دواء الإنفلونزا المبتكر الذي باع 800 مليون يوان في السنة "فقد رونقه"، استحوذ على 480 مليون يوان لكن تعرض لفضيحة، كيف تحل شركة نانشين فارما معضلة تحقيق الأرباح؟

صحيفة (chinatimes.net.cn) مراسلة نينا يو من بكين

كشركة أدوية على لوح الابتكار التكنولوجي، كانت نانشين للأدوية (688189) معروفة سابقًا بمنتجها المبتكر لمضاد الإنفلونزا، وأعلنت مؤخرًا عن تقرير الأداء السريع لعام 2025. وبالاعتماد على تقارير الربع الثالث وتوقعات الصناعة، تظهر البيانات أن إجمالي الإيرادات السنوية للشركة بلغ 142 مليون يوان، بانخفاض قدره 46.09% مقارنة بالعام السابق، تقريبًا إلى النصف؛ وصافي الربح العائد للمساهمين كان -1.37 مليار يوان، على الرغم من تقليل الخسائر بشكل كبير مقارنة بـ2024، إلا أن الشركة لا تزال غارقة في الخسائر، وتبرز صعوباتها التشغيلية بشكل واضح.

تعد نانشين للأدوية أول شركة أبحاث وتطوير في الصين تمتلك حقوق ملكية فكرية مستقلة لعقارها المبتكر لمضاد الإنفلونزا، محلول الحقن من كلوريد فلامينوجين البوتاسيوم، حيث حققت في أول سنة من طرحها في السوق عام 2020 إيرادات قدرها 1.029 مليار يوان وصافي ربح 128 مليون يوان، مما جعلها تُعتبر وقتها “شركة واعدة” في مجال الأدوية. لكن الأمور لم تدم طويلاً، إذ بدأت أداء الشركة يتقلب منذ 2021، مع خسائر مستمرة في 2021-2022، وتحول مؤقت إلى الربحية في 2023، ثم عودة للخسائر في 2024-2025.

على الرغم من أن نانشين للأدوية أكدت في تقرير الأداء أنها حسنت إدارة التشغيل من خلال خفض التكاليف وزيادة الكفاءة، وتحسين مخصصات الانخفاض في القيمة، إلا أن البيانات الأساسية تظهر أن هذه الجهود لم تكن كافية لوقف تدهور الأداء بشكل جذري. فقد ظهرت مشكلات عميقة مثل فقدان السيطرة على المنتجات الأساسية، وصعوبة التحول، وضغوط الامتثال، والتي بدأت تتضح بشكل تدريجي وراء الأرقام في التقرير.

“بقرة الحلوب” فقدت قدرتها وتواجه الصعوبات

جذور الأزمة التي تواجهها نانشين للأدوية تعود إلى أن منتجها الرئيسي، محلول الحقن من كلوريد فلامينوجين البوتاسيوم، لم يعد قادرًا على دعم حجم إيرادات الشركة، كما أن ضعف تنوع المنتجات جعل الشركة تقع في مأزق “لا يمكن الاستمرار” بعد فقدان السيطرة على المنتج الرئيسي.

عند استعراض مسيرة الشركة، كان إطلاق محلول فلامينوجين البوتاسيوم نقطة تحول مهمة، حيث حققت في عام 2020 إيرادات من مبيعات المنتج بلغت 800 مليون يوان، وهو ما ساهم بنسبة 71.96% من إجمالي إيرادات الشركة، مما جعله المصدر الرئيسي للدخل، وأظهر السوق إمكانيات هائلة لعقار مضاد الإنفلونزا المبتكر.

لكن المفاجأة كانت أن الحصن الذي يحمي هذا المنتج كان أضعف بكثير مما توقع السوق. إذ انتهت فترة مراقبة السوق للدواء في 4 أبريل 2018 (مدتها 5 سنوات)، ومنذ ذلك الحين دخلت العديد من الشركات المصنعة للأدوية المقلدة السوق، وتحول المنافسة من سوق غير مستغلة إلى سوق مزدحم جدًا. حتى أبريل 2025، حصلت 32 شركة على موافقات على حقن فلامينوجين في السوق المحلية، من بينها شركات معروفة، مما ضيق بشكل كبير من حصة نانشين للأدوية في السوق.

(المصدر: تقرير الربع الثالث لعام 2025 لشركة نانشين للأدوية)

للحفاظ على حصتها السوقية، اضطرت الشركة إلى اعتماد استراتيجية “خفض السعر لزيادة الحجم”، حيث خفضت سعر محلول فلامينوجين البوتاسيوم بنسبة 43.51% في 2023، وكررت ذلك في 2024، في محاولة لتعزيز حصتها السوقية من خلال التخفيضات السعرية. بعد التخفيض في 2023، زاد حجم المبيعات من 4.39 مليون عبوة إلى 11.24 مليون عبوة، وارتفعت الإيرادات من 462 مليون يوان إلى 667 مليون يوان. لكن في 2025، بسبب انخفاض الطلب على منتجات مضاد الإنفلونزا نتيجة لانخفاض حالات الإصابة خلال الربع الأول والثالث، لم يحقق المنتج المبيعات المتوقعة، ووقع في دائرة مفرغة من انخفاض السعر والحجم، مما أدى إلى تراجع هامش الربح الإجمالي بشكل مستمر. ففي الربع الأول من 2025، بلغ هامش الربح الإجمالي للشركة 52.00%، وانخفض في الربع الثالث إلى 33.44%.

