تأثير "الجيل الثاني من متطلبات رأس المال" يتطور تدريجياً، موارد التأمين بلا ضغط بيع منهجي

آخر أخبار السوق تشير إلى أن “شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة تقلص مراكزها بسبب اللوائح الجديدة للقدرة على السداد، مما أدى إلى تقلبات في السوق”.

وفي هذا الصدد، قال أحد المطلعين في الصناعة في مقابلة مع صحيفة “الاقتصادية اليومية” إن نسبية تقليل مراكز التأمين ليست كافية بشكل رئيسي لشرح تقلبات السوق القصيرة الأجل. من ناحية، فإن تطبيق المرحلة الثانية من نظام “القدرة على السداد” بشكل كامل سيؤثر بالتأكيد على سلوك استثمار شركات التأمين، لكن هذا التأثير هو في جوهره تعديل هيكلي وتدريجي، وليس صدمة قصيرة الأجل تؤدي إلى تقليل المراكز بشكل سلبي؛ ومن ناحية أخرى، فإن تفسير “تقلص شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة لمراكزها مما أدى إلى هبوط السوق” هو تفسير مفرط لظاهرة محلية، ولا يمتلك القدرة على تفسير السوق بشكل شامل.

قال أحد مسؤولي استثمار شركات التأمين: “ظاهرة تقليل المراكز موجودة، لكنها محدودة الحجم، لذلك لا يوجد سبب للاعتقاد بأنها سبب هبوط سوق الأسهم”. وأشار محلل في شركة وساطة إلى أن الشركات الكبيرة والمتوسطة التي تتجاوز نسبة أصولها 70% والتي نفذت اللوائح الجديدة بحلول نهاية عام 2025، لا تواجه ضغط تقليل المراكز بشكل كبير.

تطبيق المرحلة الثانية من نظام “القدرة على السداد” بشكل كامل، وتأثيراته بدأت تظهر تدريجيًا خلال السنوات الماضية

في الآونة الأخيرة، زادت تقلبات سوق الأسهم والسندات، وأصبح سلوك شركات التأمين كمصدر رئيسي للسيولة الجديدة محط اهتمام السوق.

وفيما يتعلق بالشائعات حول تطبيق قواعد تنظيم “القدرة على السداد” للمرحلة الثانية، أوضح محلل غير مصرفي في شركة CITIC Securities، غي يوشيانغ، أن فترة الانتقال للمرحلة الثانية من “القدرة على السداد” تم تمديدها حتى نهاية عام 2025، وأنه لم يتم تطبيق قواعد جديدة بشكل كامل في عام 2026، وأن مسودة الرأي حول المرحلة الثالثة من “القدرة على السداد” قيد الاختبار الداخلي للجهات التنظيمية، وأن الاتجاه العام هو نحو التخفيف من القيود.

في مارس 2012، أطلقت لجنة تنظيم التأمين الصينية مشروع بناء نظام القدرة على السداد الموجه للمخاطر (المعروف بـ"المرحلة الثانية من القدرة على السداد")؛ وفي 2016، تم تطبيق المرحلة الأولى من النظام بشكل رسمي؛ وفي نهاية عام 2021، أصدرت لجنة تنظيم التأمين والرقابة المصرفية الصينية “قواعد تنظيم قدرة شركات التأمين على السداد (النسخة الثانية)”، التي حددت بدء تطبيق المرحلة الثانية من “القدرة على السداد” بداية من الربع الأول من 2022، مع إلزام الشركات بتطبيقها بشكل كامل بحلول عام 2025 على أقصى تقدير.

قال الدكتور جوجون شين، الباحث في الاقتصاد التطبيقي بجامعة بكين، في مقابلة مع “الاقتصادية اليومية”: بشكل عام، فإن تطبيق المرحلة الثانية من “القدرة على السداد” بشكل كامل سيؤثر بشكل مهم على سلوك استثمار شركات التأمين، لكن هذا التأثير هو في جوهره تعديل هيكلي وتدريجي، وليس صدمة قصيرة الأجل تؤدي إلى تقليل المراكز بشكل سلبي.

