رسالة استفسار "الاستحواذ السريع"! الأسئلة المثيرة وراء استحواذ سابو لوفز على شنغهاي تشينلي بعلاوة تزيد عن 24 مرة

كيف يمكن للذكاء الاصطناعي أن يتجنب مخاطر تراجع الأداء التاريخي؟

بعد الكشف عن خطة الاستحواذ، في 18 مارس، ارتفعت أسهم شركة شابو آي سي (603168) بنسبة 10.01%، محققة حد أقصى للارتفاع. وفقًا للمعلومات، تنوي الشركة الاستحواذ على 100% من أسهم شركة شنغهاي كينلي الصناعية المحدودة (المشار إليها بـ “شنغهاي كينلي”)، بهدف ضم مستشفى تينلون في شنغهاي (المشار إليه بـ “مستشفى تينلون”).

على الرغم من تفاؤل المستثمرين بشأن الصفقة، إلا أن هناك بعض الأسئلة التي تحتاج شركة شابو آي سي إلى توضيحها. أولاً، الصفقة تتضمن علاوة عالية، حيث تصل نسبة التقييم إلى 2417.87%. ثانيًا، تعتبر الصفقة ذات علاقة، حيث سبق لشابو آي سي أن اشترت أصول مستشفى من المساهمين المسيطرين، وظهرت حالات تراجع في الأداء بعد انتهاء فترة الالتزام بالأداء. بالإضافة إلى ذلك، تبلغ قيمة الصفقة 528 مليون يوان، بينما يبلغ رصيد الشركة من النقد في نهاية الربع الثالث من 2025 فقط 101 مليون يوان، مما يثير التساؤل حول قدرة الشركة على الدفع، حتى مع اللجوء إلى القروض لدعم الاستحواذ.

بعد الإعلان، تلقت شركة شابو آي سي بسرعة خطاب استفسارات من سوق الأوراق المالية، حيث تم التساؤل عن مدى معقولية تقييم الصفقة، وإمكانية تحقيق الالتزامات بالأداء، وغيرها من الأمور.

هل تقييم الصفقة معقول وعادل؟

يعد مدى معقولية وشفافية تقييم الصفقة أول سؤال تواجهه شركة شابو آي سي.

يظهر الإعلان أن الشركة تنوي دفع ثمن الاستحواذ نقدًا لشراء 100% من أسهم شركة شنغهاي يي وهاي الطبية المحدودة (“ييه وهاي الطبية”)، وشنغهاي يانغ وهاي الصناعية المحدودة (“يانغ وهاي الصناعية”)، والتي تملك جميعها حصة في شركة شنغهاي كينلي.

الهدف الرئيسي من الاستحواذ هو مستشفى تينلون في شنغهاي، الذي يملك خلفه شركة شنغهاي كينلي. بعد إتمام الصفقة، ستملك شابو آي سي بشكل غير مباشر 100% من المستشفى، ليصبح شركة تابعة مملوكة بالكامل، مع تكامل جيد بين أصول المستشفى والأعمال الحالية للشركة.

وفقًا للإعلان، تم تقييم الشركة المستهدفة باستخدام طريقة العائدات، حيث بلغت قيمة الأسهم 528 مليون يوان، وصافي الأصول 20.97 مليون يوان، مع زيادة في القيمة قدرها 507 ملايين يوان، بنسبة ارتفاع تصل إلى 2417.87%.

ومن الجدير بالذكر أن الصفقة ذات علاقة، حيث أن الأطراف المشاركة، ييه وهاي الطبية ويانغ وهاي الصناعية، هما من المساهمين المسيطرين أو من المقربين منهم.

قال الخبير الاقتصادي والخبير المالي يوي فنغوي في مقابلة مع صحيفة بكين للأعمال إن استحواذ شركة شابو آي سي على 100% من أسهم شركة شنغهاي كينلي من خلال شراء حصة من طرف مرتبط، بهدف امتلاك المستشفى بشكل غير مباشر، من الناحية التجارية، إذا كان يمكن تحقيق تكامل جيد مع الأعمال الحالية، فذلك سيساعد على توسيع نطاق الأعمال وزيادة القدرة التنافسية. ومع ذلك، فإن العلاوة العالية التي تصل إلى 2417.87% تعتبر غير معتادة، ويجب على الشركة تقديم أسباب وتفسيرات كافية لإثبات أن الصفقة معقولة وعادلة.

