هل ستعود كابوس التضخم لعام 2022؟ البنوك المركزية العالمية في مفترق الطرق

المصدر: تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين الكاتب: وو بين

في عام 2022، لم تتلاشَ غيوم التضخم الناتجة عن جائحة كوفيد-19 بعد، ثم اندلعت الحرب بين روسيا وأوكرانيا فجأة، مع بقاء صدمة التضخم واضحة للعيان. على الرغم من أن معدلات التضخم في الاقتصادات الرئيسية وصلت إلى خانتين، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وغيرها من المؤسسات ظلت تؤمن إلى حد كبير بـ"نظرية التضخم المؤقت"، لكن ردود أفعالها كانت بطيئة جدًا، وظل التضخم مرتفعًا، وتعرضت العديد من البنوك المركزية لانتقادات واسعة.

بعد أربع سنوات، تكررت مشهد مماثل، حيث أدت الصراع بين إيران والولايات المتحدة إلى ارتفاع سريع في أسعار النفط إلى فوق مئة دولار، مما يهدد باندلاع عاصفة تضخمية جديدة. هذا الأسبوع، ستعقد حوالي 20 بنكًا مركزيًا اجتماعات سياسية نقدية، تغطي تقريبًا ثلثي الاقتصاد العالمي، حيث ستعقد ثمانية من بنوك G10 اجتماعاتها هذا الأسبوع. مع تهديد الصراع بين إيران والولايات المتحدة بموجة جديدة من التضخم، قد تضطر العديد من البنوك المركزية إلى تأجيل خفض أسعار الفائدة، وربما في بعض الحالات تفكر في رفعها.

لكن حتى الآن، لا توجد حاجة ماسة لتعديل السياسات، فبالإضافة إلى رفع الفائدة مرة أخرى من قبل البنك المركزي الأسترالي، من المتوقع أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك المركزي البريطاني على أسعار الفائدة دون تغيير، مع تقييم مدى تأثير ارتفاع تكاليف الطاقة على أسعار المستهلكين والنمو الاقتصادي. ستعتمد السياسات النقدية المستقبلية إلى حد كبير على مدة استمرار الصراع في الشرق الأوسط، وإذا أدت الأوضاع مجددًا إلى ارتفاع الأسعار، أو عرقلت النمو الاقتصادي، أو تسببت في تقلبات حادة للعملة المحلية، فإن البنوك المركزية جاهزة للتدخل في أي وقت.

هل ستتكرر كابوس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟ هل ستكرر البنوك المركزية العالمية أخطاءها السابقة؟

الصراع بين إيران والولايات المتحدة يثير فوضى تضخمية جديدة

في ظل ارتفاع أسعار النفط، من المقرر أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك المركزي الياباني وغيرها قرارات أسعار الفائدة هذا الأسبوع، ويترقب المستثمرون بعناية الإشارات الرئيسية التي ستصدر.

قال وو تشي دي، مدير معهد أبحاث الأوراق المالية في شركة يوان دا، في تحليل لمراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين، إنه في ظل ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الصراع بين إيران والولايات المتحدة، تواجه البنوك المركزية جميعها موقفًا محيرًا بين السيطرة على التضخم والحفاظ على النمو. حاليًا، أصبح “نموذج الاعتماد على البيانات” خيارًا مشتركًا بين جميع البنوك المركزية، ومن المتوقع أن تحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير على الأرجح هذا الأسبوع، لكن التوجيهات السياسية ستتحول جماعيًا إلى “لهجة متشددة”، تمهيدًا لسياسات تشديد محتملة لاحقًا.

توقع السوق أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة كما هي، لكن توقعات خفض الفائدة تأخرت بشكل كبير، وربما يظهر رسم النقاط أن عدد مرات خفض الفائدة خلال العام سينخفض إلى مرة واحدة، مع تقييم المسؤولين لمخاطر “الركود التضخمي”. من المتوقع أن يحافظ البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة دون تغيير، لكنه قد يصدر إشارات متشددة لتعزيز ثقة السوق في هدف التضخم، وربما يرفع الفائدة مرة واحدة خلال العام. أما السوق فتتوقع أن يبقي البنك الياباني على أسعار الفائدة ثابتة، لكن ارتفاع أسعار الطاقة قد يسرع وتيرة رفع الفائدة في المستقبل بسبب التضخم المستورد.

قال داونغ جون يوان، كبير الاقتصاديين في شركة أبحاث الأوراق المالية الصينية، لمراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين، إن الصراع بين إيران والولايات المتحدة استمر مؤخرًا، مما أدى إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط وتوقعاتها. تجاوز سعر برنت الفوري 100 دولار للبرميل، واستقرت أسعار العقود الآجلة لشهر مايو فوق 100 دولار، بعد أن كانت قبل أكثر من شهرين فقط عند 63 دولارًا للبرميل. أدى الارتفاع الحاد في الأسعار إلى إضافة قدر كبير من عدم اليقين إلى مسار التضخم العالمي الذي كان يتباطأ بالفعل.

