Hope Sea تسعى للإدراج في بورصة هونج كونج للمرة الثانية، تدفقات النقد تحت الضغط، توزيعات أرباح بقيمة 7 مليارات قبل الاكتتاب العام تتجه إلى أسرة مجلس الإدارة

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · ما هو تأثير توزيع أرباح كبير قبل الاكتتاب العام على هيكل الحوكمة؟

(مصدر الصورة: فيزيو الصين)

أخبار بلوانغينغ بتاريخ 16 مارس في 15 مارس، أظهر الموقع الرسمي لبورصة هونغ كونغ أن شركة Hope Sea Inc. (ويشار إليها فيما بعد بـ “Hope Sea”) قدمت نشرة الإصدار، وتعتزم الإدراج على السوق الرئيسي في هونغ كونغ، مع بنك الزراعة الدولي كمستشار حصري لعملية الاكتتاب. قدمت الشركة أول مرة نشرة الإصدار إلى بورصة هونغ كونغ في 16 يونيو 2025، وبعد انقضاء ستة أشهر من صلاحية المواد، قدمت طلبًا ثانيًا.

Hope Sea هي شركة تقدم خدمات سلسلة التوريد عبر الحدود لمكونات الإلكترونيات، ومقرها في منطقة Qianhai Shenzhen-Hong Kong التعاون في منطقة Shenzhen، وتركز على توفير حلول سلسلة التوريد عبر الحدود للمنتجات الإلكترونية، وتشمل أنشطتها الأساسية حلول الاستيراد، وحلول التصدير، وخدمات اللوجستيات والتخزين، وتغطي خدماتها أكثر من 40 قطاعًا عموديًا مثل الاتصالات عبر الإنترنت للأشياء، والدوائر المتكاملة، والحلول للروبوتات الذكية، والطاقة الجديدة.

وفقًا لبيانات فريست آند سوليڤان، حسب قيمة GMV، تحتل الشركة المرتبة الرابعة في سوق حلول سلسلة التوريد الشاملة للمنتجات الإلكترونية عبر الحدود في الصين لعام 2024، بحصة سوقية حوالي 0.64%. على الرغم من أن القطاع بشكل عام متشتت للغاية، وأن الحصص الإجمالية لأكبر خمسة مشاركين لا تتجاوز 5.21%، إلا أن الشركة تطورت لتتمتع بمزايا تخصصية في مجالات المنتجات ذات القيمة المضافة العالية مثل الدوائر المتكاملة.

نمو الأداء يعتمد على أرباح غير متكررة، وتدفق نقدي مضغوط

تُظهر نشرة الإصدار والتقارير المالية العامة أن أداء Hope Sea من عام 2023 إلى 2025 (ويشار إليها بـ “فترة التقرير”) شهد نموًا ثابتًا، حيث ارتفعت إيرادات النشاط الرئيسي من 221 مليون يوان في 2023 إلى 268 مليون يوان في 2025، بمعدل نمو مركب على مدى ثلاث سنوات قدره 10.6%. خلال هذه الفترة، كانت الإيرادات 221 مليون يوان، 235 مليون يوان، و268 مليون يوان على التوالي، والأرباح الصافية كانت 84 مليون يوان، 86 مليون يوان، و108 مليون يوان، بمعدلات نمو سنوية قدرها -3.89%، 2.30%، و26.71%.

من الجدير بالذكر أن الزيادة الكبيرة في الأرباح الصافية لعام 2025 تعود بشكل رئيسي إلى تحقيق صافي أرباح قدره 43.1 مليون يوان من بيع ممتلكات استثمارية في هونغ كونغ، وهو ما يمثل 39.77% من أرباح العام. إذا تم استبعاد هذا الدخل غير المتكرر، فإن هامش الربح الصافي للنشاط الأساسي للشركة يقدر بحوالي 24.4%، وهو أقل بكثير من مستوى 40.5% خلال فترة التقرير.

حاليًا، يعتمد نمو أرباح الشركة بشكل كبير على الأرباح غير المتكررة وأنشطة تنظيم رأس المال عبر الحدود، وإذا لم تتمكن الشركة في المستقبل من الحصول على أسعار صرف تفضيلية من البنوك أو منتجات تسوية تجارية مناسبة، فإن قدرتها على تحقيق الأرباح ستتأثر بشكل كبير، وبعد استبعاد الأرباح غير المتكررة، ينخفض ربحية النشاط الأساسي بشكل ملحوظ. لذلك، يتعين على الشركة توضيح مدى استدامة ربحية أنشطتها الأساسية.

