لمعة الأصول الحكومية في جين هوا: الحصول على حقوق التحكم في بيينج ميه وإعادة هيكلة بمبلغ 8.56 مليار - اجتذاب ثاني شركة مدرجة؟

(المصدر: فاينانشال وورلد)

بعد مجموعة جيانفينغ، الشركة الثانية المدرجة التي تسيطر عليها شركة الدولة في جينغهوا.

يبدو أن الأمور أصبحت أكثر وضوحًا. في مايو من العام الماضي، تم تغيير اسم شركة “تشجيانغ شياوبي دا مي كودنغ المحدودة” (المعروفة باسم “شياوبي دا مي”)، وفي نفس الوقت، قام المساهم الرئيسي في بينمي (002570.SZ)، مجموعة بينمي، بنقل مقرها إلى مدينة جينغهوا. تلا ذلك انتظار أكثر من 200 يوم لإعادة الهيكلة، حتى فبراير من هذا العام، حيث تم التصويت على خطة إعادة الهيكلة التفصيلية من قبل الأطراف المعنية. (انظر أيضًا “سيطرة بينمي على وشك التغير: كيف يتم حل مشكلة الرهن العقاري العالي النسبة”)

في 18 مارس، أصدرت بينمي إعلانًا آخر عن إعادة الهيكلة، جاء فيه: “لقد وقع المساهم الرئيسي للشركة ‘شياوبي دا مي’ على اتفاقية استثمار لإعادة الهيكلة مع شركة إدارة الشراكة في جينغهوا زينه، والتي تخطط لاستثمار 856 مليون يوان. إذا نجحت إعادة الهيكلة لاحقًا، فإن السيطرة الفعلية على الشركة ستنتقل إلى لجنة الدولة في جينغهوا.”

عقبات عالية، مع السماح بإدخال موارد مميزة

نعود إلى 5 فبراير من هذا العام، عندما أعلنت بينمي عن “إعلان عن استدعاء واختيار مستثمر لإعادة الهيكلة بشكل علني”، وركز السوق على احتمال أن يؤدي ذلك إلى منافسة بين الأطراف على شراء الأسهم. فبالنسبة لسيطرة “أول شركة حليب صناعي وطنية”، ومع تحسن أداء بينمي في السنوات الأخيرة، زادت الأرباح الصافية خلال الثلاثة أرباع الأولى من العام السابق بنسبة 48.07%.

لكن وفقًا للاتفاقية الحالية، حتى يوم 4 من هذا الشهر، لم يتقدم سوى شركة زينه من جينغهوا بطلب. وكان هناك شرط في إعلان الاختيار، ينص على أنه إذا تقدم مستثمر واحد فقط وقدم خطة استثمار شرعية وفعالة، فإنه يُعتبر تلقائيًا المستثمر في إعادة الهيكلة.

اتفاقية استثمار إعادة الهيكلة لشياوبي دا مي، المصدر: إعلان الشركة

وراء ذلك، ربما يكون بسبب عتبة التقديم العالية. وفقًا للمعلومات، يشترط أن يكون المستثمرون المحتملون خاليين من مخالفات قانونية كبيرة خلال الثلاث سنوات الماضية، وأن تكون قدراتهم المالية مناسبة؛ ويجب دفع ضمان بقيمة 80 مليون يوان دفعة واحدة عند التقديم، مع قفل الأسهم التي ستُكتسب بعد إعادة الهيكلة لمدة 36 شهرًا؛ ولا يحدد القطاع، لكن يُفضل من يمتلك قدرات على التعاون الصناعي ودمج الموارد، ويمكنه إدخال موارد مميزة إلى الشركة الرئيسية. بالإضافة إلى ذلك، إذا تم تشكيل تحالف، يجب تعيين جهة قيادية وتحمل المسؤولية المشتركة؛ ويجب دفع كامل قيمة الصفقة خلال 45 يومًا بعد قرار المحكمة بالموافقة، ولا يُسمح بالتقسيط. الوقت ضيق، والعتبة عالية، مما يعكس مدى إلحاح شركة شياوبي دا مي على بيع الأسهم.

