ملك العطور Yingtong Holding واجه "كارثة التدقيق": دفع مقدماً 7000 مليون دولار هونج كونج بعد جمع الأموال مباشرة، وتغيير مدقق الحسابات بعد 9 أشهر فقط من الإدراج

صحيفةنا (chinatimes.net.cn) مراسلة فانغ فنغ جيا من شنغهاي

باعتبارها أول شركة عطرية مدرجة في بورصة هونغ كونغ، وقعت شركة يينتونغ القابضة (06883.HK) في جدل بعد اقتراب مرور تسعة أشهر على إدراجها، بسبب قضية تتعلق بمقدم دفع بقيمة 70 مليون دولار هونغ كونغ، والمعروفة بـ"لغز روشنمن". في مساء 16 مارس، أصدرت الشركة إعلانًا مفاجئًا يفيد بأن مدقق الحسابات، شركة برايس وترهاوس كوبرز (PwC)، استقال بناءً على طلب مجلس الإدارة، وذلك في وقت يقترب فيه بدء تدقيق السنة المالية 2025/2026.

هذه الأزمة النادرة المتعلقة بـ"الاستقالة" نشأت من دفعة غامضة بعد الاكتتاب العام الأولي. وكشفت رسالة استقالة برايس وترهاوس كوبرز أن شركة يينتونغ القابضة، بعد أقل من شهر من إدراجها في 26 يونيو 2025، وقعت عقودًا طويلة الأمد مع ثلاثة مزودين للخدمات تتعلق بالعلاقات العامة، وتحليل البيانات، والترويج عبر وسائل التواصل الاجتماعي، ودفعت دفعة مقدمة إجمالية قدرها 70 مليون دولار هونغ كونغ دفعة واحدة. وعند مواجهة المدققين بشأن خلفية الموردين، وإجراءات الرقابة الداخلية، وملاءمة التسعير، وما إذا كانت النفقات من نفقات الإدراج أو من تمويل الاكتتاب، لم تتمكن يينتونغ من تقديم تفسيرات معقولة، وفشل الطرفان في التوصل إلى اتفاق بشأن رسوم التدقيق الإضافية، مما أدى في النهاية إلى الانفصال.

تأثرت الشركة بهذا الأمر، وأعلنت في 17 مارس عن تعليق التداول انتظارًا لإصدار بيان آخر. وحتى وقت نشر هذا التقرير، لم ترد شركة يينتونغ على استفسارات صحيفة “هاشيا تايمز”. وخلال مقابلة مع خبير تحديد المواقع الاستراتيجية، مؤسس شركة استشارات تحديد المواقع للعلامات التجارية في فوجيان، جان جونهاو، قال إن استبدال المدقق لا يزيد فقط من تكاليف التدقيق، بل قد يؤخر إصدار التقرير السنوي، مما يضر بسعر السهم وظروف التمويل المستقبلية، ويشكل ضغطًا سلبيًا واضحًا على الشركة.

شكوك حول الرقابة الداخلية في يينتونغ القابضة

تأسست شركة يينتونغ القابضة في 26 يونيو 2025، وحققت إيرادات صافية من الاكتتاب العام تقدر بحوالي 883 مليون دولار هونغ كونغ. كشركة معروفة في مجال وكالات العطور، تعتمد إيراداتها بشكل شبه كامل على توزيع منتجات 72 علامة تجارية خارجية مثل هيرميس وشوبارد. وفقًا لبيان الطرح، تمول خطة جمع الأموال من الاكتتاب تطوير علامتها التجارية الخاصة، وشراء علامات تجارية خارجية، وتوسيع قنوات البيع المباشر، وتسريع التحول الرقمي.

الانتقال المفاجئ إلى مكتب تدقيق جديد، جاء نتيجة لدفعة مقدمة بقيمة 70 مليون دولار هونغ كونغ. بعد فترة قصيرة من الاكتتاب، دفعت الشركة مقدمة إجمالية قدرها 70 مليون دولار لمزودين للخدمات، تشمل العلاقات العامة، وتحليل البيانات، والترويج عبر وسائل التواصل الاجتماعي، لعقود طويلة الأمد. أثارت شرعية هذه المعاملة والتزامها باللوائح القانونية تساؤلات من قبل المدقق السابق، شركة برايس وترهاوس كوبرز، وفشل الطرفان في الاتفاق على نطاق وتكاليف التدقيق، مما أدى في النهاية إلى استقالة الشركة بناءً على طلب مجلس الإدارة.

