 1999، أعاد الفيدرالي دورة رفع أسعار الفائدة، ورفعها 6 مرات حتى مايو 2000، مما أدى إلى تقلص السيولة في سوق الأسهم الأمريكية.

(2) من ناحية الطلب: توقعات قوية بفضل موجة استبدال الأجهزة بسبب مشكلة Y2K

حكاية Y2K بدأت تتفاعل من 1996-1998، مع ترويج وسائل الإعلام، وسجلات الكونغرس، وخطابات الرؤساء، حيث ركزت على إصلاح عيوب الأجهزة والأنظمة في قطاعات المالية، والصحة، والصناعات العسكرية، والحكومة، مما أدى إلى ازدهار الطلب على سلسلة التوريد التكنولوجية في 1998-1999.

وفيما يتعلق بأداء الشركات الرائدة في التكنولوجيا في 1999: ديل زادت أرباحها بنسبة 55%، ومايكروسوفت 73%، آي بي إم 22%، إنتل 21%، مع استمرار النمو المرتفع أو تسريع النمو مقارنة بـ1998.

كما توقع السوق أن موجة استبدال الأجهزة ستستمر مع قدوم عام 2000.

(3) أداء السوق في 1999: نمو قوي من الأساسيات، وتغلب على تشديد السيولة، وفقاعة تقييمات التكنولوجيا

مؤشر ناسداك 100 (القيادي) في 1999 حقق نمو أرباح EPS بنسبة 60%، مع مضاعف سعر الأرباح (TTM) حوالي 95، ومضاعف السعر إلى الأرباح الديناميكي حوالي 65.

عام 1999 كان عامًا تصاعد فقاعة التكنولوجيا، حيث توقعات قدوم الألفية الجديدة دفعت الشركات الصغيرة والأفراد إلى استبدال أجهزتهم، ونجحت الأرباح في التغلب على تأثير رفع الفائدة، وبلغ المؤشر ذروته.

(4) أداء السوق في 2000: عندما تتدهور الأساسيات، حتى آخر قشة يمكن أن تكسر ظهر البعير

لم تنفجر مشكلة Y2K، ووجهت وسائل الإعلام اتهامات بأنها خدعة من شركات التكنولوجيا. في مارس 2000، كانت الذروة، ويبدو أن “مكافحة الاحتكار لمايكروسوفت” هي التي كسرت الفقاعة، لكن في الواقع كانت نتيجة تدهور الأساسيات.

الاستثمارات المبكرة في استبدال الأجهزة وترقيتها استنزفت الطلب المستقبلي لسنوات، وبيانات الأرباح للشركات الرائدة في الربع الأول والثاني من 2000 كانت مخيبة، وبدأت بعض شركات الإنترنت بالإفلاس.

بنهاية 2000، وصلت مخزونات الإلكترونيات في أمريكا إلى أعلى مستوى تاريخي، مما ضغط على الأداء المستقبلي، وفي 2001، تراجع نمو أرباح ناسداك 100 من 60% إلى -50%، وانتهت أسطورة التكنولوجيا.

ثلاثة، العودة إلى الواقع: بعيدًا عن الجغرافيا وأسعار النفط المرتفعة، ما هي الصناعات التي قد تحافظ على ازدهارها المستقل في المستقبل؟

حاليًا، مع تعمق رؤية سلسلة AI الخارجية لمدة 27 سنة، لا تزال الاتجاهات واضحة، وهي تمثل مركز استثمارات المؤسسات الحالية، لكنها مرتبطة بشكل نسبي بتغيرات حرب الشرق الأوسط (أسعار النفط → بيئة أسعار الفائدة الأمريكية → AI الأمريكية → سلسلة التوريد المحلية)، مع تقلبات قصيرة الأجل يصعب السيطرة عليها.

باستفادة من خبرة سوق التكنولوجيا سابقًا، نبحث عن صناعات يمكن أن تحافظ على ازدهارها المستقل، وإذا كانت الاتجاهات تتعافى وتبتعد عن الجغرافيا وأسعار النفط المرتفعة، فبغض النظر عن تطورات الوضع بين أمريكا وإيران، فإنها ستظل ذات ميزة في التخصيص.