وأضاف يوي فنغوي أن حالات العلاوة التي تتجاوز 20 ضعفًا ليست شائعة في عمليات الاستحواذ. عادةً، تكون العلاوة مرتفعة في حالات معينة، مثل وجود أصول فريدة أو تكنولوجيا مميزة، أو توقعات مستقبلية إيجابية للأرباح، أو رغبة المشتري في دخول سوق أو قطاع جديد، مع دفع رسوم إضافية. لكن، مع العلاوة العالية، تأتي مخاطر، مثل عدم تحقيق الأرباح المتوقعة أو صعوبة الدمج، مما قد يؤدي إلى خسائر استثمارية.

وفي هذا السياق، طلب سوق الأوراق المالية من شركة شابو آي سي أن توضح، من خلال مقارنة عمليات استحواذ مماثلة، توقيت الصفقة ونسبة السعر إلى الأرباح، ما إذا كانت الظروف السياسية والسوقية الحالية تختلف بشكل كبير عن تلك العمليات، وما إذا كانت التقييمات قابلة للمقارنة، بالإضافة إلى تحليل مدى عدالة السعر، وما إذا كانت هناك حالات لنقل مصالح إلى الأطراف ذات العلاقة أو الإضرار بمصالح الشركة.

هل يمكن تحقيق الالتزامات بالأداء؟

تتضمن الصفقة التزامًا بالأداء، حيث يلتزم الطرف الآخر بعدم انخفاض صافي أرباح الشركة المستهدفة عن 32.4 مليون يوان، و37.3 مليون يوان، و42.65 مليون يوان في الأعوام 2026-2028 على التوالي، مع وجود نمو واضح مقارنة بأداء العامين الماضيين.

تشير البيانات المالية إلى أن شركة شنغهاي كينلي حققت إيرادات تشغيلية تقريبًا بقيمة 1.34 مليار يوان و1.57 مليار يوان في عامي 2024 و2025 على التوالي، وصافي أرباح حوالي 18.99 مليون يوان و27.14 مليون يوان على التوالي.

ذكرت شركة شابو آي سي في الإعلان أن مستوى إيرادات المستشفى وأرباحه الصافية يواصلان النمو مع تحسين البنية التحتية والقدرات التشغيلية للمستشفى. ومن المتوقع أن يظل التدفق النقدي من العمليات في ارتفاع، مع إمكانيات نمو كبيرة في المستقبل.

قالت الشركة إن إتمام الصفقة سيساعد على تعزيز سمعة المستشفى وزيادة تأثيرها الاجتماعي من خلال عمليات السوق الرأسمالي، مع الاستفادة من قنوات التمويل المتاحة، لزيادة حجم الأعمال وجودة الخدمات، والاستحواذ على حصة أكبر في سوق الخدمات الصحية. وتتميز المستشفيات بخصائص تجعلها مستقرة في الأداء، وقوية في مقاومة التقلبات الاقتصادية، وتتمتع بتدفقات نقدية جيدة، مما يعزز القدرة على الربحية ومواجهة المخاطر، ويحقق مصالح المساهمين الصغار.

لكن، من المعروف أن شركة شابو آي سي اشترت سابقًا مستشفى تايژو للنساء والولادة ومستشفى كياو كوان للعيون في تشينغداو، لكن أداؤهما تراجع بعد انتهاء فترة الالتزام، مما أدى إلى مخاطر على قيمة الشهرة التجارية (السمعة) التي تقدر حاليًا بـ 336 مليون يوان.

قال خبير التمويل والاستثمار شو شياو هينغ إن الشهرة التجارية تعتبر دائمًا من العوامل التي قد تضر بأداء الشركة، حيث أن سوء إدارة عمليات الاستحواذ قد يؤدي إلى خسائر كبيرة للشركة المدرجة.

