اختلافات بنك اليابان المركزي بشأن رفع الأسعار تعود في ظل عدم اليقين الجيوسياسي

نقلاً عن تطبيق هوتون للأخبار المالية — قال ويلكوكس، مدير قسم الأعمال بالجملة في نورديا هولدينغز، إن على الرغم من أن تأثير حرب إيران يلقي بظلاله على الآفاق الاقتصادية، إلا أنه من المتوقع أن يرفع البنك المركزي الياباني سعر الفائدة في الشهر القادم. ويعتقد أن الصراع في الشرق الأوسط يزيد من احتمالية رفع الفائدة في أبريل. فاليابان قد بدأت بالفعل في مسار تطبيع السياسة النقدية، لذلك كنا نتوقع دائمًا أن يرفع البنك الفائدة هذا العام. ومع ذلك، وبالنظر إلى عدم اليقين في الوضع في الشرق الأوسط، فإن ويلكوكس غير متأكد من استمرار البنك في رفع الفائدة بعد أبريل. أحد العوامل التي يحتاج صانعو السياسات في اليابان إلى أخذها بعين الاعتبار هو تأثير تراجع قيمة الين على التضخم.

وفيما يتعلق بآفاق الاقتصاد الياباني، أشار شيغيتو ناجاي، مدير قسم الاقتصاد في أكسفورد إيكونوميكس، مؤخرًا إلى أن احتمالية حدوث ركود تضخمي في اليابان، مع استمرار الصراع في الشرق الأوسط، دفعتنا إلى تأجيل موعد رفع الفائدة القادم من يونيو إلى يوليو. ومن المتوقع أن يواصل البنك المركزي رفع الفائدة تدريجيًا في الربع الأول والثالث من عام 2027. على المدى القصير، ستؤدي زيادة تكاليف الطاقة إلى تسريع التضخم المدفوع من جانب العرض. نعتقد الآن أن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي لن يعود إلى 2% إلا في الربع الثاني من عام 2027، وليس في الربع الرابع من عام 2026. على الرغم من أن نتائج مفاوضات الأجور في الربيع من المتوقع أن تكون قوية، إلا أن التضخم المرتفع سيحد من نمو الدخل الحقيقي. لذلك، قمنا بخفض توقعات النمو الحقيقي للناتج المحلي الإجمالي لعام 2026 بمقدار 0.4 نقطة مئوية إلى 0.3%. وعلى الرغم من المخاوف من ضغوط توقعات التضخم وضعف الين، نعتقد أن البنك المركزي الياباني قد يصبح أكثر حذرًا بشأن رفع الفائدة، مفضلًا التركيز على تأثير ذلك على أرباح الشركات ودخول الأسر الفعلية.

وتظهر أحدث البيانات السوقية أن سعر الفائدة على السياسة النقدية للبنك المركزي الياباني لا يزال عند 0.75%، مع احتمال أن يرفع السوق سعر الفائدة في أبريل بنسبة تتراوح بين 60% و70%. الاختلاف بين رأي مؤسستين رئيسيتين يكمن في تقييم استمرارية الصدمة النفطية: إذ أدى الصراع في إيران وندرة إمدادات الغاز الطبيعي المسال العالمية إلى ارتفاع تكاليف الطاقة المستوردة، مما زاد من حيرة قرار رفع الفائدة — بين كبح التضخم وتجنب هبوط حاد في الاقتصاد.

وتنعكس التأثيرات العميقة لهذا الحدث على الاقتصاد الياباني من عدة أوجه. فضعف الين، رغم أنه يعزز الصادرات على المدى القصير، إلا أنه يعزز التضخم عبر انتقال أسعار الطاقة المستوردة. وعلى الرغم من أن مفاوضات الأجور في الربيع قد تؤدي إلى زيادة الأجور الاسمية، إلا أن القوة الشرائية الفعلية تتآكل بسبب ارتفاع أسعار الطاقة والمواد الغذائية. على مستوى الشركات، قد يؤدي رفع الفائدة بسرعة إلى ضغط على تكاليف التمويل وهوامش الربح للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة. وعلى مستوى الأسر، فإن تباطؤ نمو الدخل الحقيقي سيحد من الاستهلاك، مما يشكل عائقًا جديدًا أمام النمو الاقتصادي. ويُرجح المحللون أنه إذا استمر الصراع حتى الربع الثاني، فإن تأثير ارتفاع تكاليف الطاقة على التضخم من جانب العرض سيكون أكبر من المتوقع، مما يجبر البنك المركزي الياباني على الموازنة بين “الاستقرار والنمو” و"التحكم في الأسعار".

