تصعيد الأوضاع في الشرق الأوسط يثير عمليات بيع واسعة في أسواق السندات العالمية: تراجع آليات التحوط من المخاطر، وعودة مخاوف الركود التضخمي

الاقتصاد الجنوبي، تقرير صحيفة اقتصاد القرن الواحد والعشرين، مراسلة هووي يين

لا تزال الصدمات الناتجة عن الوضع الجيوسياسي في الشرق الأوسط مستمرة — ففي 9 مارس، شهد سوق النفط العالمي ارتفاعًا تاريخيًا أدى إلى مخاوف من التضخم، وأصبح ذلك منطقًا جديدًا يسيطر على سوق السندات العالمية.

منذ الأسبوع الماضي، بدأ بيع السندات الحكومية في الولايات المتحدة، اليابان، أستراليا، كوريا الجنوبية، والدول الأوروبية يتزايد، حيث كانت سوق السندات الأمريكية والأوروبية من بين الأكثر تضررًا. بسبب ارتفاع أسعار النفط، خفض السوق توقعاته لعدد مرات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، معتقدًا أن التخفيض هذا العام سيكون مرة واحدة فقط بمقدار 25 نقطة أساس، وربما يتأخر حتى عام 2027. نتيجة لذلك، في نهاية تداولات نيويورك في 10 مارس، سجلت عوائد السندات الأمريكية لأجل عامين، وعشرة أعوام، وثلاثين عامًا أعلى مستوياتها اليومية على الإطلاق. وحتى الساعة 7 مساءً بتوقيت بكين في 11 مارس، استمرت عوائد السندات الأمريكية في الارتفاع، حيث سجل عائد السندات لأجل عشرة أعوام مستوى جديدًا مرتفعًا، مرتفعًا بمقدار 68 نقطة أساس ليصل إلى 4.163%.

وحدث نفس المشهد في سوق السندات الأوروبية. في ظل ارتفاع أسعار الطاقة المستوردة، بدأ السوق يتوقع أن يرفع البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة بنحو 30 نقطة أساس قبل نهاية العام، وهو ما يتناقض مع التوقعات العامة في فبراير التي كانت تتوقع خفضًا آخر للفائدة. في 10 مارس، ارتفعت عوائد السندات البريطانية لأجل عامين إلى أعلى مستوى خلال عام، مسجلة 4.04%، بزيادة 6.2 نقطة أساس في يوم واحد؛ كما وصلت عوائد السندات الألمانية لأجل عامين إلى أعلى مستوى منذ يوليو 2024. بالإضافة إلى ذلك، شهد سوق السندات الآسيوي بعض التصحيح، لكن عوائد السندات الأسترالية لأجل 10 سنوات لا تزال ترتفع بأكثر من 1%.

يواجه سوق السندات العالمي اختبارًا كبيرًا. وأشار خبراء إلى أن المشاعر التحوطية قصيرة الأجل قد تدعم السوق بعض الشيء، لكن الضغوط التضخمية المحتملة الناتجة عن تقلبات أسعار النفط الأخيرة لا يمكن تجاهلها.

لا تزال المخاطر الجيوسياسية قائمة، وما إذا كانت موجة البيع الحالية في سوق السندات ستستمر، يبقى محور اهتمام السوق. والأهم من ذلك، في ظل تزايد موجة التضخم الركودي في الاقتصاد العالمي، كيف ستوازن الدول الأوروبية والأمريكية بين مواجهة التضخم المستورد وتوقعات خفض الفائدة؟

(صورة توضيحية)

تغير منطق بيع السندات

في 9 مارس، شهد سعر النفط العالمي ارتفاعًا تاريخيًا، حيث قفز خام برنت وWTI بأكثر من 30%، مقتربين من مستوى 120 دولارًا، وهو أعلى مستوى منذ ثلاث سنوات. والمفاجئ أن سوق السندات، الذي يُنظر إليه عادة كملاذ آمن، تحوّل إلى منطقة تضرر شديد، حيث شهدت موجة بيع قوية خلال يوم واحد فقط.

على الرغم من أن أسعار النفط عادت وانخفضت إلى أقل من 90 دولارًا بعد ذلك، إلا أن سوق السندات الأمريكية لا تزال تتعرض للبيع، مع ارتفاع عوائد السندات البريطانية والألمانية. بعض الخبراء يرجعون هذه الموجة من البيع إلى الصدمات الناتجة عن الصراعات الجيوسياسية وتأثيرها على إمدادات الطاقة، وإعادة إشعال توقعات التضخم.

قال الدكتور دونغ جون يوان، كبير الاقتصاديين في شركة الأبحاث الصينية “تشاينا أيرون سيرتس”، إن تصعيد الصراع بين أمريكا وإيران أدى إلى تعطيل الملاحة في مضيق هرمز، مما دفع أسعار النفط والغاز العالمية للارتفاع، وازداد القلق من التضخم، مما أدى إلى موجة بيع واسعة في سوق السندات على مستوى العالم.

