الإضافة متعددة القنوات لرأس مال البنوك: تراجع حجم الأسهم الممتازة دون 500 مليار يوان، وتصبح السندات الأبدية القوة الرئيسية الجديدة لتعويض الدماء

منذ مارس 2026، أصدرت العديد من البنوك المدرجة مثل بنك الصين招商 وبنك الصين آمن إعلانات عن استرداد الأسهم الممتازة، مستمرة في اتجاه استرداد الأسهم الممتازة للبنوك الذي بدأ في عام 2025. تظهر البيانات أنه حتى 17 مارس، يوجد 16 سهمًا ممتازًا للبنك، وانخفض حجمها المستمر إلى أقل من 5000 مليار يوان، وهو تراجع ملحوظ مقارنة بالذروة التي بلغت حوالي 8400 مليار يوان في عام 2020.

هذا التغير مرتبط بشكل وثيق ببيئة أسعار الفائدة في السوق. كانت معظم أرباح الأسهم على الأسهم الممتازة التي أصدرت بين 2014 و2019 تتراوح بين 5% و6.5%، في حين أن معدلات الفائدة على أدوات بديلة مثل سندات الديون الدائمة للبنوك قد انخفضت بشكل عام إلى أقل من 3%. في ظل تواصل تضييق هامش الفائدة الصافية، تبرز الحاجة بشكل متزايد للبنوك إلى “استرداد القديم وإصدار الجديد” لتحسين هيكل رأس المال وتقليل تكاليف التمويل.

وفي الوقت نفسه، فإن تعزيز المعايير التنظيمية لأدوات تعزيز رأس المال، وتسهيل عمليات إصدار السندات الدائمة، بالإضافة إلى تبسيط إجراءات إصدارها، قد وفرت ظروفًا لهذه الجولة من استرداد الأسهم الممتازة. وتشير تحليلات الصناعة إلى أن تراجع حجم الأسهم الممتازة تدريجيًا، مع زيادة حجم أدوات مثل السندات الدائمة، يعكس تطور طرق تعزيز رأس مال البنوك نحو نماذج أكثر استدامة ومرونة تعتمد على السوق.

تجاوزت عمليات الاسترداد مليار يوان هذا العام: تسريع خروج الأسهم الممتازة، وانخفاض الحجم المستمر إلى أقل من 5000 مليار يوان

في 14 مارس 2026، أصدر بنك الصين招商 إعلانًا يخطط فيه لاسترداد كامل أسهمه الممتازة غير العامة الصادرة في ديسمبر 2017، والتي تبلغ 275 مليون سهم من الأسهم الممتازة المحلية “招银优1”، وجمع مبلغ 27.5 مليار يوان. وهذه هي المرة الثالثة التي يعلن فيها بنك مدرج عن استرداد الأسهم الممتازة هذا العام. سابقًا، أكمل بنك الصين الكيبي في 11 فبراير استرداد ورفع اسم 35 مليار يوان من الأسهم الممتازة “光大优3”، وأعاد بنك الصين آمن في 9 مارس استرداد 20 مليار يوان من “平银优1”. ومن المتوقع أن تصل عمليات الاسترداد لهذه البنوك الثلاثة إلى حوالي 82.5 مليار يوان هذا العام.

وإذا نظرنا إلى المدى الزمني بشكل أوسع، فإن حجم عمليات الاسترداد هذه أكبر بكثير. وفقًا لإحصائيات مراسل صحيفة “الاقتصاد اليومي”، في عام 2025، قامت المؤسسات المالية للبنك باسترداد أكثر من 1000 مليار يوان من الأسهم الممتازة المحلية والخارجية. ويشمل ذلك استرداد بنك الصناعة والتجارة الصيني وبنك الصين، اللذين استردا 57.2 مليار دولار من الأسهم الممتازة الخارجية، واسترداد بنك التنمية الصناعية 560 مليار يوان من الأسهم الممتازة الثلاثة دفعة واحدة، بالإضافة إلى استرداد 458 مليار يوان من الأسهم الممتازة من قبل خمسة بنوك تجارية مدن مثل بنك تشانغشا وبنك نانجينغ وبنك شنغهاي وبنك هانغتشو وبنك بكين في ديسمبر 2025.

وأشار أحد الباحثين المخضرمين في قطاع البنوك إلى أن موجة الاسترداد الحالية تتسم بنمط زمني واضح. فمعظم الأسهم الممتازة للبنك تتضمن شروطًا للاسترداد بعد مرور خمس سنوات على إصدارها، وكان ذروة إصدار الأسهم الممتازة بين 2018 و2019، ومن المتوقع أن يشهد عام 2024 و2025 أول نافذة مركزة للاسترداد. هذا التداخل الزمني يعزز من قوة إدراك السوق لوتيرة الاسترداد.

