Anhui State-owned Assets Cross-Provincial Move, Wanwei Plans 7.1 Billion to Control Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

مصدر المقال: تايمز ويكلي الكاتب: غوان يوي، هان شو

مصدر الصورة: توتشن

في مساء 19 مارس، كشفت شركة واني فيو غاوشينغ (600063.SH)، الرائدة في مجال PVA، عن تقريرها السنوي لعام 2025. خلال فترة التقرير، حققت الشركة إيرادات قدرها 8.012 مليار يوان، بانخفاض طفيف بنسبة 0.22% على أساس سنوي؛ وصافي أرباحها بعد الضرائب 434 مليون يوان، بزيادة قدرها 17.39% على أساس سنوي.

وفي التقرير السنوي لشركة واني فيو غاوشينغ، تم الكشف عن تفاصيل مهمة، وهي أن هيكل ملكية المساهمين المسيطرين، وهو شركة مجموعة واني فيو Anhui المحدودة (المشار إليها بـ"مجموعة واني فيو")، سيتغير ليصبح تحت سيطرة مجموعة هايلورو Anhui المحدودة (المشار إليها بـ"مجموعة هايلورو").

وفي الوقت نفسه، تخطط مجموعة واني فيو لإعادة هيكلة وشراء شركة سانسان جروب (600884.SH)، وبإتمام الصفقة، ستصبح الأخيرة مساهمًا مسيطرًا على سانسان جروب، كما ستصبح مجموعة هايلورور مساهمًا غير مباشر في سانسان جروب، وسيصبح لجنة الدولة للأصول المملوكة للدولة Anhui هي المالك النهائي الفعلي.

مصدر الصورة: إعلان سانسان جروب

تتقدم عملية إعادة هيكلة رأس المال بين قطاعات الكيمياء والمواد الجديدة بشكل سري. وإذا تم تنفيذ جميع هذه الصفقات، ستقوم مجموعة هايلورور بشراء شركتين مدرجتين في البورصة دفعة واحدة — واني فيو غاوشينغ وسانسان جروب — بالإضافة إلى خمس شركات مدرجة أخرى تسيطر عليها بالفعل، وهي: هايلورور للأسمنت (600585.SH)، هايلورور للمواد الجديدة (000619.SZ)، هايلورور للمشاريع (00586.HK)، هايلورور للبيئة (00587.HK)، وهايلورور لتكنولوجيا المواد (02560.HK). وبذلك، ستصل شركات مجموعة هايلورور المدرجة إلى سبع شركات.

ومع ذلك، تواجه مجموعة هايلورور العديد من التحديات، بما في ذلك توازن المصالح، والموافقات التنظيمية، ومخاطر الاحتكار، وهي عوامل يجب أخذها في الاعتبار.

ولمعرفة مزيد من التفاصيل حول عملية إعادة الهيكلة، اتصل مراسلو تايمز ويكلي في 20 مارس بشركات سانسان جروب، واني فيو غاوشينغ، ومجموعة واني فيو، ومجموعة هايلورور، وأرسلوا لهم استبيانًا في ذات الوقت.

رد سانسان جروب جاء قائلًا: “نظرًا لأن الشركة لا تزال في مرحلة التصويت على ديون المساهم المسيطر، فإنها غير قادرة حاليًا على إجراء مقابلات. ستواصل الشركة التواصل مع إدارة إعادة الهيكلة للمساهم المسيطر لمتابعة التطورات، وستلتزم بالإفصاح عن المعلومات وفقًا للأنظمة ذات الصلة.” وحتى وقت نشر هذا التقرير، لم تتلقَ باقي الأطراف ردًا.

الجهود الحكومية في Anhui تسعى لسيطرة على شركات خاصة في نينغبو

هذه العملية الكبرى لإعادة الهيكلة تتعلق باستحواذ استراتيجي عبر المقاطعات، وتبدأ من صفقة عبر المقاطعات.

