عندما يبدأ ETH في وول ستريت "بتوليد الفائدة": نظرة على تحول خصائص الأصول في إيثيريوم من خلال ETHB من بلاك روك

المؤلف: imToken

في 12 مارس 2026، شهدت عملية إيداع الإيثيريوم لحظة تاريخية.

أطلقت أكبر شركة إدارة أصول في العالم، بلاك روك (BlackRock)، رسمياً على ناسداك صندوق إيثيريوم المدعوم بعوائد الإيداع “iShares Staked Ethereum Trust” (الرمز: ETHB) — لا يقتصر على امتلاك الإيثيريوم الفوري فحسب، بل يستخدم معظم الأصول المملوكة له في الإيداع على السلسلة، ويقوم بتوزيع العوائد بشكل دوري للمستثمرين.

يمكن القول، بعد أكثر من عام من النقاش في السوق، أن تطبيق ETHB حل بشكل جوهري المشكلة الأساسية التي ظلت معلقة منذ إطلاق صندوق ETF للإيثيريوم الفوري: هل يمكن أن يُقبل الإيثيريوم رسمياً من قبل النظام المالي السائد كـ “أصل يدرّ عائداً”؟

كما يمثل ذلك علامة على دخول “الستاكينغ” — وهو سلوك كان ينتمي سابقاً للمستخدمين الأصليين على السلسلة — إلى إطار تخصيص الأصول في وول ستريت.

1. ما هو ETHB وكيف يعمل؟

من حيث التوقيت والبيئة السوقية، يمكن القول إن إطلاق بلاك روك لـ ETHB جاء في الوقت المناسب وبالظروف الملائمة.

من ناحية، إدارة أصول بلاك روك، من خلال صندوق iShares بيتكوين (IBIT)، تدير حالياً أصولاً تتجاوز 55 مليار دولار، وصندوق إيثيريوم (ETHA) يدير أصولاً بقيمة 6.5 مليار دولار، مما يثبت قبول المؤسسات للأصول المشفرة وصناديقها المتداولة؛ ومن ناحية أخرى، في كل من الولايات المتحدة ومنطقة هونغ كونغ، استمرت المناقشات والسياسات حول السماح لصناديق ETF بالمشاركة في الإيداع على السلسلة لأكثر من عام.

أما الفرق الرئيسي بين ETHB وصناديق ETF السابقة مثل ETHA فهو أنه لا يترك الإيثيريوم غير مستخدم.

اعلم أن نماذج تشغيل صناديق التشفير التقليدية بسيطة جداً، عادةً تكون شراء ETH، حجزه، تتبع تغير السعر، ثم لا تفعل شيئاً، بينما ETHB أدخل تغييرا رئيسيا يتمثل في مشاركة الأصول المملوكة من ETH في إجماع الشبكة وتحقيق عوائد:

يُودع 70% إلى 95% من ETH في الحافظة عبر Coinbase Prime إلى عقد validation مثل Figment، مما يتيح للأصول المشاركة في صيانة إجماع شبكة إيثيريوم وتحقيق مكافآت الإيداع.

تحليل هذه الآلية بالتفصيل:

• المستثمر يشتري حصص صندوق ETHB؛
• الصندوق يشتري ETH الفوري باستخدام الأموال المجمعة؛
• يتم إيداع معظم ETH في الإيداع؛
• حوالي 82% من مكافآت الإيداع تُوزع شهرياً على مالكي الصناديق، و18% تبقى كرسوم خدمة لبلاك روك وغيرها؛
• يدفع الصندوق رسم إدارة سنوي قدره 0.25% (وفي السنة الأولى، عند حجم 2.5 مليار دولار، يُستفاد من معدل مخفض قدره 0.12%)؛

وهذا يعكس القيمة الأساسية للفائدة المركبة من الإيداع. على سبيل المثال، مع stETH، بعد إيداع ETH، يزداد رصيد رموز stETH تلقائياً مع مكافآت الإيداع، دون الحاجة لأي تدخل يدوي، وكل مكافأة تصبح جزءاً من رأس المال وتولد عوائد جديدة.

أما بالنسبة لـ ETHB، يمكننا حساب الأمر بشكل مماثل — العائد السنوي على الإيداع على السلسلة حالياً يتراوح بين 2.8% و3.1%. وبما أن ETHB يوزع جزءاً من هذه العوائد بنسبة حوالي 3.1% × 82%، بعد خصم رسوم الإدارة، فإن العائد الفعلي للمستثمر يتراوح بين 2.3% و2.5%.

رغم أن الأرقام تبدو منخفضة، إلا أن الأمر المهم هو أن هذه العوائد مستمرة، تلقائية، ومتوقعة، مما يعني أن المستثمر العادي الذي يشتري ETHB سيتمكن من الاستفادة من الفائدة المركبة مستقبلاً.

بالطبع، على الرغم من أن ETHB يوزع المكافآت شهرياً، إذا لم يقم المستثمر بإعادة استثمار العوائد لشراء حصص ETF أخرى، فلن يستفيد من تأثير الفائدة المركبة، وهو ما قد يجعل الإيداع الأصلي على السلسلة يتفوق على المدى الطويل من حيث العوائد.

2. لماذا ظهور ETHB مهم جداً؟

أهمية ETHB تتجاوز مجرد إطلاق صندوق جديد.

كما هو معروف، خلال فترة رئاسة غاري غنسلر، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية السابقة، تم طلب إزالة جميع طلبات ETF الخاصة بالإيثيريوم من السوق، بحجة أن الإيداع قد يشكل أوراقاً مالية غير مسجلة. ومع رحيل غنسلر، وتولي الرئيس الجديد بول أتكينز، تغير موقف التنظيم بشكل واضح، مما مهد الطريق لولادة ETHB.

