بعد مرور 7 أيام فقط على الانتهاء من الرد على الجولة الثانية من الاستفسارات، يُخطط لإنهاء عملية الطرح العام الأولي في بورصة بكين! يتم التركيز بشكل خاص على مدى صحة وعدالة المعاملات ذات الصلة

قم بتسجيل الدخول إلى تطبيق سينانغ المالية وابحث عن 【الإفصاح عن المعلومات】 لمزيد من تقييمات التصنيف

مؤخرًا، أصدرت شركة Sichuan Ruijian Medical Technology Co., Ltd. (المعروفة باسم: Ruijian Medical) شركة ذات عملية طرح عام أولي في بورصة بكين للأوراق المالية، بيانًا حول نيتها إنهاء طلبها لطرح أسهم علني غير محدد للمستثمرين المؤهلين وإلغاء مواد طلب الإدراج. وأوضحت الشركة أن سبب سحب الطلب يعود بشكل رئيسي إلى تحليل حذر لاتجاه تطوير أعمالها الخاص، وظروف السوق الحالية، وغيرها من العوامل الرئيسية، وقررت تعديل استراتيجيتها في سوق رأس المال. وقد أبدى أعضاء مجلس الإدارة المستقلون موافقتهم على المقترح، والذي لا يزال بحاجة إلى تصويت من قبل المساهمين في الشركة.

تظهر تحديثات مراجعة بورصة بكين أن طلب شركة Ruijian Medical للطرح العام الأولي قُبل في 31 مارس 2025، وقد أكملت الشركة ردودها على استفسارات المراجعة في جولتين. ومن الجدير بالذكر أن الشركة طلبت تأجيل الرد على الاستفسارات في المرتين، حيث كان سبب التأجيل الأول هو أن نطاق الاستفسارات واسع، والعمل على الرد يتطلب جهداً كبيراً؛ أما التأجيل الثاني فكان بسبب أن بعض فحوصات استفسارات المراجعة لا تزال بحاجة إلى وقت. وبعد أسبوع من إكمال الرد على الجولة الثانية من الاستفسارات في 5 مارس، أعلنت الشركة عن نيتها إنهاء طلب الإدراج في بورصة بكين.

من خلال المعلومات في نشرة الإصدار وأسئلة الجهات الرقابية، يتضح أن شركة Ruijian Medical، على عكس العديد من الشركات التي أُلغيت طلباتها بسبب الشكوك حول استقرار أدائها، فإن قضايا مثل صحة المعاملات ذات الصلة وشفافيتها، وخصوصية نفقات المبيعات، كانت محور اهتمام الجهات الرقابية.

في هذا التقرير، قامت شركة HanDing Consulting، استنادًا إلى نشرة الإصدار وأسئلة المراجعة، بتلخيص المعلومات الأساسية عن شركة Ruijian Medical والنقاط التي حظيت باهتمام الجهات الرقابية خلال فترة المراجعة.

الأسعار، فترات الائتمان، وغيرها من الاختلافات

الشفافية في المعاملات ذات الصلة محور اهتمام الجهات الرقابية

تُظهر مواد الطلب أن شركة Ruijian Medical شركة متخصصة في البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لمنتجات تنقية الدم. خلال فترة التقرير، كانت المنتجات الرئيسية للشركة تشمل أجهزة غسيل الكلى وأجهزة الترشيح الدموي، وفي عام 2024 حصلت على شهادات تسجيل للأجهزة الطبية لمنتجات مثل أجهزة غسيل الكلى المستمرة، وأجهزة تنقية الدم المستمرة، وأنابيب العلاج الكلوي البديل المستمر، ويمكن لمنتجاتها تغطية المعدات والمواد الاستهلاكية الأساسية لمرحلة غسيل الكلى.

خلال الفترة من 2021 إلى 2023، حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 261 مليون يوان، 345 مليون يوان، و411 مليون يوان على التوالي؛ وبلغ صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة 64.3 مليون يوان، 100 مليون يوان، و132 مليون يوان على التوالي.

نمو الإيرادات المستمر والأرباح الصافية التي تتجاوز المليار يوان يدل على أن أداء الشركة يؤهلها بشكل جيد لطلب الإدراج في بورصة بكين، ولم تركز الجهات الرقابية على استقرار الأداء، بل على مدى شفافية المعاملات ذات الصلة وصدقها.