وفي رسالة الاستقالة، أشارت برايس وترهاوس كوبرز إلى أنها طلبت من الإدارة توضيحات بشأن عدة مسائل، منها: هل المبلغ يُعد من نفقات الإدراج أو من تمويل الاكتتاب؛ خلفية الموردين الثلاثة وما إذا كانوا قد شاركوا في أعمال الشركة خلال فترة الاكتتاب؛ هل نفذت الشركة الإجراءات الداخلية اللازمة قبل التعيين؛ ومستوى رسوم الخدمات، والعقود، وشروط الدفع، وما إذا كانت تتوافق مع الممارسات السوقية.

وأوضحت يينتونغ أنها عينت مستشارين مستقلين للتحقيق في هذه الأمور تحت إشراف لجنة التدقيق. وأكدت شركة برايس وترهاوس كوبرز أن نتائج التحقيق ستؤثر بشكل كبير على طبيعة، ووقت، ونطاق تدقيق السنة المالية 2025/2026، ولذلك تحتاج إلى فهم شامل لتطورات التحقيق.

لكن حتى 16 مارس، لم تتلق برايس وترهاوس كوبرز أي تفاصيل عن تقدم التحقيق، ولم تتلقَ تفسيرات أو مستندات أو مواد طلبتها. لذلك، قالت إن من غير الممكن تحديد جدول زمني دقيق لإتمام التدقيق، وأشارت إلى أن التعامل مع هذه الأمور سيكلف تكاليف إضافية، ويجب التفاوض مع الشركة بشأنها.

وردًا على ذلك، قال مجلس إدارة يينتونغ إن، نظرًا لعدم تمكن برايس وترهاوس من تقييم طبيعة، ووقت، ونطاق الإجراءات الإضافية، وعدم قدرتها على وضع جدول زمني لإنهاء التدقيق، فإن الشركة لا تستطيع تحمل التكاليف الإضافية الناتجة عن ذلك. وبناءً عليه، استقالت برايس وترهاوس بناءً على طلب مجلس الإدارة.

وفيما يتعلق بالقلق السوقي حول ما إذا كان ذلك سيؤثر على إصدار أول تقرير سنوي بعد الإدراج، أكد مجلس إدارة يينتونغ أنه حتى 16 مارس، لم تبدأ برايس وترهاوس أي عمل متعلق بتدقيق السنة المالية 2025/2026، لكنه رأى أن استبدال المدقق لن يؤثر بشكل كبير على التدقيق السنوي والإعلان عن النتائج.

حاليًا، عينت شركة روشان ميس للمحاسبة والتدقيق كمراجع جديد، لتعويض الفراغ حتى الاجتماع السنوي القادم للمساهمين. ووافقت الشركة على تزويد روشان ميس بجميع المستندات اللازمة لإتمام التدقيق.

ويعتقد جان جونهاو أن استقالة المدققين هذه تضر بشكل مباشر بسمعة يينتونغ السوقية وصورتها الرأسمالية، وتثير تساؤلات قوية حول الرقابة الداخلية وصدق البيانات المالية، وقد تواجه لاحقًا استفسارات تنظيمية وأزمة ثقة من المستثمرين.

ضغوط “توقف النمو” على الأداء

بعيدًا عن أضواء أزمة التدقيق، تواجه يينتونغ القابضة أيضًا تحديات في أدائها التشغيلي. فهذه الشركة، التي كانت قد حققت إيرادات تزيد على 2 مليار يوان عند طرحها، وتُعرف بأنها “شركة العطور الأولى”، أظهرت علامات على تباطؤ النمو عند إصدارها أول تقرير نصف سنوي بعد الإدراج.

وفقًا لتقرير الأداء نصف السنوي حتى 30 سبتمبر 2025، حققت الشركة إيرادات قدرها 1.028 مليار يوان، بانخفاض 3.4% على أساس سنوي. وهذه هي المرة الأولى منذ ثلاثة أعوام (2023-2025) من النمو المستمر (معدل النمو المركب حوالي 10.7%) التي تتراجع فيها الإيرادات في النصف الأول. على الرغم من أن الأرباح التشغيلية زادت بنسبة 15.3% إلى 133 مليون يوان، بسبب تحسين التكاليف، إلا أن التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية انخفض بشكل كبير بنسبة 49.7% ليصل إلى 94.46 مليون يوان، مما يعكس ضغطًا واضحًا على التدفق النقدي.

وفي تفسيرها لانخفاض الإيرادات، قالت الشركة إن السبب الرئيسي هو تطبيق سياسات تسعير صارمة لمواجهة المنافسة الشرسة، وبيع بعض الشركات التابعة لتبسيط العمليات. في سوق الصين التي لا تزال تتبنى اقتصاد “الشم” وتُعول على الشركات الرائدة، فإن تراجع الإيرادات يعكس أن نموذج الاعتماد على التوكيل والتوسع في الوكالات قد وصل إلى حدوده.

