هل ستعود كابوس التضخم لعام 2022؟ البنوك المركزية العالمية في مفترق الطرق

المصدر: تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين الكاتب: وو بين

في عام 2022، لم تتلاشَ غيوم التضخم الناتجة عن جائحة كوفيد-19 بعد، ثم اندلعت الحرب بين روسيا وأوكرانيا فجأة، مع بقاء صدمة التضخم واضحة للعيان. على الرغم من أن معدلات الأسعار في الاقتصادات الرئيسية وصلت إلى خانتين، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وغيرها من المؤسسات ظلت تؤمن بشكل مفرط بـ"نظرية التضخم المؤقت"، لكن ردود أفعالها كانت بطيئة جدًا، وظل التضخم مرتفعًا، وتعرضت العديد من البنوك المركزية لانتقادات واسعة.

بعد أربع سنوات، تكررت مشهد مماثل، حيث أدت الصراع بين إيران والولايات المتحدة إلى ارتفاع سريع في أسعار النفط فوق مئة دولار، مما يهدد باندلاع عاصفة تضخمية جديدة. هذا الأسبوع، ستعقد حوالي 20 بنكًا مركزيًا اجتماعات سياسية نقدية، تغطي تقريبًا ثلثي الاقتصاد العالمي، حيث ستعقد ثمانية من بنوك G10 اجتماعاتها هذا الأسبوع. مع تهديد الصراع بين إيران والولايات المتحدة بموجة جديدة من التضخم، قد تضطر العديد من البنوك المركزية إلى تأجيل خفض أسعار الفائدة، وربما في بعض الحالات تفكر في رفعها.

لكن حتى الآن، لا توجد حاجة ماسة لتعديل السياسات، فبالإضافة إلى رفع الفائدة مرة أخرى من قبل البنك المركزي الأسترالي، من المتوقع أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك المركزي البريطاني على أسعار الفائدة دون تغيير، مع تقييم تأثير ارتفاع تكاليف الطاقة على أسعار المستهلكين والنمو الاقتصادي. ستعتمد السياسات النقدية المستقبلية بشكل كبير على مدة استمرار الصراع في الشرق الأوسط، وإذا أدت الأوضاع هناك إلى ارتفاع الأسعار مرة أخرى، أو عرقلت النمو الاقتصادي، أو أدت إلى تقلبات حادة في العملة المحلية، فإن البنوك المركزية جاهزة للتدخل في أي وقت.

هل ستتكرر كابوس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟ هل ستكرر البنوك المركزية العالمية أخطاءها السابقة؟

الصراع بين إيران والولايات المتحدة يطلق فخ التضخم الجديد

في ظل ارتفاع أسعار النفط، من المقرر أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك المركزي الياباني قرارات أسعار الفائدة هذا الأسبوع، ويترقب المستثمرون بعناية الإشارات الرئيسية التي ستصدر.

قال وو تشي دي، مدير معهد أبحاث الأوراق المالية في شركة يوان دا، في تحليل لمراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين، إنه في ظل ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الصراع بين إيران والولايات المتحدة، تواجه البنوك المركزية موقفًا صعبًا بين السيطرة على التضخم وتحقيق الاستقرار في النمو. الآن، أصبح “نموذج الاعتماد على البيانات” هو الخيار المشترك بين جميع البنوك المركزية، ومن المتوقع أن تحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير على الأرجح هذا الأسبوع، لكن التوجيهات السياسية ستتحول بشكل جماعي إلى “لهجة متشددة”، تمهيدًا لسياسات تشديد محتملة لاحقًا.

توقع السوق أن يظل الاحتياطي الفيدرالي على موقفه بعدم تغيير أسعار الفائدة، لكن توقعات خفض الفائدة تأخرت بشكل كبير، وربما يظهر رسم النقاط أن عدد مرات خفض الفائدة خلال العام سينخفض إلى مرة واحدة، مع تقييم المسؤولين لمخاطر “الركود التضخمي”. من المتوقع أن يحافظ البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة دون تغيير، لكنه قد يصدر إشارات متشددة، للحفاظ على ثقة السوق في هدف التضخم، وربما يرفع الفائدة مرة واحدة خلال العام. أما السوق فتتوقع أن يظل البنك الياباني على موقفه بعدم تغيير أسعار الفائدة، لكن ارتفاع أسعار الطاقة قد يسرع وتيرة رفع الفائدة في المستقبل.

