نمو الإيرادات 69%، تحول التدفق النقدي للإيجابية لأول مرة: كيفية قراءة ورقة الإجابة على الذكاء الاصطناعي الطبي لويمي؟

في بداية عام 2026، استقبل سوق هونغ كونغ المالي شركة طبية تعتمد على الذكاء الاصطناعي بشكل خاص. بعد إجراء تعديلات على فريق التنسيق العام، واصلت شركة وي ميا القابضة تقدمها بثبات نحو الإدراج، وهي الآن في المرحلة التي تلي جلسة الاستماع. هذه الشركة، التي كانت تُشاد بأنها “رائدة في مجال الطب عبر الإنترنت”، قدمت خلال محاولتها الثالثة للطرح العام الأولي نتائج لافتة: حيث تجاوزت إيرادات النصف الأول من عام 2025 3.08 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 69.4%، وكانت حصة خدمات الطب المبني على الذكاء الاصطناعي تصل إلى 92.2% من الإيرادات، وحقق التدفق النقدي التشغيلي أول فائض له.

ومع ذلك، فإن الجدل المحيط بوي ميا ليس بالقليل: حيث انسحب بنك الصين للتسليف الدولي من فريق التنسيق، وظهرت خسائر ضخمة على الميزانية نتيجة لتغير القيمة العادلة للأسهم الممتازة، بالإضافة إلى خطة توزيع أرباح بقيمة 2 مليار يوان في عام 2020، واعتماد الشركة المفرط على عميل واحد. مع تصدر الذكاء الاصطناعي في المجال الطبي كوجهة استثمارية عالمية، كيف ينبغي لنا أن نقيّم هذه الشركة، التي تعتبر “مستكشفة” في مسار الذكاء الاصطناعي الطبي في الصين؟ من خلال البيانات، تتضح تدريجياً منطق تجاري حول “القيمة في الرعاية الصحية”.

نمو إيرادات مذهل، وأعمال الذكاء الاصطناعي أصبحت “الركيزة الأساسية”

عند مراجعة أحدث نشرة إصدار شركة وي ميا، يتضح أن التغير الجوهري كان في هيكل الإيرادات. ففي النصف الأول من عام 2025، حققت الشركة إيرادات قدرها 3.08 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 69.4%. من بين ذلك، ساهمت الأعمال التي تحمل علامة “خدمات الطب بالذكاء الاصطناعي” بمبلغ 2.84 مليار يوان، بزيادة قدرها 97.3% مقارنة بالعام السابق، وتشكل أكثر من تسعين بالمئة من إجمالي الإيرادات.

هذه الزيادة ليست صدفة. منذ عام 2022، استمرت إيرادات الأعمال التشغيلية لوي ميا في النمو من 1.368 مليار يوان إلى 5.496 مليار يوان في 2024، بمعدل نمو مركب سنوي يزيد عن 100%، مما يظهر نموًا مذهلاً في مجال الصحة الرقمية. المحرك الرئيسي لهذا النمو هو “خدمات عضوية إدارة الصحة” — حيث بلغت إيرادات هذا القطاع في النصف الأول من 2025 حوالي 2.389 مليار يوان، بزيادة قدرها 131.4%، ويشمل حوالي 1.1 مليون عضو.

ومن الجدير بالذكر أن هذا النمو المرتفع مبني على أساس نتائج طبية قوية. ففي إطار منظومة الذكاء الاصطناعي التي تمكّن وي ميا من خلال شركائها في تيانجين، ارتفعت نسبة السيطرة على ضغط الدم لمرضى ارتفاع ضغط الدم من 70.04% في يونيو 2024 إلى 79.55% في يونيو 2025، وارتفعت نسبة السيطرة على مستوى السكر في الدم لمرضى السكري من 13.71% إلى 23.98%. والأهم من ذلك، أن هامش الربح من إدارة الصحة لجميع الأمراض ارتفع من 3.3% في 2024 إلى 6.1% في النصف الأول من 2025 — مما يدل على أن نموذج الأعمال الذي يستخدم الذكاء الاصطناعي لتحسين عمليات التشخيص والعلاج، وتحقيق فائض من صندوق التأمين الصحي، قد بدأ في التحقق.

الاعتماد على التقنية معتمد من جهات موثوقة، ومزايا نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة “المولودة في السياق” فريدة

بالنسبة لشركة تحمل عنوان “الذكاء الاصطناعي في الطب”، فإن القيمة التقنية هي محور اهتمام السوق. في يناير 2026، تصدرت نماذج الذكاء الاصطناعي الطبية التي طورتها وي ميا منصة التقييم الطبية الرسمية الصينية MedBench 4.0، حيث أثبتت قدراتها المساعدة السريرية بشكل قوي. وفي الوقت نفسه، في تصنيف “قائمة جاذبية الذكاء الاصطناعي 2025”، كانت وي ميا من بين الشركات التي حصدت لقب “المغير الأقوى في ثورة الذكاء الاصطناعي”، إلى جانب DeepSeek وAlibaba Cloud وYushutec.

