حوالي 80 مليار قيمة سوقية، قد تتغير ملكية تشيفينج جولد، والأرملة سيدة المؤسس البالغة 43 عاماً تتراجع بشجاعة

مصدر المقالة: تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين الكاتب: دونغ بنغ

حققت شركة تشي فنغ للذهب أداءً تشغيليًا قياسيًا جديدًا، إلا أن المالك الفعلي لها اختار فجأة الانسحاب بسرعة.

في 19 مارس، توقفت شركة تشي فنغ للذهب عن التداول، وأعلنت الشركة في الليلة السابقة أن لي جين يانغ والمتفقين معه يخططون لنقل حصتهم في الشركة، مما قد يؤدي إلى تغيير السيطرة الفعلية على الشركة.

لي جين يانغ، البالغ من العمر 43 عامًا، أرملة مؤسس تشي فنغ للذهب، تشاو مي غوانغ، وكلا الزوجين من مدينة جيلين بمقاطعة جيلين. بعد وفاة تشاو مي غوانغ في ديسمبر 2021 بسبب المرض، ترك جميع إرثه، بما في ذلك حصته في تشي فنغ للذهب، للي جين يانغ.

حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، كانت حصة لي جين يانغ والمتفقين معه في الشركة تبلغ 12.73%. وقبل توقف التداول، كانت القيمة السوقية الإجمالية للشركة تصل إلى 77.6 مليار يوان، وبحسب سعر الإغلاق، فإن قيمة تلك الحصة تقدر بـ 9.87 مليار يوان.

إذا قام لي جين يانغ بنقل كامل حصته، ومع الأخذ في الاعتبار علاوة السيطرة، فمن المحتمل أن تتجاوز قيمة الصفقة 10 مليارات يوان.

في يوم التوقف عن التداول، اتصل مراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين بالشركة كمستثمر، ورد مسؤول في تشي فنغ للذهب قائلاً: “نحن أيضًا في انتظار إشعار من المساهمين، وإذا كانت هناك تطورات واضحة في الصفقة، ستعلن الشركة عن مزيد من التفاصيل لاحقًا.”

في الواقع، بدون النظر إلى التمويل الخارجي، هناك عدد قليل من الشركات التعدينية المحلية القادرة على استيعاب تلك الحصة التي تتجاوز المئة مليار يوان، ومن بينها شركات مثل زيجن للتعدين، شاندونغ للذهب، الصين للذهب، ولو يانغ مو يي.

بعض هذه الشركات وضحت بشكل صريح أن أصول الذهب تعتبر محورًا رئيسيًا لعمليات الاستحواذ، وقد شهدت خلال العامين الماضيين عمليات استحواذ خارجية ضخمة بقيمة مئات الملايين من اليوانات.

“ما بعد المؤسس”

مؤسس تشي فنغ للذهب هو تشاو مي غوانغ، الذي بدأ مبكرًا من خلال شراء مناجم فضائية مفلسة وذهب، ونجح تدريجيًا في تحويل شركة تعدين صغيرة محلية إلى شركة ذهب رائدة.

في ديسمبر 2012، قام تشاو مي غوانغ بدمج شركة تشي فنغ جيلونغ للتعدين (الكيان الرئيسي للشركة) مع شركة东方宝龙 (ST 宝龙) المدرجة في السوق، ليتم إدراجها عبر عملية استحواذ، ثم غيرت الشركة اسمها إلى تشي فنغ للذهب.

لاحقًا، استحوذت الشركة على منجم وولونغ للذهب في لياونينغ، وشركة شونغونغ للبيئة، وبدأت في دخول مجالات استعادة المعادن غير الحديدية، والمناجم متعددة المعادن، لكن ذلك أدى فقط إلى توسع حجم الشركة، وظلت أرباحها من الذهب هي الأكثر ربحية.

حوالي عام 2019، حدثت تغييرات في إدارة واستراتيجية الشركة.

