محلل الاقتصاد الكلي في جولدمان ساكس يحذر: فقدت البنوك المركزية في الدول فرصة استقرار الأسواق، "الطاقة تقود كل شيء"

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · لماذا أدت السياسات المتشددة للبنك المركزي إلى زيادة حساسية أسعار الطاقة تجاه أسعار الفائدة الأمامية؟

يحذر متداولو جولدمان ساكس أن صدمة هجوم إيران على أكبر منشأة للغاز الطبيعي المسال في العالم قد جعلت أسعار الطاقة العامل المركزي الذي يدفع جميع تحركات الأصول الكلية، وأن اجتماعات هذا الأسبوع للبنوك المركزية الأمريكية والأوروبية والبريطانية لم تقتصر على عدم استقرار السوق فحسب، بل زادت من تشديد موقفها المتشدد، مما عزز حساسية أسعار الفائدة الأمامية تجاه أسعار الطاقة بشكل أكبر.

ذكر متداولو جولدمان ساكس الكبار، كوزيمو كوداكي-بيسانيللي وريكين شاه، في تقرير أن هجوم إيران على منشأة رأس لفان للغاز الطبيعي المسال في قطر أدى إلى توقف حوالي 17% من الإمدادات خلال الثلاث إلى الخمس سنوات القادمة، وهو ما يعادل 4-5% من إجمالي إمدادات الغاز الطبيعي المسال العالمية، وأن أسعار النفط والغاز الطبيعي الأوروبي (TTF) استمرت في الارتفاع بشكل كبير هذا الأسبوع. وكشفت اجتماعات البنوك المركزية الثلاثة هذا الأسبوع عن ردود فعل متشددة تجاه تضخم الطاقة، مما أدى إلى تعزيز الترابط بين أسعار الفائدة الأمامية وأسعار السلع الأساسية، بدلاً من تبريدها.

وحذر المتداولون من أن إيران تسيطر حالياً على أكبر رافعة للطاقة على الاقتصاد العالمي، وأن احتمالية إعادة فتح مضيق هرمز بسرعة منخفضة جداً، وأن مرونة أسعار الطاقة لا تزال مائلة نحو الارتفاع. وإذا استمر ضغط الطاقة، فإن رفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي والبنك البريطاني سيحدث قبل التوقعات السابقة، ومع غياب استجابة مالية واسعة النطاق، فإن تسعير السياسات بشكل كبير لرفع أسعار الفائدة يشير إلى مخاطر هبوطية واضحة على النمو.

إعادة تشكيل سوق إمدادات الغاز الطبيعي المسال بعد الهجوم الإيراني

السبب المباشر لهذا الحدث هو هجوم إيران على منشأة رأس لفان للغاز الطبيعي المسال في قطر. هذه المنشأة مسؤولة عن حوالي 20% من إمدادات الغاز الطبيعي المسال العالمية، ومن المتوقع أن يستمر توقف الإنتاج لمدة تتراوح بين 3 إلى 5 سنوات، وهو ما يعادل 4-5% من إجمالي إمدادات الغاز الطبيعي المسال العالمية.

يعتقد متداولو جولدمان ساكس أن هذا الهجوم يكشف عن نقطتين رئيسيتين: أولاً، اختيار إيران لمسار التصعيد وإرادتها في استخدام رفع أسعار الطاقة كرافعة للتأثير على الاقتصاد العالمي؛ وثانياً، الضرر الهيكلي طويل الأمد على جانب العرض، وكلما طال أمد الصراع، زادت مخاطر نقص مخزون الغاز في أوروبا خلال الشتاء القادم.

وأشار التقرير إلى أن: “كلما طال أمد الصراع، زادت اتساع توزيعة ارتفاع أسعار الطاقة، وحتى لو تم التوصل إلى تسوية في النهاية، فإن الوقت المطلوب لاستعادة الوضع الطبيعي قد يكون أطول.”

يبدو أن الطريق لإعادة فتح مضيق هرمز بسرعة حالياً ضيق جداً، وأن اتجاه حركة مرونة قطاع الطاقة لا يزال نحو الأعلى.

فقدان البنوك المركزية فرصة لتهدئة السوق هذا الأسبوع

ظهر الثلاثي من البنوك المركزية هذا الأسبوع، لكنهم لم يتمكنوا من وقف موجة البيع في أسعار الفائدة الأمامية من خلال التواصل السياسي، بل زادوا من توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة بسبب تضخم الطاقة. ويعتقد متداولو جولدمان ساكس أن “ظلال عام 2022 واضحة”، وأن حذر البنوك من عودة التضخم دفعها إلى تبني مواقف متشددة بشكل استباقي.

يلخص التقرير أن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك البريطاني لم يتمكنوا من السيطرة على موجة البيع في أسعار الفائدة الأمامية، وأن ردود أفعالهم أصبحت بمثابة محفز جديد لاستمرار العلاقة المرتفعة بين الطاقة وأسعار الفائدة ذات البيتا العالي.

وكان البنك البريطاني هذا الأسبوع الأكثر تشدداً بين الثلاثة، وأثار مفاجأة السوق بشكل كبير. حيث أزال البنك من بيان سياسته عبارة التيسير، واستبدلها بـ"الاستعداد للتحرك في أي وقت"، وأشار بوضوح إلى احتمال تشديد السياسة في حال حدوث “صدمة كبيرة أو طويلة الأمد”.