قال داون تشون يوان، كبير الاقتصاديين في شركة أونهاين للأوراق المالية، لمراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين، إن الصراع بين إيران والولايات المتحدة استمر في التصاعد مؤخرًا، مما أدى إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط وتوقعاتها. تجاوز سعر برنت الفوري 100 دولار للبرميل، واستقرت عقود مايو فوق هذا المستوى، بعد أن كانت في نهاية العام الماضي عند 63 دولارًا فقط. أدى الارتفاع الحاد في الأسعار إلى زيادة عدم اليقين بشأن مسار التضخم العالمي، الذي كان قد بدأ يتباطأ.

الأهم من ذلك، أن السبب المباشر لارتفاع أسعار النفط هو إغلاق إيران لمضيق هرمز، وتوقعات مرور السفن عبر المضيق تعتمد على تطورات الصراع الجيوسياسي بين الولايات المتحدة وإيران وإسرائيل. إن عدم اليقين الجيوسياسي الكبير يجعل مسار التضخم العالمي أكثر غموضًا، حيث يستخدم مدة إغلاق مضيق هرمز كأداة لنقل تأثيرات الصراع، مما يصعب التنبؤ بمسار التضخم. قال داون إن، نظرًا لأن الصراع الحالي لم يستمر سوى نصف شهر، فإن تأثير التضخم لم يتضح بعد بشكل كامل، ومن الأفضل للبنوك المركزية أن تظل “على الحياد” وتنتظر ظهور بيانات التضخم الفعلية قبل اتخاذ قرارات سياسية، وهو ما يمثل خيارًا أكثر عقلانية.

أما بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك الياباني، فكل منها يواجه وضعًا مختلفًا.

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، أكد داون أن سوق العمل الضعيف وارتفاع أسعار النفط المستمر يجعل من الصعب تحقيق توازن بين السيطرة على التضخم واستقرار الاقتصاد. لذلك، من المرجح أن يكون الإشارة الرئيسية هذا الأسبوع هو الصبر الشديد في السياسة وإعادة التوازن بين الهدفين. قد يركز جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، على أن البيانات الضعيفة للوظائف غير الزراعية في فبراير تتطلب مزيدًا من المراقبة لمعرفة ما إذا كانت تمثل تغيرًا اتجاهيًا، مع عدم إغفال مخاطر ارتفاع التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار النفط. هذا التصريح، الذي يركز على مراقبة بيانات التوظيف والتضخم، يعني أن توقعات السوق لخفض الفائدة ستتأخر. كما من المحتمل أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي أنه لن يفكر في رفع الفائدة أو يرفض الحديث عن زيادات مستقبلية، في محاولة لتحقيق توازن بين التضخم المتشدد وقلق التوظيف.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبسبب اعتماده بشكل أكبر على مصادر الطاقة الخارجية، وذكريات أزمة الطاقة التي أثارتها حرب روسيا وأوكرانيا عام 2022، فمن المتوقع أن يصدر إشارات أكثر تشددًا من نظيره الأمريكي، خاصة إذا استمرت أسعار الطاقة في الارتفاع، حيث قد يعزز البنك من تحذيراته من مخاطر التضخم، ويحتفظ بمساحة لمزيد من التشديد في السياسات.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر تعقيدًا، حيث إن ارتفاع أسعار النفط يمثل صدمة تضخمية من نوع الركود التضخمي، حيث يؤدي ارتفاع تكاليف الواردات إلى زيادة التضخم المستورد، لكنه في الوقت ذاته يضر بالنمو الاقتصادي وأرباح الشركات. لذلك، يتوقع أن يكون موقف البنك الياباني أكثر حذرًا وترددًا، حيث من المحتمل أن يركز على أن التضخم الحالي ناتج عن “صدمة مؤقتة في العرض”، ويعتمد على الدعم المالي الحكومي لمواجهة تكاليف الطاقة، مع تحذير شفهي من تقلبات العملة وتدهور الين.

البحث عن مسارات وسطية في السياسات

أصبح بنك أستراليا المركزي أول من رفع الفائدة هذا العام في الأسواق المتقدمة، حيث رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.10% في 17 مارس، وهو ثاني زيادة على التوالي هذا العام. قال وو تشي دي إن قرار الرفع يعكس قوة مرونة الاقتصاد الأسترالي، حيث سجل نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع من عام 2025 بنسبة 2.6% على أساس سنوي، متجاوزًا معدل النمو المحتمل البالغ 2%، وارتفعت نسبة التضخم في يناير إلى 3.8%، متجاوزة النطاق المستهدف بين 2% و3%. كما أن سوق العمل لا يزال قويًا.