انضم وان جيان هوا، الذي شغل سابقًا منصب رئيس مجموعة شاندونغ للذهب، ورئيس شركة زيجن للتعدين، إلى تشي فنغ للذهب في سبتمبر 2018، وتولى رئاسة مجلس الإدارة في ديسمبر 2019.

انضمام محترفين جعل أعمال الشركة أكثر تركيزًا. كما تم تعديل استراتيجية التنمية الشاملة من “الاعتماد على المناجم” في 2019 إلى “الاعتماد على الذهب” في 2020.

في 11 ديسمبر 2021، توفيت تشاو مي غوانغ عن عمر يناهز 59 عامًا. ووفقًا لوصيتها، ورثت جميع ممتلكاتها الشخصية زوجتها لي جين يانغ، وتغيرت السيطرة الفعلية على الشركة إلى لي جين يانغ.

وفي اليوم التالي، أرسل لي جين يانغ خطابًا إلى مجلس إدارة تشي فنغ للذهب، أكد فيه دعمه لعمل فريق الإدارة بقيادة وان جيان هوا، ووافق على خطة تطوير الشركة، ليحمي مستقبل الشركة المدرجة.

تحت قيادة وان جيان هوا، خلال السنوات الماضية، ركزت تشي فنغ للذهب على تحديث التكنولوجيا وزيادة الإنتاج، مع تعزيز عمليات الاستحواذ على الموارد الخارجية.

تشير البيانات التاريخية إلى أن إنتاج الذهب في 2019 كان 2.07 طن، وارتفع إلى 15.16 طن في 2024.

وبتزامن زيادة الإنتاج وارتفاع أسعار الذهب، شهدت الشركة طفرة في الأداء، ووصلت إلى مستويات لم تصل إليها حتى في حياة تشاو مي غوانغ.

وفقًا لتوقعات الأداء، من المتوقع أن تصل أرباح الشركة الصافية في 2025 إلى 30-32 مليار يوان، بزيادة تتراوح بين 70% و81% عن العام السابق، مسجلة رقمًا قياسيًا جديدًا.

بالإضافة إلى ذلك، كانت تشي فنغ للذهب سباقة إلى الإدراج في سوق الأسهم الدولية (H股) في مارس 2025، وحققت ارتفاعًا بنسبة 118% في نفس العام.

وأشارت الشركة سابقًا إلى أنها تشكل “هيكل مالي متميز يتكون من ديون منخفضة الفائدة وتدفقات نقدية قوية”، حيث تظل ديونها ذات فوائد منخفضة مقارنة بنظرائها العالميين، مع انخفاض كبير في مصاريف الفوائد وتدفقات نقدية وفيرة.

وتُظهر البيانات من التقارير الدورية أن نسبة الدين إلى الأصول في نهاية الربع الثالث من 2025 كانت فقط 33.58%، وهو مستوى منخفض مقارنة بشركات التعدين.

بشكل عام، بعد التعديلات التي أجراها وان جيان هوا، أصبحت تشي فنغ للذهب شركة تعدين كبيرة تركز بشكل كبير على عمليات التعدين، وتتمتع بهامش أمان جيد في التشغيل، وبدأت في تنفيذ خطة للتوسع الدولي.

ومع ذلك، فإن احتمال تغير السيطرة على الشركة يضيف عنصر عدم اليقين لمستقبلها.

تطلعات لي جين يانغ للانسحاب مجددًا

المال الحقيقي يثير الاهتمام أكثر من مجرد الأسهم.

منذ بداية وراثة الحصص، أظهر لي جين يانغ رغبة قوية في الانسحاب. فقط بعد ثلاثة أشهر من توليه السيطرة، في مارس 2022، وقع عقد نقل أسهم مع خطة استثمار جماعي من هواننغ تروست، يخطط لبيع 5.77% من أسهم الشركة بسعر 16.79 يوان للسهم.

وفي ذلك الوقت، قال لي جين يانغ إن الهدف هو “تحقيق استراتيجية تحسين هيكل ملكية الشركة، وجذب مستثمرين ذوي قوة، وتوفير السيولة لسداد الديون.”

