تتحرك أصول الدولة في آنهوي عبر المقاطعات، حيث تعتزم وان وي الاستحواذ على شان شان بمبلغ 7.1 مليار يوان، مع تربعها على قمة صناعة الـPVA وكونها عملاقاً في صناعة الأفلام الاستقطابية، مما يثير شكوكاً حول الاحتكار

مصدر المقال: تايمز ويكلي الكاتب: غوان يوي، هان شو

مصدر الصورة: توتوم

في مساء 19 مارس، كشفت شركة واني وي هايشنغ (600063.SH)، الرائدة في مجال PVA، عن تقريرها السنوي لعام 2025. خلال فترة التقرير، حققت الشركة إيرادات قدرها 8.012 مليار يوان، بانخفاض طفيف بنسبة 0.22% على أساس سنوي؛ وصافي أرباحها بعد الضرائب للأم بلغ 434 مليون يوان، بزيادة قدرها 17.39% على أساس سنوي.

وفي التقرير السنوي لشركة واني وي هايشنغ، تم الكشف عن تفصيل وهو أن هيكل ملكية المساهمين المسيطرين سيتغير ليصبح تحت سيطرة مجموعة أنهوي هيلياو جروب المحدودة (المشار إليها بـ"مجموعة هيلياو").

وفي الوقت نفسه، تخطط مجموعة هيلياو لإعادة هيكلة وشراء شركة سانسانغ جروب (600884.SH)، وبإتمام الصفقة، ستصبح المساهم المسيطر على سانسانغ، كما ستصبح مجموعة هيلياو مساهمًا غير مباشر فيها، وسيصبح مجلس إدارة الهيئة العامة للاستثمار في أنهوي هو المالك النهائي الفعلي.

مصدر الصورة: إعلان سانسانغ جروب

تتقدم بشكل هادئ عملية إعادة هيكلة رأس مال تمتد بين مجالي الكيمياء والمواد الجديدة. وإذا تم تنفيذ جميع هذه الصفقات، ستقوم مجموعة هيلياو بشراء شركتين مدرجتين في البورصة دفعة واحدة — واني وي هايشنغ وسانسانغ — بالإضافة إلى خمس شركات مدرجة أخرى تسيطر عليها بالفعل: هيلياو إسمنت (600585.SH)، هيلياو نيو ماتيال (000619.SZ)، هيلياو كروب (00586.HK)، هيلياو بيئة (00587.HK)، ومواد هيلياو التكنولوجية (02560.HK). وبذلك، ستصل عدد الشركات المدرجة ضمن “نظام هيلياو” إلى سبع شركات.

ومع ذلك، تواجه مجموعة هيلياو مقاومة كبيرة، حيث أن توازن المصالح، والموافقات التنظيمية، ومخاطر الاحتكار، كلها عوامل يجب أخذها في الاعتبار.

ولمعرفة مزيد من التفاصيل حول عملية إعادة الهيكلة، اتصل مراسلو تايمز ويكلي في 20 مارس بكل من سانسانغ جروب، واني وي هايشنغ، ومجموعة هيلياو، ومجموعة أنهوي، وأرسلوا لهم استبيانًا في ذات الوقت.

رد سانسانغ جروب جاء قائلًا: “نظرًا لأننا حالياً في مرحلة التصويت على قرار الدائنين للمساهم المسيطر، فإن الشركة غير قادرة على إجراء مقابلة في الوقت الحالي. ستواصل الشركة التواصل مع إدارة إعادة الهيكلة للمساهم المسيطر لمتابعة التطورات، وستلتزم بالإفصاح عن المعلومات وفقًا للأنظمة ذات الصلة.” وحتى وقت نشر هذا التقرير، لم تتلقَ باقي الأطراف ردًا.

الهيئة العامة للاستثمار في أنهوي تسعى لـ"السيطرة" على شركات خاصة نيبولية

جوهر استراتيجية رأس المال هذه بدأ من عملية استحواذ استراتيجي عبر المقاطعات.

