"الشراء النشط عند الارتفاع" و"التسويق المخفي"... لماذا تحتوي هذه الصناديق المواضيعية على "عدم تطابق بين الاسم والمحتوى"؟

في بداية عام 2026، ظهرت شكاوى متكررة حول “انحراف الأسلوب” للصناديق على مختلف منصات البيع. مشكلة “انحراف الأسلوب” في القطاع المالي قديمة، وبعض الصناديق تتزايد فيها الظاهرة بدافع من المصالح. وكشف التحقيق أن حتى نهاية عام 2025، من بين 13 صندوقًا تم تصنيفها على أنها “منحرفة عن الأسلوب” من قبل وكالة تقييم الصناديق الخارجية جيجان جينكسين، لم تصحح 6 منها مسارها، بل إن بعض الصناديق أظهرت في الربع الرابع اتجاهًا جديدًا نحو “تكتل الذكاء الاصطناعي”، مما أدى إلى “انحراف ثانٍ”.

ويرى العديد من خبراء القطاع أنه في ظل تطبيق “إرشادات معايير الأداء للمستثمرين في الصناديق العامة” الصادرة عن هيئة الأوراق المالية الصينية في 1 مارس، والذي يهدف إلى فرض رقابة صارمة، فإن المشاكل القديمة ستبدأ في التصحيح تدريجيًا، مما يعيد القطاع إلى جوهر الالتزام بالثقة والأمانة.

لغز “الانحراف الثانوي”: من “الدفاع السلبي” إلى “المتابعة النشطة”

في بداية عام 2026، أصبح مصطلح “انحراف الأسلوب” من الكلمات الأكثر تكرارًا في شكاوى الصناديق. على سبيل المثال، صندوق “هوا باو ناسداك المختار” تعرض لانتقادات شديدة من المستثمرين بسبب تركيزه على شركات غير مدرجة في ناسداك، مثل نايكيا، وتجاهله أداء السوق الأمريكي؛ والأكثر ندرة، في 13 يناير، عقدت محكمة هونغكوك في شنغهاي جلسة استماع لقضية رفعها مستثمرون ضد شركة الصناديق ومديريها، حيث تم اتهام صندوق “جوتو رويان جينباو” بتحول كبير من استثمار في شركات الطاقة الجديدة إلى أسهم التكنولوجيا المدعومة بالذكاء الاصطناعي، مما يُعد انحرافًا خطيرًا عن الأسلوب.

وفقًا لتقرير تقييم الصناديق العامة للربع الثاني من 2025 الصادر عن جيجان جينكسين، تم تصنيف 13 صندوقًا على أنها منحرفة عن الأسلوب. وبمتابعة تلك الصناديق، تبين أنه حتى نهاية 2025، لا تزال 6 منها تعاني من الانحراف، وبعضها يمر بمرحلة “انحراف ثانٍ”.

صندوق “تشاوي يانغ الصحي والترفيهي المرن” يُعتبر نموذجًا واضحًا لـ"الانحراف الثانوي". وفقًا لتقييم الربع الثاني من 2025، كان قد تم تصنيفه على أنه منحرف بسبب تركيزه على معدات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي؛ لكن التقرير الربعي أظهر أنه لم يعد يركز على موضوع الصحة والترفيه، بل استمر في التركيز على أسهم مثل تينتسي ميتريال، إندستري فوليون، وهاوشنغ ليثيوم، التي تحظى بشعبية عالية في السوق، حيث بلغت نسبة الأسهم المملوكة 37.8%.

الأكثر من ذلك، أشار مدير الصندوق “غون زينغ” في التقرير الربعي إلى أنه “نظرًا لارتفاع أداء قطاعات الحوسبة والبطاريات الليثيوم في 2025، سيقوم في الربع الأول من 2026 بالتحكم بشكل مناسب في الحيازات، منتظرًا فرصًا جديدة للزيادة”.

وذكر مسؤول من جهة تقييم الصناديق في شنغهاي أن “الانحراف في الأسلوب في مراحله المبكرة كان غالبًا في استثمار مراكز كبيرة في البنوك والكهرباء، وهو نوع من الانحراف الدفاعي، لكن الآن، مع توجه الجماعي نحو الذكاء الاصطناعي، والطاقة الجديدة، والأدوية المبتكرة، فإن الأمر يمثل نوعًا آخر من خيانة الموضوع. والخطر في ‘الانحراف الثانوي’ هو أن مدير الصندوق لا يجهل أنه ينحرف، بل يختار، رغم علمه بالمخالفة، أن يواصل لتحقيق أداء قصير الأمد”.