لكن، لم يكن قرار الرفع موحدًا داخل البنك، حيث أظهر التصويت أن القرار تم بأغلبية 5 مقابل 4، مما يكشف عن خلافات عميقة داخل المجلس حول مستقبل الاقتصاد. بعض الأعضاء الحذرين يخشون أن يؤدي رفع الفائدة بشكل مفرط إلى إضعاف الاستهلاك والنمو، مما يعني أن مسار رفع الفائدة سيكون معتمدًا بشكل كبير على البيانات، وأن أي تغير في البيانات قد يؤدي إلى تردد في السياسات المستقبلية.

قال داون إن بنك أستراليا المركزي أصبح الرائد في دورة رفع الفائدة الحالية، ويعزى ذلك إلى حالة الاقتصاد الخاصة به — حيث يختلف عن باقي الاقتصادات الكبرى التي أظهرت تباطؤًا في الطلب بعد رفع الفائدة المستمر، إذ أن الاقتصاد الأسترالي يظهر مرونة واضحة. فالتضخم في أستراليا مدفوع بشكل أكبر بالاستثمار المحلي والطلب القوي من سوق العمل، وليس فقط بتأثيرات أسعار الطاقة المستوردة. لذلك، فإن رفع الفائدة هناك هو استجابة حقيقية لاحتياجات التضخم المحلية، مع أن الأحداث الجيوسياسية في الشرق الأوسط زادت من حدة الحاجة، لكنها ليست السبب الرئيسي.

وتتوقع السوق أن يواصل بنك أستراليا رفع الفائدة في المستقبل، بينما قد يرفع البنك المركزي الياباني والبنك الأوروبي أسعار الفائدة أيضًا، لكن من غير المرجح أن يرفعها الاحتياطي الفيدرالي، مما يعكس تباينًا كبيرًا في السياسات بين البنوك المركزية.

تُبرز الحالة الخاصة لأستراليا أن السياسات النقدية العالمية تتجه نحو تنويعات متعددة، وليس مجرد تصنيفها إلى “متشددة” و"متساهلة".

قال داون إن، بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، فإنه لا يملك القدرة على الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة كما هو الحال في أستراليا، ولا يشعر بالضغط كما في أوروبا لمواجهة التضخم المستورد، فهو في وضع محرج بين مخاطر التضخم والركود، ويقف على حافة التوقف عن خفض الفائدة، مما يجعله بنكًا مركزيًا يتبع “مراقبة البيانات”. أما البنك الأوروبي، فبالرغم من أن آفاق نموه أقل من نظيره الأمريكي، إلا أن تأثيرات أزمة الطاقة أكثر مباشرة، وإذا اضطر إلى رفع الفائدة أثناء ضعف النمو، فسيكون ذلك بمثابة مواجهة لركود تضخمي، مشابهًا لسيناريو 2022، لكنه مع أساسيات طلب أضعف. أما البنك الياباني، فالوضع أكثر انقسامًا، حيث إن تدهور الين إلى 160 يضاعف التضخم المستورد، ويستلزم رفع الفائدة للحفاظ على العملة، لكن الدين الحكومي المرتفع يجعل الرفع الحاد محفوفًا بالمخاطر، مما يضع السياسات في موقف حرج بين الحفاظ على سعر الصرف والمالية.

جوهر الأمر، يؤكد داون أن سبب تباين السياسات بين البنوك المركزية يعود إلى اختلاف مراحل الطلب في الاقتصاديات المختلفة عند مواجهة الصدمات الجيوسياسية ذاتها.

وراء التباين في السياسات النقدية يكمن الاختلاف في البنى الاقتصادية. قال وو تشي دي إن، إن التوقعات الحالية لسياسات البنوك المركزية العالمية تتجه نحو تنويعات متعددة، ويعود ذلك إلى اختلاف ضغوط التضخم وقوى النمو في كل اقتصاد. فالاتحاد الأوروبي، كمستورد صافٍ للطاقة، حساس جدًا لتأثيرات أسعار النفط، ويزيد من ضغط رفع الفائدة للحد من توقعات التضخم. أما الاحتياطي الفيدرالي، فهو في موقف “الركود التضخمي” — حيث أن خفض الفائدة قد يرفع التضخم، ورفعها قد يضر بالتوظيف، لذلك يختار الانتظار. والبنك الياباني، الذي يعاني من ارتفاع أسعار الطاقة وضعف الين، يرفع الفائدة بشكل أكبر لتطبيع السياسة وتخفيف ضغط تدهور العملة.