تتمتع استراتيجية وي ميا التقنية بخصوصية. فهي لا تعتمد على تدريب النماذج في بيئة مختبرية فحسب، بل تعتمد على “ولادة النموذج في السياق، ونموه في السياق” — حيث يظل دائمًا مرتبطًا بشكل وثيق بعمليات المؤسسات الطبية الواقعية، من خلال تطبيقات الذكاء الاصطناعي مثل “الطبيب الذكي، الصيدلي الذكي، مدير الصحة الذكي، والمتحكم الذكي” في منظومة الصحة الرقمية. هذه القدرات التي تتطور في سياقات طبية حقيقية، تشكل الحصن التنافسي الأساسي للشركة.

في أغسطس 2025، أطلقت وي ميا “مساعد الصحة الذكي ويشياو يي AI”، الذي حصل على تسجيل من إدارة الإنترنت في شنغهاي، ليصبح أول مساعد صحي ذكي سريري يغطي كامل العمليات من قبل التشخيص قبل العلاج، وأثناء العلاج، وبعد العلاج. وهذا يمثل خطوة مهمة في مجال خدمات المستهلكين. وعلى صعيد الاعتماد على الذات في التقنية، رغم اعتراف وي ميا بأن نماذجها الكبيرة مبنية على نماذج أساسية من طرف ثالث، إلا أن تطبيقاتها السياقية والتحسين المستمر أدت إلى تكوين تأثير عجلة البيانات.

من حيث استثمار البحث والتطوير، أنفقت وي ميا في النصف الأول من 2025 حوالي 37.33 مليون يوان على R&D، بنسبة 1.2% من الإيرادات. وعلى الرغم من أن هذه النسبة انخفضت مقارنة بالماضي، إلا أن ذلك يعكس تحول نموذج العمل من تطوير تقني بحت إلى عمليات واسعة النطاق، مع تحسين كفاءة البحث والتطوير. بالنسبة لشركة تقنية تقترب من نقطة التوازن، فإن التوازن بين الاستثمار التكنولوجي والتجاري هو تحدٍ مستمر يتطلب إدارة فعالة.

الاقتراب من التوازن المالي: سر النجاح وراء تدفق النقد الإيجابي

أكثر ما يلفت الانتباه ويُساء فهمه في تقارير وي ميا هو “الخسائر” الظاهرة في البيانات المالية. وفقًا لنشرة الإصدار، فإن الشركة سجلت خسارة صافية من العمليات المستمرة بلغت 675 مليون يوان في النصف الأول من 2025. لكن التحليل العميق يُظهر أن السبب الرئيسي هو خسائر غير نقدية ناتجة عن تغير القيمة العادلة للأسهم الممتازة، وفقًا لمعايير المحاسبة. إذ أصدرت وي ميا خلال جولات التمويل المتعددة كميات كبيرة من الأسهم الممتازة، ومع ارتفاع تقييم الشركة، زادت القيمة العادلة لهذه الأسهم، مما أدى إلى تسجيلها كالتزام مالي في البيانات المالية، ونتج عن ذلك خسائر غير نقدية.

هذه المعالجة المحاسبية ليست حصرية على وي ميا. فشركات مثل Kuaishou وXiaomi وMeituan قبل الإدراج، عانت من خسائر كبيرة نتيجة لتغير القيمة العادلة للأسهم الممتازة، وهو ما يعكس اعتراف السوق بقيمة الشركة المحتملة. وعند نجاح الشركة في الإدراج، تتحول هذه الأسهم الممتازة تلقائيًا إلى أسهم عادية، ويتم إلغاء الالتزامات ذات الصلة من الميزانية العمومية. والأهم من ذلك، أن معدل الخسارة المعدلة من العمليات المستمرة انخفض من 7.0% في نفس الفترة من العام السابق إلى 4.2%، واقترب من التوازن، وحقق التدفق النقدي التشغيلي أول فائض له، مما يدل على أن القدرة على الاعتماد على الذات تتشكل.

أما بالنسبة لتوزيعات الأرباح بقيمة 2 مليار يوان في 2020، فتشير نشرة الإصدار إلى أن هذا التوزيع تم من حساب فائض الأسهم، وهو متوافق مع قوانين جزر كيمان. كما أن سجل المخالفات السابق للمؤسسين تم عزل مخاطره من خلال تعديل إدارة الشركة والتنازل عن حقوق الملكية.

