عدم الحركة يثير "صرخة النسر" - كيف قرار الاحتياطي الفيدرالي يزعزع تخصيص الأصول

القرار المنتظر لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن سعر الفائدة في مارس “وقع أخيرًا”.

في فجر 19 مارس بالتوقيت المحلي، أعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن إبقاء نطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالي بين 3.5% و3.75%. ومع ذلك، فإن تكرار رئيس المجلس باول تأكيد موقف الانتظار، بالإضافة إلى رفع توقعات التضخم لعام 2026، أضافت الكثير من عدم اليقين لمسار خفض الفائدة هذا العام، وأدت إلى هبوط جماعي في الأسهم الأمريكية وتراجع واضح في أسعار الذهب العالمية.

هل لا يزال أمام الاحتياطي الفيدرالي مجال لخفض الفائدة عدة مرات هذا العام؟ وما هو مدى خطر الركود التضخمي في الاقتصاد الأمريكي؟ قال عدد من الأشخاص الذين تم مقابلتهم لصحيفة الصين للأوراق المالية إن ارتفاع أسعار النفط العالمية بشكل كبير هل سيعيق فعليًا مسار خفض الفائدة المستقبلي، يعتمد بشكل رئيسي على ما إذا كان ارتفاع أسعار النفط سيؤدي إلى ارتفاع توقعات التضخم على المدى المتوسط والطويل بشكل واضح. من حيث تخصيص الأصول، يجب أن يتحول التركيز من追逐 الاتجاهات إلى السيطرة على التقلبات واحتضان الاحتمالات، مع تفضيل استثمارات في قطاعات الطاقة والمالية والسلع الأساسية التي تتمتع بقدرة على التسعير وتدفقات نقدية مستقرة؛ على المدى القصير، يتعرض الذهب لضربة، لكنه لا يغير من الصورة العامة للاستراتيجية طويلة المدى التي تتجه نحو الارتفاع.

القلق من الركود التضخمي يضغط على توقعات خفض الفائدة

بالنسبة لقرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي بعدم تغيير سعر الفائدة، كانت السوق قد استوعبت توقعات واضحة مسبقًا: من ناحية العوامل الخارجية، أدت الصراعات الجيوسياسية في الشرق الأوسط إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط، مما زاد من مخاوف السوق من انتعاش التضخم في الولايات المتحدة؛ ومن ناحية الحالة الداخلية، فإن توسع الاقتصاد الأمريكي بشكل معتدل، وغيرها من العوامل، جعلت السوق بشكل أساسي تتوقع أن يظل مجلس الاحتياطي الفيدرالي في موقف مراقبة في المدى القصير.

من نتائج اجتماع مارس، بدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي يأخذ في الاعتبار الوضع في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار النفط في قراراته بشأن سعر الفائدة. وقال المحلل الاقتصادي الرئيسي في شركة شن دان للأوراق المالية، 解运亮، إن مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشكل عام في مرحلة حذر وراقبة: “ذكر بيان الاجتماع تأثير الوضع في الشرق الأوسط، لكنه أشار إلى أن تطور الوضع غير مؤكد على الاقتصاد الأمريكي؛ رفع أعضاء المجلس توقعاتهم للتضخم في الإنفاق الشخصي (PCE) لعامي 2023 و2024 بشكل طفيف، ورفعوا توقعاتهم لنمو الناتج المحلي الإجمالي بشكل طفيف، مما يدل على أن التوقعات الأساسية تشير إلى أن ارتفاع أسعار النفط سيرفع التضخم بشكل طفيف، لكنه لن يسبب ركودًا تضخميًا.”

