انتهت السوبر أسبوع البنوك المركزية العالمي! تم تفعيل تنبيه التضخم، هل ستأتي موجة الرفع سعري؟

هل ستصل التضخم الركودي قريبًا؟

هذا الأسبوع، اختتمت أسبوع البنوك المركزية العالمي الكبير، حيث عقدت البنوك المركزية في الولايات المتحدة، اليابان، المملكة المتحدة، كندا وغيرها من الاقتصادات المتقدمة والناشئة اجتماعاتها بشكل متزامن. في ظل استمرار النزاعات في الشرق الأوسط، وتوترات الحرب التي تعطل إمدادات الطاقة، وتأثيرات ارتفاع الأسعار على مختلف القطاعات، قد يحد ذلك من النمو الاقتصادي ويرفع مستويات التضخم. يراقب صانعو السياسات في جميع أنحاء العالم عن كثب تأثيرات الوضع، ويحذرون من مخاطر أن تؤدي هذه الصراعات المستمرة إلى قلب الاقتصاد العالمي رأسًا على عقب.

البنوك المركزية في حالة تأهب قصوى

وفقًا لتقارير “الاقتصادية الأولى”، أظهرت البنوك المركزية التي عقدت اجتماعات هذا الأسبوع، والتي استجابت لارتفاع أسعار النفط الناتج عن تصاعد الأوضاع في الشرق الأوسط، أنها في حالة تأهب، وتخشى أن يؤدي ارتفاع أسعار الطاقة إلى مطالبات الأجور من قبل الأسر التي تضررت من تدهور القدرة الشرائية، مما قد يثير موجة جديدة من التضخم في الاقتصاد ككل.

قررت الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، بموافقة 11 صوتًا مقابل صوت واحد، الإبقاء على سعر الفائدة بين 3.50% و3.75%، مع تعديل توقعات التضخم للأعلى. قال جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، في مؤتمر صحفي: “على المدى القصير، سيؤدي ارتفاع أسعار الطاقة إلى رفع التضخم العام، لكن من المبكر جدًا تحديد مدى وتأثير ذلك على الاقتصاد.” ولم يرَ باول أن مخاطر ضعف سوق العمل تشكل تهديدًا أكبر من التضخم لأهداف السياسة النقدية، مما أدى إلى تأجيل توقعات خفض الفائدة حتى عام 2027، ورفع احتمالية رفع الفائدة في الاجتماع القادم إلى 12%.

أما البنك المركزي الأوروبي، فقد حافظ على سعر الفائدة دون تغيير في اجتماعه في مارس، لكنه أرسل إشارة: إذا أدى ارتفاع أسعار الطاقة إلى زيادة التضخم، فسيكون مستعدًا لرفع الفائدة. وذكر البنك في بيانه أن ارتفاع أسعار الطاقة أدى إلى رفع توقعات التضخم لمنطقة اليورو لعام 2026 إلى 2.6%، وهو أعلى بكثير من هدف 2%.

قالت كريستين لاغارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، إن تكاليف الطاقة ستؤثر بشكل “جوهرى” على التضخم، مضيفة أن “الصراع في الشرق الأوسط زاد بشكل كبير من عدم اليقين بشأن آفاق الاقتصاد، ورفع مخاطر التضخم، وأيضًا مخاطر التباطؤ الاقتصادي.” وأظهرت بيانات بورصة لندن للأوراق المالية أن السوق المالية الأوروبية تتوقع رفع الفائدة مرتين في أبريل ويوليو.

قال أندرو بيلي، رئيس بنك إنجلترا، بعد تصويت كامل من لجنة السياسة النقدية للحفاظ على سعر الفائدة، إن “السياسة النقدية لا يمكنها عكس الصدمات التي تلحق بقطاع الإمدادات (الطاقة).” وأضاف: “لكن على السياسة النقدية أن ترد على المخاطر التي قد تؤدي إلى استمرار ارتفاع التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين في المملكة المتحدة.” بعد الإعلان، سجل عائد سندات الخزانة البريطانية لأجل 10 سنوات أعلى مستوى له منذ عام 2008، وبدأ السوق المالي في تسعير ثلاث زيادات في سعر الفائدة خلال العام.

أما اليابان، التي كانت من أوائل الاقتصادات التي دخلت دورة التشديد النقدي، قال هاروهيكو كورودا، محافظ بنك اليابان، إنه إذا ثبت أن ارتفاع أسعار النفط يؤثر مؤقتًا على النمو الاقتصادي، وأنه لن يعيق استمرار البنك في تحقيق هدف التضخم، فربما يُنظر في رفع الفائدة على المدى القصير. وأضاف أن “الظروف الحالية، مع ارتفاع الشركات للأجور والأسعار، قد تعني أن قدرتها على تمرير التكاليف قد تكون أكثر حدة مما كانت عليه بعد الصراع الروسي الأوكراني.”