وفقًا لنشرة الإصدار، تمتلك شركة Meiyike Investment حصة مباشرة من أسهم Ruijian Medical بنسبة 48.49%. وبتاريخ 22 ديسمبر 2023، وقعت شركة Meiyike Investment وNingbo Zhengyao على اتفاقية عمل موحدة، مما يمنح شركة Meiyike Investment السيطرة على 50.55% من حقوق التصويت في الشركة، مما يجعلها المساهم المسيطر. ومن خلال شركة Puhua Shun، التي تسيطر عليها شركة Meiyike Investment وNingbo Zhengyao، يمكن السيطرة على 50.55% من حقوق التصويت في Ruijian Medical. حتى 30 سبتمبر 2024، كانت شركة Cross Mark Limited تملك 37.82% من أسهم شركة Puhua Shun، وYufeng Liu تملك 100% من شركة Cross Mark Limited، وهي المساهم النهائي في Puhua Shun. لذلك، يمكن لـYufeng Liu، من خلال ممارستها لحقوق المساهمين، التأثير بشكل كبير على قرارات الجمعية العمومية، وتعد بذلك المراقبة الفعلية للشركة. كما تملك شركة Lepu Medical حصة 17.11% من الشركة، ويعد Pu Zhongjie هو المراقب الفعلي لها. وYufeng Liu، زوجة ابن Pu Zhongjie، وبالنظر إلى حصص الملكية والعلاقات الموحدة، فهي تعتبر المراقب الفعلي المشترك للشركة مع Pu Zhongjie.

كما أن العديد من أعضاء مجلس الإدارة، والمراقبين، والمديرين التنفيذيين في Ruijian Medical وشركاتها التابعة يشغلون مناصب في شركات مثل Puhua Shun وLepu Medical. في عام 2022، بدأت شركات تابعة لـLepu Medical تصبح من أكبر خمسة عملاء لـRuijian Medical. وفي نهاية كل فترة من فترات التقرير، كانت حسابات الشركة المستحقة من قبل شركة Lepu Medical التابعة لها تمثل نسبًا عالية من إجمالي الحسابات المستحقة، تتراوح بين 71.47% و79.06%. كما أظهرت نشرة الإصدار أن مبيعات الشركة إلى شركة Lepu الهندية كانت بأرباح أقل من متوسط أرباح منتجاتها المماثلة.

طلبت بورصة بكين في الجولة الأولى من الاستفسارات توضيح ما إذا كانت عملية اتخاذ القرار الداخلي للمعاملات ذات الصلة سليمة، وهل كانت هناك حالات لتجنب التصويت من قبل الأطراف ذات العلاقة، وما إذا كانت عمليات مراجعة المعاملات مع الأطراف ذات العلاقة خلال 2021-2024 تتوافق مع اللوائح، وما إذا كانت هناك نزاعات أو احتمالية لحدوث نزاعات، بالإضافة إلى شرح الفروق في هوامش الربح بين مبيعات الشركة للأطراف ذات العلاقة وغيرهم، ومدى معقولية سياسة البيع الآجل للأطراف ذات العلاقة، وشفافية المعاملات.

ردت شركة Ruijian Medical أن مجلس إدارتها والجمعية العمومية للمساهمين قد راجعا ووافقا على المعاملات ذات الصلة خلال فترة التقرير، وأن الأطراف ذات العلاقة قد امتنعت عن التصويت وفقًا للوائح الشركة وإجراءات إدارة المعاملات ذات الصلة. كما أن المساهمين الذين خرجوا من الشركة قبل تسجيل حقوقهم في الجمعية العمومية لعام 2025 أكدوا أن المعاملات التي حدثت بين الشركة والأطراف ذات العلاقة خلال الفترة من 1 يناير 2021 وحتى توقفهم عن كونهم مساهمين، قد تم الاعتراف بها وتأكيدها، وأنه لا توجد نزاعات أو احتمالية لحدوث نزاعات بشأن تلك المعاملات.

خلال فترة التقرير، كانت مبيعات الشركة إلى شركة Lepu الهندية تركز على أجهزة غسيل الكلى وبعض المواد، حيث كانت نسبة المبيعات إلى شركة Lepu الهندية من إجمالي مبيعات الشركة إلى الأطراف ذات العلاقة 98.87%، 98.93%، و99.66% على التوالي. وكانت هوامش الربح من مبيعات الشركة إلى شركة Lepu الهندية 20.38%، 29.03%، و37.29%، وهي أقل من متوسط هامش الربح العام للشركة (حوالي 45%)، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى اختلاف هيكل المنتجات وأسعار السوق في الهند، حيث تتأثر الأسعار بشكل كبير بأسعار السوق المحلية، وتُخفض هوامش الربح في الهند بسبب ذلك. ومع ذلك، فإن هوامش الربح من مبيعات الشركة إلى شركة Lepu الهندية تتزايد باستمرار، ويرجع ذلك إلى تأثير سعر الصرف وزيادة مبيعات أجهزة غسيل الكلى، مما يقلل من تكاليف الوحدة. خلال فترة التقرير، كانت فترة الائتمان الممنوحة لشركة Lepu الهندية طويلة نسبياً، حيث كانت 150 يومًا، مقارنةً بفترات الائتمان المعتادة للعملاء الأجانب التي تتراوح بين 15 و90 يومًا، ويعود ذلك إلى أن شركة Lepu الهندية تعتبر من العملاء المهمين للشركة في السوق الخارجية، وأن الشركة تمنحها شروط ائتمان طويلة لتعزيز حصتها السوقية في مجال تنقية الدم في الهند، مع استمرار التعاون الجيد مع الشركة، مما يبرر بشكل معقول فترة الائتمان الطويلة.