بالنسبة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، الذي يحمل مهمة تعزيز التوظيف واستقرار الأسعار، فإن حالة سوق العمل تعتبر عاملًا رئيسيًا آخر يؤثر على مسار تعديل سعر الفائدة. يرى الخبير الاقتصادي الرئيسي في شركة تشوان تشيوان، 张瑜، أن تعافي سوق العمل الأمريكي غير مستقر بعد، لكن التضخم قد يرتفع بشكل واضح بسبب صدمات أسعار النفط العالمية، مما يزيد من مخاوف السوق من حدوث ركود تضخمي في الولايات المتحدة. في مواجهة هذا الموقف، قد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ “الاختيار الأقل ضررًا”. وبالنظر إلى المستقبل، فإن ارتفاع أسعار النفط بشكل كبير هل سيعيق فعليًا مسار خفض الفائدة في المستقبل، يعتمد بشكل رئيسي على ما إذا كان ارتفاع أسعار النفط سيؤدي إلى ارتفاع توقعات التضخم على المدى المتوسط والطويل بشكل واضح.

يعتقد الخبير الاقتصادي الرئيسي في شركة تشونغ هان للأوراق المالية، 董忠云، أن تأثير ارتفاع أسعار النفط على قرارات مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد تحول من متغير عادي إلى عامل غير مؤكد رئيسي، وإذا استمر الصراع في الشرق الأوسط في دفع أسعار النفط إلى مستويات عالية طويلة الأمد، فإن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيواجه مأزق الركود التضخمي، حيث قد تؤدي الضغوط التضخمية إلى تأجيل خفض الفائدة أو إلغائه، بينما يفرض خطر الركود الاقتصادي على المجلس تبني سياسات تيسيرية. وقال: “عدم اليقين في مسار الصراع الجيوسياسي يجعل ارتفاع أسعار النفط يضغط على الاستهلاك والتوظيف في آنٍ واحد، مما يضيف قدرًا من عدم اليقين على مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي.”

النفط قد يصبح المتغير الحاسم في القرار

هذه المخاوف لا تعني بالضرورة أن خفض الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا العام قد يتلاشى. من خلال “نقطة التوقعات” التي أصدرها مجلس الاحتياطي الفيدرالي في فجر 19 مارس، لا تزال التوجيهات تشير إلى خفض الفائدة مرة واحدة في 2026 و2027، لكن عدد الأعضاء المتوقع بعدم خفض الفائدة في العامين القادمين زاد بشكل ملحوظ، مما يدل على تراجع التوقعات بالتيسير النقدي.

وفي المقابلات، اتفق الخبراء على أن مسار أسعار النفط العالمية أصبح المتغير الحاسم في تحديد وتيرة سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وأن توقعات التضخم ستؤثر بشكل كبير على قراراته المستقبلية.

قالت الخبيرة الاقتصادية في شركة تشوان تشيوان، 张瑜، إن “السوق بحاجة إلى مزيد من خفض الفائدة لدعم تعافي سوق العمل، وإذا تراجع الصراع في الشرق الأوسط وبدأت أسعار النفط في الانخفاض تدريجيًا، فإن منطق خفض الفائدة يصبح أكثر سلاسة، وقد يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مرتين إلى ثلاث مرات في النصف الثاني من العام؛ وإذا استمرت أسعار النفط في الارتفاع، لكن توقعات التضخم على المدى المتوسط والطويل بقيت مستقرة، فإن الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يواصل خفض الفائدة رغم ضغط ارتفاع التضخم العام.”

وبالاعتماد على تحليل مستقبل أسعار النفط، يرى 董忠云 أن هناك سيناريوهين محتملين: إذا استمرت أسعار النفط فوق 90 دولارًا للبرميل لفترة طويلة، فإن الاقتصاد الأمريكي قد يدخل في حالة “شبه ركود تضخمي”، حيث ترتفع مخاطر التضخم مع مخاطر تراجع التوظيف، مما يضيق بشكل كبير من مساحة سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وقد يضطر إلى اتخاذ إجراءات خفض فائدة بشكل غير استباقي؛ وإذا عادت أسعار النفط إلى ما بين 80 و85 دولارًا للبرميل بعد ارتفاع مؤقت، فإن التركيز سينتقل مرة أخرى إلى التضخم الأساسي وبيانات التوظيف، ومن المتوقع أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة بشكل احترازي في النصف الثاني من العام (سبتمبر أو ديسمبر) لمواجهة تباطؤ النمو الاقتصادي.