وفي مواجهة موجة ارتفاع الأسعار التي بدأت في نهاية العام الماضي، رفع بنك الاحتياطي الأسترالي سعر الفائدة للمرة الثانية على التوالي، ليصل إلى أعلى مستوى له خلال عشرة أشهر، محذرًا من أن ارتفاع أسعار النفط يشكل “خطرًا جوهريًا” على التضخم.

أما بنك كندا، فظل على موقفه، لكن رئيس البنك، تيف ماكليم، أعرب عن رأي مماثل، قائلًا: “إذا استمرت أسعار الطاقة عند مستويات عالية، فلن نسمح لها بالانتشار والتسبب في تضخم مستدام.”

أما في الأسواق الناشئة، فحافظ بنك إندونيسيا على سعر إعادة الشراء لمدة 7 أيام عند 4.75%، وهو قرار متشدد يُنظر إليه على أنه إشارة إلى انتهاء دورة التيسير الحالية. وقال بيرى واغيو، محافظ البنك، إن الأولوية الآن هي استقرار سعر صرف الروبية الإندونيسية، وضمان بقاء التضخم ضمن النطاق المستهدف، خاصة في ظل التوترات مع إيران.

حتى البنك المركزي البرازيلي، الذي يتمتع بأعلى معدلات فائدة بين الاقتصادات الكبرى، قرر بحذر خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى 14.75%، وهو أقل من توقعات السوق السابقة.

هل يزداد خطر الركود التضخمي؟

بعد ارتفاع التضخم بشكل كبير منذ جائحة كوفيد-19 في عام 2022، وتفاقم الضغوط التضخمية بسبب تصاعد الصراع الروسي الأوكراني، تعرضت البنوك المركزية لانتقادات بسبب تأخرها في اتخاذ الإجراءات. الآن، يواجه صانعو السياسات تحديًا في كيفية السيطرة على الأسعار دون الإضرار بالنمو الاقتصادي غير المتوازن، وتجنب سيناريو “الركود التضخمي” الذي يجمع بين ارتفاع التضخم وتباطؤ النمو.

الركود التضخمي هو مزيج غير مرغوب فيه من التضخم المرتفع والنمو الاقتصادي الضعيف، لأنه يضغط على أرباح الشركات، ويؤدي إلى تراجع الأسهم والسندات، ويحد من قدرة السياسة النقدية على التخفيف.

شهد سوق سندات الولايات المتحدة، الذي تبلغ قيمته حوالي 30 تريليون دولار، أنماط تداول مقلقة، حيث زادت المخاوف من الاقتصاد والتضخم. ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين، وتباطأت زيادة عوائد السندات لأجل 10 سنوات، مما أدى إلى ما يُعرف بمنحنى “الهبوط” (bear-flattening). هذا النمط يشير إلى أن العوائد قصيرة الأجل ترتفع بسرعة أكبر من طويلة الأجل، مما يقلص الفارق بينهما، ويشير عادة إلى أن سياسة الاحتياطي الفيدرالي قد تكون أكثر تشددًا مما هو متوقع، وأن احتمالية تباطؤ أو انكماش الاقتصاد تزداد. حتى يوم الجمعة، انخفض الفارق بين عوائد سندات 2 و10 سنوات من 74 نقطة أساس في بداية فبراير إلى حوالي 50 نقطة أساس.

وفي الأسبوع الثالث على التوالي، تصاعدت حدة الصراع، حيث شنّت إيران هجمات أدت إلى تدمير كبير في أكبر مصنع للغاز الطبيعي في قطر، واستهدفت منشآت نفطية أخرى في الخليج، ردًا على هجمات إسرائيل على منشآت الغاز الإيرانية.

قال تشارلز تشانا، كبير استراتيجيي الاستثمار في بنك سونغابور المالي في سنغافورة، إن “تصعيد الصراع يمثل نقطة تحول للسوق، لأنه لم يعد مجرد أخبار عسكرية أو إغلاق مضيق هرمز، بل يهدد جوهر نظام الطاقة العالمي. الآن، السوق مضطربة بسبب تصاعد مخاطر الركود التضخمي.”

وفي المقابل، رأى توم هاينلين، استراتيجي الاستثمار في بنك يو. إس. بنك، أن مخاوف الركود التضخمي مبالغ فيها، وقال: “لا تزال الأحداث في الشرق الأوسط قد تتطور بسرعة وتنعكس، وما نراه الآن هو نوع من الصدمة النفطية التقليدية.” وأضاف: “قبل أن تؤدي أسعار النفط المرتفعة إلى ارتفاع توقعات التضخم، نعتقد أنه لم يتحول بعد إلى بيئة ركود تضخمي.”

قال غاري شلوسبرغ، كبير استراتيجيي الأبحاث في وورلد بنك، إن “منحنى العائدات المسطح يعكس بوضوح حذر السوق من مستقبل سياسة الاحتياطي الفيدرالي، ويزيد من مخاطر الركود التضخمي. لكننا نعتقد أن هذا لن يكون مثل ركود السبعينيات. فمخاطر التضخم المرتفع والتباطؤ الاقتصادي تزداد، لكننا نؤمن أن هذا المزيج سيكون مؤقتًا.”