ملك العطور Yingtong Holding واجه "كارثة التدقيق": دفع مقدماً 7000 مليون دولار هونج كونج بعد جمع الأموال مباشرة، وتغيير مدقق الحسابات بعد 9 أشهر فقط من الإدراج

المصدر: صحيفة هواشيا

باعتبارها أول شركة عطر صينية مدرجة في بورصة هونغ كونغ، تواجه شركة يينتونغ القابضة (06883.HK) التي اقتربت من إكمال تسعة أشهر على إدراجها، أزمة بعد قضية تتعلق بدفعة مقدمة بقيمة 70 مليون دولار هونغ كونغ، والتي أثارت جدلاً واسعًا. في مساء 16 مارس، أعلنت الشركة بشكل مفاجئ أن مدقق الحسابات، برايس ووترهاوس كوبرز، استقال بناءً على طلب مجلس الإدارة، وذلك قبل بدء تدقيق السنة المالية 2025/2026 مباشرة.

هذه الأزمة النادرة التي تتعلق بالاستقالة جاءت نتيجة لدفعة غامضة بعد الاكتتاب العام الأولي. وفقًا لرسالة استقالة برايس ووترهاوس كوبرز، فإن شركة يينتونغ القابضة بعد أقل من شهر على إدراجها في 26 يونيو 2025، وقعت عقودًا طويلة الأمد مع ثلاثة مزودين للخدمات تتعلق بالعلاقات العامة، وتحليل البيانات، والترويج عبر وسائل التواصل الاجتماعي، ودفعت دفعة مقدمة قدرها 70 مليون دولار هونغ كونغ دفعة واحدة. وعند استفسار المدققين عن خلفية الموردين، وإجراءات الرقابة الداخلية، وملاءمة التسعير، وما إذا كانت هذه المدفوعات تتعلق بنفقات الإدراج أو مشاريع جمع التمويل، لم تتمكن الشركة من تقديم تفسيرات معقولة، ولم يتم التوصل إلى اتفاق بشأن رسوم التدقيق الإضافية، مما أدى في النهاية إلى الانفصال.

تأثرت الشركة بهذا الأمر، وأعلنت في 17 مارس عن تعليق التداول حتى إصدار إعلان آخر. وحتى وقت نشر هذا التقرير، لم ترد شركة يينتونغ القابضة على استفسارات صحيفة هواشيا. وقال خبير تحديد المواقع الاستراتيجية، مؤسس شركة استشارات تحديد المواقع التجارية في فوجيان، جان جونهاو، إن استبدال المدقق لا يرفع فقط تكاليف التدقيق، بل قد يؤخر إصدار التقرير السنوي، مما يضر بسعر السهم وبيئة التمويل المستقبلية بشكل واضح.

شكوك حول الرقابة الداخلية في يينتونغ القابضة

تأسست شركة يينتونغ القابضة في 26 يونيو 2025، وحققت صافي جمع قدره حوالي 883 مليون دولار هونغ كونغ. كوكالة معروفة للعطور، تعتمد إيراداتها بشكل شبه كامل على توزيع منتجات 72 علامة تجارية خارجية مثل إرمس وشوبارد. وفقًا لبيان الطرح، فإن خطة جمع التمويل ستستخدم لتطوير علاماتها التجارية الخاصة، وشراء علامات تجارية خارجية، وتوسيع قنوات البيع المباشر، وتسريع التحول الرقمي.

الانتقال المفاجئ إلى مزود خدمة جديد جاء نتيجة لدفعة مقدمة بقيمة 70 مليون دولار هونغ كونغ. بعد الاكتتاب، دفعت الشركة للمزودين الثلاثة مبالغ كبيرة مقابل خدمات العلاقات العامة، وتحليل البيانات، والترويج عبر وسائل التواصل الاجتماعي، لمدة طويلة. وأثارت شرعية هذه المعاملة والتوافق مع القوانين تساؤلات من قبل المدقق السابق، برايس ووترهاوس كوبرز، الذي لم يتمكن من التوصل إلى اتفاق بشأن نطاق وتكاليف التدقيق، وطلب استقالة المدقق بناءً على طلب مجلس الإدارة.

وفي رسالة الاستقالة، أشار المدقق إلى أنه طلب من الإدارة توضيحات حول عدة مسائل، منها: هل تعتبر هذه المدفوعات نفقات للإدراج أو لمشاريع جمع التمويل؛ خلفية الموردين الثلاثة وما إذا كانوا قد شاركوا في أعمال الشركة خلال فترة الاكتتاب؛ وهل تم الالتزام بالإجراءات الداخلية قبل التعيين؛ ومستوى رسوم الخدمات، والعقود، وشروط الدفع، وما إذا كانت تتوافق مع الممارسات السوقية.