ومع تزايد عمليات الاسترداد، يستمر حجم الأسهم الممتازة في السوق في التقلص. ووفقًا للإحصائيات، حتى 17 مارس، انخفض عدد الأسهم الممتازة للبنك إلى 16 سهمًا، وتجاوز الحجم 5000 مليار يوان.

تاريخيًا، بدأ اختبار الأسهم الممتازة للبنوك التجارية في 2014، بهدف دعم البنوك في تعزيز رأس المال من دون تخفيف حقوق المساهمين العاديين. ووفقًا للبيانات، بين 2014 ويناير 2020، أصدرت السوق المحلية 35 سهمًا ممتازًا، وجمعت حوالي 8391.5 مليار يوان. ومع ذلك، بعد إصدار آخر دفعة من الأسهم الممتازة من بنك تشانغشا في 2020، توقفت إصدارات الأسهم الممتازة للبنوك المدرجة لمدة ست سنوات.

انخفاض أسعار الفائدة يدفع “استرداد القديم وإصدار الجديد”، وتقليل التكاليف هو الهدف الرئيسي

وراء عمليات استرداد الأسهم الممتازة الجماعية للبنوك، يكمن تغيير عميق في بيئة أسعار الفائدة واستراتيجية التمويل النشطة. فبالاختلاف عن الأسهم العادية، تتمتع الأسهم الممتازة بخصائص كل من حقوق الملكية والدين، وتُصنف كـ"نوع من الأسهم، نوع من الديون"، حيث يشكل دفع أرباحها عبئًا ماليًا ثابتًا على البنك.

ويعد فرق التكاليف العامل الأكثر مباشرة في دفع عمليات الاسترداد. وفقًا لتحليل أحد الباحثين في القطاع المصرفي، فإن الأسهم الممتازة التي أصدرتها البنوك بين 2014 و2017 كانت تتراوح أرباحها بين 5% و6.5%، وحتى بعد إعادة ضبط أسعار الفائدة، ظلت عند مستويات عالية تتراوح بين 3.5% و4.5%. وفي ظل البيئة الحالية، انخفضت معدلات الفائدة على السندات الدائمة الجديدة للبنوك بشكل ملحوظ، حيث بلغ متوسط سعر الفائدة على السندات الدائمة للبنك خلال عام 2025 حوالي 2.43%، وتراوحت بين 2.0% و2.9%. وهناك فرق في الفائدة يزيد على 3 نقاط مئوية بين الأدوات القديمة والجديدة.

على سبيل المثال، كانت نسبة أرباح الأسهم على الأسهم الممتازة “招银优1” التي استردها بنك الصين招商 عند الإصدار 4.81%، وانخفضت إلى 3.62% بعد التعديل في 2022، ومع ذلك فهي لا تزال أعلى من تكاليف التمويل الحالية. ووفقًا للحسابات، بعد استرداد 275 مليار يوان من الأسهم الممتازة، يمكن لبنك الصين招商 تقليل مصاريف الفوائد بحوالي 10 مليارات يوان سنويًا. أما بنك التنمية الصناعية، فقام في يونيو 2025 بإصدار سندات دائمة بقيمة 300 مليار يوان، وكانت نسبة الفائدة على مدى السنوات الخمس الأولى فقط 2.09%، وفي يوليو استرد 560 مليار يوان من الأسهم الممتازة الثلاثة ذات الفائدة بين 3.7% و5.5%، مما يوفر حوالي 12.8 مليار يوان سنويًا في تكاليف الفوائد.

وبالإضافة إلى الفروق الظاهرة في سعر الفائدة، فإن المعاملة الضريبية المختلفة تزيد من الفارق في التكاليف الفعلية للتمويل. ففوائد السندات الدائمة يمكن خصمها من الضرائب قبل الضرائب، في حين أن أرباح الأسهم الممتازة لا يمكن خصمها، مما يمنح السندات الدائمة ميزة في التكلفة بعد الضرائب.

كما أن التطورات التنظيمية وفرت مساحة سياسية لعمليات الاسترداد. فبحسب الباحثين، فإن الجهات التنظيمية تشجع البنوك على تحسين جودة رأس المال، وتحسين هيكل أدوات رأس المال. على الرغم من أن الأسهم الممتازة تعتبر من رأس المال من المستوى الأول، إلا أن ارتفاع أرباحها يضغط على الأرباح الصافية، لذلك فإن استرداد الأدوات ذات التكاليف العالية واستبدالها بأدوات أكثر معيارية وأقل تكلفة يتوافق مع التوجيهات التنظيمية.