ومن الجدير بالذكر أن اعتماد نانشين للأدوية المفرط على المنتج الرئيسي لم يتغير مع تغير السوق، ولم يتم تعديل هيكل المنتجات بشكل مناسب. قال خبير مستقل في صناعة الأدوية، شو شو، لصحيفة “هاشيا تيمز” إن الشركة تركز بشكل رئيسي على محلول فلامينوجين البوتاسيوم، ودواء أوسيلتاميفير المجفف، وغيرها من منتجات مضاد الإنفلونزا، مع تنوع محدود في المنتجات، وغياب نقاط نمو جديدة تدعم زيادة الأداء. على الرغم من أن الشركة ذكرت في تقرير الأداء أنها تواصل استثمارًا عاليًا في البحث والتطوير، وأنها تجري حاليًا تجارب سريرية من المرحلة الثالثة لدواء الاستنشاق من فلامينوجين، وتجربة من المرحلة الثانية لمادة ميفلورنيتون هيدروكلوريد، إلا أن هذه المشاريع قيد التطوير لن تثمر نتائج ملموسة في المدى القريب، ولن تكون قادرة على تعويض خسائر الإيرادات من المنتجات الأساسية.

المعضلة أن الاعتماد المفرط على الإيرادات، مع استثمار مفرط في البحث والتطوير، يستهلك موارد الشركة المالية بشكل أكبر، مما يدفعها إلى دائرة مفرغة من “عدم القدرة على زيادة الإيرادات” و"ضعف تقليل الخسائر". تظهر البيانات المالية أن إجمالي أصول الشركة بلغ 1.034 مليار يوان حتى 30 سبتمبر 2025، بانخفاض قدره 15.42% عن نهاية 2024.

وبخصوص هذه المشاكل، حاولت صحيفة “هاشيا تيمز” التواصل مع نانشين للأدوية، لكنها لم تتلق ردًا حتى وقت النشر. مقارنة مع شركات الأدوية الأخرى، فإن استراتيجيتها في التكيف مع السوق متأخرة بشكل واضح: إذ تتبنى الشركات المنافسة في مجال مضاد الإنفلونزا استراتيجيات متنوعة، مثل تنويع المنتجات وتوسيع المؤشرات العلاجية، بينما تظل نانشين للأدوية تعتمد على منتج واحد، ولم تتمكن من كسر حاجز النمو، مما أدى إلى تراجعها تدريجيًا في ظل التغيرات الصناعية.

قال شو إن البيئة الصناعية تشير إلى أن إصدار وثيقة الشراء الوطنية الحادية عشرة في 20 سبتمبر 2025، والتي تشمل أدوية مضاد الإنفلونزا وغيرها من المجالات الرئيسية، قد ضيقت بشكل كبير هامش الربح للأدوية، بالإضافة إلى ظهور منافسين جدد، وانخفاض حالات الإصابة بالإنفلونزا في الربع الثالث من 2025، مما شكل ضربة قوية للأعمال الأساسية للشركة. من ناحية أخرى، فإن مشكلات داخلية مثل محدودية تنوع المنتجات، وصعوبة التحول، وضعف الرقابة المالية، زادت من تأثير البيئة الخارجية، وأدت إلى تدهور وضع الشركة في سوق المنافسة الشرسة.

فشل عمليات التحول والاستحواذ

في مواجهة فقدان السيطرة على المنتج الرئيسي، حاولت نانشين للأدوية توسيع خطوط منتجاتها من خلال عمليات استحواذ خارجية، لكن هذه المحاولة التي كانت تأمل أن تكون نقطة انطلاق جديدة فشلت، مما زاد من الضغوط المالية وأزمة الثقة في السوق. بالإضافة إلى ذلك، فإن ضعف الرقابة المالية، والتحقيق في مخالفات الإفصاح عن المعلومات، زاد من تدهور سمعتها، وأدخلها في دوامة من الأزمات المالية والثقة.