وتشير البيانات إلى أن صندوق “تشاوي يانغ الصحي والترفيهي المرن” حقق عائدًا بنسبة 83.52% في 2025، واحتل مرتبة متقدمة بين أقرانه. “على الرغم من أن بعض الصناديق التي انحرفت حققت أرباحًا ملحوظة بفضل تركيزها على الذكاء الاصطناعي، إلا أن هذه الأرباح تعتمد على خرق العقود، وعند تغير أسلوب السوق، ستواجه تلك الصناديق مشكلة مزدوجة: فهي تفوت فرصة الارتداد في الموضوعات الأصلية، وتظل في مواقع عالية في قطاعات ساخنة”، وفقًا للمصادر.

أما صندوق “باو يينغ للخدمات الحديثة” فقدم نسخة متقدمة من “الانحراف الثانوي”. فوفقًا لعقد الصندوق، يجب أن يركز على الخدمات الإنتاجية وخدمات السكان، لكن بيانات الربع الثاني من 2025 أظهرت أنه كان يركز على أسهم الأدوية؛ والتقرير الربعي أظهر أنه زاد من استثماراته في شركات الأدوية المبتكرة وأسهم الذكاء الاصطناعي، حيث بلغت نسبة الأسهم المملوكة 65%. وقال مدير الصندوق “ياو يي” في التقرير إن “رغم استمرار تقلبات قطاع الأدوية المبتكرة في الربع الرابع، سنواصل استراتيجيتنا في تخصيص الموارد لهذا القطاع”.

أما صندوق “جيشاري للمواضيع الخضراء” فهناك خلاف حول “الانحراف الثانوي”. فوفقًا لفهم السوق، كان من المفترض أن يركز على الصناعات الخضراء، مثل البيئة والطاقة الجديدة، لكن بيانات الربع الثاني من 2025 أظهرت أنه كان يركز على أسهم الرقائق، خاصة في سلسلة صناعة أشباه الموصلات، حيث بلغت نسبة الأسهم المملوكة 71%. وفي الربع الرابع من 2025، لا زال مدير الصندوق “تساي تشنغ فنغ” يركز على أسهم مثل لانكي تكنولوجي وZhaoyi Innovation، مع زيادة نسبة الأسهم إلى 82.5%.

وأعرب مسؤول من شركة “جيشاري” عن أن هناك خلافات حول مدى انحراف الصندوق عن موضوع “البيئة الخضراء”، حيث يختلف تعريف السوق لـ"الخضراء". فوفقًا لعقد الصندوق، يُعرف “الموضوع الأخضر” بأنه يركز على مجالات مثل الابتكار، والتنسيق، والبيئة، والانفتاح، والمشاركة، ويهدف إلى الاستثمار في الشركات ذات المزايا التنافسية التي يمكن أن تحقق نموًا مستدامًا على المدى الطويل، والتي تستفيد من تحول الهيكل الاقتصادي والتحديث الصناعي في الصين.

وقال: “يشمل نطاق استثمار الصندوق مجالين رئيسيين: الأول، التحول الأخضر منخفض الكربون، ويشمل الطاقة الجديدة، والمواد الجديدة، والسيارات الذكية، والطاقة النظيفة، وإنترنت الصناعات، وإنترنت الأشياء، والأدوية الحيوية؛ والثاني، البحث والتطوير في تكنولوجيا منخفضة الكربون، ويشمل تكنولوجيا المعلومات، والذكاء الاصطناعي، والتكنولوجيا الحيوية، والمعدات عالية الجودة، والتكامل مع صناعات منخفضة الكربون.” وأضاف أن الشركات المدرجة التي يركز عليها الصندوق تتوزع في قطاعات الاتصالات، والحواسيب، والإلكترونيات، والآلات، والطاقة، والنقل، والمعادن غير الحديدية، والكيميائيات الأساسية، والخدمات العامة، والبيئة، والسيارات، والأدوية الحيوية.

أنواع الانحراف: من “الانحراف العميق” إلى “التنكر الخفي”

بالإضافة إلى حالات “الانحراف الثانوي” المذكورة، هناك ثلاث صناديق أخرى تظهر أشكالًا مختلفة من انحراف الأسلوب، مما يشكل لوحة فوضوية من “المنتوج غير مطابق”.

