كم تبعد الطريق إلى "الدرجة العالمية" بعد أن تعرضت سيتيك للتفتيش المفاجئ من قبل مكتب النزاهة؟

مر يوم 18 مارس، ومر أسبوع على عملية “Fuse” المشتركة.

قبل 7 أيام، ظهرت شرطة هونغ كونغ (ICAC) وهيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) فجأة بمذكرة تفتيش في مكتب CLSA التابع لمجموعة CITIC في هونغ كونغ؛ وفي الوقت نفسه، تم إبعاد مدير ECM في كاثي جيان إنترناشونال (01788) بان جونغ بينغ. هذه العملية المشتركة المسماة “Fuse” لم تقتصر على كشف شبكة العمليات السرية في سوق رأس المال في هونغ كونغ، بل وألقت بظلالها على مسيرة التوسع الدولي لوكلاء الأوراق المالية الصينيين، وترك في الأذهان قنبلة مفاجئة.

بعد مرور أسبوع، بدأت تفاصيل هذه العملية تتضح تدريجيًا، حيث لا تزال شركة CITIC Securities (600030) تحافظ على استقرار سعر سهمها في سوقي الأسهم الصينية A وH، وتصدر العديد من شركات الوساطة تقارير بحثية تشيد بـ"مرونة الرائد"، وبدأ السوق يعيد تقييم توجه هذه الشركة الرائدة في بناء البنوك الاستثمارية العالمية.

هل هي “طائر أسود” أم “وحيد القرن الرمادي”؟

وفقًا لأحدث التفاصيل التي كشفت عنها شرطة هونغ كونغ، فإن عملية “Fuse” استهدفت أكثر المناطق سرية في أعمال الوساطة المالية — وهي مرحلة التوزيع في سوق رأس المال (ECM). ذكرت وكالة رويترز أن الشركتين المعنيتين هما CITIC CLSA وGuotai Junan International، حيث يُشتبه في أن كبار المسؤولين فيهما تلقوا رشاوى تزيد عن 4 ملايين دولار هونغ كونغ من صندوق تحوط “Wuji Capital”، وقاموا بتسريب معلومات سرية عن عمليات التوزيع لعدة شركات مدرجة قبل الإعلان عنها. قام الصندوق بعد ذلك بإنشاء مراكز بيع على المكشوف بمبالغ ضخمة، وحقق أرباحًا غير قانونية تصل إلى 315 مليون دولار هونغ كونغ من خلال البيع على المكشوف وعقود المبادلة على الأسهم بعد الإعلان عن أخبار التوزيع وهبوط الأسعار.

من وجهة نظر CITIC Securities، هناك عدة تفاصيل في هذه الحادثة تستحق التفكير.

بعد وقوع الحادث، أصدرت CITIC Securities بسرعة بيانًا يفيد بأن “موظفًا في شركة تابعة له في هونغ كونغ” هو من تم استجوابه، وأن الشركة لا تزال تعمل بشكل طبيعي. لكن السؤال هو، مع أن مبلغ الرشوة بلغ 4 ملايين، والأرباح غير القانونية تصل إلى 315 مليون، فمن غير المعقول أن يتم تسريب مثل هذه المعلومات من قبل موظف عادي بمفرده، مما يعكس احتمالية وجود مخاطر نظامية في جدار المعلومات (Chinese Wall) الخاص بأعمال ECM في CITIC CLSA.

بالإضافة إلى ذلك، فإن صندوق التحوط Wuji Capital المعني ليس علاقة بسيطة مع CITIC CLSA. ففي مشروع التوزيع الخاص بشركة SenseTime (00020) في يوليو 2025، كانت CITIC CLSA وGuotai Junan Hong Kong هما الوكيلان المشتركان، وكان Wuji Capital هو المشتري الوحيد. على الرغم من أن ذلك يعكس قدرة البنك الاستثماري التابع لـ CITIC على الاكتتاب، إلا أن وجود تسريب للمعلومات وتبادل للمصالح يمكن أن يتحول إلى انتهاك لمبادئ العدالة السوقية.

