هل طموح التوسع العدواني لـ Fuliwan لا يتماشى مع قدرته على توليد الأموال الذاتية؟ يخطط لزيادة رأس المال بـ 1 مليار يوان، والمشاريع السابقة من جمع الأموال لم تحقق التوقعات البعيدة

البيع: معهد أبحاث الشركات المدرجة في سينسينغ

نص/ استوديو 夏虫

الوجهة الرئيسية: هل يتوافق التوسع الجريء الذي تقوم به الشركة في ظل ظروف “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح”، وتدهور التدفقات النقدية التشغيلية بشكل كبير، وضغوط سداد الديون القصيرة الأجل، مع قدرتها على التوليد الذاتي؟ هل يُشتبه في أن نمو الإيرادات المفرط للشركة هو “وهمي”، وأن الهيكل المالي هش، وأن الإنفاق الرأسمالي الكبير قد يزيد من مخاطر التشغيل والمالية؟ من الجدير بالذكر أن الشركة تخطط لزيادة رأس المال من خلال إصدار أسهم جديدة، إلا أن مشروع إصدار السندات القابلة للتحويل السابق كان بطيئًا جدًا ولم يحقق التوقعات، فهل هناك شك في مدى معقولية التمويل الإضافي وقدرة الشركة على استيعاب الطاقة الإنتاجية الجديدة؟

مؤخرًا، أصدرت شركة فولي وان تقريرها السنوي لعام 2025، والذي يظهر بشكل عام ميزة “زيادة عالية في الإيرادات مع زيادة منخفضة في الأرباح”. تُظهر البيانات أن الشركة حققت إيرادات تشغيلية قدرها 1.9722 مليار يوان، بزيادة قدرها 53.46% عن العام السابق؛ وصافي الربح بعد خصم حقوق المساهمين بلغ 55.21 مليون يوان، بزيادة 1.26%.

وفي الوقت نفسه، أصدرت الشركة خطة زيادة رأس المال المقترحة. يُذكر أن الشركة تنوي جمع ما لا يزيد عن 1.022 مليار يوان (شاملة)، وأن صافي الأموال المجمعة بعد خصم تكاليف الإصدار سيُستخدم في مشروع تصنيع المعادن عالية الجودة، ومشروع البحث والتطوير لمكونات الروبوتات الذكية، بالإضافة إلى تعزيز رأس المال العامل.

من الجدير بالاهتمام أن مشروع تصنيع المعادن الذكية “المكونات الدقيقة في نانتونغ” الذي تم تمويله عبر السندات القابلة للتحويل لم يحقق التوقعات بعد، ولا يزال قيد الإنشاء. ومع ذلك، تعتزم الشركة إصدار 1 مليار يوان أخرى من الأسهم لتمويل الطاقة الإنتاجية الجديدة، فكيف ستتمكن من استيعاب هذه الطاقة؟ ولماذا تستمر في جمع رأس مال إضافي رغم أن مشروع التمويل السابق لا يزال قيد التنفيذ؟

هل يمكن استيعاب التوسع الجريء في الطاقة الإنتاجية؟ وهل الإيرادات المبالغ فيها وهمية؟

يُركز مشروع زيادة رأس المال البالغ 1 مليار يوان على تصنيع مكونات المعادن عالية الجودة. وفقًا للمعلومات، يخطط المشروع لاستثمار 743 مليون يوان، ويهدف إلى شراء الأراضي، وبناء قواعد إنتاج جديدة، وشراء معدات تصنيع عالية الجودة، لزيادة قدرة إنتاج مكونات المعادن الدقيقة، وتحسين الكفاءة، وتعزيز حضور الشركة في مجال الروبوتات الذكية، من خلال إنتاج مكونات مثل التروس الصغيرة، والمفاصل الذكية، وأجزاء الهيكل، بهدف الاستفادة من سوق الروبوتات الذكية. بعد اكتمال المشروع، ستتمكن الشركة من تلبية طلبات العملاء بسرعة، وتطوير مسارات نمو متنوعة، وزيادة الربحية، وتعزيز القدرة على مقاومة المخاطر، وتحقيق استدامة طويلة الأمد.