وتشير البيانات إلى أنه حتى نهاية مارس 2022، لم تكن هناك رهون على أسهم لي جين يانغ في تشي فنغ للذهب.

لاحقًا، وبسبب عدم استيفاء شروط البيع خلال الفترة المحددة، تم الاتفاق على إلغاء الصفقة في نوفمبر 2022.

ومن المثير للاهتمام، أنه بعد فشل نقل الأسهم، بدأ لي جين يانغ في الشراء.

في ديسمبر 2022، قامت أختا تشاو مي غوانغ، تشاو غوي شيانغ وتشو غوي يوان، بنقل جميع أسهمهما في تشي فنغ للذهب عبر صفقة كبيرة إلى لي جين يانغ.

وفي ذلك الوقت، كان سعر الذهب الفوري في لندن حوالي 1800 دولار للأونصة، وكان سعر الأسهم عند النقل حوالي 18.64 يوان للسهم.

ثم بدأ سعر الذهب العالمي في الارتفاع المستمر لمدة ثلاث سنوات، وعلى الرغم من أن أداء الشركة في التشغيل شهد نموًا ملحوظًا، إلا أن سعر السهم لم يرتفع بشكل كبير في 2023 و2024، بل وانخفض قليلاً مقارنة بنهاية 2022.

حتى عام 2025، عندما أدى ارتفاع سعر الذهب العالمي إلى اهتمام واسع، ارتفع سعر سهم تشي فنغ للذهب بشكل مضاعف، ووصل إلى ذروته عند 51.5 يوان.

وهذا أعطى لي جين يانغ، الذي كان قد بدأ بالفعل في التفكير في الانسحاب، فرصة جيدة مرة أخرى.

وبالإضافة إلى ذلك، مع تقلبات سعر الذهب العالمية عند مستويات عالية مؤخرًا، تراجع سعر سهم تشي فنغ للذهب من أعلى مستوياته السابقة بنحو 20%، وقرر لي جين يانغ، الذي لم يكن يشغل منصبًا رسميًا في الشركة، الانسحاب مرة أخرى.

ومن المهم ملاحظة أنه إذا لم يقم ببيع أسهمه، فسيكون من الصعب عليه الحصول على مزيد من العوائد النقدية من الشركة.

وتُظهر بيانات Wind أن أرباح الشركة المحتجزة في نهاية عام 2017 أصبحت إيجابية، ومنذ 2019، حققت الشركة أرباحًا، وبلغ إجمالي صافي الأرباح منذ الإدراج 7.702 مليار يوان، بينما كانت التوزيعات النقدية الإجمالية فقط 387 مليون يوان، ومعظمها في 2023 و2024.

وبمقارنة صافي أرباح الشركة خلال تلك السنوات، فإن إجمالي التوزيعات النقدية في 2023 و2024 يمثل حوالي 10.25% و17.23% من صافي الأرباح على التوالي.

وهذا مرتبط بطبيعة صناعة التعدين، التي تعتبر في جوهرها “شركة استثمار”، حيث تتطلب عمليات النمو استثمارات ضخمة في الاستحواذ على الموارد وتطوير المشاريع.

وخاصة الشركات التعدينية التي تتوسع بسرعة، فهي دائمًا تشعر بعدم كفاية رأس مالها.

المرشح الجديد لقيادة تشي فنغ للذهب

على عكس عام 2022، فإن نقل الأسهم هذه المرة من لي جين يانغ يشتمل على تغيير في السيطرة، ومن المتوقع أن يكون الحجم أكبر من المرة السابقة.

حتى نهاية الربع الثالث من 2025، يمتلك لي جين يانغ مباشرة 1.9 مليار سهم في تشي فنغ للذهب، ويمتلك عبر شركة Zhejiang Hanfeng Venture Capital (التي يملك فيها 99%) حوالي 520 مليون سهم، ليصل إجمالي حصته إلى 2.42 مليار سهم، أي 12.73% من الشركة.