وتسهيل إجراءات العمليات أيضًا يقلل من عوائق التبديل. فبينما تتطلب عمليات إصدار الأسهم الممتازة موافقة من لجنة تنظيم الأوراق المالية والإشراف المالي الوطني، والتي تستغرق عادة حوالي 13 شهرًا، فإن إصدار السندات الدائمة يحتاج فقط إلى موافقة من الهيئة التنظيمية المالية الوطنية، مع تقليل مدة الإصدار إلى 3-6 أشهر. هذا التحسين في الكفاءة يمنح البنوك مرونة أكبر في استغلال فترات أسعار الفائدة، وتنفيذ استراتيجيات “استرداد القديم وإصدار الجديد” لإدارة رأس المال.

تحديات تخصيص الأصول في إدارة الثروات

لا تقتصر آثار عمليات الاسترداد المكثفة على إعادة هيكلة تكاليف ديون البنوك فحسب، بل تؤثر أيضًا بشكل عميق على توزيع الأصول في السوق المالية. مع تراجع عرض الأسهم الممتازة ذات العائد المرتفع، يواجه المستثمرون المؤسساتيون الذين يعتمدون على هذه الأصول لتحقيق دخل ثابت تحديات متزايدة في تخصيص الأصول.

وأشار خبراء الصناعة إلى أن القطاع المصرفي قد شكل بالفعل نمطًا متصلًا من “إصدار سندات دائمة، ثم استرداد الأسهم الممتازة”. هذا التوقيت الدقيق يساهم في تجنب تراجع مؤقت في نسبة كفاية رأس المال، ويحقق تحسينًا مستقرًا في الهيكل الرأسمالي. عمليات الاسترداد تفرغ رأس المال، مما يتيح للبنوك زيادة نسبة كفاية رأس المال وتحسين استخدامه، كما أن تقليل مصاريف الفوائد يخفف من الضغوط الناتجة عن تراجع هامش الفائدة الصافي.

ومع ذلك، فإن عمليات الاسترداد ليست بلا قيود. فالبنوك التي تنفذ عمليات الاسترداد يجب أن تكون في وضع رأس مال قوي، وأن تتجاوز مؤشرات رأس المال الحد التنظيمي بشكل كبير. على سبيل المثال، يحتفظ بنك الصين招商 بنسبة كفاية رأس المال الأساسية فوق 12%، وهو أعلى بكثير من الحد التنظيمي البالغ 7.5%، مما يوفر وسادة أمان كافية لعمليات الاسترداد.

وفيما يخص السوق، فإن السندات الدائمة قد أصبحت بشكل سلس الأداة الرئيسية لتعزيز رأس المال من المستوى الثاني. وتظهر البيانات أن حجم إصدار “السندات الدائمة الثانية” (السندات الثانوية والسندات الدائمة) في عام 2025 بلغ حوالي 1.76 تريليون يوان، متجاوزًا حجم عام 2024، ومن المتوقع أن يصل السوق إلى أرقام قياسية جديدة في 2026.

وقال الباحث إن “بيئة أسعار الفائدة المنخفضة الحالية تجعل عائدات السندات الدائمة جذابة بشكل كبير لصناديق التأمين، وإدارة الثروات، وغيرها من المؤسسات طويلة الأجل، مع وجود تغطية كافية. ومع ذلك، قد تواجه بعض البنوك الصغيرة والمتوسطة ضغوطًا في الإصدار بسبب ضعف الاعتراف السوقي، بينما تتمتع البنوك الحكومية الكبرى والبنوك ذات السمعة الممتازة بميزة ائتمانية تقلل من مخاطر عدم التوافق في السيولة.” وأشار إلى أن إدارة الثروات بشكل عام تتسم بانخفاض الميل للمخاطرة، وأنها لن تستثمر في أصول عالية المخاطر، وأنه بعد خروج الأسهم الممتازة، قد تتراجع عوائد المنتجات. وتبحث المؤسسات عن طرق متنوعة للتنويع، بما في ذلك الاستثمار في الذهب، وصناديق REITs، والأصول المشتقة، أو زيادة حصة صناديق الديون الثانوية وصناديق الأسهم بشكل غير مباشر للمشاركة في سوق حقوق الملكية.

وتوقع أن “تستمر عمليات استرداد الأسهم الممتازة على الأرجح.” ويتوقع أن تتركز الأسهم الممتازة المتبقية في السوق على نوعين: الأول، الأنواع التي لم تدخل بعد فترة الاسترداد؛ والثاني، أدوات البنوك الصغيرة والمتوسطة التي تواجه ضغط تعزيز رأس المال وتفتقر حاليًا إلى قنوات بديلة. ومن المتوقع أن يتقلص حجم سوق الأسهم الممتازة للبنوك إلى أقل من تريليون يوان بحلول أوائل 2027، تدريجيًا خارج أدوات تعزيز رأس المال الرئيسية للبنوك.