قالت شركة يينتونغ إنها عينت مستشارين مستقلين للتحقيق في هذه الأمور تحت إشراف لجنة التدقيق. وأكدت برايس ووترهاوس كوبرز أن نتائج التحقيق ستؤثر بشكل كبير على طبيعة، ووقت، ونطاق التدقيق للسنة المالية 2025/2026، ولذلك فهي بحاجة إلى معرفة تقدم التحقيق بشكل كامل.

ومع ذلك، حتى 16 مارس، لم تتلق برايس ووترهاوس كوبرز أي تفاصيل عن تقدم التحقيق، ولم تتلقَ تفسيرات أو مستندات أو مواد من الشركة. لذلك، قالت إن من غير الممكن تحديد جدول زمني دقيق لإتمام التدقيق، وأشارت إلى أن معالجة هذه الأمور ستكلف أموالًا إضافية، ويجب التفاوض مع الشركة بشأنها.

وردت مجلس إدارة يينتونغ على ذلك بأنهم لا يستطيعون قبول التكاليف الإضافية الناتجة عن عدم قدرة برايس ووترهاوس كوبرز على تقييم طبيعة، ووقت، ونطاق التدقيق الإضافي، وأنه لا يمكن وضع جدول زمني لإنجازه. لذلك، استقال المدقق بناءً على طلب مجلس الإدارة.

وفيما يتعلق بقلق السوق حول إمكانية تأثير ذلك على إصدار أول تقرير سنوي بعد الإدراج، أكدت إدارة الشركة أنه حتى 16 مارس، لم يبدأ برايس ووترهاوس كوبرز أي عمل تدقيقي للسنة المالية 2025/2026، لكنها اعتبرت أن استبدال المدقق لن يؤثر بشكل كبير على التدقيق السنوي والإعلان عن النتائج.

وقد عينت الشركة الآن شركة روشان ماي للمحاسبة كمراجع جديد، لتعويض الفراغ حتى الاجتماع السنوي القادم للمساهمين. ووافقت على تزويدهم بجميع المستندات اللازمة لإتمام التدقيق.

يرى جان جونهاو أن استقالة المدقق أثرت بشكل مباشر على سمعة يينتونغ السوقية وصورتها الرأسمالية، وأثارت تساؤلات قوية حول الرقابة الداخلية وصدق البيانات المالية، وقد تواجه الشركة تدقيقات تنظيمية وأزمة ثقة من المستثمرين في المستقبل.

ضغوط الأداء تتصاعد

بعيدًا عن الأضواء التي سلطت على أزمة التدقيق، تواجه يينتونغ القابضة أيضًا تحديات جدية في أدائها التشغيلي. هذه المجموعة التي كانت تُعرف بأنها “شركة العطور الأولى” بعد أن حققت إيرادات تزيد على 2 مليار يوان، أظهرت علامات على تباطؤ النمو عند إصدارها أول تقرير نصف سنوي بعد الإدراج.

وفقًا لتقرير الأداء نصف السنوي حتى 30 سبتمبر 2025، حققت الشركة إيرادات قدرها 1.028 مليار يوان، بانخفاض 3.4% على أساس سنوي. بعد ثلاث سنوات من النمو المستمر (معدل النمو المركب حوالي 10.7%)، كانت هذه هي المرة الأولى التي تتراجع فيها الإيرادات في النصف الأول. على الرغم من أن الأرباح الصافية زادت بنسبة 15.3% إلى 133 مليون يوان، بسبب تحسين التكاليف، إلا أن التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية انخفض بشكل كبير بنسبة 49.7% ليصل إلى 94.46 مليون يوان، مما يعكس ضيقًا واضحًا في التدفق النقدي.

بررت الشركة انخفاض الإيرادات بسياسات تسعير صارمة لمواجهة المنافسة الشرسة، وبيع الشركات التابعة لتبسيط العمليات. ومع استمرار السوق الصينية في التركيز على “اقتصاد الشم” (الشمّ الذكي)، فإن شركة يينتونغ، التي كانت من الشركات الرائدة، تواجه تراجعًا في الإيرادات، مما يعكس أن نموذج الاعتماد على التوزيع الوكيل قد وصل إلى حدوده.