في 9 فبراير 2026، أعلنت شركة سانسانغ جروب أن المساهم المسيطر، مجموعة سانسانغ جروب المحدودة (المشار إليها بـ"مجموعة سانسانغ")، وشركتها التابعة بالكامل نينغبو بنغزه للتجارة (المشار إليها بـ"بنغزه للتجارة")، ومدير مجموعة سانسانغ (المعين من قبل محكمة نينغبو في مقاطعة تشجيانغ لإدارة إعادة الهيكلة) مع المستثمرين في إعادة الهيكلة، مجموعة هيلياو وشركة نينغبو لإدارة الأصول المالية (المشار إليها بـ"نينغبو جينز")، وقعوا على “اتفاقية استثمار إعادة الهيكلة”. وإذا نجحت عملية إعادة الهيكلة، ستتغير السيطرة على الشركة، وسيصبح المساهم المسيطر هو مجموعة هيلياو، وسيصبح المالك الفعلي هو الهيئة العامة للاستثمار في أنهوي.

وفقًا لـ"اتفاقية استثمار إعادة الهيكلة"، ستقوم مجموعة هيلياو كمستثمر رئيسي بدفع مقابل لا يتجاوز 71.56 مليار يوان لشراء حصة في سانسانغ، من خلال خطة تجمع بين “الشراء المباشر + التحرك الموحد على المدى البعيد”، لتحقيق السيطرة على 21.88% من حقوق التصويت في سانسانغ: حيث ستنفق حوالي 49.87 مليار يوان، وتشتري حوالي 13.50% من أسهم سانسانغ بسعر تقريبي 16.42 يوان للسهم؛ بالإضافة إلى ذلك، من خلال توقيع “اتفاقية تحرك موحد” مع صندوق الثقة للخدمات الإفلاسية، ستسيطر على حقوق التصويت على باقي 8.38% من الأسهم خلال 36 شهرًا في المستقبل. وتعد مجموعة هيلياو بأن الأسهم التي تحصل عليها ستكون مقفلة لمدة 36 شهرًا، وستوصي بتعيين أعضاء مجلس إدارة لقيادة العمليات المستقبلية.

لكن، في الوقت نفسه، تمر مجموعة هيلياو أيضًا بمرحلة تغيير السيطرة.

في 29 يناير 2026، أعلنت شركة واني وي هايشنغ أن مجموعة هيلياو تخطط لزيادة رأس مال نقدي بقيمة 49.978205 مليار يوان، للحصول على 60% من حصة مجموعة هيلياو، بينما حصلت شركة استثمار أنهوي وشركة تشغيل رأس المال العام في أنهوي على 20% من الأسهم مجانًا من خلال تحويل غير نقدي. بعد إتمام الصفقة، ستصبح مجموعة هيلياو المساهم المسيطر على مجموعة واني وي هايشنغ، لكن السيطرة الفعلية ستظل في يد الهيئة العامة للاستثمار في أنهوي.

إذا تم إتمام جميع هذه الصفقات، فسيصبح كل من واني وي هايشنغ وسانسانغ مساهمين غير مباشرين لمجموعة هيلياو، مما يشكل إطار تكامل رأسي من “الهيئة العامة للاستثمار في أنهوي → مجموعة هيلياو → مجموعة واني وي هايشنغ + سانسانغ”، مع الهيئة العامة للاستثمار في أنهوي كمتحكم فعلي في شركة نينغبو الخاصة سانسانغ.

وفي 20 مارس، قال لو هونغ، مؤسس “خبير الاندماج والاستحواذ”، في مقابلة مع مراسلي تايمز ويكلي، إن خصائص الشركات المملوكة للدولة، مثل التوجيه الصناعي، وطول دورة القرار، والامتثال الصارم، وسلسلة اتخاذ القرار الطويلة، قد تتعارض مع خصائص شركات إدارة الأصول المالية، مثل إدارة المخاطر، والتصفية على المدى القصير، والأولوية للمالية. كما أن خصائص السوقية للشركات الخاصة، مثل سرعة اتخاذ القرار، والمرونة في الحوافز، قد تتعارض مع الموافقات الحكومية، والمساءلة الصارمة، ونظام التعيين لمدة محددة. وأضاف أن “ثقافة التنظيم في الشركات المملوكة للدولة، وثقافة المرونة في الشركات الخاصة، والفروق في آليات الحوافز، وأنظمة التقييم، وتحمل المخاطر، كلها تمثل تحديات.”