وبلاك روك، التي تدير حالياً أكثر من 130 مليار دولار من أصول ETP المرتبطة بالتشفير، وتحت علامتها التجارية iShares، حققت في عام 2025 تدفقات صافية تصل إلى حوالي 95% من تدفقات الأصول الرقمية العالمية، عندما تدمج هذه المؤسسة الضخمة “الستاكينغ” في منتجاتها، فهي ترسل إشارة واضحة للسوق أن عوائد الإيداع أصبحت مصدر استثمار قانوني ومستدام.

لذا، من المحتمل أن يتبع إصدار ETHB، بعد أن نجح صندوق البيتكوين ETF، طلبات إيداع الإيثيريوم، وسولانا، وكاردانو، وبولكادوت وغيرها من شبكات PoS، لتقديم صناديق إيداعها للمراجعة بسرعة، حيث ستتسابق جميع شركات إصدار صناديق الأصول المشفرة على ذلك.

يمكننا حتى أن نتوقع، خلال الأشهر الستة القادمة، عودة ضخمة لرؤوس أموال صناديق ETF الفورية إلى صناديق العوائد.

في الواقع، منذ يناير من هذا العام، بدأت بعض صناديق ETF الخاصة بالإيثيريوم في استكشاف هذا المجال، حيث يمكن للمستثمرين أن يتلقوا فوائد دورية كما لو كانوا يمتلكون أوراق مالية — على سبيل المثال، صندوق غريدس لإيداع الإيثيريوم (ETHE) بدأ في توزيع عوائد الإيداع على حاملي الوحدات، وهو أول منتج تداول للأصول المشفرة الفورية في أمريكا يوزع عوائد الإيداع.

ورغم أن هذا الإجراء قد يبدو عادياً لمشغلي Web3، إلا أنه في تاريخ التمويل المشفر، يمثل أول مرة يتم فيها تغليف عوائد إيثيريوم الأصلية ضمن إطار مالي تقليدي، وهو حدث ذو دلالة تاريخية بلا شك.

ويجب التأكيد على أن هذا لا يعني أن إيداع الإيثيريوم أصبح متوافقاً تماماً مع اللوائح، أو أن الجهات التنظيمية أصدرت موقفاً موحداً بشأن خدمات الإيداع، لكن من الناحية الاقتصادية، حدث تغيير رئيسي وهو أن المستخدمين غير الأصليين للتشفير، لأول مرة، يمكنهم بشكل غير مباشر الحصول على عوائد شبكة إيثيريوم دون الحاجة لفهم تفاصيل العقد أو المفاتيح الخاصة أو العمليات على السلسلة.

من هذا المنظور، فإن خطوة إيداع إيثيريوم (Staking) تمثل خطوة مهمة نحو دخولها إلى أفق أوسع من رأس المال.

3. ما هي الخطوة التالية؟

بالطبع، ليس الجميع سيحقق عوائد الإيداع عبر شراء ETHB. بالنسبة لمعظم مستخدمي التشفير، الطريقة المباشرة هي المشاركة على السلسلة.

نحتاج إلى مراجعة طرق إيداع إيثيريوم الرئيسية، والتي تتضمن ثلاثة مسارات رئيسية.

أولاً، الإيداع الأصلي، والذي يتطلب من المستخدم إيداع 32 ETH على الأقل وتشغيل عقد تحقق مستقل، وهو الأعلى عائداً والأكثر لامركزية، لكنه يتطلب مستوى تقني عالٍ، ويُناسب المستخدمين ذوي الخبرة.

ثانياً، الإيداع المرن (Liquid Staking)، والذي أصبح الآن يشكل حوالي 15 مليون ETH بقيمة تزيد عن 35 مليار دولار، حيث يمكن للمستخدمين عبر بروتوكولات مثل Lido (stETH) وRocket Pool (rETH) المشاركة بدون الحاجة إلى 32 ETH.

وبعد الإيداع، يحصل المستخدمون على رموز سيولة مرتبطة بأصلهم، ويمكنهم استخدامها في DeFi لتحقيق فوائد مركبة.

المصدر: DeFiLlama

بالإضافة إلى ذلك، هناك الإيداع عبر عقد التحقق، والذي يتم عبر المحافظ التي تدعم وظيفة الإيداع مباشرة، وهو بسيط ويستهدف المستخدمين غير التقنيين، لكنه يتطلب بنية تحتية داعمة عالية.

بشكل عام، فإن إطلاق ETHB يمثل علامة فارقة في انتقال إيثيريوم من “سلوك أصلي على السلسلة” إلى “منتج مالي سائد”، حيث يثبت شرعية عوائد الإيداع، ويعجل من تدفق رأس المال المؤسساتي إلى نظام إيثيريوم البيئي.

لكن بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن الإشارة الأهم هي: أن الإيداع كطريقة لجعل الأصول تعمل بشكل مستمر، قد حظي باعتراف أكبر المؤسسات المالية العالمية.

عندما يبدأ ETH في التوليد التلقائي للعوائد، تتغير منطقية تقييم الأصول. لم يعد مجرد أداة للمضاربة تنتظر الارتفاع، بل أصبح “آلة عوائد” يمكنها أن تنتج تدفقات نقدية مستمرة. سواء عبر ETF أو عبر الإيداع على السلسلة، فإن هذا الاتجاه أصبح لا رجعة فيه.

هل أنت مستعد لجعل ETH الخاص بك يعمل من أجلك؟