قال جان جونهاو إن الأزمة الحالية للشركة ناتجة عن اعتمادها المفرط على ترخيص العلامات التجارية الخارجية، وافتقارها إلى دعم من علامات تجارية ذاتية، وضعف قدرتها على التفاوض. ومع استمرار حرب الأسعار وتجزئة القنوات، انخفضت الإيرادات لأول مرة. كما أن تضييق التدفق النقدي وضعف القدرة على الصمود، يوضح أن النموذج الأحادي والمقاومة المحدودة للمخاطر هما نقاط ضعف واضحة في سوق “اقتصاد الشم”.

وأشار الباحث في معهد بانكو، جيان هان، إلى أن التحديات الرئيسية التي تواجهها يينتونغ تتعلق بالمنافسة السوقية ونموذج الأعمال المحدود. على الرغم من أنها شركة رائدة في صناعة العطور، إلا أن تراجع الإيرادات يعكس أن الاعتماد على التوسع عبر الوكالة قد وصل إلى حدوده. في سوق “اقتصاد الشم” التي لا تزال تحظى بانتعاش، يتعين على الشركة مواجهة منافسة شرسة، وتطبيق سياسات تسعير صارمة للحفاظ على حصتها السوقية، مما قد يؤثر على أرباحها. بالإضافة إلى ذلك، فإن بيع الشركات التابعة لتبسيط العمليات قد يعزز الأرباح على المدى القصير، لكنه قد يضر بإمكانات النمو طويلة الأمد. يتعين على الشركة البحث عن مصادر جديدة للنمو، وتحسين هيكل أعمالها، وتعزيز قدراتها التنافسية لمواجهة التحديات السوقية.

على الرغم من أن الشركة تحمل لقب “أول شركة” في السوق، إلا أن نموذج أعمالها لا يزال يعتمد بشكل كبير على ترخيص العلامات التجارية الخارجية، مع ضعف كبير في قدرتها على التمويل الذاتي، وهو ما ظهر جليًا في نتائج النصف الأول. حتى 30 سبتمبر 2025، كانت مجموعة العلامات التجارية الخارجية التي تمثلها الشركة تضم 74 علامة، من بينها ماركات عالمية مثل إرمس وفان كيك، بينما العلامة التجارية الذاتية الوحيدة هي “سانتا مونيكا”. على الرغم من أن الشركة أطلقت علامتها التجارية الخاصة منذ عام 1999 وحاولت دخول سوق العطور والنظارات، إلا أن أداء “سانتا مونيكا” ظل هامشيًا، حيث لم تتجاوز حصتها من الإيرادات 1% خلال 2023-2025، وبلغت فقط 10.5 مليون يوان في 2025، أي 0.5% من إجمالي الإيرادات.

مقارنةً بإجمالي جمع التمويل من الاكتتاب العام البالغ 883 مليون دولار هونغ كونغ، والذي يُخطط جزء كبير منه لتطوير العلامات التجارية الخاصة وشراء أخرى، لم تظهر حتى الآن نتائج ملموسة. وفي الوقت نفسه، تظل مخاطر الاعتماد على عدد محدود من الموردين عالية، حيث أن أكثر من 80% من مشتريات الشركة خلال السنوات الثلاث قبل الإدراج كانت من خمسة موردين رئيسيين، مع نسبة بلغت 84%، 81.6%، و77.8%. وفي عام 2022، أدى عدم تجديد عقد ترخيص أحد العلامات التجارية الفاخرة إلى انخفاض الإيرادات بمقدار 425 مليون يوان، وما زالت تلك الأزمة قائمة حتى الآن، وتُعد بمثابة سيف ديموقليس المعلق فوق رأس الشركة.

من جهة، استقالة المدققين بسبب “عدم وضوح” المدفوعات المقدمة تكشف عن ثغرات محتملة في الرقابة الداخلية؛ ومن جهة أخرى، الأداء المالي المتراجع وضعف العلامة التجارية الذاتية يعكسان الواقع التشغيلي الصعب. بالنسبة لشركة حديثة العهد في السوق المالية، فإن كيفية توضيح هذه الشكوك وتحويل وضع “صعوبة زيادة الإيرادات مع ضعف الأرباح، واعتماد كبير على الوكالة مع ضعف العلامة الذاتية” إلى وضع أكثر استقرارًا، هو اختبار حاسم. ومع دخول المدقق الجديد، روشان ماي، ستصبح نتائج التحقيق في دفعة الـ70 مليون دولار هونغ كونغ حاسمة في تقييم مدى جودة إدارة الشركة وشفافيتها.