خلال فترة التقرير، كانت طرق الدفع الرئيسية لشركة Lepu الهندية هي التحويل البنكي، حيث قامت في 2024 ويناير-يونيو 2025 بتحويل 17.9052 مليون يوان و9.8832 مليون يوان نيابة عن شركة Lepu Holdings Limited، وهو إجراء مبرر استنادًا إلى ظروف العمل، حيث أن شركة Lepu الهندية تواجه قيودًا على العملة الأجنبية، ولا يمكنها الدفع مباشرة، لذلك تتولى شركة Lepu Holdings Limited الدفع نيابة عنها، ثم تسدد شركة Lepu الهندية المبالغ إلى الشركة. وتأتي أموال شركة Lepu Holdings Limited من مواردها الخاصة، وتُدفع مباشرة إلى حساب الشركة، مما يثبت صحة عمليات البيع والتحصيل مع شركة Lepu الهندية.

بالإضافة إلى ذلك، أثارت الجهات الرقابية شكوكًا حول صحة مبيعات شركة Ruijian Medical إلى موظفين سابقين مثل Wang Tao، الذي كان نائب المدير العام، حيث بلغت مبيعاته نسبة 14.74%، 6.85%، و8.02% من إجمالي مبيعات الشركة خلال فترات التقرير، وارتفاع أسعار البيع لمعاملات مع شركاء مثل Sichuan Pengyan، مما يتطلب مزيدًا من التحليل لمدى معقولية ارتفاع أسعار البيع، وهل تتوافق مع السوق، وهل المعاملات حقيقية وعادلة، وهل المبيعات النهائية حقيقية.

ردت الشركة أن Wang Tao كان عضوًا في مجلس الإدارة ونائبًا للمدير العام، واستغل علاقته السابقة مع الشركة وموارده الصناعية ليكون حلقة وصل مهمة مع شركاء مثل Sichuan Pengyan، وساعد في توسيع حجم الأعمال. وأوضحت أن أسعار البيع لمعاملات مع Wang Tao والشركاء غير المرتبطين في منطقة Sichuan كانت أعلى من أسعار البيع مع غيرهم، ويرجع ذلك إلى اختلاف بيئة السوق، وأن أسعار البيع مع Wang Tao كانت أقل من أسعار البيع مع غيره في المنطقة، وهو أمر مقبول ويقع ضمن النطاق المعقول. وتؤكد الشركة أن المبيعات النهائية حقيقية.

معدل مصروفات البيع أقل من متوسط الشركات المماثلة

الأسئلة حول مدى معقولية وشفافية نفقات البيع

بالإضافة إلى المعاملات ذات الصلة، تركز الجهات الرقابية على نفقات البيع في شركة Ruijian Medical، حيث تظهر البيانات أن معدل نفقات البيع خلال الفترات المختلفة كان 6.67%، 5.36%، 5.82%، و7.06%، وهو أقل بشكل ملحوظ من المتوسط في الشركات المماثلة. خلال فترات التقرير، كانت نفقات التسويق للشركة 7.899 مليون يوان، 7.288 مليون يوان، 9.027 مليون يوان، و6.922 مليون يوان على التوالي. كما كانت نفقات “مصاريف أخرى” 102.360 ألف يوان، 89.490 ألف يوان، 120.530 ألف يوان، و162.320 ألف يوان.

في الجولة الأولى من الاستفسارات، طلبت الجهات الرقابية توضيح أسباب الاختلاف الكبير في معدل نفقات البيع مقارنةً بالشركات المماثلة، وما إذا كانت هناك اختلافات في مكونات النفقات، وهل تتوافق مع نمط الأعمال المعتمد على الترويج والتوزيع، وما مدى قانونية أنشطة الترويج، وهل هناك تكاليف أو مصالح غير قانونية، وما هي التفاصيل الدقيقة لنفقات “مصاريف أخرى”.

أجابت الشركة أن معدل نفقات البيع أقل من المتوسط في الشركات المماثلة، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى نمط البيع المعتمد على التوزيع، حيث أن نسبة إيرادات التوزيع مرتفعة، وأن الشركة تبيع بأسعار أقل من الشركات المماثلة، وتقوم بنقل جزء من الأرباح إلى الموزعين، وتحول مسؤولية الترويج وتوسيع القنوات وصيانة العملاء إليهم، بينما تقلل من أنشطة الترويج المباشرة. وتؤكد أن نفقات الترويج، والموظفين، والإدارة، تتوافق مع الممارسات الصناعية، وأن أنشطة الترويج التي يقوم بها الموزعون تتوافق مع المعايير، وأن التكاليف المرتبطة بذلك حقيقية ومعقولة، وأنه لا توجد ممارسات غير قانونية أو مصالح غير مشروعة في تلك النفقات.

وتوضح أن أنشطة الترويج، وتكاليفها، وتكرارها، تتسم بالمنطق، وأن المستندات والفواتير ذات الصلة سليمة، وأن النفقات خلال فترات التقرير حقيقية ومعقولة.