في 9 فبراير 2026، أعلنت شركة سانسان جروب أن المساهم المسيطر، شركة سانسان جروب المحدودة (المشار إليها بـ"سانسان جروب")، وشركاتها التابعة بالكامل، نينغبو بنغزه للتجارة المحدودة (المشار إليها بـ"بنغزه للتجارة")، ومدير الشركة (المعين من قبل محكمة نينغبو يينزو، في قضية إعادة الهيكلة) قد وقعوا على “اتفاقية استثمار إعادة الهيكلة” مع المستثمرين في إعادة الهيكلة، وهما مجموعة واني فيو و شركة نينغبو لإدارة الأصول المالية (المشار إليها بـ"نينغبو جينزي"). وإذا نجحت عملية إعادة الهيكلة، ستتغير السيطرة على الشركة، وسيصبح المساهم المسيطر مجموعة واني فيو، وسيصبح المالك الفعلي للشركة لجنة الدولة للأصول المملوكة للدولة Anhui.

وفقًا لـ"اتفاقية استثمار إعادة الهيكلة"، ستقوم مجموعة واني فيو، كمستثمر رئيسي، بدفع مبلغ لا يتجاوز 7.156 مليار يوان لشراء حصة في سانسان جروب، من خلال خطة تجمع بين “الشراء المباشر + التحرك الموحد على المدى الطويل”، للتحكم في 21.88% من حقوق التصويت في سانسان جروب: حيث ستشتري مباشرة حوالي 1.35 مليون سهم بسعر حوالي 16.42 يوان للسهم، بقيمة تقارب 4.987 مليار يوان؛ بالإضافة إلى توقيع “اتفاقية تحرك موحد” مع صندوق الثقة للخدمات الإفلاسية، للتحكم في باقي 8.38% من حقوق التصويت خلال 36 شهرًا في المستقبل. وتعد واني فيو ملتزمة بقفل الأسهم لمدة 36 شهرًا، وتوصي بتعيين أعضاء مجلس إدارة، وتولي القيادة الكاملة للعمليات المستقبلية.

لكن، في الوقت نفسه، تمر مجموعة واني فيو أيضًا بمرحلة تغيير السيطرة.

في 29 يناير 2026، أعلنت شركة واني فيو غاوشينغ أن مجموعة هايلورور تخطط لزيادة رأس مال نقدي بقيمة 4.99782 مليار يوان، للحصول على 60% من أسهم مجموعة واني فيو، بينما حصلت شركة الاستثمار في Anhui وشركة إدارة رأس المال المملوكة للدولة Anhui على 20% من الأسهم لكل منهما عن طريق التنازل المجاني. بعد إتمام الصفقة، ستصبح مجموعة هايلورور المساهم المسيطر على مجموعة واني فيو، لكن السيطرة الفعلية ستظل في يد لجنة الدولة للأصول المملوكة للدولة Anhui.

وإذا تم إتمام جميع هذه الصفقات بنجاح، فسيصبح كل من واني فيو غاوشينغ وسانسان جروب مساهمين غير مباشرين لمجموعة هايلورور، مما يشكل إطار تكامل رأسي من “لجنة الدولة للأصول المملوكة للدولة Anhui → مجموعة هايلورور → مجموعة واني فيو → واني فيو غاوشينغ + سانسان جروب”، مع سيطرة فعلية للجنة على شركة نينغبو الخاصة سانسان جروب.

وفي 20 مارس، قال لو هونغ، مؤسس “خبير الاندماج والاستحواذ”، في مقابلة مع مراسلي تايمز ويكلي، إن خصائص الشركات المملوكة للدولة، مثل التوجيه الصناعي، وطول دورة القرار، والامتثال الصارم، وسلسلة اتخاذ القرار الطويلة، قد تتعارض مع خصائص شركات إدارة الأصول (AMC) في التعامل مع المخاطر، والتصفية على المدى القصير، والأولوية للتمويل. كما أن خصائص السوق الحرة، واتخاذ القرارات السريعة، والحوافز المرنة للشركات الخاصة، تتعارض مع عمليات الموافقة الصارمة، والمسؤولية الدقيقة، ونظام فترات التعيين في الشركات المملوكة للدولة. وأضاف أن “ثقافة التنظيم في الشركات المملوكة للدولة، وثقافة المرونة في الشركات الخاصة، والفروق في آليات التحفيز، وأنظمة التقييم، وتحمل المخاطر، كلها تمثل تحديات”.