لذلك، من منظور تقليل تقلبات المحفظة والتحوط، نوصي بعدم الاعتماد فقط على الحوسبة الخارجية، بل أيضًا تخصيص استثمارات في اتجاهين β: سلسلة تخزين الطاقة (عواكس/بطاريات الليثيوم)، وسلسلة AIDC المحلية (خصوصًا سلسلة ByteDance).

تحذير من المخاطر: المخاطر الجيوسياسية، مخاطر التضخم الخارجية، وتوقعات منخفضة لسياسات استقرار النمو الداخلي.

نص التقرير

واحد، وجهة نظر هذا الأسبوع

في تقرير الأسبوع الماضي، شرحنا بشكل موسع كيف أن حرب كوسوفو 1999 أدت إلى انتقالات في أسعار الأصول الأمريكية: حرب كوسوفو 1999 - ارتفاع أسعار النفط - رفع الفيدرالي لأسعار الفائدة، وكيف أثر ذلك على السوق الأمريكي وأسهم التكنولوجيا؟

الاستنتاج الرئيسي هو: في النصف الأول من 1999، تصاعدت الحرب في كوسوفو، وارتفعت برنت من 10 دولارات إلى أكثر من 30، مما أدى إلى بدء دورة رفع الفائدة من يونيو 1999، ورفعها 6 مرات.

خلال ذلك، تذبذب مؤشر داو جونز، الذي يرتبط أكثر بتكاليف الصناعة، في الربع الثالث من 1999، وتعرض لضغوط من ارتفاع أسعار النفط ورفع الفائدة، ثم استمر في الارتفاع مع فقاعة التكنولوجيا، وبلغ الذروة في يناير 2000؛

أما مؤشر ناسداك، فلم يتأثر بتشديد السيولة، وبلغ الذروة بعد 9 أشهر من أول رفع للفيدرالي، وحقق ارتفاعًا بنسبة 91%، مع آخر موجة جنونية، وكان ذروته متأخرًا عن رفع الفائدة بـ9 أشهر.

ومن هنا، يبرز موضوع مهم للنقاش الآن: عندما تتباين السيولة (السلبية) مع الدورة الصناعية (الإيجابية)، أيهما يهم السوق أكثر؟

هل نراجع تجارب 2000، وما هي الأسهم التي يمكن أن تتعافى من ارتفاع أسعار النفط والتضخم، وتحقق نموًا مستقلًا؟

(أولاً) 1998-2000: ازدهار صناعي مستقل يمكن أن يتغلب على ارتفاع النفط ورفع الفائدة

1. من الناحية الأساسية: حرب كوسوفو وارتفاع أسعار النفط أدت إلى تشديد السيولة

في 1999، أدت الحرب الجغرافية وارتفاع النفط إلى تأثير على حكاية “الفتاة ذات الشعر الذهبي”. بعد نهاية الأزمة المالية الآسيوية، بدأ دورة انكماش عالمية، وبدأت أسعار السلع في الانتعاش. بالإضافة إلى ذلك، في بداية 1999، خفضت أوبك والإنتاج غير المنظم، واندلعت حرب كوسوفو (مارس-يونيو 1999)، مما رفع سعر النفط من 10 إلى أكثر من 30 دولارًا، وارتفعت معدلات التضخم في الولايات المتحدة بسرعة، وبدأ الفيدرالي دورة رفع أسعار الفائدة في يونيو 1999، ورفعها من 4.75% إلى 6.5% في مايو 2000.

2. من ناحية الطلب: توقعات قوية بفضل موجة استبدال الأجهزة بسبب Y2K، وتجاهل ارتفاع النفط ورفع الفائدة

لكن أداء سوق الأسهم، خاصة التكنولوجيا، لم يتأثر بالتشديد المتوقع. حرب كوسوفو (مارس-يونيو 1999) → ارتفاع النفط → رفع الفيدرالي (يونيو 1999-مايو 2000) → تباطؤ اقتصادي → انفجار فقاعة التكنولوجيا (مارس 2000). لم يكن الأمر فجأة، بل تدريجيًا.