وفي حالة شركة فلاتنك (603966.SH)، التي باعت أيضًا جزءًا من أصولها مؤخرًا، اشترطت أن يلتزم المشتري “صندوق استحواذ بقيادة الدولة في ووشي” بعدم بيع الأسهم المباشرة أو غير المباشرة خلال 60 شهرًا من تاريخ التغيير في حقوق الملكية، وعدم نية إدخال أصوله الخاصة إلى الشركة خلال 36 شهرًا.

وفي إعلانات نقل السيطرة على شركات مثل ST كولي دا (603828.SH)، وتيان تشوان شي شان (603608.SH)، وأولين إلكترونيكس (300585.SZ)، التزم المشتري بعدم البيع أو الرهن أو إدخال الأصول، مع اختلاف فترات القفل.

أما اتفاقية إعادة الهيكلة لبينمي، فهي تقتصر على الالتزام بعدم البيع، مع ترك عبارة “إمكانية إدخال موارد مميزة”. وأوضح مستشار الاستثمار في وان لين للأوراق المالية، قوه فانغ، أن “هناك احتمالين لهذا التصميم: الأول هو أن الدولة المحلية لديها خطة مستقبلية لصناعة بينمي، وربما بعد الإنقاذ، يتم الترويج لسلسلة صناعية ذات صلة؛ والثاني هو الحفاظ على مرونة، مع ترك مساحة لإدخال أصول إلى الشركة المدرجة.”

لماذا يتم اختيار بينمي من خلال الاستثمار والتوجيه؟

تظهر بيانات تشي تشا تشا أن شركة جينغهوا زينه تأسست في يونيو 2026، برأس مال إجمالي قدره 880 مليون يوان، والمدير التنفيذي هو “شركة Zhejiang Jin Hui Yang Guang لخدمات الأصول”، وLP هي “شركة جينغهوا مين هينغ لإدارة الشركات (شراكة محدودة)”، بنسبة ملكية 2.29% و97.71% على التوالي.

وبالتحليل، يتضح أن كلاهما مرتبط بشركة جينغهوا لملكية الدولة، ومجموعة Zhejiang Financial Development Group، التي أسستها بشكل مشترك شركة جينغهوا لملكية الدولة وشركة Zhejiang Financial Open Group، وتعرف باسم “شركة جينغهوا القابضة المالية”. وفقًا لموقعها الرسمي، فهي شركة مالية من نوع الشركات المملوكة للمدينة، وتختص بإدارة الصناديق، والاستثمار في الأسهم، وإدارة الأصول، والاستثمار في الصناعات، والخدمات، والضمانات السياسية.

هيكل ملكية شركة جينغهوا زينه، المصدر: تشي تشا تشا

وفي موقع لجنة الدولة لملكية الدولة في جينغهوا، ذُكر أنه بحلول عام 2025، ستوصي شركة جينغهوا القابضة المالية 25 مشروعًا باستثمار يزيد عن 10 مليارات يوان، منها 13 مشروعًا في سلسلة صناعة السيارات الجديدة، مع تنفيذ 8 مشاريع، واثنين على وشك التنفيذ، بإجمالي استثمار في الصناديق يبلغ 6.5 مليارات يوان. وفيما يخص الاستثمار، استثمرت الشركة في 10 شركات مدرجة، وبدأت إجراءات الطرح العام لـ6 منها.

هذه “نموذج الاستثمار والتوجيه” قد يمثل أيضًا الاتجاه السائد في استحواذ الدولة على الشركات المدرجة. وفقًا لتقرير صحيفة الأوراق المالية الصينية في ديسمبر من العام الماضي، فإن الحكومات المحلية تنقل أبحاث وتصنيع وسلسلة التوريد إلى الشركات المدرجة في المنطقة، مما يعزز من نقص الصناعة، ويضمن استقرار الطلب على المواد الخام، ويجمع الشركات اللوجستية، والفحوصات، والتعبئة، وغيرها من القطاعات المساندة.

وبالنظر إلى حالة بينمي، على الرغم من أن جينغهوا بعيدة عن مصادر الحليب الأساسية في البلاد، إلا أن دعم النقل البحري والبري من ميناء ييوو يكفي لربط نظام إنتاج شبكة علامة تجارية وطنية وشبكة توزيع.

لكن، من المهم ملاحظة أن خسائر بينمي الإجمالية من 2016 حتى الربع الثالث من 2025 تجاوزت 2.071 مليار يوان، وعلى الرغم من تحسن أدائها مؤخرًا، إلا أن استقرار عملياتها لا يزال بحاجة إلى وقت للاختبار.

