【申万宏源策略 | أسبوع مراجعة وتوقعات】قد نكون الآن في أصعب مرحلة من حيث الضغط

(المصدر: استراتيجية Shenwan Hongyuan)

أولاً، الجمود في الصراع بين إيران وأمريكا، واستمرار ضغط الميل للمخاطرة، يركز على دعم “المرحلة الأولى من الارتفاع” حيث تتراجع السيولة بشكل مؤقت (تقلص حجم صناديق الاستثمار القطاعية، تقليل مراكز المعاشات لتجنب خسائر صافية، تقليل مراكز “الدخل الثابت +” وسحبها)، مما يجعل المرحلة الحالية ربما هي الأكثر ضغطًا. من الطبيعي أن تتجه السياسات نحو الاستقرار والتقدم، ولكن يجب الانتباه إلى أن الهيكل الذي يدعم الاستقرار والتقدم قد يختلف عن هيكل تقليل المراكز لتحقيق العائد المطلق، مما يشكل مخاطر طرفية.

نحن لا نزال نذكر أن المتغيرات المتوسطة الأمد قد تكون أقل تقديرًا: 1. بالنسبة للصين والولايات المتحدة، فإن التشديد النقدي لمواجهة التضخم المستورد هو خيار غير مثالي. رفع مستوى التسامح مع التضخم هو الاحتمال الأكبر. 2. الاقتصاد الأمريكي مرن، والاقتصاد الصيني لديه مساحة للتحرك، وليس من المتوقع أن يكون الركود هو الافتراض الأساسي. 3. الجمود الجيوسياسي، أمن الطاقة وسلسلة التوريد في الصين قد تكون مصادر عائدات عالمية. حتى مع استمرار تكرار الصراع بين إيران وأمريكا، من المرجح أن يتراجع تأثيره على سوق الأسهم الصينية تدريجيًا.

الجمود في الصراع بين إيران وأمريكا، وعدم كفاية الاستعدادات لإعادة تشكيل النظام في الشرق الأوسط، لكن تشكيل توازن جديد يتطلب وقتًا طويلًا. يظهر ذلك في أن الاضطرابات قصيرة الأمد لا تزال تتكرر، وأن مخاطر السوق تتعرض لضغط مباشر. عند تحليل تأثير الصراع على السوق، نستند بشكل رئيسي إلى خبرتي أزمتين نفطيتين سابقتين: ارتفاع أسعار النفط، وزيادة تكاليف الشحن → ارتفاع التضخم → التشديد النقدي → الركود الاقتصادي، وتأكيد دورة الركود التضخمي → تراجع أساسيات السوق وتقييماته. هذه السلسلة من المنطق لا يمكن دحضها على المدى القصير. بالإضافة إلى ذلك، نلاحظ أن السيولة التي تدعم “المرحلة الأولى من الارتفاع” بدأت تتراجع بشكل مركز: 1. تقلص حجم صناديق الاستثمار القطاعية، خاصة في المعادن، الكيميائيات، الحوسبة، الإعلام وغيرها.

2. أرباح الأموال ذات العائد المطلق تتقلص بسرعة، مما يضطرها لتقليل مراكز الأسهم لتجنب خسارة رأس المال. استقرار مراكز المعاشات التي زادت بشكل كبير سابقًا على المدى القصير يتراجع. استنادًا إلى هيكل مراكز الصناديق النشطة ومنتجات “الدخل الثابت +”، قد تواجه المعادن، الكيميائيات، الاتصالات والإلكترونيات ضغوط تقليل المراكز. مع زيادة مراكز الأسهم في التخصيص، يُعد “الدخل الثابت +” قناة مهمة، لكن ضغوط السحب على المدى القصير بدأت تظهر. تراجع السيولة المركز، ودعم السياسات نحو الاستقرار والتقدم، أمر منطقي. يجب الانتباه إلى الاختلافات المحتملة بين هيكل دعم “المرحلة الأولى من الارتفاع” وهيكل تقليل المراكز لتحقيق العائد المطلق (وزن مؤشر Shanghai-Shenzhen 300 مقابل وزن صناديق القطاع، ووزن مؤشر Shanghai-Shenzhen 300 مقابل وزن مراكز “الدخل الثابت +”). بشكل عام، المخاطر على المؤشر الكلي قابلة للتحكم، لكن قد تظل هناك مخاطر طرفية من صدمات هيكلية.