السبب الرئيسي لنجاح سوق الأسهم في 1999 هو موجة استبدال الأجهزة الناتجة عن Y2K، التي دعمت بشكل قوي أساسيات صناعة التكنولوجيا الأمريكية.

من حيث دورة الطلب على الأجهزة الحاسوبية، كانت الفترة 1990-1995 مرحلة نمو عالية، مع استمرار ارتفاع شحنات الحواسيب الشخصية، لكن بين 1996-1997 بدأ النمو يتباطأ، وظهرت علامات تعب الطلب.

لكن، ظهور حكاية Y2K أدى إلى موجة تحديث الأجهزة في 1998-1999، عكست توقعات الطلب العالي، وغيّرت بشكل جذري توقعات المستثمرين حول مستقبل الطلب في صناعة التكنولوجيا.

الجدول التالي يوضح أن حكاية Y2K بدأت تتفاعل من 1996-1998، مع ترويج وسائل الإعلام، وخطابات الرؤساء، واهتمام الحكومة، حيث ركزت على إصلاح العيوب في الأجهزة والأنظمة، مما أدى إلى ازدهار الطلب على سلسلة التوريد التكنولوجية في 1998-1999.

كما تؤكد نتائج أداء الشركات أن تأثير Y2K كان كبيرًا. في 1997-1998، كانت الشركات الكبرى في التكنولوجيا تواجه تراجعًا في الأساسيات، لكن توقعات الطلب الناتجة عن Y2K أدت إلى موجة مؤقتة من الازدهار، وكانت هذه الحالة غير مرتبطة بشكل كبير بأسعار النفط ورفع الفائدة.

من حيث العائد على حقوق الملكية (ROE): بين 1990-1996، كانت الشركات الرائدة في التكنولوجيا تحقق أكثر من 40%؛ في 1997-1998، بدأ ROE يتراجع مع تباطؤ نمو المستخدمين وشحنات الحواسيب؛ في 1999، مع موجة الإنفاق الرأسمالي الناتجة عن Y2K، عادت ROE للارتفاع مؤقتًا، ثم تراجعت بشكل أكبر بعد 2000.

أما نمو الأرباح EPS، ففي 1999، زادت أرباح ديل بنسبة 55%، ومايكروسوفت 73%، آي بي إم 22%، إنتل 21%، مع استمرار النمو أو تسريعه مقارنة بـ1998.

3. من أداء سوق التكنولوجيا في 1999-2000: نمو قوي من الأساسيات، وتغلب على ارتفاع النفط ورفع الفائدة، وفقاعة التقييمات

مؤشر ناسداك 100 في 1999 حقق نمو أرباح EPS بنسبة 60%، مع مضاعف سعر الأرباح (TTM) حوالي 95، ومضاعف السعر إلى الأرباح الديناميكي حوالي 65. عام 1999 كان عامًا تصاعد فقاعة التكنولوجيا، حيث دفعت توقعات قدوم الألفية الجديدة الشركات الصغيرة والأفراد إلى استبدال أجهزتهم، ونجحت الأرباح في التغلب على تأثير رفع الفائدة، وبلغ المؤشر ذروته.

وفي 2000، عندما بدأت الأساسيات تتدهور، حتى آخر قشة يمكن أن تكسر ظهر البعير.

لم تنفجر مشكلة Y2K، ووجهت وسائل الإعلام اتهامات بأنها خدعة من شركات التكنولوجيا. في مارس 2000، كانت الذروة، ويبدو أن “مكافحة الاحتكار لمايكروسوفت” هي التي كسرت الفقاعة، لكن في الواقع كانت نتيجة تدهور الأساسيات.

الاستثمارات المبكرة في استبدال الأجهزة وترقيتها استنزفت الطلب المستقبلي لسنوات، وبيانات الأرباح للشركات الرائدة في الربع الأول والثاني من 2000 كانت مخيبة، وبدأت بعض شركات الإنترنت بالإفلاس.

بنهاية 2000، وصلت مخزونات الإلكترونيات في أمريكا إلى أعلى مستوى تاريخي، مما ضغط على الأداء المستقبلي، وفي 2001، تراجع نمو أرباح ناسداك 100 من 60% إلى -50%، وانتهت أسطورة التكنولوجيا.

