CITIC Securities | Central Bank Slightly Tightens Short-term Liquidity Injection

النص باللغة العربية:

نص | زين يو، تشو يوانيوان

لقد شهدت عمليات ضخ السيولة قصيرة الأجل من البنك المركزي بعض التقييد، ويرتبط ذلك بعوامل موسمية، واحتياطي مساحة السياسات، وتوجيهات سياسة “تيسير آلية نقل السياسة النقدية” خلال الاجتماعات السنوية. أولاً، شهر مارس هو موسم تقليدي لانخفاض عمليات ضخ السيولة قصيرة الأجل، حيث إن حجم التدفقات الصافية في السنوات الأخيرة أقل بشكل واضح مقارنة ببداية العام والنصف الثاني منه، ويعد التقييد المناسب في ضخ السيولة الحالي سمة تاريخية؛ ثانيًا، نهاية مارس تمثل نقطة عبور بين الفصول، وهناك عوامل تؤثر على السوق المالية، ويمكن أن تساعد عمليات تقليل الحجم المبكرة في استرداد السيولة الزائدة التي تم ضخها سابقًا، مما يترك مساحة لاحتياطي السياسات؛ ثالثًا، في هذا العام، يركز محتوى السياسة النقدية خلال الاجتماعات السنوية على “تيسير آلية النقل”، حيث إن سحب السيولة الزائدة بشكل مناسب وتنظيم أسعار الأموال بشكل معتدل يعد من الاعتبارات التي تدفع المؤسسات المالية نحو توجيه الأموال نحو الاقتصاد الحقيقي أو جزء من إدارة السيولة للبنك المركزي. بشكل عام، في ظل سياسة “التيسير المعتدل”، من غير المرجح أن يحدث تقييد منهجي في المستقبل، لكن عمليات الضخ ستكون أكثر دقة وحذرًا، مع ضغط طفيف على متوسط أسعار الأموال نحو الأعلى من مستوى الوسط والمنخفض.

في الفترة من 9 إلى 13 مارس، قام البنك المركزي بعمليات إعادة شراء عكسية في السوق المفتوحة بمبلغ 176.5 مليار يوان، وبلغت استحقاقات العمليات 277.6 مليار يوان، ليكون صافي التدفقات قصيرة الأجل -101.1 مليار يوان.

1. تقييد بسيط في ضخ السيولة قصيرة الأجل من البنك المركزي

في الفترة من 9 إلى 13 مارس، قام البنك المركزي بعمليات إعادة شراء عكسية بمبلغ 176.5 مليار يوان، وبلغت استحقاقات العمليات 277.6 مليار يوان، ليكون صافي التدفقات قصيرة الأجل -101.1 مليار يوان. ويعد هذا التقييد نتيجة لتفاعل ثلاثة عوامل: العوامل الموسمية، واحتياطي مساحة السياسات، و"تيسير آلية نقل السياسة النقدية".

أولاً، العوامل الموسمية تدفع إلى تباطؤ ضخ السيولة. حيث إن توقيت عيد الربيع هذا العام متأخر، وعودة النقد الذي يسحبها السكان بكميات كبيرة بعد العيد إلى النظام المصرفي، بالإضافة إلى محدودية حجم العجز هذا العام، واستقرار وتيرة عرض الفائدة، يجعل من العرض والطلب في السوق مرنًا، ويقلل من الحاجة إلى زيادة ضخ السيولة. من ناحية السمات الموسمية، فإن مارس هو موسم تقليدي لانخفاض عمليات ضخ السيولة قصيرة الأجل، حيث إن حجم التدفقات الصافية في السنوات الأخيرة أقل بشكل واضح مقارنة ببداية العام والنصف الثاني، ويعد التقييد المناسب في ضخ السيولة الحالي سمة تاريخية.

ثانيًا، احتياطي مساحة السياسات بين الفصول. نهاية مارس تمثل نقطة عبور بين الفصول، وهناك عوامل تؤثر على السوق المالية. يمكن أن تساعد عمليات تقليل الحجم المبكرة في استرداد السيولة التي تم ضخها سابقًا، وتوفير مساحة لضبط نهاية الفصل، وتحقيق التوازن عبر الدورات، وتجنب تقلبات حادة في أسعار الأموال. بالإضافة إلى ذلك، تظهر البيانات المالية في فبراير أن السيولة بشكل عام لا تزال ميسرة، حيث إن معدل نمو M2 بنسبة 9.0% لا يزال أعلى من معدل نمو التمويل الاجتماعي، مما يشير إلى أن العرض المالي يفوق الطلب، وبالتالي يقلل من الحاجة إلى فائض السيولة على المستوى الكلي.