ويعبر متداولو جولدمان ساكس عن حيرتهم قائلين: “في ظل سوق عمل لا يزال يظهر علامات ضعف واضحة، ومع وجود موقف سياسي محدود، من الصعب فهم منطق رد فعل البنك البريطاني.” عند إغلاق السوق هذا الأسبوع، تم تسعير رفع أسعار الفائدة خلال العام بمقدار 88 نقطة أساس. ويعتقد التقرير أن هذا التسعير مرتفع نسبياً، نظراً لقيود المالية العامة في المملكة المتحدة، ولكن مع قوة حركة الأسعار الحالية، من الضروري أن نكون متواضعين.

البنك المركزي الأوروبي يحتفظ بخيارات السياسة، لكن مسار رفع الفائدة واضح

وصف رئيس البنك المركزي الأوروبي، كريستين لاغارد، تصريحاتها هذا الأسبوع بأنها “متزنة وهادئة”، مع الاحتفاظ بجميع الخيارات على الطاولة. والأهم من ذلك أن تقرير التوقعات أظهر أن تأثير الصدمة على التضخم الأساسي من خلال انتقالات الطاقة أعلى من التوقعات السابقة، مما يشير إلى ارتفاع مخاطر التأثيرات الثانية.

وقد وضع البنك المركزي الأوروبي ثلاثة سيناريوهات للتوقعات: أساسي، وغير مواتٍ، ومواتٍ للغاية. ويقدر جولدمان ساكس أن السيناريوهات الثلاثة تتوافق مع رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، و50-75 نقطة أساس، و100-150 نقطة أساس على التوالي. ويُقدر التقرير أن السوق يقدر حالياً سعر النفط عند حوالي 119 دولاراً للبرميل، وسعر الغاز الطبيعي عند 87 يورو للميغاواط ساعة، وهو أعلى قليلاً من المستويات الحالية.

ويعتقد جولدمان ساكس أن تحليل السيناريوهات يجعل رفع الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس “معقولاً”، وأن السوق يتجاوز حالياً هذا المستوى. وأكد أعضاء متشددون أن، إذا لم يتم التوصل إلى حل سريع للوضع في الشرق الأوسط، فسيتم اتخاذ إجراءات عاجلة.

الاحتياطي الفيدرالي: أعلى عتبة لرفع الفائدة

أظهرت نتائج اجتماع الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع أن هناك عضو واحد فقط يميل إلى خفض الفائدة (وكانت التوقعات السابقة لجولدمان ساكس تشير إلى ثلاثة أعضاء). وأشار جيروم باول إلى أن معدل البطالة مستقر بشكل عام، وأن صافي الوظائف الجديدة في القطاع الخاص قريب من الصفر، مما قد يكون في حالة توازن بين المكاسب والخسائر؛ وأن مخاطر التضخم والتوظيف تُعامل على قدم المساواة، وأن تأثير صدمات أسعار النفط على توقعات التضخم يُؤخذ على محمل الجد في ظل ارتفاع التضخم لخمسة أعوام، وأن السياسة “المعتدلة والمقيدة” لا تزال مناسبة.

وقد تم استيعاب توقعات خفض الفائدة في عام 2026 بشكل كامل هذا الأسبوع، وتتماشى مع باقي الأسواق المتقدمة. ويحتفظ جولدمان ساكس بموقف محايد تجاه مستوى أسعار الفائدة الأمامية الحالية في الولايات المتحدة.

ويشير التقرير إلى أن: “في ظل قيادة رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد وورش، لا تزال عتبة رفع الفائدة في الولايات المتحدة أعلى من غيرها من الدول. وفي هذه الأزمة، أظهر سوق الأسهم الأمريكي مرونة غير متوقعة، ولكن إذا حدث تصحيح أكبر، فقد يركز السوق على صدمات النمو، وعندها ستكون الاحتياطي الفيدرالي أول بنك مركزي يتفاعل، مستفيداً من تعرضه المنخفض نسبياً للطاقة وتفويضه المزدوج.”

الاستجابة المالية: متغير أساسي

مع تسارع توقعات رفع الفائدة في أوروبا وبريطانيا، بدأ منحنى العائدات يتجه بشكل كبير نحو التشبع السلبي، وبدأ السوق في تسعير تباطؤ النمو المستقبلي. ويؤكد متداولو جولدمان ساكس أن “النتيجة النهائية للنمو تعتمد بشكل كبير على وجود استجابة مالية.”

على سبيل المثال، أظهر تحديث الميزانية الربيعي في بريطانيا في وقت سابق من هذا الشهر أن الفضاء المالي حتى عام 2029/2030 لا يتجاوز 23.6 مليار جنيه إسترليني. ويقدر جولدمان ساكس بشكل تقريبي أن مجرد تحركات سوق الفائدة والتضخم قد أدت إلى تضييق الفضاء المالي بنحو 12 مليار جنيه إسترليني، مع بقاء الفضاء محدوداً جداً. وبالمقارنة، فإن إنفاق الحكومة البريطانية على دعم أسعار الطاقة خلال 2022-2023 بلغ حوالي 60 مليار جنيه إسترليني.

ويعتقد التقرير أنه: “بدون دعم مالي واسع النطاق، فإن مسار السياسة المضمّن حالياً في السوق سيعني مخاطر هبوطية كبيرة على النمو، ومن المتوقع أن يستمر اتجاه تسطيح المنحنى. وعلى نطاق أوسع، فإن الشروط المالية تتشدد بشكل كامل، مع أن التشديد في بريطانيا هو الأكثر حدة، تليها الولايات المتحدة.”

ويختتم متداولو جولدمان ساكس تقييمهم المركزي بالقول: “لا تزال مرونة أسعار الطاقة مائلة نحو الارتفاع، وكلما طال أمد الصراع، زادت صلابة الضرر على جانب العرض، واتساع توزيع الاحتمالات للارتفاع.”