الاحتكار في الأسعار وراء التعاون الصناعي

وراء الصورة الأكبر لرأس المال، تكمن استراتيجيات دقيقة في تحديد المواقع الصناعية.

شركة واني فيو غاوشينغ وشركة سانسان جروب تشكلان سلسلة القيمة في صناعة البصريات، ويمكن نظريًا تحقيق تكامل عميق في توريد المواد الخام، والبحث والتطوير، وتوزيع القدرة الإنتاجية، حيث تتداخل أنشطة سانسان جروب الرئيسية مع خطة صناعة “الرقائق، والشاشات، والسيارات” في Anhui.

تظهر بيانات Tianyancha أن شركة سانسان جروب تأسست في ديسمبر 1992، وتقع في نينغبو، Zhejiang، وتم إدراجها في سوق الأسهم الرئيسية في بورصة شنغهاي في يناير 1996، وتركز على مواد أنود البطاريات الليثيوم وطبقات التصفية الضوئية.

مصدر الصورة: Tianyancha

المنتجات الرئيسية لسانسان جروب في مادة الأنود تشمل الجرافيت المصنع، والجرافيت الطبيعي، والأنود السيليكوني، وتستخدم بشكل رئيسي في السيارات الكهربائية، والإلكترونيات الاستهلاكية، وتخزين الطاقة، ويمكن ربطها مع شركات محلية مثل Guoxuan High-tech (002074.SZ) وNIO.

الأهم من ذلك، أن النشاط الرئيسي الآخر لسانسان جروب هو طبقات التصفية الضوئية، وهي مادة أساسية في شاشات العرض، وتتحكم في اتجاه استقطاب الضوء، وتستخدم لتحويل الضوء الطبيعي إلى استقطاب خطي أو دائري، مما يعزز وضوح الصورة على الشاشة، وتستخدم على نطاق واسع في التلفزيونات، والشاشات، وأجهزة الكمبيوتر المحمولة.

الطبقات الضوئية المصنوعة من بولي فينيل الكحول (PVA) هي المادة الأساسية لصنع طبقات التصفية، وتشكل حوالي 15% من تكلفة الإنتاج، حيث أن أداء PVA يحدد بشكل مباشر فعالية التصفية وطول عمرها.

تأسست مجموعة واني فيو في عام 1969، وهي شركة مهمة في مجال الكيماويات، والألياف، والمواد الجديدة في Anhui، وتعد من الشركات الرائدة في صناعة PVA على مستوى البلاد، حيث تركز أعمالها على توسيع وتطوير سلسلة صناعية كاملة، وتتمحور حول PVA، مع سلسلة صناعية متكاملة تشمل VAC—PVA—ألياف PVA.

الشركة التابعة لها، شركة واني فيو غاوشينغ، مدرجة في سوق الأسهم الصينية، وقد أنشأت خمس سلاسل صناعية، وهي: “PVA—طبقات ضوئية من PVA—طبقات التصفية”، و"PVA—راتنج PVB—أفلام PVB—زجاج أمان"، و"PVA/VAC—مستحلب VAE—مسحوق لاصق قابل لإعادة التشتت"، و"PVA—ألياف PVA عالية القوة والنموذج—مواد بناء خضراء"، و"السكروز—الكتلة الحيوية VAC-PVA—أفلام قابلة للتحلل في الماء—مواد حيوية"، حيث أن “طبقات ضوئية من PVA—طبقات التصفية” ترتبط مباشرة بنشاط طبقات التصفية الضوئية لسانسان جروب.