التحكم في التقلبات واحتضان الاحتمالات

انتقلت مشاعر الحذر في الأسواق الخارجية إلى السوق المحلية، حيث شهد سوق الأسهم الصينية في 19 مارس تصحيحًا واضحًا، مع تراجع قطاعات المعادن والصلب وغيرها من السلع الأساسية. في ظل العديد من عدم اليقين، كيف ينبغي للمستثمرين تعديل توزيع الأصول لمواجهة المخاطر؟

قال 董忠云 إن “في ظل حالة عدم اليقين الحالية، يجب أن يركز تخصيص الأصول على السيطرة على التقلبات واحتضان الاحتمالات، بدلاً من追逐 الاتجاهات.” نصح المستثمرين في سوق الأسهم بتقليل استثماراتهم في القطاعات ذات التقييم المرتفع وزيادة الوزن في القطاعات ذات القيمة السوقية الكبيرة، التي تتمتع بقدرة على التسعير وتدفقات نقدية مستقرة، مثل الطاقة والمالية والسلع الأساسية، بالإضافة إلى استثمار في الأصول ذات الاحتمالات العالية، خاصة تلك التي شهدت تصحيحات عميقة وأسعارها منخفضة بشكل كبير.

بالنسبة لسيناريو استمرار ارتفاع أسعار النفط ومخاطر التضخم المستورد، يرى 解运亮 أن هناك ثلاث فئات من الأصول التي يفضلها: أولاً، مع ارتفاع أسعار النفط، من المتوقع أن تتجه أسعار المنتجات الزراعية للارتفاع في النصف الثاني من العام؛ ثانيًا، توافقيًا مع نفي “الداخلية” و"إعادة التصنيع العالمية"، من المتوقع أن تستفيد الصناعات التحويلية الثقيلة؛ ثالثًا، في ظل إصلاحات سوق العوامل المحلية، خاصة إصلاحات نظام الكهرباء، من المتوقع أن يشهد قطاع المرافق العامة ارتفاعًا في الأسعار وتحسنًا في الأرباح.

وفي ظل تصاعد الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، انخفض سعر الذهب، الذي يُعتبر أصولًا تقليدية للتحوط، حيث انخفض سعر الذهب الفوري في لندن والعقود الآجلة في COMEX إلى ما دون 4600 دولار للأونصة حتى الساعة 21:10 بتوقيت بكين في 19 مارس.

وفيما يتعلق بأسباب تراجع أسعار الذهب، قال 张瑜 إن ذلك يرجع إلى تراجع توقعات خفض الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي وارتفاع مؤشر الدولار بشكل ملحوظ، بالإضافة إلى انخفاض الرغبة في المخاطرة الذي أدى إلى صدمة السيولة، لكن هذا لا يغير الصورة العامة للاستراتيجية طويلة المدى التي تتجه نحو الارتفاع: “نحن الآن في فترة إعادة بناء نظام عالمي غير مسبوقة منذ مئة عام، وتخصيص جزء من محفظة الاستثمار للذهب يمكن أن يحسن بشكل كبير من توازن المخاطر والعائد في المحفظة.”

أما بالنسبة للأسهم الأمريكية والسندات الأمريكية، التي قد تتأثر مباشرة بتغيرات سعر الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي، قال المحلل الرئيسي في شركة سينغا للأوراق المالية، 杨超، إن رفع مركز سعر الفائدة وزيادة علاوة المخاطر يضغطان على تقييم الأسهم الأمريكية، مع تفضيل قطاعات الطاقة والموارد، وزيادة تقلبات قطاعات النمو؛ أما عائدات السندات الأمريكية، فتتأثر بتأجيل خفض الفائدة ورفع توقعات التضخم، حيث يظل سعر الفائدة القصير مرتفعًا، بينما يرفع مركز سعر الفائدة الطويل الأمد.

(المصدر: صحيفة الأوراق المالية الصينية)