ثانيًا، العودة إلى الواقع: بعيدًا عن الصراعات وأسعار النفط المرتفعة، ما هي الصناعات التي قد تحافظ على ازدهارها المستقل في المستقبل؟

حاليًا، مع تعمق رؤية سلسلة AI الخارجية لمدة 27 سنة، لا تزال الاتجاهات واضحة، وهي تمثل مركز استثمارات المؤسسات الحالية، لكنها مرتبطة بشكل نسبي بتغيرات حرب الشرق الأوسط (أسعار النفط → بيئة أسعار الفائدة الأمريكية → AI الأمريكية → سلسلة التوريد المحلية)، مع تقلبات قصيرة الأجل يصعب السيطرة عليها.

باستفادة من خبرة سوق التكنولوجيا سابقًا، نبحث عن صناعات يمكن أن تحافظ على ازدهارها المستقل، وإذا كانت الاتجاهات تتعافى وتبتعد عن الجغرافيا وأسعار النفط المرتفعة، فبغض النظر عن تطورات الوضع بين أمريكا وإيران، فإنها ستظل ذات ميزة في التخصيص.

لذلك، من منظور تقليل تقلبات المحفظة والتحوط، نوصي بعدم الاعتماد فقط على الحوسبة الخارجية، بل أيضًا تخصيص استثمارات في اتجاهين β: سلسلة تخزين الطاقة (عواكس/بطاريات الليثيوم)، وسلسلة AIDC المحلية (خصوصًا سلسلة ByteDance).

1. سلسلة تخزين الطاقة: مع رؤية في أوروبا وأستراليا لانتعاش أنظمة التخزين المنزلية، ومع استعادة صناعة الليثيوم المحلية.

حتى نهاية 2025، تشير تقارير الربع الثالث إلى أن شركات العاكسات في مجال التخزين تواجه ضغوطًا في الأرباح وتراكم المخزون.

وفي 2026، ستطلق دول أوروبا وأستراليا سياسات تحفيزية للتخزين المنزلي، مما قد يعكس تحسنًا في أداء الشركات المصدرة الصينية. البيانات التصديرية تظهر ارتفاعًا كبيرًا في الصادرات في يناير وفبراير.

وبالتالي، بعيدًا عن تأثير النفط، فإن عاكسات التخزين في وضعية انعكاس الاتجاه، وزيادة أسعار النفط أدت إلى مخاوف الطاقة الأوروبية، وهي تسرع من تطور المنطق.

أما على الصعيد المحلي، فمن المتوقع أن يشهد 2026 زيادة في التثبيتات، مما يدفع صناعة الليثيوم والمواد والمعدات المرتبطة بها للانتعاش. ووفقًا لتقارير الربع الثالث والسنوية، تظهر الشركات في السلسلة مؤشرات على انعكاسات، مع بداية ارتفاع الأرباح. ومن المتوقع أن تستمر زيادات الأسعار والطلبات في الظهور في الربع الأول.

2. سلسلة AIDC المحلية: مع توقع انفجار الطلب، من المتوقع أن تتسارع بناءات AIDC، مما يدعم سلاسل الصناعة العلوية والسفلية.

نظرًا لقيود الحوسبة، فإن تطور الذكاء الاصطناعي المحلي يتأخر عن الخارج بسنة أو اثنين. من جانب الطلب، بدأنا نرى انفجار الرموز (مثل Doubao) في 2025. ومع فتح قيود إمدادات الشرائح تدريجيًا، وتزايد الطلب على الاستدلال، من المتوقع أن تتسارع بناءات AIDC المحلية، وتدعم سلاسل الصناعة، وربما تكرر سيناريو الذكاء الاصطناعي في أمريكا الشمالية في 2025. نوصي بشكل خاص بسلسلة ByteDance.

مصدر المقال: تفكير استراتيجي من晨明

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء

السوق محفوف بالمخاطر، ويجب الحذر عند الاستثمار. هذا التقرير لا يشكل نصيحة استثمار شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين. على المستخدم أن يقرر مدى توافق الآراء أو الآفاق الواردة مع وضعه الخاص، ويكون مسؤولاً عن قراراته.