شركة Yinlun "التحول": الأرصدة المدينة المرتفعة تحت الضغط المالي المتزايد وصافي ربح الأهداف المستحوذة ينخفض لثلاث سنوات متتالية

المنتج: معهد أبحاث الشركات المدرجة في سينسينغ

المؤلف: هاو شيان

في 16 مارس، أصدرت شركة يينلون جروب إعلانًا يكشف عن آخر تطورات استحواذها على شركة شينلان股份. في 13 مارس 2026، قام 20 من المساهمين السابقين، بمن فيهم هونغ شوكسوان، بنقل حصصهم في شركة شينلان股份 إلى اسم الشركة، والآن تمتلك يينلون جروب 43.22% من أسهم شينلان股份.

الأنشطة الأساسية لينلون جروب تعتمد بشكل كبير على صناعة السيارات، ومع تباطؤ النمو في مجال السيارات الجديدة، وزيادة المنافسة، وتباطؤ النمو في الأعمال التقليدية، بدأت الشركة في اعتبار التبريد السائل كمسار ثالث، والهدف الرئيسي من الاستحواذ هو تحسين استراتيجيتها في مجال لوحات التبريد السائل.

ومع ذلك، فإن صافي أرباح شركة شينلان股份 قد شهد انخفاضًا متتالياً لثلاث فترات، وتواجه مشكلة ارتفاع نسبة الحسابات المستحقة القبض. بعد توسعها المستمر، تواجه يينلون جروب أيضًا مشكلة ارتفاع الحسابات المستحقة والضغوط المالية. فهل ستؤدي عملية الاستحواذ إلى النتائج المرجوة؟

الهدف من الاستحواذ: انخفاض الأرباح المتتالي وارتفاع الحسابات المستحقة

بدأت عملية الاستحواذ في 27 نوفمبر 2025، عندما وافق مجلس إدارة يينلون جروب على خطة استثمار خارجي، وقررت الشركة استثمار 132.57 مليون يوان لشراء أكثر من 55% من أسهم شركة Shenzhen Shenlan Electronics Co., Ltd. (المعروفة بـ"شينلان股份").

بعد إتمام الصفقة، ستملك يينلون جروب 43.22% من أسهم شينلان股份، مع خطة للمزيد من زيادة رأس المال في المستقبل، بهدف السيطرة الكاملة على الشركة.

من حيث أنشطة الطرفين، تركز يينلون جروب بشكل رئيسي على مبادلات الحرارة، وتكييف الهواء للسيارات، ومنتجات إدارة الحرارة، وأنظمة العادم المعالجة، مع تركيز أساسي على السيارات الجديدة، والسيارات التي تعمل بالوقود، والآلات غير الطرقية. أما شينلان股份، فتركز على أنظمة التحكم الذكية في التدفئة والتبريد، ومحركات التردد، والتطوير والإنتاج، وتقول تقارير الشركات إن الشركة أطلقت حلولًا لنظام التبريد المائي في مراكز البيانات، ومن المتوقع أن توسع أعمالها في مجال التبريد المائي لمراكز البيانات.

مع تطور صناعة الذكاء الاصطناعي، يتسارع سوق التبريد السائل عالميًا، ووفقًا لتقارير IDC، بلغ حجم سوق خوادم التبريد السائل في الصين 2.37 مليار دولار في 2024، بزيادة سنوية قدرها 67%. ومن المتوقع أن ينمو معدل النمو المركب بين 2024 و2029 بنسبة 46.8%، ليصل إلى أكثر من 16.2 مليار دولار في 2029.

هذا النمو السريع جذب العديد من الشركات، بما في ذلك شركات قديمة مثل إنفيك، وشينلينغ إنفيرومنت، وغاولان جروب، بالإضافة إلى شركات ناشئة مثل يينلون جروب التي دخلت مجال التبريد السائل من خلال إدارة الحرارة. بالنسبة ليينلون جروب، فإن استحواذها على شينلان股份 هو جزء من تحسين قطاع التبريد السائل، لكن هناك مخاطر لا يمكن تجاهلها.

شينلان股份 شركة مدرجة في السوق الثلاثي، وإيراداتها ليست كبيرة. في 2024، حققت إيرادات بقيمة 71.52 مليون يوان، وصافي أرباح للأم 17.76 مليون يوان. منذ 2023، شهدت أرباح الشركة انخفاضًا متتالياً، بسبب تراجع الدورة الصناعية، وضعف نمو الإيرادات، وارتفاع التكاليف، وتراجع الأرباح غير التشغيلية.

كما تواجه شينلان股份 مشكلة ارتفاع تركيز العملاء، حيث أن أكبر خمسة عملاء يمثلون 31.85% من الإيرادات في النصف الأول من 2025، وديون الحسابات المستحقة بلغت 15.14 مليون يوان، تمثل 49% من الإيرادات، ونسبة التحصيل النقدي فقط 80%. كما زادت مدة دوران الحسابات المستحقة من 63.86 يومًا إلى 91.21 يومًا.

