تعريفة جمركية وقيمة الدولار والتحقق من انتعاش الصين - زهاي تشوانغ

اقرأ سوق الأسهم من خلال تقارير المحللين في شركة جين كي لين، موثوقة، محترفة، فورية، وشاملة، لمساعدتك على استكشاف فرص الموضوعات المحتملة!

في جوهر واحد

①【تحليل الاتجاهات·تشانغ يو】تأكيدات الرسوم الجمركية، الدولار الأمريكي، وانتعاش الصين

مرحبًا بجميع أصدقائنا المستثمرين بمناسبة العام الجديد. في أول تقرير دوري لهذا العام، ركزت بشكل رئيسي على أربعة موضوعات رئيسية: أولاً، علاقات الدول الكبرى، ثانيًا، الرسوم الجمركية العالمية، ثالثًا، منطق قوة وضعف مؤشر الدولار، رابعًا، ثلاث خطوات لتأكيد انتعاش الاقتصاد الصيني، بالإضافة إلى رأينا في الحالة الهيكلية الحالية للازدهار.

1. علاقات الدول الكبرى: من المتوقع أن تظل مستقرة على مستوى منخفض في النصف الأول من العام

حاليًا، لا تزال زيارة الجانب الأمريكي إلى الصين في أبريل من الأمور ذات احتمالية عالية على جدول الأعمال بين الصين والولايات المتحدة، حيث تتقدم الترتيبات بشكل طبيعي، وتعبيرات الطرفين إيجابية بشكل عام، مما يضمن حدًا أدنى واضحًا للعلاقات الصينية الأمريكية على المدى القصير. من التجربة التاريخية، بعد لقاءات قادة الدول الكبرى، يمكن أن تظل العلاقات الثنائية مستقرة على مستوى منخفض لمدة تتراوح بين 3 إلى 6 أشهر، لذلك نعتقد أن العلاقات الصينية الأمريكية على الأرجح ستظل على هذا النحو في النصف الأول من هذا العام.

2. الرسوم الجمركية العالمية: تقارب الفروق الجمركية يعزز ميزة التصدير النسبي للصين

مؤخرًا، أعلنت المحكمة العليا الأمريكية أن الرسوم الجمركية المعادلة التي فرضتها الولايات المتحدة غير دستورية، ومن المرجح أن يتم إلغاء السياسات ذات الصلة؛ في الوقت نفسه، اقترح ترامب فرض رسوم جمركية بنسبة 15% على مستوى العالم، لكن الإعلان الرسمي الصادر عن الكونغرس والبيت الأبيض لا يزال يذكر 10%، والخطط التفصيلية القادمة لا تزال قيد التحقق. بشكل عام، إذا تم حساب السيناريو بفرض رسوم بنسبة 10%، فإن الفارق في الرسوم الجمركية بين الولايات المتحدة والصين مقارنة مع باقي الاقتصادات العالمية سيضيق، مما يوضح أن الصين ستستفيد بشكل واضح. من معدل الرسوم الفعلي لعام 2025، يتبين أن معدل الرسوم على الصين أعلى بنحو 22 نقطة مئوية من المتوسط العالمي؛ وإذا ألغت الرسوم المعادلة وفرضت الرسوم بنسبة 10%، سينخفض الفارق الجمركي بين الصين والعالم إلى 15.6 نقطة مئوية، بانخفاض قدره 6.5 نقطة مقارنة بالسابق.

تقارب الفروق الجمركية سيعزز مباشرة الميزة التصديرية للصين، مع تباين في التأثير بين الصناعات. تتكون الرسوم الأمريكية على الصين بموجب قانون IEEPA من “10% على الفينتانيل (بدون إعفاء) + 10% رسوم معادلة (مع إعفاء)”، بينما تفرض على باقي العالم (باستثناء المكسيك وكندا) فقط “17% رسوم معادلة (مع إعفاء)”. قبل إلغاء قانون IEEPA، كانت الصناعات المعفاة من الرسوم المعادلة تدفع فقط 10% على الفينتانيل، أي أعلى بـ10 نقاط عن المعدل العالمي؛ والصناعات غير المعفاة تدفع 20% (10% على الفينتانيل + 10% رسوم معادلة)، أي أعلى بـ3 نقاط عن المعدل العالمي البالغ 17%. بعد إلغاء قانون IEEPA، بما في ذلك الرسوم المعادلة وفينتانيل، يمكن للصناعات التي كانت ضمن قائمة الإعفاء من الرسوم المعادلة والتي كانت تخضع فقط لرسوم الفينتانيل أن تقل الرسوم عليها بمقدار 10 نقاط مئوية مقارنة بالعالم، مما يحقق أعلى قدر من الفائدة، وتشمل هذه الصناعات: أشباه الموصلات والإلكترونيات (الحواسيب وقطعها، الهواتف المحمولة، معدات تصنيع أشباه الموصلات)، السيارات وقطع الغيار، الصلب والألمنيوم ومنتجاتهما، النحاس، الأخشاب ومنتجاتها، الأدوية، وغيرها.