هل ستعود كوابيس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟

في عام 2022، أدى اندلاع الصراع بين روسيا وأوكرانيا إلى ارتفاع معدلات الأسعار في معظم الاقتصادات الرئيسية إلى خانتين. فهل سيستمر الصراع بين إيران والولايات المتحدة لفترة أطول، وتعود كوابيس التضخم لعام 2022؟

مقارنة، يرى داون أن هناك تشابهات بين هذين الحدثين: أولهما، أن كلاهما حدث عند مفترق طرق حاسم في دورة السياسات النقدية العالمية، ففي 2022 كانت بداية دورة التشديد، أما الآن فهي في منتصف دورة التيسير؛ ثانيًا، أن كلاهما يتصل بشكل مباشر بصدمات إمدادات الطاقة، مما أدى إلى رفع توقعات التضخم عالميًا.

لكن، هناك اختلافات واضحة في الخلفية الاقتصادية بين الحدثين. قال داون إن، أولاً، أن أساس الطلب مختلف. ففي عام 2022، كانت الطلبات العالمية مرتفعة جدًا بعد الجائحة، مع تضخم مرتفع، وكانت الصدمات في جانب العرض تتلقى دعمًا من الطلب، مما زاد من التضخم. أما الآن، فالطلب العالمي ليس مرتفعًا، بل هو ضعيف نسبيًا، مما يحد من تأثير الصدمات على التضخم. ثانيًا، أن مساحة السياسات متباينة. ففي 2022، رغم أن رفع الفائدة كان مؤلمًا، إلا أن البنوك المركزية كانت تملك مجالًا لرفع الفائدة لمواجهة التضخم، أما الآن، فقد خفضت العديد من البنوك أسعار الفائدة، ولم تعد في وضع يسمح بزيادات كبيرة، خاصة مع ضعف الطلب. ثالثًا، أن التنسيق بين السياسات تراجع، حيث كانت البنوك تتجه نحو رفع الفائدة بشكل موحد لمواجهة التضخم، أما الآن، فهناك تباين كبير.

لذا، يرى داون أن احتمالية تكرار كابوس التضخم في 2022 أقل، والأرجح أن الاقتصادات الكبرى ستجد نفسها في حالة “تضخم مع عدم القدرة على رفع الفائدة”، أي حالة ركود تضخمي. لكن، يجب الحذر من أن استمرار إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة أو تصعيد الصراع قد يسبب صدمات تضخمية غير متوقعة، وهو خطر جانبي يجب مراقبته.

كما يرى وو تشي دي أن، بالمقارنة مع عام 2022، تغيرت البيئة الكلية بشكل جذري، لذا فإن احتمالية تكرار الكابوس التضخمي أقل.

الاختلافات الأساسية في البيئة الأولية واضحة. قبل عام 2022، كانت اضطرابات سلاسل التوريد والتضخم المرتفع نتيجة التحفيز المالي الكبير في الولايات المتحدة، مما أدى إلى أعلى معدلات تضخم خلال 40 عامًا، أما الآن، فإن معدل التضخم في الولايات المتحدة بدأ يتراجع منذ نهاية 2025، مما يميز البيئة الحالية. كما أن وزن الطاقة في التضخم تراجع، حيث زاد استهلاك الخدمات في مؤشر أسعار المستهلكين، وتقلصت مرونة أسعار النفط، وأدى التحول نحو الطاقة النظيفة إلى تقليل حساسية السوق لتغيرات أسعار النفط. خبرة 2022 جعلت البنوك المركزية، خاصة البنك الأوروبي، أكثر حذرًا من التضخم الناتج عن صدمات الطاقة، والتجربة ذاتها ستغير توقعات السوق وسلوك البنوك.

وفي المستقبل، يذكر وو تشي دي أن العامل الحاسم هو مدة ودرجة استمرار الصراع بين إيران والولايات المتحدة. إذا أدى الصراع إلى إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، فسيؤدي ذلك إلى أزمة إمدادات طاقة خطيرة، ترفع التضخم وتبطئ النمو، مما يضع البنوك المركزية أمام بيئة اقتصادية أكثر تعقيدًا، وسياسات أكثر ترددًا.

أما عن دروس الماضي، فإن أخطاء التوقعات في 2018 و2022 لا تزال حاضرة، فهل ستتمكن صانعي القرار من تجاوز الجمود التاريخي، وإيجاد طريق لهبوط اقتصادي ناعم على حافة الركود التضخمي؟ التحدي قد بدأ.

(تحرير: وان جينغ)