بالنسبة للتوقعات المتوسطة الأمد، نعارض بشكل واضح الرأي القائل بأن “الهبوط السريع على المدى القصير، ثم التراجع البطيء على المدى المتوسط، وانتهاء موجة الارتفاع الكبيرة”. نعتقد أن تأثير الصراع بين إيران وأمريكا، قد يكون أكبر صدمة على المدى القصير. السوق يركز على تسعير عدم اليقين، وتقوية تقليل المراكز العائد المطلق يعزز موجة التصحيح. لكن على المدى المتوسط، هناك ثلاثة متغيرات رئيسية على الأقل، والتوقعات المتوسطة الأمد من المرجح أن تكون أكثر اعتدالًا من التوقعات قصيرة الأمد: 1. في مواجهة التضخم المستورد، قد لا يكون الخيار الأمثل للصين والولايات المتحدة هو التشديد النقدي. قاعدة التضخم المنخفضة في الصين، وتغير أسعار النفط، يجعل تغيير السياسة النقدية احتمالية منخفضة. مع نضوج إطار السياسات لمعالجة المشكلات الهيكلية الاقتصادية، من المرجح أن تظل الصين غير مشددة. أما في الولايات المتحدة، فإن سوق العمل ضعيف، وقوة دورة التضخم محدودة. كانت الولايات المتحدة في السبعينيات مستوردة رئيسية للنفط، والآن أصبحت مصدرًا رئيسيًا له، مما يجعل ضغط التضخم المستورد أكثر قابلية للتحكم. على واشنطن أن توازن بين دعم التوظيف، دعم عودة التصنيع (بحاجة إلى دولار ضعيف، وفائدة منخفضة، وتكاليف منخفضة)، ومواجهة التضخم المستورد. ببساطة، يُنظر إلى ووش على أنه أكثر تشددًا، وعند مواجهة التضخم المستورد، قد يتجه نحو التشديد، لكن هذا لا يمكن دحضه على المدى القصير، بينما قد تختلف التوقعات على المدى المتوسط. 2. إذا لم يظهر تشديد نقدي حاد، فإن الضغوط الاقتصادية على الصين والولايات المتحدة ستكون قابلة للتحكم أيضًا. 3. على المدى المتوسط، تتضح تأثيرات تغير القوة النسبية بين الدول، واحتمالية تحقيق عائدات عالية من الأسهم الصينية زادت بشكل جوهري. خلال السنوات الماضية، بعد كل أزمة عالمية كبيرة، كانت هناك فرصة لإعادة تقييم قدرات سلسلة التوريد الصينية. في هذه المرحلة، قد تتلقى الصين فرصة جديدة للتحقق من قدرتها على حماية أمن سلسلة التوريد والطاقة، مما يعيد تأكيد قوة السوق. كما نراقب إمكانية تدفق رؤوس الأموال من الشرق الأوسط إلى الأصول الصينية، استغلالًا لهذه الفرصة. القلق على المدى القصير لا يعني أن التوقعات على المدى المتوسط ستتغير، فالأوقات الصعبة قد تكون أسوأ وقت، ويجب الحذر من صدمات السيولة قصيرة الأمد، مع الحفاظ على الثقة والصبر على المدى المتوسط.

ثانيًا، سوق الأسهم الصينية في مرحلة تصحيح وتذبذب بين “مرحلة ارتفاع ذات مرحلتين”. على المدى القصير، قد يتبع السوق مسار “الهبوط المفرط → دعم السياسات نحو الاستقرار والتقدم → الارتداد”. ستظل السوق تتذبذب ضمن نطاق، مع استمرار تناوب القطاعات الرائدة. في مرحلة وجود فرص جديدة (مثل تخزين الطاقة على المدى القصير، الاتصالات الضوئية، بناءً على تحقق الانتعاش)، قد يختبر السوق الحد الأعلى للنطاق؛ وإذا فشلت القطاعات الرائدة في الاستمرار، فقد ينخفض السوق لاختبار الحد الأدنى للنطاق.