وتعد مجموعة واني فيو رائدة في السوق المحلية لطبقات التصفية الضوئية من PVA، بينما أصبحت سانسان جروب، من خلال استحواذها على قسم طبقات التصفية الضوئية من LG Chem، شركة عالمية عملاقة في صناعة الطبقات التصفية. بعد الاندماج، من المتوقع أن تتمكن سانسان جروب من تلبية احتياجاتها من خلال إنتاج داخلي لطبقات التصفية الضوئية من PVA، وتوطين سلسلة الصناعة “PVA—طبقات التصفية”. وبالمقابل، تحتاج مجموعة واني فيو كمورد رئيسي للمواد الخام إلى سوق تصدير مستقرة ومرتفعة الجودة لزيادة قدرات إنتاج PVA وأسعارها، وتلعب سانسان جروب هذا الدور.

لكن، هناك سؤال مهم: إذا سيطرت مجموعة واني فيو على سانسان جروب، هل ستعيد تشكيل سلطة تحديد الأسعار على المواد الخام العليا في صناعة البصريات؟

قال لو هونغ، مؤسس “خبير الاندماج والاستحواذ”، لمراسلي تايمز ويكلي: “بعد إتمام عملية إعادة الهيكلة، من المحتمل أن تميل سلطة التسعير نحو الطرف المندمج.” وأوضح أن واني فيو تسيطر على حصة كبيرة في سوق PVA المحلي، وتتمتع بموقع احتكاري، وتنتج وتستخدم بشكل مستقل، مما يمنحها أولوية في التوريد، وميزة في التكاليف، وسيطرة على التسعير؛ بينما تتمتع سانسان جروب بحصة سوقية عالية عالميًا في مجال الطبقات التصفية، وطلب مرن على PVA، مما قد يقلل من قدرة الموردين الخارجيين على المساومة، ويخفض تكلفة الطبقات التصفية، ويضغط على أرباح المنافسين.

ومع ذلك، أكد لو هونغ أن سلطة التسعير تخضع للرقابة والمنافسة. وقال وان جيه يوي، خبير الاستثمار المصرفي، إن “سلطة التسعير تعتمد على قدرة التفاوض بين الطرفين، وليست حتمًا في يد الطرف المندمج.”

حصة السوق تتجاوز 15% لكل طرف

من زاوية أخرى، هناك مخاطر احتكار محتملة من خلال عملية الاستحواذ وإعادة الهيكلة على سانسان جروب.

قالت تقارير عام 2025 لشركة واني فيو غاوشينغ إن الشركة تعتبر “أكبر منتج في الصين من حيث القدرة الإنتاجية، والأكثر تقدمًا من حيث التقنية، والأكثر تكاملًا في سلسلة الصناعة، والأوسع تنوعًا في المنتجات من نوعية منتجات PVA، حيث تمثل حوالي 40% من السوق المحلية، وتتصدر السوق الوطنية، وتحتل المرتبة الأولى عالميًا في إنتاج ألياف PVA عالية القوة والنموذج، بنسبة تزيد عن 50% من الإجمالي المحلي، وحوالي 35% من السوق الدولية.”

ووفقًا لمعلومات الاتحاد الصيني للصناعات الكيماوية للألياف، فإن القدرة الإنتاجية العالمية من PVA تبلغ حوالي 1.85 مليون طن سنويًا، ومن المتوقع أن يكون الإنتاج الفعلي بين 1.2 و1.25 مليون طن في 2025، وأن يكون الإنتاج في الصين حوالي 850 ألف طن، بينما ستصل إنتاجية شركة واني فيو غاوشينغ في 2025 إلى 306,400 طن.

وبحسب بيانات شركة CINNO Research، فإن حصة شركة سانسان جروب في سوق الطبقات التصفية الكبيرة الحجم LCD في النصف الأول من 2025 كانت حوالي 34%، وتظل في المركز الأول عالميًا؛ وتحتل المرتبة الأولى عالميًا في سوق طبقات التصفية الخاصة بالتلفزيونات LCD وشاشات العرض.