في أغسطس 2025، أعلنت الشركة عن نيتها لشراء أصول متعددة تتعلق بحقن عناصر دقيقة من شركة “مستقبل للأدوية”، بمبلغ لا يتجاوز 480 مليون يوان، بهدف تنويع خطوط الإنتاج، وتحقيق توازن بين “مكافحة العدوى، والأمراض المزمنة، والدعم الغذائي”، لتعزيز مصادر الدخل والربحية على المدى القصير. اعتبر السوق أن هذه الخطوة مهمة للتحول، لكن وضع التمويل يثير الشكوك، إذ أن الشركة كانت تمتلك في نهاية يونيو 2025 مبلغًا نقديًا قدره 439 مليون يوان، وإذا أتمت الصفقة، فسيكون ذلك بمثابة استنزاف كامل لمواردها، مع مخاطر كبيرة على استمرارية التمويل.

وفي النهاية، لم يتم التوصل إلى اتفاق بشأن الصفقة، وعلقت في 30 سبتمبر 2025، بعد 35 يومًا فقط من الإعلان عن التفاصيل، بسبب عدم توافق الطرفين على الشروط الأساسية. ومع ذلك، قامت شركة “زولي للأدوية” بشراء الأصول في ديسمبر 2025 بمبلغ 356 مليون يوان، بسعر أقل من السعر المقترح من نانشين للأدوية، مما يعكس وضع الشركة السلبي في مفاوضات الاستحواذ، ويفضح أن استراتيجيتها المتسرعة أدت إلى فقدان فرصة تنويع المنتجات.

وفي الوقت الذي فشلت فيه عمليات الاستحواذ، استمرت الضغوط المالية على نانشين للأدوية في التصاعد. لمواجهة الأزمة، اتخذت الشركة إجراءات متعددة لاستعادة السيولة، منها الإعلان في فبراير 2026 عن طرح جزء من حسابات القبض الخاصة بها للبيع علنًا. حتى 30 سبتمبر 2025، بلغ إجمالي قيمة الحسابات المستحقة 4.8978 مليار يوان، مع مخصصات ديون مشكوك في تحصيلها بقيمة 4.5979 مليار يوان، وبلغت القيمة الدفترية فقط 29.99 مليون يوان، وهو ما يعادل تصفية الديون بأسعار مخفضة جدًا. رغم أن هذه الخطوة قد تساعد على استرداد جزء من السيولة بسرعة، إلا أنها تكشف عن مشاكل خطيرة في تحصيل الديون، وضعف السيولة المالية.

الأخطر من ذلك، أن قضايا الامتثال لا تزال تتصاعد. ففي أبريل 2025، أصدرت الشركة بيان تصحيح أخطاء محاسبية سابقة، واعترفت بأن شروط الاعتراف ببعض إيرادات المبيعات في نهاية ديسمبر 2023 كانت غير كافية، مما أدى إلى تخفيض الإيرادات بمقدار 24.54 مليون يوان، وهو ما يمثل 3.4% من إيرادات العام، مما يسلط الضوء على ضعف الرقابة المالية.

علاوة على ذلك، وفي ظل التحقيقات المستمرة بشأن مخالفات الإفصاح عن المعلومات في التقرير السنوي، تلقت نانشين للأدوية إخطارًا من لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية في 30 سبتمبر 2025، بفتح تحقيق رسمي، وما زالت التحقيقات جارية. بعد بدء التحقيق، تقيّدت أنشطة الشركة التشغيلية والتمويلية، وبدأت إجراءات تعويض المستثمرين تدريجيًا، ويظل مصير رفع مستوى الحماية من المخاطر مرتبطًا بنتائج التحقيق النهائي من قبل الهيئة.

ولمواجهة تدهور الأداء، أتمت نانشين للأدوية مؤخرًا تعديلًا في إدارة الشركة، حيث عينت تشن جيانشو مديرًا عامًا جديدًا، في محاولة لتحسين الأداء من خلال إدارة أكثر فاعلية؛ كما واصلت الشركة جهود خفض التكاليف وزيادة الكفاءة، مع انخفاض ملحوظ في مصروفات البيع والإدارة مقارنة بالعام السابق. ومع ذلك، فإن هذه الإجراءات لا تزال في مراحلها الأولى، ولم يتضح بعد مدى فعاليتها.

قال شو إن مع تزايد تركيز السوق، وتعمق سياسات الشراء الجماعي، تقل فرص بقاء الشركات الصغيرة والمتوسطة، وأن الشركات التي تمتلك تقنيات أساسية، وتنويع منتجاتها، وتطوير أنظمة رقابة داخلية متكاملة، هي الوحيدة التي يمكنها الصمود في المنافسة. بالنسبة لنانشين للأدوية، فإن فقدان المنتج الرئيسي، وصعوبة التحول، وضغوط الامتثال، والضائقة المالية، تتشابك معًا، مما يتطلب تسريع تنفيذ المشاريع قيد التطوير، وتنويع المنتجات، وتحسين الرقابة المالية، ومعالجة المخاطر القانونية، وتخفيف الضغوط المالية، لتحقيق النجاح في السوق التنافسية.

المحرر: جيانغ يوتشنغ
رئيس التحرير: تشن يانغبينغ