ثالثًا، يتوافق مع التوجيه العام خلال الاجتماعات السنوية “لتيسير آلية نقل السياسة النقدية”. يركز المحتوى الإضافي للسياسة النقدية هذا العام على “تيسير آلية النقل”، حيث إن التركيز ينصب على كيفية تعزيز استثمار الأموال ذات الأسعار المنخفضة، وتحويل “التيسير النقدي” إلى نمو في الاقتصاد الحقيقي. من هذا المنظور، يقل أهمية حجم ضخ السيولة، ويجب أن يكون الهدف هو تجنب تراكم الأموال في السوق بين البنوك، ودفع المؤسسات المالية نحو توجيه الأموال إلى الاقتصاد الحقيقي، أو أن يكون جزءًا من إدارة السيولة للبنك المركزي. لذلك، فإن عمليات سحب السيولة الزائدة بشكل معتدل وتنظيم أسعار الأموال بشكل مناسب تتماشى مع التوجهات العامة للسياسة.

بشكل عام، فإن تقييد ضخ السيولة من البنك المركزي حالياً هو نتيجة لتفاعل العوامل الموسمية والسياسات. لا تزال سياسة “التيسير المعتدل” سارية، ومن غير المرجح أن يحدث تقييد منهجي في المستقبل، لكن في ظل توجيه “تيسير آلية نقل السياسة النقدية”، من المتوقع أن تكون عمليات الضخ أكثر دقة وحذرًا، مع استمرار ضغط طفيف على أسعار الأموال نحو الأعلى، مع بقاء الأسعار في المستويات المتوسطة والمنخفضة.

مخاطر تقلبات السوق العالمية: تؤدي فترات التضخم الطويلة إلى تأثيرات سلبية على الأسواق الأمريكية والأوروبية، حيث ترتفع تكاليف الشركات، وينخفض طلب المستهلكين، وترتفع أسعار السلع الصناعية والاستهلاكية. لمواجهة التضخم، تأخرت عملية خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى بشكل موضوعي إلى مخاطر ركود في الأسواق الخارجية. مع وصول ترامب إلى السلطة، ظهرت أفكار معادية للعولمة في الخارج، مما يضغط على تطور التكنولوجيا والتجارة الخارجية في بلادنا.

مخاطر الصراعات الجغرافية: لا تزال الحرب بين روسيا وأوكرانيا غير مستقرة، مع استمرار دعم الناتو لأوكرانيا وتصعيد الموقف الروسي، مما يجعل الوضع في الحرب الروسية الأوكرانية غير مستقر. وتأثير ذلك قد يؤدي إلى تقلبات في الأسواق المالية العالمية، وربما ظهور مخاطر نظامية إقليمية. من الضروري أن نأخذ في الاعتبار انتقال المخاطر على مستوى العالم واتخاذ التدابير الوقائية.

مخاطر تسريع التوسع في الائتمان: مع استمرار إصدار سياسات تعزيز النمو، تتقدم عملية توسيع الائتمان، وتوفر الحكومة إمدادات وفيرة من السندات الحكومية. مع دفع مشاريع البنية التحتية والاستثمار، قد يتسارع التوسع في الائتمان، مما يزيد من رغبة السوق في المخاطرة. وبالنظر إلى أن وضع السيولة الحالي أكثر تعقيدًا مقارنة بالسنوات السابقة، فإن التوسع في الائتمان مع تسارع السيولة قد يدفع السوق نحو الاتجاه التصاعدي، مما يؤدي إلى ارتفاع عائدات السندات وانخفاض أسعارها.

اسم تقرير البحث عن الأوراق المالية: «تقييد بسيط في ضخ السيولة قصيرة الأجل من البنك المركزي»

تاريخ النشر الخارجي: 15 مارس 2026

الجهة المصدرة للتقرير: شركة CITIC Securities Co., Ltd.

مُحَلِّلُو التقرير:

زين يو، SAC رقم: S1440512070011

تشو يوانيوان، SAC رقم: S1440524070011