ولعرض الاختلافات في وجهات النظر بشكل واضح، إليكم جدول مقارنة لمسار رفع الفائدة والتوقعات الاقتصادية الأخيرة:

ملخص التحرير

لقد أدخل الصراع في إيران عملية تطبيع السياسة النقدية اليابانية في منطقة معقدة. على المدى القصير، تزداد احتمالات تباطؤ وتيرة رفع الفائدة، لكن المسار الطويل يعتمد على مدى سرعة تراجع أسعار الطاقة واستقرار سعر صرف الين. يتعين على الشركات والمستثمرين متابعة محاضر اجتماعات البنك المركزي الياباني، ونتائج مفاوضات الأجور، وتحركات أسعار النفط والغاز الدولية، لضبط استراتيجيات الأصول مسبقًا لمواجهة التقلبات المحتملة.

【الأسئلة الشائعة】

1. لماذا لا تزال نورديا هولدينغز تؤكد على احتمالية رفع الفائدة في أبريل بشكل أكبر؟

يعتقد ويلكوكس أن اليابان قد بدأت بالفعل في مسار تطبيع السياسة النقدية، وأن الصراع في إيران، رغم عدم اليقين، لم يغير الاتجاه العام لرفع الفائدة. بل إن الوضع في الشرق الأوسط يعزز من ضغط التضخم عبر ارتفاع أسعار الطاقة، مما يجعل رفع الفائدة في أبريل خيارًا أكثر إلحاحًا؛ وتظهر أسعار السوق الأخيرة أن احتمالية ذلك لا تزال بين 60% و70%، وهو ما يتوافق مع تقييم نورديا.

2. لماذا قامت أكسفورد إيكونوميكس بتأجيل رفع الفائدة إلى يوليو؟

يشير شيغيتو ناجاي إلى أن ارتفاع تكاليف الطاقة يخلق مخاطر ركود تضخمي — حيث تتسارع التضخم من جانب العرض بينما يضعف الطلب. قد يواجه الاقتصاد الياباني تباطؤًا في النمو وارتفاعًا في الأسعار في آنٍ واحد، لذلك يجب على البنك المركزي حماية أرباح الشركات ودخول الأسر الفعلية، مما دفعه إلى تأجيل رفع الفائدة المقرر في يونيو إلى يوليو، مع خطة لرفعها تدريجيًا في 2027 لتجنب صدمة اقتصادية حادة.

3. ما هو السبب الرئيسي وراء خفض توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي لعام 2026 بمقدار 0.4 نقطة مئوية إلى 0.3%؟

إن التضخم المرتفع يعوض عن زيادة الدخل الحقيقي من مفاوضات الأجور في الربيع، مما يضغط على الاستهلاك والاستثمار. كما أن ارتفاع أسعار الطاقة يضر بالاقتصاد المعتمد على الواردات، في حين أن ضعف الين يعزز الصادرات لكنه يزيد من التضخم، مما يضعف دوافع النمو. بناءً عليه، قامت أكسفورد بتعديل توقعاتها بشكل كبير، معبرة عن تأثير الصراع المستمر على الاقتصاد الحقيقي.

4. لماذا تم تأجيل عودة مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي إلى 2% حتى الربع الثاني من عام 2027؟

سيستمر ارتفاع تكاليف الطاقة على المدى القصير في دفع التضخم من جانب العرض، حتى مع قوة مفاوضات الأجور، فإن محدودية نمو الدخل الحقيقي ستحد من ضغط الطلب على الأسعار. ترى أكسفورد أن من الصعب تحقيق هدف 2% في الربع الرابع من 2026، وأن الأمر يتطلب الانتظار حتى الربع الثاني من 2027 لتحقيق استقرار المؤشر عند هذا المستوى، مما يمنح البنك المركزي الياباني مزيدًا من الوقت للمراقبة وتجنب التشديد المبكر.