من حيث تكوين الإيرادات، تتكون إيرادات الشركة بشكل رئيسي من دخل حلول سلسلة التوريد وصافي أرباح تنظيم رأس المال عبر الحدود، حيث ارتفعت إيرادات حلول السلسلة من 116 مليون يوان في 2023 إلى 157 مليون يوان في 2025، بينما استقر صافي أرباح تنظيم رأس المال بين 104 مليون يوان و112 مليون يوان، وهو ما يمثل نسبة تتراوح بين 41.4% و47.6% من إيرادات النشاط الرئيسي، وتعد مصدرًا هامًا للأرباح؛ ومن بين إيرادات حلول السلسلة، شهدت خدمات التخزين واللوجستيات نموًا سريعًا بمعدل نمو مركب على مدى ثلاث سنوات بلغ 45.3%، وبلغت حصتها في 2025 حوالي 49%، حيث ارتفعت إيرادات الخدمات اللوجستية الدولية من 0 إلى 35 مليون يوان في 2025.

أما من حيث التدفق النقدي، فقد انخفض صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية من 2.03 مليار يوان في 2023 إلى 196 مليون يوان في 2025، بانخفاض قدره 90.4% خلال الثلاث سنوات، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى تأثير أنشطة التسوية الهيكلية للتجارة، التي تتطلب من الشركة إيداع مبالغ أكبر من المبالغ التي يمكن سحبها كضمان، مما يضع ضغطًا كبيرًا على التدفق النقدي قصير الأجل. حتى 31 ديسمبر 2025، بلغ رصيد النقد والنقد المعادل للشركة 687 مليون يوان.

الملكية مركزة بشكل كبير، وتوزيع أرباح بقيمة 700 مليون قبل الاكتتاب العام يتجه نحو عائلة مجلس الإدارة

على الرغم من أن أداء Hope Sea يشهد نموًا ثابتًا ويتمتع بمنافسة صناعية معينة، إلا أن أداء الشركة من حيث التشغيل يظهر أن تركيز العملاء والموردين يتزايد، وأن تركيز سلاسل التوريد على الطرفين يتصاعد، مما يزيد من مخاطر عدم استقرار التشغيل.

خلال الفترة من 2023 إلى 2025، كانت نسبة إيرادات النشاط الرئيسية التي تساهم بها أكبر خمسة عملاء 28.8%، 28.5%، و32.9% على التوالي، بينما ارتفعت نسبة مشتريات أكبر خمسة موردين من 32.8% إلى 41.0%، وكان أكبر مورد يمثل نسبة 7.7% من المشتريات، وارتفعت إلى 14.9%.

وفي الوقت نفسه، تتركز ملكية الشركة بشكل كبير، حيث يسيطر فون سوجون، وزوجته يانغ تشونكوي، وابنته فون يانغ، من خلال صندوق عائلي على 100% من أسهم الشركة، مما يشكل هيكل ملكية عائلي مطلق، وتسيطر العائلة على مجلس الإدارة، حيث يشغل عضوين تنفيذيين فون يانغ وزوجها زانغ تشنغوان، ويشغل فون سوجون منصب عضو غير تنفيذي ورئيس مجلس الإدارة. هذا الهيكل قد يؤدي إلى نقص التوازن في اتخاذ القرارات، ويشكل خطرًا على ضعف الحوكمة.

ومن الجدير بالذكر أن Hope Sea قامت بتوزيع أرباح بقيمة حوالي 211 مليون يوان في السنة المالية 2023، و314 مليون يوان في 2024، و143 مليون يوان في 2025، وتم دفعها بالكامل في 1 أغسطس 2024، و17 يونيو 2025، و30 يونيو 2025 على التوالي. وبتحكم عائلة فون سوجون في 100% من أسهم Hope Sea، فإن ذلك يعني أن العائلة حصلت على أرباح بقيمة 668 مليون يوان خلال ثلاث سنوات.

بالإضافة إلى ذلك، هناك مشكلة تراجع نسبة السيولة، حيث انخفضت نسبة التداول من 1.1 في 2023 إلى 1.0 في 2025، وتراجع صافي الأصول المتداولة من 955 مليون يوان إلى 658 مليون يوان، وانخفضت قيمة الأصول الصافية من 995 مليون يوان إلى 724 مليون يوان، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى توزيع أرباح كبير قبل الإدراج، حيث وزعت الشركة إجمالاً 668 مليون يوان بين 2023 و2025، جميعها دخلت في حسابات عائلة فون.

وفيما يخص استخدام الأموال التي سيتم جمعها من خلال الاكتتاب العام، وفقًا لنشرة الإصدار، ستُخصص الأموال بشكل رئيسي لأربعة أغراض: أولاً، توسيع نطاق الخدمة وقدراتها، وتحسين نظام خدمات السلسلة التوريد؛ ثانيًا، ترقية نظام تكنولوجيا المعلومات الموحد، من خلال تحديث الأجهزة، وترقية البرمجيات، وتوظيف متخصصين في تكنولوجيا المعلومات، لتحسين نظام EAS، وزيادة كفاءة التشغيل؛ ثالثًا، التوسع الدولي، من خلال توظيف فرق مبيعات وتسويق محلية، وزيادة القدرة على المكاتب والمخازن، لتوسيع الأعمال في سنغافورة؛ رابعًا، تعزيز رأس المال العامل واستخدامه لأغراض الشركة العامة، لضمان استقرار العمليات اليومية للشركة.