ومن الجدير بالذكر أن عملية الاستحواذ لم تتضمن التزامات أداء محددة. حتى 30 يونيو 2025، بعد تقييم حقوق الشركة بالكامل، بلغت قيمة الشركة 193 مليون يوان، مع زيادة قدرها 112.32 مليون يوان، بمعدل زيادة 139.21%. وإذا لم تحقق شينلان股份 الأداء المتوقع مستقبلًا، فهناك مخاطر انخفاض القيمة.

التوسع المستمر وارتفاع الحسابات المستحقة والمخزون

على مدى السنوات الأخيرة، واصلت يينلون جروب التوسع. منذ 2020، بدأت في التخطيط لبناء مصانع خارجية، وتوجد الآن مراكز بحث وتطوير وقواعد إنتاج في المكسيك، والولايات المتحدة، والسويد، وبولندا، والهند، وماليزيا، مع استمرار التوسع المحلي.

في أغسطس 2025، أعلنت يينلون جروب عن زيادة رأس مال بقيمة 150 مليون يوان للاستثمار في شركة تابعة مملوكة بالكامل في تايلاند. في نوفمبر 2025، أعلنت عن استحواذها على شينلان股份. في ديسمبر 2025، زادت رأس مالها بمقدار 378.15 مليون يوان لشركة سيتشوان يينلون للطاقة الحرارية، لبناء قاعدة تصنيع ذكية في جنوب غرب سيتشوان، وأيضًا زادت رأس مالها في شركة شنغهاي يينلون للاستثمار بحوالي 268.85 مليون يوان، والتي ستوجه للاستثمار في شركة جديدة في المكسيك.

هذه التوسعات، إلى جانب دفع أداء الشركة، أدت إلى ارتفاع الحسابات المستحقة والديون. حتى نهاية الربع الثالث من 2025، بلغت إجمالي الحسابات المستحقة 5.655 مليار يوان، بنسبة 51% من الإيرادات. السبب الرئيسي هو قوة مراكز السيارات، خاصة شركات السيارات الجديدة التي تتأخر في الدفع. كما أن إيرادات يينلون جروب من الأعمال الخارجية في السيارات تزداد، مما يزيد من الحسابات المستحقة.

خلال الثلاثة أرباع الأولى من 2025، تكبدت الشركة خسائر ائتمانية بقيمة 45.87 مليون يوان. كما ارتفعت المخزون إلى 2.574 مليار يوان، مع مخاطر انخفاض القيمة أيضًا.

من حيث التدفق النقدي، خلال الثلاثة أرباع الأولى من 2025، كانت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية 700.1 مليون يوان، ونسبة التحصيل النقدي كانت 76.69%. في المقابل، تمتلك الشركة نقدًا بقيمة 2.209 مليار يوان، وديون قصيرة الأجل بقيمة 2.89 مليار يوان، أي أن النقد أقل من الديون قصيرة الأجل، وحتى مع إضافة الأصول المالية القابلة للتداول، فهي تتساوى مع الديون. التوسع المستمر يضع ضغطًا ماليًا كبيرًا على الشركة.

تركز أنشطة يينلون جروب الأساسية على صناعة السيارات، حيث أن حصة السيارات الخاصة، والتجارية، والآلات غير الطرقية بلغت 87.32% في النصف الأول من 2025. على مدى السنوات الماضية، شهدت الشركة نموًا سريعًا مع زيادة حصة السيارات الجديدة في السوق المحلية، لكن مع تباطؤ النمو، وزيادة المنافسة، بدأ النمو في الأعمال التقليدية يتباطأ. في 2024، انخفضت إيرادات الأعمال التجارية غير الطرقية بنسبة 7.52%، وفي النصف الأول من 2025، زادت بنسبة 3.89% فقط. أصبحت السيارات الخاصة المحرك الرئيسي للنمو، لكن هامش الربح الإجمالي للسيارات الخاصة أقل بكثير من السيارات التجارية.

وفي ظل هذه الظروف، بدأت يينلون جروب في استثمار قطاع الطاقة الرقمية، الذي يشمل أنظمة التبريد في مراكز البيانات، وتخزين الطاقة، وشحن وتفريغ البطاريات، واقتصاد الطيران المنخفض.

بالنسبة ليينلون جروب، فإن التوسع المستمر رفع سعر سهم الشركة، حيث ارتفع بأكثر من 130% منذ بداية 2025. كما قام أعضاء مجلس الإدارة والإدارة العليا بعمليات تخفيض أسهم ناجحة خلال هذه الفترة. ومع ذلك، فإن حجم إيرادات قطاع الطاقة الرقمية لا يزال صغيرًا، حيث بلغ 6.92 مليار يوان في النصف الأول من 2025، بنسبة حوالي 9.66%. هل ستتحول الاستثمارات الضخمة إلى أداء مالي ملموس، هذا ما يتطلب مراقبة مستمرة.