الأهم من ذلك، أن السبب المباشر لارتفاع أسعار النفط هو إغلاق إيران لمضيق هرمز، وتوقعات مرور السفن عبر المضيق تعتمد على تطورات الصراع الجيوسياسي بين الولايات المتحدة وإيران وإسرائيل. إن عدم اليقين الجيوسياسي الكبير يجعل مسار التضخم العالمي أكثر صعوبة في التوقع، حيث إن مدة إغلاق مضيق هرمز تُستخدم كأداة لنقل تأثيرات الصراع، مما يزيد من تعقيد التنبؤات. قال داونغ جون يوان إن، مع أن الصراع الحالي استمر نصف شهر فقط، فإن تأثير التضخم لم يتضح بعد بشكل كامل، لذلك فإن البنوك المركزية العالمية تفضل في الوقت الحالي أن تظل “على الحياد”، وتنتظر ظهور بيانات التضخم الفعلية قبل تحديد مسار السياسة النقدية، وهو خيار “اعتماد على البيانات” وهو الخيار الأكثر عقلانية.

أما بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك الياباني، فكل منها يواجه وضعًا مختلفًا.

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، أكد داونغ جون يوان أن سوق العمل الضعيف وارتفاع أسعار النفط المستمر يجعل من الصعب تحقيق توازن بين السيطرة على التضخم واستقرار الاقتصاد. لذلك، من المرجح أن يكون الرسالة الأساسية هذا الأسبوع هي الصبر الشديد وإعادة التوازن بين الهدفين. قد يركز جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، على أن البيانات الضعيفة للوظائف غير الزراعية في فبراير تتطلب مزيدًا من المراقبة لمعرفة ما إذا كانت تمثل تغيرًا اتجاهيًا، مع عدم إغفال مخاطر ارتفاع التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار النفط. هذا التصريح الذي يركز على مراقبة بيانات التوظيف والتضخم معًا، يعني أن توقعات السوق لخفض الفائدة ستتأخر. كما من المحتمل أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي أنه لن يفكر في رفع الفائدة أو يرفض الإشارة إلى احتمالية رفعها مستقبلًا، في محاولة لتحقيق توازن بين التضخم المتشدد وقلق التوظيف.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبسبب اعتماده الأكبر على مصادر الطاقة الخارجية، وذكريات أزمة الطاقة التي أثارتها حرب روسيا وأوكرانيا عام 2022، فمن المتوقع أن تكون إشاراته أكثر تشددًا من تلك الصادرة عن الاحتياطي الفيدرالي، خاصة إذا استمرت أسعار الطاقة في الارتفاع، حيث قد يعزز البنك من تحذيراته من مخاطر التضخم، ويحتفظ بمساحة لمزيد من التشديد في السياسات.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر تعقيدًا، حيث إن ارتفاع أسعار النفط يمثل صدمة تضخمية من نوع الركود التضخمي، حيث يؤدي ارتفاع تكاليف الواردات إلى زيادة التضخم المستورد، لكنه في الوقت ذاته يضر بالنمو الاقتصادي وأرباح الشركات. لذلك، يرى داونغ جون يوان أن إشارة البنك الياباني ستكون أكثر ترددًا وحذرًا، حيث من المتوقع أن يركز على أن التضخم الحالي هو “صدام مؤقت في العرض”، ويعتمد على دعم الحكومة المالي لمواجهة تكاليف الطاقة، مع تحذير شفهي من تقلبات السوق والعملات لمنع تدهور الين.

البنوك المركزية تتجه نحو مسارات متباينة

كانت بنك الاحتياطي الأسترالي أول من رفع الفائدة هذا العام، في 2 فبراير، وهو أول بنك مركزي كبير في الأسواق المتقدمة يفعل ذلك، متقدمًا على البنك الياباني. في 17 مارس، قرر البنك رفع سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.10%، وهو ثاني شهر على التوالي يرفع فيه البنك الفائدة.

قال وو تشي دي، مدير معهد أبحاث الأوراق المالية، إن قرار الرفع يعكس قوة مرونة الاقتصاد الأسترالي. حيث سجل الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع من عام 2025 نموًا سنويًا بنسبة 2.6%، متجاوزًا معدل النمو المحتمل البالغ 2%. كما أن معدل التضخم في يناير بلغ 3.8%، وهو أعلى من النطاق المستهدف البالغ 2-3%. وسوق العمل لا يزال منخفض البطالة.

