فك تشفير الطرح العام الأولي لـ Unitree: ربح 600 مليون دولار في سنة واحدة، من أين تأتي الأموال

في فبراير 2026، ظهر روبوتات يوشو في معبد السماء ببكين. الصورة/وكالة الأنباء الدولية

دخلت شركة يوشو عامها العاشر، وتقدمت خطوة أخرى نحو الإدراج في السوق.

بعد حوالي 8 أشهر من بدء عملية الإدراج، أعلنت بورصة شنغهاي للأوراق المالية على موقعها الإلكتروني في 20 مارس أن طلب إدراج شركة يوشو تكنولوجي (المعروفة بـ"يوشو") في لوح الابتكار قد تم قبوله، مع خطة لجمع 4.202 مليار يوان.

في المراحل الأولى من تطور الصناعة، كانت يوشو تتمتع بمزايا واضحة في الجسد والتحكم التشغيلي بالإضافة إلى إدارة التكاليف، كما حققت قدرة مستقرة على توليد الأرباح. ومع الكشف عن نشرة الاكتتاب، ظهرت نتائج الشركة، حيث حققت يوشو أرباحًا معكوسة في 2024، وفي 2025، وبفضل الترويج في حفل الربيع، حققت أرباحًا صافية بمليارات: بلغت الإيرادات التشغيلية 1.708 مليار يوان، بزيادة 335.36% على أساس سنوي؛ وصافي الربح 288 مليون يوان، بزيادة 204.29%؛ وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة 600 مليون يوان، بزيادة 674.29%.

قالت يوشو بصراحة إن حفل الربيع له أهمية كبيرة بالنسبة لها، حيث أعاد تشكيل مسار تطورها إلى حد ما. لاحظ مراسل صحيفة بيكسياو أن يوشو، التي كانت مرتبطة بشكل عميق بـ"الكلب الآلي"، تجاوزت إيرادات الروبوتات البشرية إيرادات الروبوتات الرباعية الأرجل في الربع الثالث من عام 2025، لتصل إلى 590 مليون يوان. بالإضافة إلى ذلك، فتح حفل الربيع السوق المحلية أمام يوشو بشكل مباشر. من يناير إلى سبتمبر 2025، ارتفعت نسبة الإيرادات المحلية بشكل كبير إلى 60.8%.

وفي سعيها نحو الإدراج، جمعت يوشو مجموعة من المساهمين الكبار، بما في ذلك مؤسسات استثمارية معروفة ورأس مال صناعي مشهور، مثل Meituan، Ant Group، Sequoia China وغيرها.

2024: تحقيق الأرباح بعد الخسائر، وتفوق الروبوتات البشرية على “الكلب الآلي”

خلال العامين الماضيين، حققت يوشو تحولًا في أدائها، حيث تحولت أرباحها الصافية من خسارة إلى ربح في 2024، وازدادت بشكل مضاعف في العام التالي.

وفقًا لنشرة الاكتتاب، من 2022 إلى 2025، كانت إيرادات يوشو 123 مليون يوان، 159 مليون يوان، 392 مليون يوان، و1.708 مليار يوان على التوالي؛ وأرباحها الصافية كانت -22.1 مليون يوان، -11.15 مليون يوان، 94.5 مليون يوان، و288 مليون يوان على التوالي.

ويعزى ذلك إلى النمو المستمر في أداء الروبوتات الرباعية الأرجل، التي تعتبر تخصص الشركة، ثم تفوق الروبوتات البشرية. من يناير إلى سبتمبر 2025، بلغت إيرادات مبيعات الروبوتات الرباعية الأرجل 488 مليون يوان، بزيادة 182.22%، بينما بلغت إيرادات الروبوتات البشرية 595 مليون يوان، بزيادة 642.38%.