إذا نجحت عملية إعادة الهيكلة، فسيصبح مجموعة هايلورور المساهم المسيطر على كل من إنتاج طبقات التصفية الأساسية من PVA، وسلسلة التوريد الخاصة بها. فهل قد تؤدي هذه السيطرة المزدوجة على المواد الخام والمشتريات إلى فتح تحقيقات مكافحة الاحتكار؟

قال وان جيه يوي، محامي في شركة شانغهاي مينلون للمحاماة، لمراسلي تايمز ويكلي: “نظرًا لأن واني فيو غاوشينغ وسانسان جروب يمتلكان حصصًا عالية في السوق، فإن الجمع بين هذين السوقين قد يثير اهتمام الجهات التنظيمية لمكافحة الاحتكار.”

ووفقًا لقانون مكافحة الاحتكار، فإن أي تركيز تجاري يمتلك أو قد يمتلك آثارًا لاستبعاد أو تقييد المنافسة يُعتبر سلوكًا احتكاريًا. ويجب أن يأخذ التحقيق في التركيز التجاري في الاعتبار “حصة السوق والسيطرة على السوق” في السوق ذات الصلة.

وفي 1 فبراير 2026، نفذت الهيئة الوطنية لتنظيم السوق تعديلًا على “اللائحة الخاصة بحظر الاتفاقات الاحتكارية”، والتي تنص على أنه “يجب إثبات أن كل من الطرفين، خلال مدة الاتفاق، يمتلكان حصة سوقية أقل من 15% في السوق ذات الصلة في كل سنة من سنوات الاتفاق.” ويبدو أن حصص سانسان جروب واني فيو غاوشينغ في السوق تتجاوز هذا الحد.

قال وان جيه يوي لمراسلي تايمز ويكلي: “إذا توصل الطرفان إلى اتفاق مثل ‘سانسان تفضل شراء PVA من واني فيو’، فسيكون من الضروري تقييم ما إذا كان ذلك يسبب حظرًا للسوق.” وإذا أدى هذا الاتفاق إلى رفض أو تقييد واني فيو غاوشينغ إمداد منافسيها من سانسان جروب بـPVA، فقد يُعتبر ذلك اتفاقًا عموديًا يحد من التجارة. أما إذا كان الاتفاق يقتصر على أولوية الشراء، ولم يمنع بشكل جوهري الشركات الأخرى من الحصول على المواد، فقد لا يُعد مخالفًا. المفتاح هو ما إذا كان الاتفاق يسبب آثارًا فعلية لاحتكار أو تقييد المنافسة. “نظرًا لمكانة الطرفين في السوق، من المحتمل أن يتم الموافقة على الصفقة مع شروط إضافية، مثل الحفاظ على إمدادات مستقلة من PVA، وعدم التمييز في المعاملة، لتجنب آثار الحظر على المنافسين في السوق.”

ومن الجدير بالذكر أن في يونيو 2025، تم اختيار تحالف يضم شركة “نينغبو سين يانغزو التجارية المحدودة”، و"نينغبو سين يانغ زو للاستثمار المحدودة"، و"شركة تكنولوجيا صناعة TCL في Xiamen"، و"شركة إدارة الأصول الصينية في شنغهاي" كمستثمرين أوليين في إعادة هيكلة سانسان جروب.

لكن، نظرًا لأن دائني سانسان جروب اعتبروا أن خطة السداد كانت منخفضة، وأن المستثمرين يفتقرون إلى خبرة تشغيل صناعية، لم يتم التصويت على خطة إعادة الهيكلة التي قدمها المدير في أكتوبر 2025.

وفي 2 مارس، عُقدت الجلسة الرابعة لمناقشة خطة إعادة الهيكلة بين سانسان جروب وبنغزه للتجارة عبر منصة إدارة القضايا الإفلاسية، حيث تم التصويت على خطة إعادة الهيكلة.

وبموجب القواعد، يجب على الدائنين التصويت قبل 15 أبريل 2026، الساعة 17:00، فهل ستنجح خطة إعادة الهيكلة في الحصول على موافقة الدائنين؟ كل شيء يبقى في الانتظار.