قبل التقاعد، ترك وارن بافيت المستثمرين بتحذير $373 مليار دولار. إليك ما يقول التاريخ أن سوق الأسهم سيفعله بعد ذلك.

وارن بافيت استقال من منصب الرئيس التنفيذي لشركة بروكشير هاثاوي (BRKA 0.29%) (BRKB 0.11%) في بداية العام، لكن إرثه سيظل حيًا إلى الأبد. خلال أكثر من 60 عامًا في قيادة الشركة، حول شركة نسيج فاشلة إلى تكتل ضخم يمتلك محفظة واسعة من الشركات التابعة المملوكة بالكامل ومحفظة أسهم سوقية مميزة. خلال تلك الفترة، زادت قيمة بيركشاير بنسبة مذهلة بلغت 6,099,294%، متفوقة على عوائد مؤشر S&P 500، وخلقت العديد من المستثمرين الأثرياء في العملية.

بينما يعرف من يدرس ويتابع بافيت عبر التاريخ أنه مر بمراحل عديدة كمستثمر، فإن المرحلة الأخيرة من مسيرته تبرز لما تشير إليه حول رؤيته لحالة سوق الأسهم الحالية. في الواقع، ترك بافيت شركة بروكشير هاثاوي محذرًا بشكل كبير المستثمرين. يتضح ذلك جليًا في وجود 373 مليار دولار على ميزانية شركة بيركشاير في نهاية عام 2025.

مصدر الصورة: ذا موتلي فول.

التحذير بقيمة 373 مليار دولار للمستثمرين

حقق بافيت رقمًا قياسيًا جديدًا في شركة بروكشير هاثاوي عندما أغلق حسابات عام 2025. أنهت الشركة العام بمبلغ 373 مليار دولار نقدًا وسندات خزانة على ميزانيتها. وهو ارتفاع من 321 مليار دولار في نهاية عام 2024 و129 مليار دولار في نهاية عام 2022.

لم تصل تلك الكمية من النقد عن طريق الصدفة. بل كانت نتيجة مبيعات ضخمة للأسهم قادها بافيت، والأهم من ذلك، نقص في عمليات الشراء. في الواقع، بافيت باع أسهمًا أكثر مما اشترى في كل من الأربعة عشر ربعًا الأخيرة من فترة توليه منصب الرئيس التنفيذي.

بعض من أكبر مبيعاته شملت آبل وبنك أوف أمريكا. جاء قراره ببيع تلك الأسهم بعد أن حققت كل من الشركتين عوائد استثنائية لبيركشاير خلال العقد السابق. أدت التشريعات الضريبية الجديدة إلى خفض معدل الضريبة على الشركات إلى 21% فقط، وهو ما رأى بافيت أنه فرصة ممتازة لتحقيق أرباح من تلك الأسهم. ربما ساعدت مبيعات الأسهم أيضًا شركة بيركشاير على تجنب الحد الأدنى للضريبة البديلة بنسبة 15% في العامين الماضيين.

توسيع

NYSE: BRKB

بروكشير هاثاوي

التغير اليومي

(-0.11%) $-0.54

السعر الحالي

$480.94

البيانات الرئيسية

القيمة السوقية

$1.0 تريليون

نطاق اليوم

$479.66 - $485.12

نطاق 52 أسبوعًا

$455.19 - $542.07

الحجم

7.8 مليون

متوسط الحجم

4.8 مليون

الهامش الإجمالي

23.63%

لكن إذا كان بافيت يريد ببساطة تأمين معدل ضريبة مريح، كان بإمكانه إعادة شراء الأسهم التي باعها دون أن يتكبد أي غرامات. بدلاً من ذلك، ترك النقد يتراكم على ميزانية شركة بيركشاير وهو يبحث وينتظر فرص استثمار جديدة. هذا يشير إلى أنه أيضًا كان يعتقد أن أسهم آبل وبنك أوف أمريكا كانت مبالغًا في تقييمها عندما باعهما. وبما أن الأسهم لا تزال تتداول بالقرب من أعلى مستوياتها الأخيرة، فمن المحتمل أنه لا يزال يعتقد ذلك.