بالإضافة إلى ذلك، في اتفاقية إعادة الهيكلة الحالية، بالإضافة إلى مبلغ الاستثمار البالغ 856 مليون يوان، وافقت شركة جينغهوا زينه على تقديم 30 مليون يوان إضافية لشياوبي دا مي لمساعدتها على حل ديون الضمان المرتبطة بمالك السيطرة الفعلي والأطراف ذات الصلة. من الواضح أن هذا الترتيب يهدف إلى تمهيد الطريق للانتقال المستقبلي.

شركة مملوكة لمدينة جينغهوا، والشركة المدرجة الثانية

وفقًا لبيانات “تشانغ هوان” (iFind)، حتى نهاية عام 2025، يوجد في مقاطعة Zhejiang 731 شركة مدرجة في سوق الأسهم A، منها 231 في هانغتشو، 124 في نينغبو، 80 في شاوشينغ، 72 في تايتشو، 66 في جياشينغ، بينما في جينغهوا هناك 42 شركة، تحتل المركز السادس على مستوى المقاطعة.

ومن بين هذه الشركات الـ42، المساهمون الفعليون هم الحكومات المحلية، ومجلس إدارة الدولة، والشركات المملوكة للدولة، فقط 5 شركات، وهي: دونغوانغ تايمز (600052.SH)، سوق السلع الصغيرة (600415.SH)، كانونبي (600572.SH)، مجموعة جيانفينغ (600668.SH)، وهازي شوميد (300426.SZ). بعد التحليل، يتضح أن شركة جيانفينغ فقط هي التي تسيطر عليها لجنة الدولة في جينغهوا.

ترتيب الشركات الـ42 المملوكة لمدينة جينغهوا، رسم: فاينانشال وورلد

وبحسب تقرير محلي من “جينساي يون” لعام 2023، فإن سوق رأس المال في جينغهوا لا يزال في مراحله الأولى، حيث تمثل الشركات المدرجة نسبة صغيرة من إجمالي السوق، فقط 5.6% من إجمالي الشركات في المقاطعة، وقيمتها السوقية لا تزال منخفضة، حيث تبلغ القيمة السوقية الإجمالية في السوق المحلي حوالي 3000 مليار يوان، وتحتل المركز السابع على مستوى المقاطعة. وهناك 9 شركات بقيمة سوقية تتجاوز 100 مليار يوان، وتعد سوق السلع الصغيرة الشركة الوحيدة التي تتجاوز قيمتها 400 مليار يوان. وفي نفس العام، أصدرت حكومة جينغهوا خطة “تنفيذ خطة تطوير الشركات المدرجة خلال ثلاث سنوات (2023-2025)”، بهدف زيادة عدد الشركات المدرجة إلى أكثر من 60 شركة، و20 شركة بقيمة سوقية تتجاوز 100 مليار يوان، وتجاوز القيمة السوقية الإجمالية 6000 مليار يوان، لكن لم يتحقق هذا الهدف بعد.

لذا، فإن استحواذ الشركات المدرجة من مناطق أخرى أصبح أحد الوسائل الفعالة لتعزيز عدد الشركات المدرجة في المنطقة. بالنسبة للمدينة، فإن الاستحواذ على بينمي يعني الحصول على علامة تجارية استهلاكية ناضجة، وخبرة في شبكة التوزيع الوطنية، ومنصة مدرجة في سوق الأسهم، وهو أسرع بكثير من بناء شركة استهلاكية من الصفر.

وفي هذا الصدد، نشرت صحيفة التمويل المحلية في أغسطس من العام الماضي مقالًا بعنوان “موجة الاستحواذ والاندماج التي تقودها الشركات المملوكة للدولة”، حيث شرح كبير محللي السياسات في شركة CICC، لي قيو سو، أن “الهدف من استحواذ الدولة على الشركات المدرجة غالبًا ما يكون في قطاعات صناعية استراتيجية أو ذات إمكانات نمو عالية. وعلى الرغم من أن بعض الشركات تواجه صعوبات تشغيلية أو ضغوطًا مالية، إلا أن لديها فرق إدارة ونظام تشغيل متكامل، وعند دخول الدولة، يمكنها من خلال ضخ الأموال ودمج الموارد، مساعدة الشركات على تجاوز الأزمات.”