يتضح أن الشركة تركز بشكل كبير على سوق الروبوتات الذكية، لكن ما هو مستوى محتوى الأعمال في هذا المجال؟

المشروع الرئيسي لتنفيذ خطة زيادة رأس المال هو شركة فولي وان للتصنيع الدقيق (سوذو)، وتقع في مدينة سوتشو، كوانشو، على جانب طريق سونغنان، شرق نهر هوانغبو.

ومن الجدير بالذكر أن الشركة أصدرت في يناير 2025 إعلانًا عن استثمار خارجي، يذكر أن الشركة تنوي إنشاء شركة فولي وان للتصنيع الدقيق (سوذو) للاستثمار في بناء قاعدة لتطوير وإنتاج مكونات المعادن الدقيقة عالية الجودة، باستثمار قدره 1 مليار يوان. بعد تشغيل المشروع، ستنتج الشركة منتجات مثل حوامل ودعائم هواوي، وشاشات الهواتف (ياقوت الأزرق)، وأدوات التداخل الوعائي، ومكونات دقيقة للطائرات بدون طيار، وقرص احتكاك من الصلب، وحقن طبي، ومغناطيسات للمنتجات الإلكترونية، بطاقة إنتاجية عالية.

بالإضافة إلى ذلك، وبالإضافة إلى الإنفاق الرأسمالي السابق، فإن إجمالي الاستثمارات المجمعة للشركة تصل إلى حوالي 2.5 مليار يوان.

مشروع تصنيع المعادن الذكية في نانتونغ يُقدر استثمارُه الإجمالي بـ 1 مليار يوان، وقد تم جمع 690 مليون يوان من خلال إصدار السندات القابلة للتحويل، و1.2 مليار يوان من التمويل الزائد من الاكتتاب العام الأولي. وفي سبتمبر 2025، أصدرت الشركة إعلانًا عن استثمار خارجي، حيث تنوي شركة Qiangxin Technology (نانتونغ) استثمار حوالي 500 مليون يوان في مشروع معالجة حرارية عالية الجودة للمواد الأساسية، مع استثمار ثابت يقدر بـ 300 مليون يوان (يشمل معدات بقيمة 200 مليون يوان، وأراضي ومباني بقيمة 100 مليون يوان).

وفي ظل هذه الخطط الاستثمارية الكبيرة، تواجه الشركة ضائقة مالية، حيث أن رصيدها النقدي في نهاية عام 2025 كان 484 مليون يوان، بينما تجاوزت ديونها القصيرة الأجل 500 مليون يوان، وبلغت ديونها طويلة الأجل 526 مليون يوان.

ومن الجدير بالذكر أن إيرادات الشركة شهدت ارتفاعًا كبيرًا، لكن الأرباح لم تواكب هذا النمو. فبينما زادت الإيرادات من 1.792 مليار يوان في 2022 إلى 1.972 مليار يوان في 2025، بمعدل نمو 29.6% و53.46% على التوالي، انخفض هامش الربح الصافي بشكل كبير من 17.92% في 2022 إلى 2.52% في 2025.

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن الإيرادات المرتفعة قد تكون وهمية، وأن التدفقات النقدية لا تتوافق مع الإيرادات، حيث شهدت تدهورًا مستمرًا في السنوات الأخيرة. وفقًا لنظام الإنذار المبكر، فإن البيانات المالية لآخر ثلاثة تقارير سنوية تظهر أن إيرادات التشغيل زادت بشكل مستمر، بينما تراجعت التدفقات النقدية التشغيلية الصافية بشكل كبير، مما يشير إلى تباين واضح بين النمو في الإيرادات والتدفقات النقدية.

هل يجب الحذر من تأخير مشاريع التمويل السابقة، وهل هناك مخاطر انخفاض قيمة الأصول؟

في الواقع، لم يحقق مشروع السندات القابلة للتحويل السابق التوقعات. ففي عام 2023، أصدرت الشركة سندات قابلة للتحويل، وكان من المقرر أن يكون المشروع الرئيسي، وهو تصنيع المعادن الدقيقة في نانتونغ، جاهزًا للاستخدام بحلول ديسمبر 2024. وتُقدر إيرادات المشروع بعد التشغيل الكامل بـ 1.133 مليار يوان، استنادًا إلى متوسط أسعار البيع لمنتجات الشركة المماثلة، مع توقعات السوق.