الاحتكار في الأسعار وراء التعاون الصناعي

وراء الصورة الكبيرة لرأس المال، تكمن استراتيجيات دقيقة في تحديد المواقع الصناعية.

شركة واني وي هايشنغ وشركة سانسانغ تشكلان سلسلة القيمة في صناعة البصريات، ويمكن نظريًا تحقيق تكامل عميق في توريد المواد الخام، وتطوير التكنولوجيا، وتوزيع القدرة الإنتاجية، حيث تتداخل أنشطة سانسانغ مع خطة صناعة “الرقائق، والشاشات، والسيارات” في أنهوي.

تظهر بيانات “تيايان تشا” أن شركة سانسانغ تأسست في ديسمبر 1992، وتقع في نينغبو، وتشمل نشاطاتها الأساسية مواد أنود الليثيوم وشرائح البولارايزر، وتُدرج في بورصة شنغهاي منذ يناير 1996.

مصدر الصورة: تيايان تشا

منتجات مادة الأنود الرئيسية في سانسانغ تشمل الجرافيت المصنع، والجرافيت الطبيعي، والمواد السيليكونية، وتُستخدم بشكل رئيسي في السيارات الكهربائية، والإلكترونيات الاستهلاكية، وتخزين الطاقة، ويمكن ربطها مع شركات محلية مثل شركة نينغبو غاكسون (002074.SZ) ونير.

الأهم من ذلك، أن النشاط الرئيسي الآخر لسانسانغ هو شرائح البولارايزر، وهي مادة أساسية في شاشات العرض، وتتحكم في استقطاب الضوء، وتستخدم لتحويل الضوء الطبيعي إلى استقطاب خطي أو دائري، مما يعزز وضوح الصورة ويستخدم في التلفزيونات، والشاشات، وأجهزة الكمبيوتر المحمولة.

الطبقة الأساسية لصناعة شرائح البولارايزر هي فيلم PVA البصري، وهو المادة الأساسية لإنتاج الشرائح، ويشكل حوالي 15% من تكلفة الإنتاج، حيث تؤثر خصائص PVA بشكل مباشر على فعالية الاستقطاب وعمر الاستخدام.

تأسست مجموعة هيلياو في 1969، وهي شركة مهمة في مجال الكيماويات، والألياف، والمواد الجديدة في أنهوي، وتعد من الشركات الرائدة على مستوى البلاد في صناعة مادة البولي فينيل ألكيل (PVA)، حيث تركز أعمالها على توسيع وتطوير سلسلة صناعية كاملة، وتتمحور حول سلسلة إنتاج PVA — من VAC إلى PVA، والألياف.

الشركة التابعة لها، شركة واني وي هايشنغ، مدرجة في سوق الأسهم، وقد أنشأت خمس سلاسل صناعية رئيسية، وهي: “PVA — فيلم PVA البصري — شرائح البولارايزر”، و"PVA — راتنج PVB — أفلام PVB — زجاج أمان"، و"PVA/VAC — مستحلب VAE — مسحوق لاصق قابل لإعادة التشتت"، و"PVA — ألياف عالية القوة والمرونة — مواد بناء خضراء"، و"السكروز — مادة حيوية VAC-PVA — غشاء قابل للتحلل في الماء — مواد حيوية". ومن بين هذه، فإن “فيلم PVA البصري وشرائح البولارايزر” مرتبطان مباشرة بنشاط شرائح البولارايزر في سانسانغ.