استراتيجية التوسع الدولي

من الناحية الموضوعية، يمكن القول إن استراتيجية CITIC Securities في التوسع الدولي كانت ناجحة إلى حد كبير.

في عام 2012، استحوذت CITIC Securities على CLSA مقابل 1.252 مليار دولار، مما شكل خطوة حاسمة في استراتيجيتها الدولية، وبدأت تدريجيًا في بناء منصة ذات شبكة عالمية في القطاع المالي الصيني. بحلول النصف الأول من عام 2025، بلغت نسبة أرباح الشركة الدولية من صافي الأرباح 20.92%، وتُعتبر “الانتشار الدولي” و"التنسيق بين الداخل والخارج" من الركائز الأساسية لدعم مكانتها الرائدة في التقارير البحثية.

استغرقت عملية الاستحواذ ثلاث سنوات، وخضعت لثلاثة تعديلات على الخطة. في البداية، كانت نية CITIC Securities هي تأسيس شركة مشتركة مع مساهمي CLSA، وهم شركة Oriental Horizon، لكن السيطرة على المفاوضات كانت دائمًا في يد الطرف الآخر؛ حتى نهاية عام 2011، بعد أن تكبد البنك الزراعي الفرنسي خسائر فادحة بسبب أزمة الديون الأوروبية، استغلت CITIC الفرصة لامتلاك 100% من الشركة.

قبل الاستحواذ على CLSA، كانت أعمال CITIC Securities الدولية تعاني من حالة من الجمود.

تأسست شركة CITIC Securities International في 1998، وعمِلت في سوق هونغ كونغ لأكثر من عشر سنوات، وكانت مصادر دخلها الرئيسية لا تزال من عمليات الاكتتاب في الأسهم الصينية المدرجة في هونغ كونغ، ولم تتمكن من دخول دائرة المستثمرين المؤسسيين العالميين الأساسية. في عام 2010، فشل عرض شركة Agricultural Bank of China (601288) العام في هونغ كونغ، وكان ذلك بمثابة الضربة الأخيرة التي أنهت طموحاتها، حيث لم تُختَر كواحدة من الشركات الرئيسية في الاكتتاب، واختارت شركة China International Capital Corporation (601995) أن تكون الوكيل الوحيد، مما دفع CITIC Securities إلى اتخاذ قرار الاستحواذ الكامل على CLSA، مقابل 1.2 مليار دولار، للاستفادة من قاعدة العملاء العالمية التي تضم 9000 مؤسسة عالية المستوى، وكأنه إعلان كبير عن نفسه.

قبل الاستحواذ، كانت بنية أعمال CITIC Securities International تعتمد بشكل كبير على عمليات الاكتتاب في سوق الأسهم في هونغ كونغ، حيث أنجزت في عام 2011 ثلاث عمليات اكتتاب فقط، وهو نمط هش في ظل ضعف السوق، مما أدى إلى تقليص فريق هونغ كونغ وتخفيض رواتب الإدارة العليا. بعد الاستحواذ، بدأت الشركة في بناء نظام تكامل بين “الأعمال المصرفية الاستثمارية + إدارة الثروات + المنتجات المشتقة”، لكن عملية تحسين الهيكل التشغيلي لا تزال طويلة.

طريق التميز كبنك استثماري من الطراز الأول

مع تحول الأعمال الدولية من “فرصة” إلى “استراتيجية”، بدأت تظهر نقاط ضعف رأس المال لدى الوكلاء الماليين الصينيين.

تشير جمعية الأوراق المالية الصينية إلى أن إجمالي أصول القطاع المالي الصيني يعادل تقريبًا قدرات بنك جولدمان ساكس، وأن القوة المالية أصبحت عائقًا رئيسيًا أمام التوسع الدولي. على الرغم من أن CITIC Securities زادت رأس مالها عبر عدة عمليات، إلا أنها لا تزال تفتقر إلى الحجم مقارنة بمؤسسات عالمية مثل Morgan Stanley وGoldman Sachs.

