استراتيجية جديدة على وول ستريت: مساعدة الأثرياء الأمريكيين على تحقيق خسائر لتأجيل الضرائب

David Hauser يحب الاستثمار القيمي، ويكاد لا يثق في مديري الصناديق المحترفين الذين يراهنون على “الفائزين” بأمواله. لكنه يؤمن على الأقل بأن هؤلاء يمكنهم رهن بعض “الخاسرين”. لذلك، قام مؤخرًا بتسليم حوالي 5 ملايين دولار لاستراتيجية اختيار الأسهم الكمية — التي تعد بأنها “تخلق خسائر”.

على عكس معظم الاستراتيجيات النشطة، فإن استراتيجية Hauser لا تهدف فقط إلى تحقيق عائد فوق السوق (ألفا)، أي التفوق على أداء السوق، بل تسعى أيضًا لتحقيق ما يُعرف بـ “ألفا الضرائب” — وهو “الأرباح” الناتجة عن تقليل الضرائب، والتي تكون في بعض الحالات ذات قيمة أكبر. تعتمد الاستراتيجية على شراء وبيع الأسهم بشكل متزامن، سواء كانت طويلة أو قصيرة، بهدف تحقيق أرباح إجمالية، بالإضافة إلى توليد خسائر خلال العملية، لاستخدامها في خصم أرباح رأس المال، وبالتالي تقليل الضرائب التي يتعين على هذا رجل الأعمال دفعها للحكومة.

قال Hauser وهو يقيم في لاس فيغاس: “في ذلك الوقت، فكرت أن عدم تحمل مخاطر كبيرة أمر غير ممكن على الإطلاق”. وأضاف: “لكن بعد دراسة متعمقة، رأيت أن خصائص المخاطرة فيها مقبولة بالنسبة لي”.

استراتيجية Hauser هي جزء من نظام تداول ناشئ. مع استمرار السوق في الارتفاع على مدى سنوات، وتراكم الأرباح الخاضعة للضرائب، تتنافس وول ستريت لمساعدة الأثرياء الأمريكيين على التعامل مع الضرائب. حاليًا، تتجاوز الأموال المستثمرة في استراتيجيات تحسين الضرائب تريليون دولار، وتشمل صناديق التحوط، وصناديق التداول (ETFs)، والحسابات الشخصية وغيرها.

نظرًا لأن كل دولار يُوفر من الضرائب يعني أن الحكومة تتلقى دولارًا أقل، فإن النمو السريع لهذا القطاع يثير قلق بعض الأوساط — خاصة في ظل اتساع فجوة الثروة وارتفاع العجز المالي. تستعد وزارة الخزانة الأمريكية لمراجعة واحدة على الأقل من هذه الاستراتيجيات بشكل أكثر تدقيقًا. ومع ذلك، يرى المنتقدون أن على الجهات الرسمية أن تفعل المزيد للحد من هذه الممارسات، بينما تعرض هذه الاستراتيجيات المستثمرين لمخاطر جديدة.

ومع ذلك، لا يزال الأثرياء الأمريكيون يتدافعون للاستفادة منها. في عصر تسيطر فيه الصناديق السلبية وصناديق ETFs ذات الرسوم المنخفضة على معظم الأموال، فإن موجة “ألفا الضرائب” هذه توفر مصدر دخل جديد لصناعة إدارة الأصول، وتمنحها فرصة لاستعادة الاهتمام بالسوق.

قال Samuel Harnisch، مؤسس شركة Quantitative Financial Strategies ومقرها دنفر، والمتخصصة في خدمة العملاء ذوي الثروات العالية الخاضعة للضرائب: “ألفا الضرائب هي أكثر مصادر الأداء الفائق استقرارًا التي يمكنك تحقيقها”.

تختلف استراتيجيات ألفا الضرائب بشكل كبير من حيث الهدف، والتعقيد، ومستوى الجرأة. على الطرف “المعتدل”، توجد ما يُعرف بـ “صناديق ETFs غير المخصصة”: التي تبيع الأسهم بشكل متوقيت لتجنب توزيع الأرباح، وبالتالي تقليل الدخل الخاضع للضرائب. أما الطرف “الأكثر جرأة”، فهناك بعض المنتجات المتخصصة لصناديق التحوط، التي تخلق مصاريف قابلة للخصم، وتستخدمها لخصم دخل الاستثمار أو حتى الدخل من الرواتب.