تُعد مجموعة هيلياو رائدة في السوق المحلية في صناعة أفلام PVA البصرية، وسانسانغ، من خلال استحواذها على قسم شرائح البولارايزر في LG Chem، أصبحت لاعبًا عالميًا في صناعة الشرائح. بعد الاندماج، من المتوقع أن تتمكن سانسانغ من تلبية احتياجاتها من خلال إنتاج داخلي لطبقات PVA البصرية، وتطوير سلسلة صناعية محلية كاملة من “PVA — فيلم PVA البصري — شرائح البولارايزر”. وبما أن مجموعة هيلياو كمورد رئيسي للمواد الخام، فهي بحاجة إلى ضمان استقرار وتوفير منتجات عالية الجودة من جانب الموردين، وسانسانغ يمكن أن تلعب هذا الدور.

لكن، هناك سؤال مهم: إذا سيطرت مجموعة هيلياو على سانسانغ، هل ستعيد تشكيل سوق تحديد أسعار المواد الخام البصرية؟

قال لو هونغ، مؤسس “خبير الاندماج والاستحواذ”، لمراسلي تايمز ويكلي: “بعد إتمام الاندماج، من المحتمل أن تتجه سلطة تحديد الأسعار نحو الطرف المندمج.” وأوضح أن مجموعة هيلياو، التي تسيطر على حصة كبيرة في سوق PVA المحلي، وتتمتع بموقع احتكاري، وتنتج وتستخدم منتجاتها بشكل مستقل، يمكن أن تضمن إمدادات مفضلة، وتتمتع بميزة في التكاليف، وتسيطر على الأسعار؛ بينما تتمتع سانسانغ بحصة سوقية عالية في الشرائح، مع طلب مرن على PVA، مما قد يقلل من قدرة الموردين الخارجيين على المساومة، ويخفض الأسعار الداخلية، ويضغط على هوامش أرباح المنافسين.

ومع ذلك، أكد لو هونغ أن تحديد الأسعار يخضع للرقابة والمنافسة. وذكر وون جي يوي، وهو مصرفي استثماري مخضرم، أن “سلطة تحديد الأسعار تعتمد على قدرة المساومة بين الطرفين، وليس بالضرورة أن تكون لصالح الطرف المندمج.”

حصة السوق تتجاوز 15% لكل من الطرفين

من زاوية أخرى، هناك مخاطر احتكار محتملة من خلال استحواذ مجموعة هيلياو على سانسانغ.

قالت شركة واني وي هايشنغ في تقريرها السنوي لعام 2025: “نحن أكبر منتج في الصين من حيث القدرة الإنتاجية، والأكثر تقدمًا من حيث التقنية، والأكثر تكاملًا في سلسلة الإنتاج، والأوسع تنوعًا في المنتجات من نوع PVA، حيث تمثل حوالي 40% من السوق المحلي، وتتصدر السوق الوطنية، وتحتل المرتبة الأولى عالميًا في إنتاجية ألياف البولي فينيل ألكيل عالية القوة والمرونة، التي تمثل أكثر من 50% من الإنتاج المحلي، وحصة السوق العالمية حوالي 35%.”

ووفقًا لمعلومات الاتحاد الصيني للصناعات الكيماوية للألياف، فإن القدرة الإنتاجية العالمية من PVA تبلغ حوالي 1.85 مليون طن سنويًا، ومن المتوقع أن يكون الإنتاج الفعلي بين 1.2 و1.25 مليون طن في 2025، بينما يبلغ الإنتاج الفعلي في الصين حوالي 850 ألف طن، وتبلغ حصة واني وي هايشنغ من الإنتاج في 2025 حوالي 306,400 طن.

وبحسب بيانات “سينو ريسيرش”، فإن حصة شركة سانسانغ في سوق شرائح LCD الكبيرة في النصف الأول من 2025 كانت حوالي 34%، وما زالت تحتفظ بالمركز الأول عالميًا؛ وتحتل شرائح البولارايزر المستخدمة في تلفزيونات LCD وشاشات العرض المرتبة الأولى عالميًا.