التحذير الكبير وراء وجود 373 مليار دولار على ميزانية شركة بيركشاير هو أنه يشير إلى أن بافيت يعتقد أيضًا أن معظم الأسهم الأخرى التي يمكن أن تكون جزءًا من محفظة بيركشاير مبالغ في تقييمها. إذا شعر أن هناك قيمة جيدة، لكان قد اشترى. ويشمل ذلك أسهم بيركشاير نفسها، والتي لم يعاود بافيت شراؤها بشكل ملحوظ خلال آخر 19 شهرًا من فترة رئاسته.

في رسالته الأخيرة للمساهمين، أشار بافيت إلى أنه عندما يتعلق الأمر بالاستثمار في الأسهم، “غالبًا لا يبدو أن هناك شيئًا مغريًا.” ويبدو أن هذا هو الحال في معظم السنوات الثلاث الأخيرة التي قضاها في إدارة الشركة. كما يذكر أن “نادرًا ما نجد أنفسنا غارقين في الفرص.” يبدو أن بافيت يستعد لميزانية شركة بيركشاير لهذه الفترة، وتشير التاريخ إلى أن ذلك قد يكون على الأفق.

ما يقوله التاريخ عن الخطوة التالية

هناك عدد من مقاييس تقييم السوق التي تشير إلى أن الأسهم، كمجموعة، مرتفعة جدًا حاليًا. المقياس المفضل لبافيت، وهو نسبة القيمة السوقية إلى الناتج المحلي الإجمالي، والمعروف باسم مؤشر بافيت، يقف بالقرب من أعلى مستوى قياسي عند 217%. على الرغم من وجود بعض الأسباب التي دفعت المقياس للارتفاع خلال العشرين عامًا الماضية، إلا أنه لا يزال عند مستوى مرتفع غير طبيعي، مما يدل على أن الأسهم الأمريكية مبالغ في تقييمها.

ربما أحد أقوى مؤشرات التوقعات طويلة الأمد للعوائد هو نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا (CAPE)، التي وضعها روبرت شيلر. تقسم نسبة CAPE السعر الحالي على متوسط الأرباح خلال العشر سنوات السابقة، مع تعديل التضخم. اليوم، نسبة CAPE لمؤشر S&P 500 تقف عند 38.8. (كانت عند 38.9 في نهاية فبراير.)

في كل فترة منذ عام 1871، عندما تجاوزت نسبة CAPE لمؤشر S&P 500 مستوى 38.8، حقق المؤشر عوائد سلبية خلال العشر سنوات التالية. يتوقع روبرت شيلر نفسه عوائد سنوية معدلة تصل إلى 1.5% خلال العقد القادم استنادًا إلى نسبة CAPE الحالية. وعند احتساب التضخم، تصبح تلك العوائد سلبية.

بيانات نسبة CAPE لمؤشر S&P 500 من YCharts.

لكن هناك مشكلة واحدة، وهي أنه كان هناك فقط فترة واحدة تجاوزت فيها نسبة CAPE لمؤشر S&P 500 مستوى 38.8: فقاعة الدوت كوم. قد لا يكون من الحكمة استنتاج نتائج من الفترة العشرية التي تلت ذلك، والتي شملت انفجار الفقاعة والأزمة المالية الكبرى. الأزمة المالية الكبرى لم تكن مرتبطة تمامًا بانفجار فقاعة الدوت كوم.

بالطبع، بافيت، وهو طالب في التاريخ والأسواق والنفسية، يعرف ذلك. ومع ذلك، وجد صعوبة في العثور على قيمة جيدة في سوق اليوم. لكن المستثمرين المستعدين للبحث يمكنهم لا زالوا العثور على قيم رائعة، وربما يكون من الحكمة النظر إلى شركات تجاهلها بافيت. اشتهر بافيت بتجنب العديد من أسهم التكنولوجيا، وحجم بيركشاير حد من نطاق استثماراتها ليشمل أكبر الشركات في العالم.

بينما قد يكون من الحكمة زيادة تخصيصك للنقد، لا ينبغي عليك بيع كل شيء وانتظار هبوط السوق. لا زال بافيت يحتفظ بمحفظة أسهم بقيمة 300 مليار دولار لبيركشاير عند تقاعده.