3. مؤشر الدولار: تداخل منطق الفارق في الفائدة على المدى القصير والمنطق العرضي على المدى الطويل

بالنسبة لقوة وضعف مؤشر الدولار، يمكن تفكيكه إلى منطقتين رئيسيتين: منطق الفارق في الفائدة على المدى القصير، حيث يحدد وتيرة رفع وخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قوة الدولار أو ضعفه على المدى القصير؛ ومنطق مشكلة الدين الأمريكي التي تحدد الاتجاه العام للدولار على المدى الطويل. هذان المنطقان يتداخلان حاليًا، ويظل تقييم السوق في حالة من الفوضى، والخلاف الرئيسي يكمن في مصدر الأداء فوق المتوقع للاقتصاد الأمريكي، والذي سيؤدي إلى توقعات متناقضة تمامًا لاتجاه الدولار على المدى الطويل. سنقوم بتحليل سيناريوهين محددين:

السيناريو الأول: إذا كان الأداء فوق المتوقع للاقتصاد الأمريكي ناتجًا عن طلب فوق المتوقع، فسيؤدي ذلك إلى تضخم فوق المتوقع، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى تأجيل خفض الفائدة. على المدى القصير، لن يكون خفض الفائدة كما هو متوقع، مما سيدعم قوة الدولار عبر منطق الفارق في الفائدة؛ لكن على المدى الطويل، ستزيد بيئة الفائدة المرتفعة من ضغط استنزاف ديون أمريكا، وترفع تكاليف خدمة الدين، مما يعمق مشكلة عدم السيطرة على الدين الأمريكي، ويشكل ضغطًا سلبيًا على الدولار على المدى الطويل.

السيناريو الثاني: إذا كان الأداء فوق المتوقع للاقتصاد الأمريكي ناتجًا عن اختراق تكنولوجي في الذكاء الاصطناعي يحقق نموًا بدون تضخم، أي أن جانب العرض يواصل الارتفاع، فسيؤدي تحسين جانب العرض إلى تلبية الطلب، مما يقلل التضخم ويفتح المجال للاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة. على المدى القصير، قد يبدو أن خفض الفائدة يضيق الفارق في الفائدة ويضعف الدولار؛ لكن في الواقع، سيعمل ذلك على حل مشكلة الدين الأمريكي بشكل جذري، وإعادة بناء مصداقية الدولار، مما سيدفع الدولار إلى قوة على المدى الطويل.

بشكل عام، العامل الرئيسي الذي يمكن أن يعزز مصداقية الدولار ويدعم الأصول طويلة الأجل هو تطبيق تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي وتحسين جانب العرض بشكل جوهري. لذلك، في تحليل اتجاه الدولار مستقبلاً، سيكون التغير في الفارق في الفائدة على المدى القصير، وما إذا كان جانب العرض الناتج عن الذكاء الاصطناعي يمكن أن يستمر في الارتفاع، هما العاملان الأساسيان. بالإضافة إلى ذلك، فإن الحالة الحالية من التداخل بين المنطقين، مع اقتراب نهاية موجة خفض الفائدة العالمية، وزيادة تقلبات السوق المالية، خاصة مع الأصول الحساسة للسيولة والمضاربة مثل البيتكوين والفضة، ستظهر خصائص تقلبات أكبر بشكل واضح.

4. تأكيدات انتعاش الاقتصاد الصيني وثلاث خطوات للتحقق من الحالة الهيكلية للازدهار

بالنسبة للاقتصاد الصيني، من بداية العام وحتى منتصف أو أواخر مارس، سنواجه ثلاث مراحل متتالية من التحقق من الانتعاش الاقتصادي. إذا تم اجتياز هذه المراحل بنجاح، فسيتم إثبات الانتعاش بشكل جوهري، وسيتحول اهتمام السوق تدريجيًا نحو الحالة الاقتصادية الأساسية، والأرباح، والأرباح الموزعة، مما قد يؤدي إلى تغير في أنماط السوق.