إذا نجحت عملية إعادة الهيكلة، فستسيطر مجموعة هيلياو على كل من إنتاج شرائح البولارايزر، وطبقات PVA البصرية، بالإضافة إلى السيطرة على المشتريات من جانب المستخدمين النهائيين. فهل قد تؤدي هذه السيطرة المزدوجة على المواد الخام والمشتريات إلى فتح تحقيقات احتكارية؟

قال وون جي يوي، محامي في شركة شانغهاي مينلون للمحاماة، لمراسلي تايمز ويكلي: “نظرًا لأن واني وي هايشنغ وسانسانغ يمتلكان حصصًا عالية في أسواقهما، فإن الجمع بين هذين السوقين قد يثير اهتمام الجهات التنظيمية لمكافحة الاحتكار.”

ووفقًا لقانون مكافحة الاحتكار، فإن التركز الاقتصادي الذي يهدف أو قد يهدف إلى استبعاد أو تقييد المنافسة يُعتبر سلوكًا احتكاريًا. ويجب أن يأخذ التحقيق في التركز في الاعتبار عوامل مثل “حصة السوق والسيطرة على السوق في السوق ذات الصلة.”

وفي 1 فبراير 2026، نفذت الهيئة الوطنية لتنظيم السوق تعديلًا على “اللائحة الخاصة بحظر الاتفاقات الاحتكارية”، والتي دخلت حيز التنفيذ، والتي تنص على أنه “يجب إثبات أن كل من الطرفين في الاتفاق يمتلك أو قد يمتلك حصة سوقية أقل من 15% في السوق ذات الصلة خلال كل سنة من مدة الاتفاق.” ويبدو أن حصص سانسانغ واني وي هايشنغ في السوق تتجاوز هذا الحد.

قال وون جي يوي لمراسلي تايمز ويكلي: “إذا توصل الطرفان إلى اتفاقية مثل ‘سانسانغ تفضل شراء PVA من واني وي هايشنغ’، فيجب تقييم ما إذا كانت ستؤدي إلى حظر السوق. وإذا أدى ذلك إلى رفض واني وي هايشنغ أو تقييد إمدادات المواد الخام إلى منافسي سانسانغ، فقد يُعتبر ذلك اتفاقًا احتكاريًا عموديًا يحد من السوق. ولكن إذا كانت الاتفاقية تقتصر على علاقة تفضيل الشراء، دون استبعاد فعلي للمنافسين الآخرين من الحصول على المواد، فقد لا تكون مخالفة.” والأمر يعتمد على ما إذا كانت الاتفاقية تخلق آثارًا فعلية لاحتكار أو تقييد المنافسة. وأضاف وون أن “الصفقة قد تُقبل بعد فرض شروط إضافية من قبل الجهات التنظيمية، مثل الحفاظ على إمدادات مستقلة من PVA، وعدم التمييز في المعاملة، لتجنب آثار الحظر على المنافسين.”

ومن الجدير بالذكر أن في يونيو 2025، تم اختيار تحالف يضم شركة “نينغبو شين يانغ زو للتجارة المحدودة”، و"نينغبو شين يانغ زو للاستثمار المحدودة"، و"شركة تكنولوجيا صناعة TCL في Xiamen"، و"شركة إدارة الأصول الصينية في شنغهاي" كمستثمرين أوليين في إعادة هيكلة سانسانغ.

لكن، نظرًا لأن دائني سانسانغ اعتبروا أن خطة السداد كانت منخفضة، وأن المستثمرين يفتقرون إلى خبرة تشغيل صناعية، لم يتم التصويت على خطة إعادة الهيكلة التي قدمها المدير في أكتوبر 2025.

وفي 2 مارس، عُقدت الجلسة الرابعة لمناقشة خطة إعادة الهيكلة بين سانسانغ و"بنغزه للتجارة" عبر منصة إلكترونية، لمناقشة التصويت على خطة إعادة الهيكلة.

وبموجب اللوائح، يجب على الدائنين التصويت قبل 15 أبريل 2026، الساعة 17:00، فهل ستنجح خطة إعادة الهيكلة هذه؟ كل شيء يبقى في الانتظار.