حتى الآن، كانت تقلبات سوق السندات الأوروبية أكثر وضوحًا. حتى الساعة 5 مساءً بتوقيت بكين في 11 مارس، ارتفعت عوائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات بمقدار 11 نقطة أساس إلى 2.866%، وارتفعت عوائد السندات البريطانية لنفس الأجل بأكثر من 100 نقطة أساس إلى 4.6%، وارتفعت عوائد السندات الفرنسية لأجل 10 سنوات بمقدار 43 نقطة أساس إلى 3.491%. وقال دونغ جون يوان: “تقلبات السندات الأوروبية أكثر وضوحًا، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى الاعتماد الكبير على واردات الطاقة، وتأثير تعطيل الملاحة في مضيق هرمز على أوروبا بشكل خاص.” وأضاف أن الاقتصاد الأوروبي، الذي كان يعاني بالفعل من ضعف، يواجه الآن مخاطر أكبر من الركود التضخمي، مما يصعب على البنك المركزي الأوروبي اتخاذ قرارات سياسية، ويزيد من ضغط البيع على السندات الأوروبية وتوقعات التضخم في منطقة اليورو.

لا تزال الأوضاع في الشرق الأوسط غير مستقرة، لكن فشل السندات، التي تعتبر عادة ملاذًا آمنًا، في أداءها، أثار نقاشات حول “أفضل أصول آمنة”.

قال مسؤول في شركة “مينغ يان” الدولية للأبحاث: “على الرغم من أن السندات عادة توفر حماية، إلا أن خطرها يعتمد على نوعية المخاطر التي تستهدفها، أي توقعات الاقتصاد الكلي والأرباح المحتملة للأصول ذات المخاطر. عندما تنخفض عوائد الأصول ذات المخاطر، ترتفع قيمة السندات لأنها ذات دخل ثابت.” وأضاف أن إذا كانت المخاطر تؤثر على عوامل التقييم الأساسية، مثل سعر الفائدة الخالي من المخاطر والتضخم، فإن السندات ستواجه صعوبة في التحوط، وقد تنخفض. وأوضح أن الصراع الجيوسياسي الحالي أدى إلى ارتفاع توقعات التضخم العالمية، وتغيرت توقعات السوق بشأن السياسات النقدية للدول، مما أدى في النهاية إلى ارتفاع عوائد السندات.

لا يمكن إنكار أن موجة البيع الحالية في سوق السندات جاءت مفاجئة، حيث شهدت عوائد السندات الأمريكية والألمانية والبريطانية لأجل عامين ارتفاعات غير معتادة خلال أسبوع واحد. ويشير بعض المحللين إلى أن السوق لا تتجه نحو “شراء السندات كملاذ”، بل تتجه نحو “ارتفاع التضخم، وتشدّد السياسات النقدية، وإعادة تقييم خفض الفائدة في المستقبل”.

قال وون شين جي، كبير استراتيجيي الاستثمار في قسم الحلول المالية في بنك ستاندرد تشارترد الصين، إن منطق البيع الحالي في السوق ليس بحثًا عن الملاذ، بل هو تسعير لعوامل التضخم المرتفعة وتوقعات سياسات نقدية أكثر تشددًا. بعد الصراع بين أمريكا وإيران، أرجأت الأسواق توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وقلصت توقعاتها لخفض الفائدة على مدار العام. لذلك، يطالب المستثمرون بعوائد أعلى لتعويض خسائر القوة الشرائية المحتملة بسبب التضخم، ولعكس توقعات أن تكون أسعار الفائدة “أعلى وأطول”.

وفي رأي دونغ جون يوان، فإن موجة البيع الحالية تكشف عن منطق عميق: عندما يهدد الصراع الجيوسياسي إمدادات الطاقة العالمية، فإن المنطق التقليدي “للتحوط” يتراجع، ويحل محله منطق “التضخم”. فالصراع في مضيق هرمز، الذي يعيق نقل النفط والغاز، يؤدي مباشرة إلى ارتفاع أسعار الطاقة عالميًا، ويتحول الصراع إلى “آلة تضخيم التضخم” التي ترفع تكاليف الإنتاج والمعيشة. ومع تزايد المخاوف من “تضخم ثانوي” أو حتى “ركود تضخمي”، يبيع المستثمرون السندات، مما يدفع عوائد السوق العالمية للارتفاع.