(أ) المرحلة الأولى: بيانات CPI وPPI في يناير، أطلقت إشارات إيجابية

تم إصدار بيانات CPI وPPI في يناير، وأكدت على نتيجتين رئيسيتين:

الأولى، بسبب تأثير التباعد في موعد العيد، كان من المتوقع أن يكون معدل CPI على أساس سنوي في يناير هو الأدنى خلال العام، لكن لم يتحول إلى سالب، مما يعني أن معدل CPI الشهري على أساس سنوي من المرجح أن يظل إيجابيًا، وهو إشارة إيجابية جدًا.

الثانية، أداء بيانات PPI في يناير فاق التوقعات، مما أدى إلى رفع توقعاتنا بشكل كبير لمعدل نمو PPI على أساس سنوي. بالتفصيل، من المتوقع أن تكون قراءات PPI على أساس سنوي للفصول الأربعة الأولى من عام 2026: -1.2%، -0.2%، +0.4%، +0.2%. هذا يعني أن بعض الأشهر في الربع الثاني (يونيو أو يوليو) قد يتحول فيها PPI إلى إيجابي، واحتمالية أن يكون PPI على أساس سنوي في الربع الثالث إيجابي عالية، وهذه التوقعات مبكرة بشكل واضح مقارنة بتوقعات نوفمبر-ديسمبر من العام الماضي. السبب الرئيسي هو أن قراءات PPI على أساس شهري من نوفمبر إلى يناير من العام الماضي كانت فوق المتوقع باستمرار، مما رفع من عوامل ارتفاع الأسعار الجديدة في PPI لعام 2026. بناءً على ذلك، قمنا برفع مركز توقعات PPI لعام 2026 إلى حوالي -0.2%.

بشكل عام، المرحلة الأولى (التضخم) تم التحقق منها بشكل أساسي، والبيانات كانت أفضل من توقعات السوق، وهو إشارة إيجابية جدًا.

(ب) المرحلة الثانية: بيانات المالية في يناير، جيدة لكنها بحاجة إلى تحقق قوي

تم إصدار بيانات المالية في يناير، وكانت جيدة بشكل عام، لكن بسبب تأثير التباعد في موعد العيد، فإن تحليل القراءات على أساس سنوي قد يكون متحيزًا بشكل كبير، لذلك قمنا بتعديل طريقة التحليل: اخترنا سنوات تتطابق مع موعد العيد في فبراير، وهي 2015، 2016، 2018، 2019، 2021، 2024، وقمنا بتقييم التغيرات الحدية للبيانات المالية باستخدام طريقتين: الفرق بين بيانات يناير من نفس السنة وبيانات ديسمبر من السنة السابقة، ومقارنة بيانات يناير مع البيانات السنوية للسنة السابقة، بهدف استبعاد تأثير الموسمية.

باستخدام هذه الطريقة، توصلنا إلى ثلاثة استنتاجات رئيسية: الأولى، أن حجم تحويل ودائع السكان في يناير كان متوسطًا إلى مرتفع مقارنة بالسنوات المماثلة السابقة؛ الثانية، أن نمو ودائع غير المصارف كان متوسطًا إلى مرتفع، وغالبًا ما يرتبط بتحسن السيولة في السوق المالية؛ الثالثة، أن نمو ودائع الشركات كان قويًا جدًا، وهو مؤشر قيادي مهم لاحقًا لتحسن الدورة الاقتصادية وأرباح الشركات.

بشكل عام، البيانات المالية في يناير كانت جيدة، لكن بسبب تأثير التباعد في موعد العيد، لا يمكننا بعد أن نكون متأكدين تمامًا من تعافي الطلب الداخلي، والبيانات لم تثبت بعد بشكل قوي، ويجب مراقبة بيانات فبراير لترى إذا استمرت في التحسن. لكن من الواضح أن البيانات المالية الحالية لم تنقض فرضية انتعاش الاقتصاد، ولم تظهر إشارات نفي في المرحلتين السابقتين.