لكن حتى نهاية 2024، استخدمت الشركة 3.83 مليار يوان من تمويل السندات، أي بنسبة 55.44% من المبلغ المخصص، ولا تزال المشاريع قيد الإنشاء ولم تصل بعد إلى مرحلة الإنتاج. وحتى منتصف عام 2025، بلغت نسبة استثمار التمويل 73.12%، وبنهاية العام وصلت إلى 80.62%. يتضح أن التقدم بطيء جدًا، مما يثير تساؤلات حول أسباب التأخير، وما إذا كانت هناك مخاطر لانخفاض قيمة الأصول.

وتقول الشركة إن مشروع تصنيع المعادن الدقيقة في نانتونغ من المتوقع أن يصل إلى حالة الاستخدام بحلول يونيو 2026، مع استكمال بناء المصنع وتركيب المعدات تدريجيًا، مما سيساعد على زيادة القدرة الإنتاجية.

هل يتأثر الأساس المالي الرئيسي بتقلبات القطاع؟ وهل تتذبذب الإنتاجية؟

منذ تأسيسها، ركزت شركة فولي وان على تطوير وتصنيع وبيع المكونات المعدنية الدقيقة، وتخدم بشكل رئيسي قطاعات 3C، السيارات، والأدوات الكهربائية، وغيرها. وتقسم منتجاتها إلى فئات حسب الاستخدام، مثل مكونات 3C، ومكونات السيارات، ومكونات الأدوات الكهربائية، وغيرها، بالإضافة إلى مواد القطع المعدنية وشرائح الفولاذ عالية القوة.

في عام 2025، بلغت إيرادات الشركة 1.972 مليار يوان، منها 1.37 مليار يوان من مكونات 3C، أي حوالي 70% من إجمالي الإيرادات، وهو ما يمثل العمود الفقري للأعمال.

أما عن الإنتاج، فشهدت مكونات 3C تقلبات كبيرة، حيث كانت الإنتاجية بين 783 مليون قطعة و584 مليون قطعة و865 مليون قطعة خلال 2022-2024. ويُعزى ذلك إلى تأثير الحالة الاقتصادية لقطاع الإلكترونيات الاستهلاكية. وفقًا لبيانات Canalys، فإن شحنات الهواتف الذكية العالمية زادت بنسبة 2% في 2025، مع استمرار النمو في أجهزة الكمبيوتر المحمولة والأجهزة القابلة للارتداء وسماعات TWS، مما أدى إلى زيادة إيرادات مكونات 3C بنسبة 72.8%، مع استمرار الطلب على منتجات مثل سماعات الأذن TWS، التي بلغت مبيعاتها حوالي 550 مليون يوان.

هل ستستمر هذه الاتجاهات في 2026؟

وتتوقع المؤسسات مثل Omdia وIDC أن يشهد عام 2026 تراجعًا في شحنات الهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر، مع انخفاض بنسبة 7-13% و12% على التوالي، بينما ستظل منتجات الأجهزة القابلة للارتداء وسماعات TWS في نمو، لكن بمعدلات أبطأ.

وبشكل عام، يُعد معدل الإنتاج إلى المبيعات مؤشرًا رئيسيًا لمدى توافق الإنتاج مع الطلب. وإذا كان أقل من 100%، فهذا يعني أن الشركة تنتج أكثر مما تبيع، مما يؤدي إلى تراكم المخزون. لوحظ أن معدل الإنتاج والمبيعات لمكونات 3C كان فوق 100% في 2022، ثم استقر عند حوالي 94% في 2024 و2025.

وأخيرًا، نظرًا لتأخير مشاريع التمويل السابقة، خاصة مشروع نانتونغ، فإن الشركة قد تواجه مخاطر انخفاض قيمة الأصول، خاصة مع تباطؤ التقدم في التنفيذ، مما يتطلب مراقبة دقيقة للمخاطر المالية والتشغيلية.