وأشار جان جونهاو إلى أن الأزمة الحالية للشركة ناتجة عن نموذج الوكالة، حيث تعتمد بشكل مفرط على ترخيصات العلامات التجارية الأجنبية للعطور، وتفتقر إلى دعم من علامات تجارية ذاتية، وضعف قدرتها على التفاوض. ومع استمرار حرب الأسعار وتجزئة القنوات، انخفضت الإيرادات لأول مرة. كما أن تراجع التدفق النقدي بشكل كبير يبرز ضعف القدرة على الصمود، وأن النموذج الأحادي، وضعف مقاومة المخاطر، أصبح واضحًا في قطاع “اقتصاد الشم”.

وأفاد الباحث البارز في مركز بانغو للبحوث، جيان هان، لصحيفة “هاشيا تايمز” أن التحديات الرئيسية التي تواجهها يينتونغ تتعلق بالمنافسة السوقية ونموذج الأعمال المحدود. على الرغم من أن الشركة تعتبر من الشركات الرائدة في صناعة العطور، إلا أن تراجع الإيرادات يعكس أن نموذج التوسع عبر الوكالات قد وصل إلى حدوده. في سوق الصين التي لا تزال تتبنى اقتصاد “الشم”، يتعين على الشركة مواجهة منافسة شرسة، وتطبيق سياسات تسعير صارمة للحفاظ على حصتها السوقية، مما قد يؤثر على أرباحها. بالإضافة إلى ذلك، فإن بيع الشركات التابعة لتبسيط العمليات قد يساهم في تحسين الأرباح على المدى القصير، لكنه قد يضر بإمكاناتها للنمو على المدى الطويل. على الشركة أن تبحث عن مصادر جديدة للنمو، وتحسين هيكل أعمالها، وتعزيز قدراتها التنافسية لمواجهة التغيرات والتحديات السوقية.

رغم أن الشركة لا تزال تتوج بلقب “الشركة الأولى”، إلا أن نموذج أعمال يينتونغ يعتمد بشكل كبير على ترخيص العلامات التجارية الخارجية، ويعاني من ضعف في قدرته على توليد رأس مال داخلي، وهو ما ظهر جليًا في التقرير النصفي الأخير. حتى 30 سبتمبر 2025، بلغ عدد العلامات التجارية الخارجية التي تمثلها يينتونغ 74 علامة، بما في ذلك هيرميس وفانك ياربار، بينما العلامة التجارية الذاتية الوحيدة هي “سانتا مونيكا”. على الرغم من أن الشركة أطلقت علامتها الخاصة منذ عام 1999 وحاولت دخول سوق العطور والنظارات، إلا أن أداء “سانتا مونيكا” ظل هامشيًا. وفقًا للبيانات التاريخية، لم تتجاوز نسبة إيرادات العلامة التجارية من 2023 إلى 2025 نسبة 1%، وفي السنة المالية 2025، كانت فقط 10.5 مليون يوان، أي 0.5% من إجمالي الإيرادات.

وبمقارنة ذلك مع صافي جمع الأموال من الاكتتاب العام الذي بلغ 883 مليون دولار هونغ كونغ، فإن جزءًا كبيرًا منه مخصص لتطوير العلامة التجارية الخاصة وشراء علامات تجارية، إلا أنه لم يُحقق بعد أي تقدم ملموس. وفي الوقت نفسه، تظل مخاطر الاعتماد على عدد محدود من الموردين عالية، حيث أن نسبة المشتريات من أكبر خمسة موردين خلال الأعوام الثلاثة السابقة كانت 84%، و81.6%، و77.8% على التوالي. وفي عام 2022، أدى عدم تجديد عقد أحد الموزعين لعلامة تجارية فاخرة إلى خسارة الشركة 425 مليون يوان من الإيرادات في سنة واحدة، وما زالت تلك المخاطر قائمة حتى الآن.

من جهة، استقالة المدققين بسبب “دفعة غير واضحة” تكشف عن ثغرات محتملة في الرقابة الداخلية؛ ومن جهة أخرى، تراجع الأداء في السنة الأولى من الإدراج وضعف العلامة التجارية الذاتية يعكسان الواقع التشغيلي. بالنسبة لشركة حديثة الدخول إلى السوق المالية، فإن كيفية توضيح الشكوك حول الرقابة الداخلية، وتصحيح وضع “صعوبة في زيادة الإيرادات وضعف الأرباح، مع اعتماد كبير على الوكالة وضعف العلامة التجارية الذاتية”، يمثل تحديًا مزدوجًا لا بد من مواجهته. ومع تدخل المدقق الجديد روشان ميس، فإن نتائج التحقيق النهائي في الدفعة المقدمة بقيمة 70 مليون دولار هونغ كونغ ستصبح المعيار الرئيسي لتقييم مدى جودة إدارة الشركة.

المحرر: شو يين تشي، رئيس التحرير: غونغ بي جيا