قبل عرض حفل الربيع، كانت روبوتات يوشو الرباعية الأرجل بالفعل من “الزبائن الدائمين” للمؤسسات البحثية والجامعات والمناطق الخارجية، مثل الدوريات الأمنية. تعتمد التقنية الأساسية لروبوتاتها الرباعية الأرجل على تصميم أول روبوت رباعي الأرجل يستخدم محرك خارجي منخفض التكلفة بدون فرشاة، والذي وضعه المؤسس وانغ شينغشينغ خلال دراسته للماجستير، وهو روبوت XDog.

لذا، قبل أن تبرز شهرة الروبوتات البشرية، كانت يوشو مرتبطة بشكل وثيق بـ"الكلب الآلي". تظهر نشرة الاكتتاب أن إجمالي مبيعات روبوتات يوشو الرباعية الأرجل خلال فترة التقرير تجاوز 30,000 وحدة؛ وفي 2022، شكلت إيراداتها من الروبوتات الرباعية الأرجل 76.57% من إجمالي إيرادات الشركة.

وفي 2023، أطلقت يوشو أول روبوت بشري مستقل التصميم، H1، الذي شكل 1.88% من إجمالي إيراداتها؛ وفي العام التالي، أطلقت روبوتًا بشريًا متوسط الحجم G1، وارتفعت نسبة إيرادات الروبوتات البشرية إلى 27.6%.

وفي حفل الربيع لعام 2025، أصبحت الروبوتات البشرية ليوشو “مشهورة على الفور”. تقول يوشو في نشرة الاكتتاب إن نجاحها في الحفل ساهم في زيادة الوعي بالعلامة التجارية والاهتمام على مستوى البلاد.

من يناير إلى سبتمبر 2025، تم بيع 3551 روبوت بشري، بزيادة 1054.8%، وبلغت مبيعات الروبوتات البشرية الإجمالية أكثر من 5500 وحدة (بما يشمل الروبوتات البشرية فقط، بدون الأذرع ذات العجلات)، مما جعلها تتصدر المبيعات عالميًا. في الربع الثالث من 2025، تجاوزت إيرادات الروبوتات البشرية إيرادات الروبوتات الرباعية الأرجل، لتصل إلى 590 مليون يوان، بنسبة 51.53% من الأعمال الرئيسية للشركة.

انخفاض السعر، وزيادة هامش الربح، والسيناريوهات لا تزال تقتصر على المجال العلمي والتعليمي

لم يكن لحفل الربيع فقط أهمية في تسويق الروبوتات البشرية، بل فتح أيضًا السوق المحلية أمام يوشو بشكل مباشر.

تظهر نشرة الاكتتاب أن إيرادات الشركة من الخارج كانت تتجاوز 50% من 2022 إلى 2024، لكن في الفترة من يناير إلى سبتمبر 2025، انقلب الوضع، وارتفعت نسبة الإيرادات المحلية بشكل كبير إلى 60.8%.

مع زيادة الإنتاج والمبيعات، انخفض متوسط سعر بيع روبوتات يوشو سنويًا. في 2023، كان سعر الوحدة للروبوت البشري الأول 593,400 يوان، وبيعت فقط 5 وحدات في ذلك العام؛ وفي الربع الثالث من 2025، انخفض السعر إلى 167,600 يوان، بينما انخفض سعر الروبوت الرباعي من 38,300 يوان إلى 27,200 يوان في نفس الفترة.

رغم انخفاض الأسعار بشكل كبير، لم يتأثر هامش الربح الإجمالي، بل استمر في الارتفاع. في 2022، كان هامش الربح الإجمالي للأعمال الرئيسية 44.18%، وفي الأشهر التسعة الأولى من 2025، ارتفع بأكثر من 15 نقطة مئوية ليصل إلى 59.45%.

تعتقد يوشو أن ذلك يرجع بشكل رئيسي إلى تحسين العمليات التقنية، وتقليل تكاليف التصنيع، وزيادة القدرة على التفاوض مع الموردين بفضل الإنتاج على نطاق واسع. كما أن تحسين هيكل المنتج ساهم، حيث أن روبوتها البشري الأول G1 يبلغ ارتفاعه 180 سم ووزنه 47 كجم، بينما الروبوت G1 متوسط الحجم يبلغ حوالي 130 سم، ويكون أقل سعرًا وأحجامًا من النموذج الكامل.