ثالثًا، على المدى القصير، نوصي بالتركيز على القطاعات ذات الطابع “الواقعي”، حيث تعتبر CPO وتخزين الطاقة من الاتجاهات القوية. تحت ضغط تكاليف الطاقة، تستفيد قطاعات الطاقة الجديدة والسيارات الجديدة من تنويع مصادر الطاقة، وتوجهات مقاومة تآكل إمدادات الطاقة، مما يجعلها موارد استراتيجية مهمة. بالإضافة إلى ذلك، من المرجح أن لا يغيب “المرحلة الثانية من الارتفاع” (سلسلة صناعات الذكاء الاصطناعي + دورة الارتفاع في الأسعار) عن التصحيح، ويمكن التخطيط لها، لكن توقيتها محدود على المدى القصير. نذكر أن خبرات التاريخ تظهر أن أنماط ارتفاع السوق ذات المرحلتين تتشابه، وأن فترة التراكم بينهما ليست تصعيدًا عاليًا أو تغييرًا في الأسلوب، بل تميل إلى انتشار القطاعات الرئيسية. القطاعات التي كانت تقود السوق سابقًا والأصول الأساسية تدخل في نطاق تذبذب عالي، مع انخفاض فرص اكتشاف فرص جديدة، وهو ما يمثل مرحلة التراكم. ومع ذلك، تظل الفرص ذات المرونة العالية تأتي من تمديد الأصول الرئيسية وتوسيع السرد الكلي.

في الوقت الحالي، يظل الاختيار الهيكلي “مرتكزًا على الواقع”، حيث يتم التحقق من زخم CPO وتخزين الطاقة على المدى القصير. مع ضغط تكاليف الطاقة، تستفيد قطاعات الطاقة الجديدة والسيارات الجديدة من تنويع مصادر الطاقة، وتوجهات مقاومة تآكل إمدادات الطاقة، مما يجعلها موارد استراتيجية مهمة، وهو اتجاه يمكن أن يوسع من فرص الربح. السوق قد اختارت بالفعل أقوى الهيكليات، فكيف نُقيم استمراريتها؟ نعتقد أن قانون “تحفيز الصناعة → ارتفاع التقييمات → وصول التقييمات إلى أعلى المستويات، ثم توقف السوق” لا يزال ساريًا. يمكن أن يتوقف السوق ويتذبذب، مما يتيح التعامل معه بشكل هادئ. بالإضافة إلى البحث المستمر عن قطاعات جديدة ذات زخم، فإن الهيكل المتوقع أن لا يغيب على المدى المتوسط هو القطاعات ذات الصلة بالذكاء الاصطناعي والدورات الاقتصادية، ويجب التوزيع عند الانخفاض. لكن، من الواضح أن هذه الاتجاهات محدودة على المدى القصير.

أما بالنسبة لأسلوب السوق على المدى المتوسط، فهو ثابت. تاريخيًا، فإن المرحلة الأولى من الارتفاع (السوق الهيكلي) والمرحلة الثانية (السوق الشامل) تتشابه في الطابع، وفترة التراكم بينهما ليست تصعيدًا عاليًا أو تغييرًا في الأسلوب، بل تميل إلى انتشار القطاعات الرئيسية.

لقد استعرضنا تجارب 2014 و2018-2019، ورأينا أن مرحلة التراكم تبدأ عادةً مع قوة في القطاعات، ثم تتراجع وتستقر قبل بدء المرحلة الثانية من الارتفاع. خلال مرحلة التراكم، تتغير وتضعف أداء القطاعات مقارنةً بالمرحلة الأولى والثانية، ولا يوجد تداخل واضح بينهما (لا يوجد تحول واضح في الأسلوب). لذلك، فإن مرحلة التراكم ليست تصعيدًا عاليًا أو تغييرًا في الأسلوب، بل تميل إلى تشتت القطاعات الرئيسية. القطاعات التي كانت تقود السوق سابقًا والأصول الأساسية تدخل في نطاق تذبذب عالي، مع انخفاض فرص اكتشاف فرص جديدة، وهو ما يمثل مرحلة التراكم. ومع ذلك، تظل الفرص ذات المرونة العالية تأتي من تمديد الأصول الرئيسية وتوسيع السرد الكلي.

بالنسبة للواقع الحالي، فإن طابع “الواقعية” سيستمر على الأقل حتى فترة نتائج الربع الأول. مع تطور اتجاهات الذكاء الاصطناعي، قد يتجه التركيز من الأجهزة إلى التطبيقات، مع التركيز على تطبيقات الحوسبة السحابية، الحوسبة الطرفية، والروبوتات، مع تقدم الشركات المحلية في الذكاء الاصطناعي. فرص دمج الذكاء الاصطناعي في الصناعات التقليدية، مقابل استراتيجيات HALO، تعتبر محتملة. كما أن توسعة السرد الكلي تركز على احتمالية تعزيز تقييمات الدول، وهو فرصة لإعادة تقييم التصنيع.

تحذيرات المخاطر: تباطؤ الاقتصاد العالمي بشكل غير متوقع، وتباطؤ الانتعاش الاقتصادي المحلي عن المتوقع.