ومع ذلك، فإن قرار الرفع لم يكن موحدًا داخل البنك، حيث أُقرّ بصعوبة، إذ صوتت مجموعة من الأعضاء لصالح الرفع بفارق صوت واحد (5 مقابل 4)، مما يكشف عن خلافات عميقة داخل المجلس حول مستقبل الاقتصاد. بعض الأعضاء الحذرين يخشون أن يؤدي رفع الفائدة بشكل مفرط إلى إضعاف الاستهلاك والنمو، وهو ما يعني أن مسار رفع الفائدة سيكون معتمدًا بشكل كبير على البيانات، وأن التغييرات في البيانات قد تؤدي إلى تذبذب السياسات لاحقًا.

قال داونغ جون يوان إن بنك الاحتياطي الأسترالي أصبح الرائد في دورة رفع الفائدة الحالية، ويعزى ذلك إلى وضعه الاقتصادي الخاص — حيث يختلف عن غيره من الاقتصادات الكبرى التي شهدت تباطؤًا في الطلب بعد رفع الفائدة المستمر، إذ إن الاقتصاد الأسترالي يظهر مرونة واضحة. فالتضخم في أستراليا مدفوع بشكل أكبر بالاستثمار المحلي والطلب القوي من سوق العمل، وليس فقط بتأثيرات أسعار الطاقة المستوردة. لذلك، فإن رفع الفائدة هناك هو استجابة حقيقية لاحتياجات التضخم المحلية، مع أن الأحداث الجيوسياسية في الشرق الأوسط زادت من هذه الحاجة، لكنها ليست السبب الرئيسي.

وتتوقع السوق أن يواصل البنك الأسترالي رفع الفائدة على الأرجح، بينما قد يرفع البنك الياباني والبنك الأوروبي الفائدة أيضًا، لكن من غير المرجح أن يرفعها الاحتياطي الفيدرالي، مما يعكس تباينًا كبيرًا في السياسات النقدية بين البنوك المركزية.

هذه الحالة الخاصة لأستراليا تبرز أن السياسات النقدية العالمية تتجه نحو تباينات متعددة، وليس مجرد تصنيف بسيط بين “متشدد” و"متساهل".

قال داونغ جون يوان إن، بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، فإنه لا يملك القدرة على الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة كما هو الحال في أستراليا، ولا يشعر بالضغط المماثل لمواجهة التضخم المستورد كما هو الحال في أوروبا، وهو الآن في موقف محرج بين مخاطر التضخم والركود، حيث يوقف دورة خفض الفائدة، ويصبح بنكًا مركزيًا “مراقبًا للبيانات” بشكل أساسي.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبالرغم من أن آفاق نموه الاقتصادي أقل من نظيره الأمريكي، إلا أن تأثير الصدمات النفطية عليه أكثر مباشرة، وإذا اضطر إلى رفع الفائدة بسبب ضغط التضخم المستورد في ظل ضعف النمو، فسيكون ذلك نوعًا من أزمة الركود التضخمي، وهو سيناريو مشابه ل2022، لكنه مع أساسيات طلب أضعف.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر تباينًا، حيث إن تدهور الين إلى 160 مقابل الدولار يزيد من التضخم المستورد، ويستلزم رفع الفائدة للحفاظ على سعر الصرف، لكن القيود على الدين الحكومي المرتفعة تجعل من رفع الفائدة بشكل حاد محفوفًا بالمخاطر، إذ قد يؤدي إلى أزمة مالية. لذلك، فإن سياسته ستظل في موقف حرج بين الحفاظ على سعر الصرف والحفاظ على المالية العامة.

جوهر الأمر، يؤكد داونغ جون يوان، أن سبب التباين بين البنوك المركزية العالمية يكمن في اختلاف وضعيات الاقتصاديات الوطنية عند مواجهة الصدمة الجيوسياسية ذاتها.

وراء التباين في السياسات النقدية، يكمن الاختلاف في البنى الاقتصادية. قال وو تشي دي إن التباين الحالي في السياسات يعكس اختلاف مستويات التضخم والديناميات الاقتصادية بين الدول. فالاتحاد الأوروبي، كمستورد صافٍ للطاقة، حساس جدًا لتأثيرات أسعار النفط، ويزيد من ضغط رفع الفائدة للحد من توقعات التضخم. أما الاحتياطي الفيدرالي، فهو في موقف “الركود التضخمي” — حيث أن خفض الفائدة قد يرفع التضخم، ورفعها قد يضر بالتوظيف، لذلك يختار الانتظار. والبنك الياباني، الذي يعاني من ارتفاع أسعار الطاقة وضعف الين، يرفع الفائدة بشكل محدود بهدف تطبيع السياسة النقدية وتخفيف ضغط تدهور العملة.