بالنسبة لوكلاء الأوراق المالية الصينيين، فإن زيادة رأس المال في الشركات التابعة بالخارج ليست مهمة سهلة، حيث يحدد معهد نانكاي للدراسات المالية ثلاثة قيود رئيسية: قيود على الاستثمارات العابرة للحدود، حيث تكون الحصص المحددة منخفضة وتعيق التوسع؛ صعوبة التمويل الخارجي، حيث تكون التقييمات منخفضة، وإصدار السندات يعتمد بشكل كبير على ضمانات من الشركة الأم، والإجراءات معقدة؛ وآليات تسوية الأموال العابرة للحدود، التي تواجه مخاطر سيولة عالية، وسياسات غير واضحة بشأن تسوية العملات الأجنبية مع الكيانات الخارجية، مما يحد من سيناريوهات الأعمال.

الأهم من ذلك، أن التوسع السريع غالبًا ما يخفي مخاطر إدارية عميقة، كما أظهرته عملية “Fuse” من خلال كشف مشكلة نموذجية في سعي الوكلاء الصينيين لبناء “بنك استثماري من الطراز العالمي” — وهي الامتثال والرقابة الداخلية. في سوق هونغ كونغ، خاصة في منطقة المركز المالي، تتبع الجهات الرقابية سياسة “الضرب بيد من حديد، وتوجيه إنذار”. وتاريخيًا، لم تكن عملية تعاون شرطة هونغ كونغ وهيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة الأولى، حيث شهدت حالات مثل قضية “الأسهم المرتفعة” في 2022، و"الرافعة المالية" في 2025، والتي تظهر أن هناك سياسة “عدم التسامح” مع الفساد المالي.

في تقييم البنوك الاستثمارية العالمية، فإن ثقافة الامتثال وسمعة إدارة المخاطر التي طورتها مؤسسات مثل Goldman Sachs وMorgan Stanley على مدى عقود، تشكل حجر الزاوية في ثقة صناديق التقاعد العالمية وصناديق الثروة السيادية. بالمقابل، بعد أن وضعت CITIC CLSA تحت مظلتها، ربما كانت تركز أكثر على تراخيصها وعملائها في الخارج، وأقل على معايير الامتثال العالية التي يجب أن تلتزم بها المراكز المالية العالمية، مما أدى إلى ضعف التنفيذ و"عدم التوافق الإداري".

مع توسع الأعمال إلى جنوب شرق آسيا والهند وأوروبا والشرق الأوسط، تواجه CITIC Securities بيئة تنظيمية أكثر تعقيدًا. وأشار تقرير صدر في نهاية 2025 عن جمعية الأوراق المالية الصينية إلى أن التوسع الدولي لوكلاء الأوراق المالية الصينيين يواجه تحديات سياسية مثل “خروج البيانات” و"تطوير الأعمال عبر الحدود". كيف يتم تنسيق متطلبات الامتثال في مختلف المناطق القضائية، أصبح تحديًا جديدًا أمام CITIC Securities.

في مؤتمر الأداء في مارس 2025، اعترف رئيس مجلس إدارة CITIC Securities، Zhang Youjun، قائلاً: “لا تزال هناك فجوة كبيرة بين أعمالنا الخارجية والبنوك الاستثمارية من الطراز الأول.” وأكد أن الشركة ستركز على ثلاث مجالات: خدمة السوق المالية بشكل كامل من خلال الانفتاح الثنائي العالي المستوى، وتسريع تطوير الأعمال في الأسواق المالية العالمية، وتحسين مستوى الخدمات المالية العابرة للحدود وتطوير آليات التعاون عبر الحدود.

وفي مارس 2026، ومع استعراض هذه الحادثة، فإن CITIC Securities بحاجة إلى أكثر من مجرد “تصحيح”، بل إلى إعادة تفكير عميقة في مفهوم “البنك الاستثماري من الطراز العالمي”.