(ج) المرحلة الثالثة: انتظار بيانات الاقتصاد في يناير وفبراير، وبيانات المالية في فبراير، لتحديد مدى الانتعاش

سيتم التحقق من المرحلة الثالثة في بداية وحتى منتصف مارس، والمفتاح هو مدى جودة البيانات المجمعة لاقتصاد يناير وفبراير، وبيانات المالية الصادرة في منتصف مارس. سنجمع بين هاتين المجموعتين من البيانات لمراقبة ما إذا كان فجوة العرض والطلب ستستمر في التحسن. إذا استمرت استثمارات التصنيع في الأداء الضعيف، مع استمرار تحسن الطلب النهائي في البنية التحتية، والعقارات، والاستهلاك، والصادرات، فهذا يعني أن فجوة العرض والطلب ستتقلص، مما سيوجه بشكل واضح إلى ارتفاع أرباح الشركات على مدار العام، وزيادة معدل نمو PPI في المستقبل.

من البيانات عالية التردد الحالية، أظهرت بيانات الاستهلاك خلال عطلة العيد، التي لا تشمل السلع المعمرة (مثل السفر، والضيافة)، أداءً جيدًا: وفقًا لبيانات الأعمال، خلال الأيام الأربعة الأولى من العطلة، زادت مبيعات التجزئة والمطاعم بشكل يومي بنسبة 8.6% على أساس سنوي، وهو أعلى بكثير من معدل 2.7% خلال عطلة عيد الوطني والمنتصف الخريفي العام الماضي. لكن هذه البيانات لا تشمل السلع المعمرة، لذا فإن البيانات الإجمالية للاستهلاك في يناير وفبراير لا تزال بحاجة إلى التحقق، على الأقل أظهرت بيانات العطلة إشارات إيجابية.

بشكل عام، إذا تحققت جميع مراحل التحقق الثلاثة في مارس، واستمرت البيانات في التحسن، وتم تعزيز إشارة الانتعاش من خلال بيانات المالية لشهر فبراير، بالإضافة إلى إصدار خطة الخمس سنوات كاملة خلال جلسة البرلمان، فمن المرجح أن يتحول السوق تدريجيًا إلى التركيز على الحالة الاقتصادية الأساسية وأرباح الشركات. لقد حققت المرحلة الأولى من التحقق تقدمًا جيدًا، رغم بعض العيوب بسبب تأثير التباعد في العيد، لكنها لم تنقض الفرضية، ونحن لا نزال نأمل في انتعاش اقتصادي ضعيف هذا العام.

(د) تقييم الحالة الهيكلية للازدهار: التصنيع في الوسط هو الخط الرئيسي الأكثر تأكيدًا للازدهار طوال العام

حاليًا، لا تزال البيانات الاقتصادية في حالة فراغ، مع عدم تحقق التحقق القوي من البيانات المالية بعد، نعتقد أن الاتجاه الأكثر تأكيدًا في النصف الأول من العام هو التصنيع في الوسط، وهو رأينا الذي أعلناه في تقريرنا السنوي في ديسمبر 2025، ولم يطرأ عليه أي تعديل حتى الآن.

نحن نعتقد أن مزيدًا من انتعاش التصنيع في الوسط لن يكون فرصة لمدة نصف سنة فقط، بل من المرجح أن يستمر لمدة 1-2 سنة، مع ثلاثة عوامل رئيسية تدعمه: أولاً، التغييرات الحالية في السياسات الجمركية عززت بشكل إضافي الميزة التصديرية للصين، مما يوفر دعمًا إضافيًا للتصنيع في الوسط؛ ثانيًا، مع توقعات زيارة قادة الصين والولايات المتحدة، ستظل العلاقات على مستوى منخفض ومستقرة خلال نصف السنة، مما يخلق بيئة خارجية مستقرة لقطاع التصدير في التصنيع في الوسط؛ ثالثًا، الفجوة بين العرض والطلب في أساسيات التصنيع في الوسط، وهوامش الربح من الأعمال الخارجية، أكثر وضوحًا وتأكيدًا مقارنة بالقطاعات ذات الطلب الداخلي، مما يعزز استقلالية الحالة المزدهرة. لذلك، نذكر أنه بغض النظر عن تحول أنماط السوق لاحقًا، فإن التصنيع في الوسط، المبني على أساس قوي، هو الخط الرئيسي الأكثر تأكيدًا للازدهار، ويمكن الاطلاع على المنطق الكامل في محتوى سابق بعنوان «أين يوجد أكثر تأكيد للازدهار؟».