وأضاف جوجون شين أن القواعد الجديدة تركز على تعزيز قيود رأس المال على مخاطر الفائدة، ومخاطر حقوق الملكية، ومخاطر الائتمان، بهدف توجيه شركات التأمين للعودة إلى مبدأ التوازن بين الأصول والخصوم (ALM)، وتحفيز الاستثمار ليصبح أكثر استقرارًا بدلاً من الاعتماد على النمو الكمي، مع توجيه الاستثمارات من “القياس على الحجم” إلى “العمل بشكل مستدام”. وفيما يخص التخصيص، فإن الأمر لا يقتصر على خفض الأصول ذات حقوق الملكية بشكل بسيط، بل يهدف إلى تحويل استثمارات حقوق الملكية من استثمارات عالية التقلب وتوجيه تداولي إلى أصول ذات تقلب منخفض وعائد مرتفع؛ كما يعزز الطلب على الأصول ذات الدخل الثابت طويلة الأجل، ويشدد على متطلبات الشفافية والمخاطر على الاستثمارات البديلة.

الأهم من ذلك، أن المرحلة الثانية من “القدرة على السداد” دخلت منذ 2022 مرحلة استيعاب مستمرة، مع وجود فترة انتقالية، وأن تأثيراتها بدأت تتضح تدريجيًا خلال السنوات الماضية، وليس في الوقت الحالي بشكل مركّز.

الشركات الصغيرة والمتوسطة تمتلك حصة صغيرة من رأس المال، والضغط الفعلي على الشركات الكبيرة والمتوسطة لتقليل المراكز ليس كبيرًا

قال جوجون شين أيضًا إن ما يُنشر حول “تقلص مراكز شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة في نهاية الربع الأول بسبب ضغط القدرة على السداد، مما أدى إلى تقلبات السوق”، يحتاج إلى تقييم أكثر حذرًا.

وأضاف: “من الواقع، أن بعض شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة التي تواجه ضغوطًا هامشية على القدرة على السداد، أو تمتلك مراكز حقوق ملكية عالية، أو تواجه قيود السيولة، قد تقوم مؤقتًا بتعديلات على هيكل أصولها، لكن هذا سلوك فردي، ولا يعكس ظاهرة صناعية عامة، ويصعب أن يتحول إلى قوة نظامية لتقليل المراكز”. وأوضح أن التمويل التأميني بشكل عام يظل استثمارًا طويل الأجل، مع تدفق مستمر للأموال من جانب الالتزامات، مما يحدد توجهها نحو زيادة الاستثمارات بشكل مستقر، وليس التداول بشكل متكرر. كما أن حجم الشركات الصغيرة والمتوسطة محدود، وتأثير سلوكها في تعديل المراكز على السوق محدود أيضًا.

كما أشار غي يوشيانغ إلى أن بعض شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة قد تواجه ضغوط أداء، لكن إدخال عوامل مخاطر الأسهم في إطار “القدرة على السداد” يهدف إلى تقليل الرغبة في “الشراء عند الارتفاع والبيع عند الانخفاض” من خلال التعديلات المضادة للدورة الاقتصادية. أما بالنسبة للشركات الكبيرة والمتوسطة التي تتجاوز نسبة أصولها 70% والتي نفذت اللوائح الجديدة بحلول نهاية 2025، فإن ضغط تقليل المراكز ليس كبيرًا.

وأظهرت بيانات الإدارة العامة للرقابة المالية أن إجمالي أصول شركات التأمين المستخدمة حتى نهاية 2025 بلغ 38.5 تريليون يوان، بزيادة قدرها 15.7% عن عام 2024. ومن بين ذلك، بلغ رصيد الأصول الموجهة للأسهم والصناديق حوالي 5.7 تريليون يوان، بزيادة حوالي 39%، أي أكثر بمقدار 1.6 تريليون يوان عن العام السابق، ويشمل ذلك استثمارات جديدة، بالإضافة إلى زيادة قيمة الأصول ذات الحقوق الملكية. ووفقًا لتقديرات شركة CITIC Securities، فإن حوالي ثلثي الزيادة يعود إلى تقلبات السوق في القيمة السوقية، وثلثها الآخر يعود إلى زيادة المراكز بشكل طوعي. وتوقع الوسيط أن يكون إجمالي التدفقات الجديدة في الأسهم والصناديق خلال عام 2026 حوالي 7133 مليار يوان في فرضية حيادية.