وفقًا لمُدوِّن الضرائب الشهير Brent Sullivan، فإن الأموال التي يجذبها حالياً استراتيجيات “الطويل والقصير المدركة للضرائب” (tax-aware long-short)، التي يستخدمها Hauser، تتجاوز 100 مليار دولار.

في مجال صناديق التحوط، تصل المنافسة على “ألفا الضرائب” إلى ذروتها. لم تكن استراتيجيات الضرائب مهمة في السابق، حيث أن العملاء الرئيسيين مثل صناديق التقاعد والتبرعات كانوا معفيين من الضرائب. لكن مع تزايد الطلب من المستثمرين الآخرين، بدأ العديد من المؤسسات في تعديل استراتيجياتها لتناسب هذا السوق الجديد.

وجدت ورقة بحثية حديثة للأستاذ المساعد في كلية كولومبيا للأعمال، Federico Mainardi، أن أغنى فئات المجتمع الأمريكي تحقق عوائد أقل، وتتكبد خسائر أكثر، خاصة عند استخدام خدمات البنوك الخاصة. وقدر أنه بدون “ألفا الضرائب” هذه، فإن حصة الثروة التي يمتلكها أغنى 1% من الأمريكيين ستنمو بنسبة 3.5 نقاط مئوية أقل خلال الثلاثين سنة القادمة.

قال Mainardi: “الثراء وحده لا يفسر الاختلاف في نسب الأرباح والخسائر التي تحققها”، مضيفًا: “المفتاح الحقيقي هو الجمع بين الثروة ونظام المستشارين الماليين المتخصصين والمعقدين، خاصة البنوك الخاصة”.

انتشار نظام تحسين الضرائب بسرعة، جلب معه الكثير من الانتقادات. يرى المعارضون أن تقليل الضرائب على الأثرياء على حساب الإيرادات العامة غير أخلاقي، خاصة وأن المستفيدين الأكبر هم الأغنياء، مما يزيد من عدم المساواة.

واحدة من الأسباب التي تجعل العديد من هذه الاستراتيجيات ممكنة أو أكثر انتشارًا هو أن التقدم التكنولوجي يتفوق بكثير على الأطر الضريبية التي وُضعت قبل عقود.

قال Steve Rosenthal، الذي عمل شريكًا في شركة Ropes & Gray LLP ومستشارًا تشريعيًا للجنة الضرائب في الكونغرس الأمريكي: “الهندسة المالية ستصبح أكثر تقدمًا”. وأضاف: “الكمبيوترات أكبر وأقوى، والذكاء الاصطناعي قريب جدًا، لكن لدينا نظام ضرائب قديم ومتخلف، ويعجز عن مواكبة المرونة العالية التي توفرها الهندسة المالية الحديثة”.

تركز العديد من استراتيجيات تحسين الضرائب في وول ستريت على “التأجيل” وليس “التحايل” على الضرائب. لذلك، عندما يبيع المستثمرون محفظتهم، لا يزال يتعين عليهم دفع الضرائب على الأرباح المتراكمة منذ أول استثمار.

وهذا هو السبب في أن “ألفا الضرائب” أصبحت مصدرًا رئيسيًا للأرباح في صناعة إدارة الأصول: فهي غالبًا ما تُبقي العملاء “محتجزين” في البرامج، لأن خروجهم قد يؤدي إلى فرض ضرائب عليهم.

إذا كان المستثمر يخطط للتقاعد، أو الانتقال إلى ولاية ذات ضرائب أقل، أو الانتقال إلى ولاية ذات ضرائب أدنى، فإن استراتيجية التأجيل تكون أكثر فائدة. أما النهج النهائي لتحقيق الكفاءة الضريبية فهو أن يستمر التأجيل حتى الوفاة، حيث ستقوم قوانين الضرائب الأمريكية بإعادة تعيين “أساس التكلفة” للأوراق المالية، مما يمنح ميزة ضريبية واضحة عند نقل الأصول.

يؤمن Hauser أن هو أعلم من الحكومة بكيفية إنفاق أمواله، ولذلك قام بتحسين الضرائب على إرثه بشكل كبير.

قال هذا الأب البالغ من العمر 43 عامًا، والذي لديه ثلاثة أطفال: “أنا أُوفر الضرائب على أشياء قد لا أحققها أبدًا، وهذا هو التأجيل النهائي”.