ويتابع السوق الآن، هل بدأ يظهر خطر الركود التضخمي؟ قال وون شين جي إن البيانات الأمريكية لشهر فبراير حول التضخم ستكون محور اهتمام السوق. وتوقعات السوق تشير إلى أن التضخم ظل ثابتًا قبل اندلاع الصراع، وإذا كانت أعلى من المتوقع، فقد تؤدي إلى تأجيل آخر لخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وزيادة مخاوف الركود التضخمي على المدى القصير.

هل يتصارع خفض الفائدة وارتفاع التضخم؟

مع استمرار ضغط البيع في سوق السندات، لا تتوقع السوق أداءً جيدًا في المستقبل.

قال دونغ جون يوان: “لقد أعاد الصراع بين أمريكا وإيران تحديد منطق تسعير الأصول العالمية على المدى القصير، حيث تحول التركيز من ‘اعتماد البيانات’ بسرعة إلى مخاوف من إمدادات الطاقة والتضخم الخارج عن السيطرة. قبل أن تتضح الأمور، من المتوقع أن تظل تقلبات السوق مرتفعة.”

ويعتقد آخرون أن السوق قد تتجه نحو مسار آخر. قال وون شين جي إن ارتفاع أسعار النفط، رغم أنه يرفع التضخم ويؤثر سلبًا على سوق السندات، إلا أنه قد يحد من الاستهلاك والاستثمار، مما يزيد من خطر الركود الاقتصادي، وهو ما يصب في مصلحة سوق السندات، حيث يبحث السوق عن توازن بين القوى المتضادة.

وفي النهاية، فإن مسار سوق السندات يعتمد بشكل رئيسي على اتجاه التضخم العالمي، خاصة احتمال حدوث ركود تضخمي. يرى خبراء أن الدول التي تعتمد بشكل كبير على واردات الطاقة، مثل اليابان وأوروبا، ستكون الأكثر تأثرًا. وقال دونغ جون يوان إن ارتفاع أسعار النفط والغاز سيؤثر مباشرة على ميزان التجارة، ويزيد من تكاليف الشركات وضغوط المعيشة، مما يضع البنك المركزي في موقف صعب بين مواجهة تدهور العملة المحلية وضرورة التكيف مع التضخم المستورد.

وفي السابق، كانت الأسواق تتوقع مسار السياسات النقدية في أوروبا والولايات المتحدة. تظهر عقود الفائدة المستقبلية أن خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام قد انخفض من 59 نقطة أساس قبل الصراع إلى 40 نقطة أساس فقط. وتقلصت توقعات السوق لعدد مرات خفض الفائدة، مع توقع أن يكون خفضًا واحدًا فقط بمقدار 25 نقطة أساس، وربما يتأخر حتى عام 2027. وفي الوقت نفسه، خفضت توقعات خفض الفائدة من قبل البنك المركزي البريطاني والبنك المركزي الأوروبي، وبدأ بعض المؤسسات في المراهنة على رفع أسعار الفائدة من قبل البنك الأوروبي.

وفيما يتعلق بمسار التضخم المستقبلي، قال دونغ جون يوان إن التضخم العالمي قد يشهد ارتفاعًا كبيرًا وشاملًا بسبب ارتفاع أسعار الطاقة، وهو ليس مجرد “مشكلة جوهرية”، بل هو “ضغوط تضخمية من تكاليف الإنتاج”. وأضاف أن ما لم يتم حل مشكلة تعطيل مضيق هرمز أو اتخاذ إجراءات فعالة على جانب العرض، فإن مخاوف التضخم لن تتراجع، وسيظل عائد السندات مرتفعًا، وربما يستمر في الارتفاع حتى يصل إلى مستوى يهدد الطلب، أو تتغير الأوضاع الجيوسياسية بشكل جوهري.

ويرى وون شين جي أن سوق السندات العالمية تواجه تباينًا بين توقعات خفض الفائدة وارتفاع التضخم. في المدى القصير، ستستمر ضغوط التضخم المستوردة، لكن المسار النهائي للتضخم يعتمد على مدة الصراع. إذا كان الصراع بين أمريكا وإيران قصيرًا، فقد يشهد السوق فترة من التضخم المعتدل؛ وإذا طال أمد الصراع، فسترتفع مخاطر الركود التضخمي بشكل كبير. وتوقعات السوق قصيرة الأجل متباينة، لكن التقلبات ستظل مرتفعة.

وفي الختام، قال وون شين جي إن السوق لن يتجه بشكل أحادي قبل وضوح الوضع في الشرق الأوسط. قد تكون تقلبات سندات الدول المستوردة للطاقة أكثر حدة. وإذا أدرك السوق أن ارتفاع أسعار النفط سيؤدي إلى ركود تضخمي، فإن الخوف من الركود قد يتغلب على مخاوف التضخم، مما يدفع الأموال للعودة إلى السندات الحكومية طويلة الأجل كملاذ آمن، مما يحد من ارتفاع عوائد بعض الدول أو يدفعها للانخفاض.