تسريع التوسع الاستراتيجي: نموذج تيانجين قد يُنسخ على مستوى الوطن

حاليًا، تركز خدمات وي ميا الطبية على سوق تيانجين بشكل كبير، حيث بلغت نسبة الإيرادات من أكبر عميل (صندوق التأمين الصحي في تيانجين) 77.6% في النصف الأول من 2025. هذا التركيز يعكس نجاح التجربة في تيانجين، لكنه يثير مخاطر الاعتماد على منطقة واحدة.

لكن، من الجدير بالذكر أن استراتيجية التوسع تتسارع. وفقًا لنشرة الإصدار، تتفاوض الشركة بنشاط على فرص التعاون مع مدن مثل تشونغتشينغ، يينتشوان، شنغهاي، هانغتشو، وونزو، نانجينغ، وشنتشن. في أكتوبر 2025، وقعت منطقة شابينغ في تشونغتشينغ اتفاقية تعاون استراتيجي مع وي ميا، لبدء مشروع “مجتمع الصحة الذكي”. وفي نوفمبر من نفس العام، وقعت إدارة منطقة السياحة الطبية الدولية في لوتشونغ، وحكومة جويهاي، اتفاقية تعاون استراتيجي مع وي ميا، بهدف تطوير “نظام التعاون الطبي الدولي في لوتشونغ” و"مجتمع الصحة الرقمية في جويهاي"، لبناء “واجهة خدمات طبية فائقة” تدعم منطقة التجارة الحرة في هاينان. إذًا، هناك مسار نمو ثانٍ يتشكل خارج تيانجين.

من حيث هيكل المساهمين، تتألق قائمة المستثمرين: Tencent تمتلك 8.79%، Hillhouse 4.13%، Sequoia China 2.29%، بالإضافة إلى FiveYuan Capital، Qiming Venture، وGoldman Sachs. بعد جولة التمويل من الفئة G في 2022، بلغت قيمة وي ميا 6.7 مليار دولار، مع استثمار هؤلاء المستثمرين الاستراتيجيين على المدى الطويل، مما يعكس ثقتهم في مسار الشركة.

تجربة الصين في الرعاية الصحية ذات القيمة: إجابة وي ميا على المدى الطويل

عند النظر إلى عام 2026، نرى أن صناعة الرعاية الصحية الرقمية في الصين شهدت تحولًا عميقًا من الاعتماد على التدفق إلى الاعتماد على القيمة. في ظل إعادة ترتيب الصناعة وعودة رأس المال إلى العقلانية، اختارت وي ميا طريقًا صعبًا لكنه صحيح: التوطن في سيناريوهات طبية جادة، وتمكين الرعاية الصحية الأساسية باستخدام تقنيات الذكاء الاصطناعي، واستكشاف مسارات مستدامة للسيطرة على تكاليف التأمين الصحي وتحسين النتائج الصحية.

التحديات واضحة: نموذج “To G” يتطلب وقتًا طويلًا، والتوسع بطيء، والاعتماد على عميل واحد يحتاج إلى وقت للتخلص منه، وهو ما يضغط على هوامش الربح التي تحتاج إلى حجم كبير لتخفيفها. لكن، من الواضح أيضًا أن وي ميا قد أكملت دورة العمل التجارية: حيث أظهرت تجربة تيانجين نتائج “ارتفاعين وانخفاض” — تحسين مؤشرات صحة المرضى، وتعزيز قدرات المؤسسات الصحية، وتقليل زيادة الإنفاق على التأمين الصحي؛ ونمو الإيرادات المستمر، واقترابها من التوازن المالي؛ واعتماد تقنيات الذكاء الاصطناعي المعتمدة من جهات موثوقة، مع تزايد الميزة السياقية.

بالنسبة للسوق المالي، فإن فهم قيمة وي ميا يتطلب تجاوز مظهر “الخسائر على الورق” والتركيز على منطق النمو الكامن وراءها. إذ أن دمج الذكاء الاصطناعي بشكل عميق في الرعاية الصحية، مع التركيز على النتائج الصحية، أصبح الاتجاه الرئيسي لإصلاح النظام الصحي في الصين. وفي هذا السياق، فإن الشركات التي تستطيع إكمال دورة العمل التجارية، وكسب ثقة الحكومات المحلية، وجمع بيانات طبية حقيقية، ستُقدّر قيمتها على المدى الطويل من قبل السوق.

طريق وي ميا نحو الإدراج ليس مجرد مسيرة رأسمالية لشركة، بل هو عرض مركّز لنتائج استكشاف الذكاء الاصطناعي في المجال الطبي في الصين. ومع انتقال تجربة تيانجين إلى مستوى الوطن، وتحسن الأداء التشغيلي المستمر، فإن قيمة هذه الشركة الرائدة في مجال استكشاف الذكاء الاصطناعي الطبي تتزايد، ويبدأ الكثيرون في إدراكها.