وطلب سوق الأوراق المالية من شركة شابو آي سي أن توضح، من خلال تحليل أداء المستشفيات التي تم شراؤها سابقًا، مدى تحقيقها للالتزامات، وأسباب تراجع الأداء، ومدى تأثير ذلك على قيمة الشهرة، بالإضافة إلى تقييم مدى ملاءمة الالتزامات الحالية.

كما طلب السوق أن توضح الشركة، استنادًا إلى العوامل المؤثرة على الإيرادات، وأساسيات النمو، وتقلبات الأداء السابقة، وتكاليف التشغيل، مدى إمكانية تحقيق الالتزامات.

كيف يؤثر الاستحواذ الكبير على السيولة؟

يظهر الإعلان أن قيمة الصفقة تبلغ 528 مليون يوان، وسيتم الدفع من خلال الأموال الذاتية والقروض البنكية.

بالنسبة لشركة شابو آي سي، فإن التمويل المطلوب ليس بسيطًا. أظهر تقرير الربع الثالث لعام 2025 أن رصيد النقد في نهاية الفترة يبلغ حوالي 101 مليون يوان، والأصول المالية القابلة للتداول حوالي 122 مليون يوان، بإجمالي حوالي 223 مليون يوان، وهو أقل من قيمة الصفقة. كما أن جزءًا من المبلغ سيتم دفعه على خمس دفعات، مع دفع حوالي 37 مليون يوان في الدفعتين الأوليين.

لاحظ سوق الأوراق المالية أن الشركة بحاجة إلى توضيح خطة التمويل، بما في ذلك مدى توفر السيولة الحالية، ومتطلبات التدفقات النقدية اليومية، وسقف الائتمان البنكي، وتقدم الموافقات على القروض، بالإضافة إلى قدرتها على الوفاء بالتزاماتها، وما إذا كانت هناك مخاطر فشل الصفقة بسبب نقص التمويل. وإذا تم الاعتماد على القروض، فيجب توضيح مبلغ القرض، وفترة السداد، والفائدة، وطريقة الضمان، وتأثير ذلك على نسبة الدين إلى الأصول، والتكاليف المالية. كما يتعين على الشركة أن تشرح، استنادًا إلى وضع ديونها الحالي وتدفقات النقد، كيف ستؤثر هذه الصفقة على السيولة، وقدرتها على سداد الديون، واستمرارية التشغيل.

كما طلب سوق الأوراق المالية توضيح ملكية الأصول، والاعتمادات التشغيلية، وخطط الانتقال خلال فترة التغيير، وغيرها من الأمور ذات الصلة. ويعكس إصدار الاستفسارات بسرعة من قبل الجهات الرقابية اهتمامًا عاليًا وحرصًا على حماية مصالح المساهمين الصغار، وضمان سوق عادل ونزيه، وفقًا لما قاله يوي فنغوي.

قال لين شيان بينغ، الأمين العام لمعهد الثقافة والإبداع في جامعة تشجيانغ، إن صفقة شركة شابو آي سي تعتبر نموذجًا لصفقة استحواذ ذات علاوة عالية، وذات علاقة قوية، وتحظى باهتمام كبير في قطاع الرعاية الصحية. من ناحية إيجابية، تأمل الشركة أن تدمج المستشفيات الشاملة مع أعمالها الحالية في مجالات العيون والنساء والولادة، لتعزيز شبكة الخدمات الطبية، وإذا تم الوفاء بالالتزامات، فسيكون ذلك إضافة لربحية الشركة. ومع ذلك، يجب الحذر من مخاطر عدم تحقيق الأداء المتوقع، أو مشاكل أمن التدفقات النقدية، أو إدارة الأصول، حيث أن تكامل الأصول وإدارة المستشفيات لا يخلو من عدم اليقين، ويظل مدى نجاح التكامل غير مؤكد حتى الآن.

وفي النهاية، أرسل مراسل صحيفة بكين للأعمال استفسارًا إلى شركة شابو آي سي، لكن حتى وقت نشر الخبر، لم تتلقَّ الصحيفة ردًا من الشركة.