صندوق “تاكسين للخدمات الحديثة” يُعتبر نموذجًا واضحًا لـ"الانحراف العميق". فاسم الصندوق يشير إلى التجارة، والخدمات الترفيهية، والنقل، لكن بيانات الربع الثاني من 2025 أظهرت أنه كان يركز على أسهم الليثيوم؛ والتقرير الربعي أظهر أن أكبر مراكزه كانت في شركات مواد تينتسي، يياها، وتينهاوا، وهي شركات في سلسلة الطاقة الجديدة، وهو ما يتناقض مع موضوع الخدمات الحديثة.

أما صندوق “بيشين ريفينت” فوقع في فخ “عدم التوافق بين الاسم والمحتوى” و"التصفية". فاسمه يركز على “النمو الخارجي”، ويجب أن يركز على عمليات الاندماج والاستحواذ والتوسع، لكنه في الربع الثاني من 2025 كان يركز على أسهم الكهرباء؛ والتقرير الربعي أظهر أن أكبر مراكزه كانت في شركات الكهرباء، والطاقة المائية، والمعادن غير الحديدية، وهو في وضع التصفية، مع وجود انحراف في الأسلوب وخطر التصفية.

أما “جين سين” الذكي الصيني لعام 2025، فهناك نوع من “الانحراف الخفي”. ففي الربع الثاني من 2025، كانت أسهم البنوك من أكبر مراكزه، واعتُبرت من نوع الانحراف؛ والتقرير الربعي أظهر أنه رغم إضافة شركتين في مجال أشباه الموصلات، فإن أكبر 8 مراكز كانت لا تزال تركز على البنوك والتأمين، بنسبة إجمالية 42.85%. وقال مدير الصندوق “تان جيا جون” إن التخصيص كان في مجال “الخدمات المالية الذكية”، لكنه في الواقع لا يزال يركز على الأسهم البنكية التقليدية.

ومن الجدير بالذكر أن ليس كل الصناديق تتجاهل الانحراف، فصندوق “جيانغ يانغ للابتكار” قام في الربع الثاني من 2025 بزيادة مراكزه في أسهم التكنولوجيا، مثل “نيدك” و"نيدك" و"تنسن"، وأعاد ترتيب مراكزه بشكل كبير، مما يظهر أنه قام بتصحيح مساره، على عكس الصناديق التي تتبع نمط “الانحراف الثانوي”.

الرقابة الصارمة: تطبيق اللوائح وإعادة تشكيل القطاع

وفي ظل الفوضى، تتصدى الجهات الرقابية بقوة. دخلت إدارة الصناديق مرحلة “القيود الصارمة” على الانحراف.

في 1 مارس 2026، أصدرت هيئة الأوراق المالية الصينية إرشادات “مقارنة الأداء لمعايير أداء الصناديق الاستثمارية”، والتي دخلت حيز التنفيذ، وتُعتبر خطوة لإعادة تشكيل ثقافة الاستثمار في القطاع، معلنة نهاية عصر “المعايير الخفيفة والتصنيفات الثقيلة”.

وتتطلب اللوائح أن تتطابق شروط الاستثمار والاستراتيجيات والمخاطر والعوائد المحددة في عقد الصندوق مع المعايير؛ وإذا كانت إدارة الصندوق النشطة تحقق أداءً أدنى بشكل ملحوظ من معيار الأداء، فإن أداء مدير الصندوق سيخضع لتخفيض واضح في المكافآت.

كما منحت اللوائح فترة انتقالية مدتها 12 شهرًا لتصحيح الوضع، مما يعني أن الصناديق التي تم تصنيفها على أنها منحرفة، بما فيها تلك الستة، يجب أن تصحح مسارها قبل مارس 2027، وإلا ستواجه إجراءات رقابية أشد.

وأعرب العديد من الخبراء عن قلقهم من أن السماح لصناديق “الصحة والترفيه” بامتلاك مراكز كبيرة في الذكاء الاصطناعي يهدد حقوق المستثمرين، ويضر بمبدأ “الثقة والأمانة” الذي يقوم عليه القطاع. ومع تطبيق اللوائح الجديدة، يمر القطاع بتحول عميق من “المنافسة على التصنيفات” إلى “الالتزام بالعقود”، وهو أمر ضروري لحماية حقوق المستثمرين، ولتطوير القطاع بشكل مستدام. وفي المستقبل، تحت وطأة الرقابة الصارمة، سيكتشف مديرو الصناديق الذين يحاولون تحقيق أرباح قصيرة الأمد عبر “الانحراف الثانوي” أن الالتزام باللوائح هو الطريق الأطول، وأن روح العقد هي الحصن المنيع الأكبر.