توافر منتجات متعددة الأنواع، بالإضافة إلى القدرة على الإنتاج بكميات عالية تفوق متوسط الصناعة، سمح لروبوتات يوشو بالانتشار بسرعة في العديد من السيناريوهات. خلال الربع الثالث من 2025، حققت الشركة تدفقًا نقديًا من الأنشطة التشغيلية بقيمة 428 مليون يوان.

ومع ذلك، أظهر رد شركة يوشو على استفسارات بورصة شنغهاي أن الاستخدام الرئيسي لروبوتاتها البشرية لا يزال في المجالات العلمية والتعليمية. خلال الربع الثالث من 2025، شكلت إيرادات هذه المجالات 73.6% من إجمالي إيرادات الروبوتات البشرية، مقابل 17.39% للاستخدام التجاري، و9.01% للتطبيقات الصناعية، والتي تركز على التوجيه في الشركات، والتصنيع الذكي، والتفتيش الذكي.

أما بالنسبة للروبوتات الرباعية الأرجل، فقد انخفضت نسبة الإيرادات من المجالات العلمية والتعليمية إلى 31.58% في الربع الثالث من 2025، مقابل 68.61% في 2022، وارتفعت إيرادات الاستخدام التجاري إلى 42.3%، والتطبيقات الصناعية إلى 26.12%.

بينما يتساءل القطاع عن موعد تمكن الروبوتات البشرية من العمل بكميات كبيرة في المصانع، تتبع يوشو مسارًا مختلفًا، لكن مدى نجاحها في “عدم دخول المصانع” لا يزال غير مؤكد.

وانغ شينغشينغ يسيطر على حوالي 35% من الأسهم، ويدعمها استثمار ضخم من تكتلات Tencent وMeituan وAnt

في بداية الإنتاج التجاري للروبوتات البشرية، كانت “حرق الأموال” في البحث والتطوير أمرًا معتادًا، وكانت الخسائر شائعة. مقارنة مع الشركات التي أدرجت في سوق هونغ كونغ، مثل Yuejiang وUBTech، فإن تحقيق يوشو أرباحًا بعد الخسائر يُعد إنجازًا نادرًا.

وفقًا لنشرة الاكتتاب، في 2024، كانت أرباح شركة UBTech بعد استبعاد البنود غير المتكررة خسارة قدرها 1.093 مليار يوان، وخسارة Yuejiang 95.36 مليون يوان؛ في المقابل، حققت يوشو ربحًا قدره 77.5 مليون يوان.

من حيث هامش الربح الإجمالي، تتفوق يوشو بشكل واضح على UBTech وYuejiang. تظهر نشرة الاكتتاب أن هامش الربح الإجمالي في 2024 كان 56.98% ليوشو، مقابل 28.65% لـUBTech و46.56% لـYuejiang.

تقول يوشو إن ذلك يرجع إلى اختلاف هيكل المنتجات، وسيناريوهات الاستخدام، حيث تركز UBTech على الروبوتات التعليمية، واللوجستية، والمنتجات المنزلية، بينما تركز Yuejiang على الروبوتات التعاونية.

كما ترى يوشو أن قدرتها على التحكم في التكاليف في مقدمة الصناعة، من خلال الاعتماد على تقنية التطوير الذاتي الشاملة للمكونات والأنظمة، واعتماد تقنية المحركات في الروبوتات عالية الأداء، وزيادة الإنتاج بكميات كبيرة، عزز من قدرتها التفاوضية.

كونها “متفوقة” في المجال، لا تخلو يوشو من اهتمام رأس المال. تظهر نشرة الاكتتاب أن الشركة أتمت أول زيادة رأس مال في ديسمبر 2021، وأربع زيادات في 2022، واثنتين في 2024، وحققت تمويلًا في يونيو 2025.