هل ستعود كوابيس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟

في عام 2022، اندلعت الحرب بين روسيا وأوكرانيا، وبلغت معدلات التضخم في الدول الكبرى خانتين. فهل ستتكرر الكوابيس التضخمية إذا استمر الصراع بين إيران والولايات المتحدة لفترة أطول؟

مقارنة، يرى داونغ جون يوان أن هناك تشابهات بين هذين الحدثين الجيوسياسيين: الأول، أن كلاهما حدث عند مفترق طرق في دورة السياسات النقدية العالمية، ففي 2022 كانت بداية دورة التشديد، أما الآن فهي في منتصف دورة التيسير؛ الثاني، أن كلاهما يتصل بشكل مباشر بصدمات إمدادات الطاقة، مما أدى إلى رفع توقعات التضخم عالميًا.

لكن، هناك اختلافات واضحة في الخلفية الاقتصادية بين الحدثين. قال داونغ إن أولها هو أساس الطلب. ففي عام 2022، عندما اندلعت الحرب، كانت الاقتصادات العالمية قد دخلت بالفعل في مرحلة طلب مفرط وارتفاع التضخم بعد الجائحة، وكان من الممكن أن تتقبل الأسواق الصدمات العرضية بشكل أكبر، مما زاد من التضخم. أما الآن، فالوضع مختلف، إذ إن الطلب العالمي ليس مفرطًا، بل هو أضعف، مما يحد من قدرة الصدمات العرضية على دفع التضخم. ثانيًا، الفضاء السياسي والسياسات المتاحة تختلف. ففي 2022، رغم أن رفع الفائدة كان مؤلمًا، إلا أن البنوك المركزية كانت تملك مساحة لرفع الفائدة بشكل جماعي لمكافحة التضخم، أما الآن، فقد مرّت العديد من الدول بدورات خفض فائدة، ولم تعد في وضع يسمح بزيادة أخرى، خاصة مع ضعف الطلب. ثالثًا، فإن التنسيق بين السياسات أصبح أكثر تباينًا، حيث إن البنوك المركزية كانت تتفق على رفع الفائدة لمواجهة التضخم، أما الآن، فكل دولة تتخذ مسارًا مختلفًا بناءً على وضعها الاقتصادي وظروفها الخارجية.

وبناءً عليه، يرى داونغ أن احتمالية تكرار كابوس التضخم لعام 2022 في هذه الأزمة أقل، والأرجح أن تتجه الاقتصادات الكبرى إلى حالة من “الركود التضخمي” حيث ترغب في رفع الفائدة لكنها لا تستطيع. لكن، يجب أن نكون حذرين، إذ إن استمرار إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة أو تصاعد الصراع قد يسبب صدمات تضخمية غير متوقعة، وهو خطر جانبي يجب مراقبته عن كثب.

كما يعتقد وو تشي دي أن الظروف الكلية قد تغيرت بشكل جذري مقارنة بعام 2022، لذا فإن احتمالية تكرار الكابوس التضخمي أقل بكثير.

هناك اختلافات كبيرة في البيئة الأولية. قبل عام 2022، كانت اضطرابات سلاسل التوريد والتدابير المالية الضخمة في الولايات المتحدة قد دفعت التضخم إلى أعلى مستوى منذ 40 عامًا، أما الآن، فإن معدل التضخم في الولايات المتحدة بدأ يتراجع منذ نهاية 2025، مما يوضح أن البيئة مختلفة تمامًا.

كما أن وزن الطاقة في التضخم يتراجع. خلال السنوات الماضية، زاد نصيب التضخم في الخدمات، وتقلص وزن الطاقة في سلة مؤشر أسعار المستهلك، كما أن التحول نحو الطاقة النظيفة قلل من مرونة تأثير تغيرات أسعار النفط. خبرة 2022 جعلت البنوك المركزية، خاصة البنك الأوروبي، أكثر حذرًا من التضخم الناتج عن صدمات الطاقة، والتجربة ذاتها ستغير توقعات السوق وسلوك البنوك.

وفي المستقبل، يذكر وو تشي دي أن العامل الأهم هو مدة ودرجة استمرار الصراع بين إيران والولايات المتحدة. إذا أدى الصراع إلى إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، فسيؤدي ذلك إلى أزمة إمدادات طاقة خطيرة، مما يرفع التضخم ويبطئ النمو، وسيجد البنوك المركزية أمامها بيئة اقتصادية أكثر تعقيدًا، وسيكون أمامها خياران صعبان.

قبل أربع سنوات، كانت “نظرية التضخم المؤقت” خاطئة، والآن، يقف صانعو السياسات أمام مفترق طرق، فهل سيتمكنون من تجاوز العادة التاريخية وإيجاد طريق لهبوط اقتصادي ناعم على حافة الركود التضخمي؟ التحدي قد بدأ بالفعل.

(تحرير: وان جينغ)