وبحسب سعر الإغلاق قبل التوقف عن التداول البالغ 40.82 يوان للسهم، فإن قيمة تلك الحصة تقدر بـ 98.75 مليار يوان.

عادةً، عندما يبيع المساهم الأكبر حصته ويشمل ذلك تغيير السيطرة، فإن السعر يتجاوز عادة 10% إلى 20% أو أكثر من القيمة السوقية.

وهذا يعني أنه إذا باع لي جين يانغ كامل حصته، فمن المحتمل أن تتجاوز قيمة الصفقة 100 مليار يوان، وليس هناك العديد من الشركات التعدينية التي تملك القدرة على استيعاب هذا الحجم من الأسهم.

على سبيل المثال، في عام 2024، بلغ إنتاج شركة تشي فنغ للذهب 15.16 طن، مما يجعلها في المرتبة الخامسة على مستوى البلاد.

وفي الوقت نفسه، الشركات التي تتفوق عليها في الإنتاج تشمل زيجن للتعدين (72.94 طن)، شاندونغ للذهب (46.17 طن)، الصين للذهب (18.35 طن)، وزاوجين للتعدين (18.34 طن).

هذه الشركات عادةً تمتلك قدرات دفع قوية، وتسعى لتوسيع إنتاج الذهب الخاص بها.

على سبيل المثال، زيجن للتعدين استثمرت 13.7 مليار يوان في 2025 لشراء حصة في شركة Zangge Mining، وأعلنت مؤخرًا عن استحواذ بقيمة حوالي 28 مليار يوان على شركة Goldcorp الكندية.

وبالإضافة إلى ذلك، مع تحقيق هدف إنتاج 100-110 طن من الذهب سنويًا، من المتوقع أن تسبق الشركة في تحقيق هدفها لعام 2028، وترفع هدفها إلى 130-140 طن.

منذ 2015، شهدت الشركة تسريعًا واضحًا في رأس المال، حيث قامت بتقسيم أصول منجم الذهب الخارجي إلى سوق هونغ كونغ، وحققت نجاحًا كبيرًا في إعادة تقييم القيمة، بينما لم تعلن بعد عن خطط لعمليات رأسمالية في أصول الذهب المحلية.

أما شركة شاندونغ للذهب، وشركة الصين للذهب، فإن الشركات الأم، مجموعة الصين للذهب، حددت أهدافًا واضحة للإنتاج خلال السنوات القادمة، مع توقعات قوية لنمو الذهب المعدني، خاصة من قبل مجموعة الصين للذهب.

وفيما يخص الشركات التعدينية الخاصة التي شهدت نموًا سريعًا وشاركت في عمليات استحواذ خلال السنوات الأخيرة، فهناك احتمالات لاستحواذها على شركات أخرى.

على سبيل المثال، استثمرت شركة لو يانغ مو يي 10.145 مليار يوان في 2025 لشراء مناجم ذهب في أمريكا الجنوبية، ووضعت استراتيجية للاستحواذ على موارد النحاس والذهب.

وكذلك، شركة Zhongda Mining، التي تقع أيضًا في منغوليا الداخلية، وتعمل في مجالات مشابهة، رغم أن قدراتها المالية أقل، إلا أنها نشطة في سوق الاستحواذ، حيث استثمرت 8.1 مليار يوان بين 2022 و2023 في مناجم ليثيوم في سيتشوان ومقاطعة هونان، وحتى أن المالك الفعلي استثمر مؤخرًا بشكل صغير في شركة مطاعم.

بالطبع، ما إذا كانت صفقة نقل الأسهم ستتم بنجاح، وما الكمية التي ستنقل، ومن سيستحوذ على الأسهم، سواء كانت شركة تعدين كبرى أو شركة غير متخصصة، لا تزال مليئة بالمتغيرات.

من سيكون المالك الجديد لتشي فنغ للذهب؟ لا بد أن يجيب ذلك الإعلان من الشركة لاحقًا، وإذا كانت الخطوات سريعة، فسيكون ذلك واضحًا خلال الأسبوع القادم.