قبل الطرح، يملك المؤسس وانغ شينغشينغ حوالي 23.82% من الأسهم بشكل مباشر، ويسيطر على 34.76% من الشركة. وبموجب ترتيب حقوق التصويت، يملك مباشرة 63.55% من حقوق التصويت، وعبر منصة تحفيزية لأسهم شركة يوشو في شنغهاي، يسيطر على 68.78% من حقوق التصويت، مما يجعله المالك الفعلي للشركة.

وراء ذلك، توجد مجموعة من المستثمرين الكبار، بما في ذلك مؤسسات استثمارية معروفة ورأس مال صناعي مرموق، مثل Meituan، Ant Group، Sequoia China، وغيرها. على سبيل المثال، تمتلك Meituan عبر شركة Han Hai Information وGalaxy Z وChengdu Longzhu حوالي 9.65%؛ ويمتلك فرع شركة Ant Group في شنغهاي حوالي 0.22%؛ وتملك Sequoia China عبر Ningbo Sequoia وXiamen Yahan حوالي 7.11%؛ و经纬创投 عبر 经纬壹号 و经纬叁号 حوالي 5.45%؛ وTencent حوالي 0.60%.

“الدماغ” يعاني من قصور، واستثمار يزيد عن 2 مليار يوان في تطوير نماذج الروبوتات الذكية

عام 2025، يمكن القول إنه كان عامًا تطورًا سريعًا لقدرات حركة الروبوتات البشرية في يوشو.

في بداية العام، ظهر روبوتها H1 في حفل الربيع وهو يؤدي رقصة يوانغغا، وكان أداؤه يركز بشكل رئيسي على حركات اليد. وفي ديسمبر، خلال حفل مغني الراب لي هونغ، ارتدى روبوت G1 ملابس فضية وأدى قفزات عالية الصعوبة مثل “ويبرست” في الهواء.

وفي حفل الربيع لعام 2026، شارك 24 روبوت G1 وواحد H2 في سباق سريع، وأدى حركات معقدة مثل القفز المستمر، والقفز العالي الذي يتجاوز 3 أمتار، والقفز على قدم واحدة، والقفز من الجدار، وغيرها من الحركات الصعبة.

تكشف نشرة الاكتتاب عن سر تطور قدرات حركة الروبوتات البشرية بسرعة. تذكر الشركة أن منتجاتها من الروبوتات العامة قد دمجت نماذج ذكاء مادي ذاتي التطوير، والتي غالبًا ما يُشبهها بـ"الدماغ"، فهي التي تحدد قدرة الروبوت على الحركة الذكية في جميع أنحاء الجسم.

ومع ذلك، في مجال التقنية الأساسية للذكاء المادي، وهو النموذج المادي الكبير، أو “الدماغ”، لا تزال النماذج المادية العامة التي تطورها يوشو غير مطبقة بشكل واسع في منتجات الروبوتات، وهذه التقنية تحدد قدرة الروبوت على الإدراك والتفاعل. وتعتزم يوشو من خلال التمويل الذي ستجمعه، زيادة استثماراتها في تطوير نماذج الذكاء المادي بشكل مستمر.

كما تؤكد يوشو في نشرة الاكتتاب أن الشركة تلتزم بتطوير كامل لمنتجات الروبوتات العامة والمكونات الأساسية ذات الأداء العالي بشكل ذاتي، وأن هذه الاستراتيجيات تظهر أيضًا في خطط استثمارها المستقبلية، حيث تعتزم جمع 4.202 مليار يوان من الاكتتاب العام، منها أكثر من 2 مليار يوان للاستثمار في تطوير نماذج الروبوتات الذكية، و1.1 مليار يوان لتطوير الجسد الروبوتي، و450 مليون يوان لتطوير منتجات روبوتات ذكية جديدة، و620 مليون يوان لبناء قاعدة تصنيع الروبوتات الذكية.

صحيفة بيكسياو، مراسلة: زانغ شياووي

المحرر: وان جينيوي

المراجع: زهاو لين، فو تشون يين