الربح الصافي يرتفع بمعدل 1.6٪ فقط ويصل إلى مستوى منخفض جديد في 5 سنوات، "ألم اندماج" China Pharma Holdings

(المصدر: فاينانشال نيوز)

لم يتحول التوسع في الحجم بالكامل إلى فوائد تشغيلية فعلية.

في 20 مارس، أصدرت شركة هوا رن سان جيو (000999.SZ) تقريرها السنوي لعام 2025. بعد إتمام استحواذها على شركة تين شي لي (600535.SH) في العام السابق، شهدت هوا رن سان جيو زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح، حيث تباطأ نمو صافي الربح بشكل غير معتاد في السنوات الأخيرة. وقد أصبحت عمليات الدمج المستمرة في السنوات الأخيرة واحدة من الكلمات المفتاحية لتطوير هوا رن سان جيو لاحقًا. وفي الوقت نفسه، يواجه أداء مجموعة كون يو (600422.SH) الذي تراجعت، وتغيرات سياسات صناعة الأدوية، عوامل متعددة تفرض تحديات مشتركة.

وفقًا لأحدث تقرير سنوي أصدرته هوا رن سان جيو، حققت الشركة في عام 2025 إيرادات تشغيلية قدرها 31.603 مليار يوان، بزيادة قدرها 14.43% على أساس سنوي؛ وصافي الربح العائد للمساهمين 3.421 مليار يوان، بزيادة 1.58%؛ وصافي الربح بعد استبعاد البنود الخاصة 3.134 مليار يوان، بزيادة 0.52%. هذا المعدل من النمو كان أقل بشكل واضح عن السنوات السابقة، وهو أدنى مستوى خلال الخمس سنوات الأخيرة — حيث كانت أرباح الشركة الصافية السنوية تتزايد بمعدل مزدوج الأرقام من 2021 إلى 2024.

خلفية زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح: ضغط تكاليف الاستحواذ والدمج

من السهل ملاحظة أن نمو الإيرادات التشغيلية لشركة هوا رن سان جيو كان أسرع بكثير من نمو صافي الربح، مما أدى إلى حالة زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح. ومن خلال بيانات هامش الربح الإجمالي، يمكن أن نلمح بعض الأسباب. وفقًا لبيانات Tonghuashun iFinD، بلغ هامش الربح الإجمالي لشركة هوا رن سان جيو في عام 2025 نسبة 54.03%، بزيادة قدرها 2.17 نقطة مئوية على أساس سنوي؛ بينما انخفض هامش الربح الصافي من المبيعات بنسبة 0.5 نقطة مئوية ليصل إلى 13.18%.

وفي ظل ارتفاع هامش الربح الإجمالي، انخفض هامش الربح الصافي، مما يدل على أن تكاليف الفترة زادت بسرعة أكبر من نمو الربح الإجمالي. ويبدو أن زيادة تكاليف المبيعات والبحث والتطوير كانت واضحة بشكل خاص. تظهر البيانات أن تكاليف المبيعات لشركة هوا رن سان جيو في عام 2025 بلغت 8.089 مليار يوان، بزيادة قدرها 25.88% على أساس سنوي، وارتفعت نسبة التكاليف إلى الإيرادات بمقدار 2.62 نقطة مئوية لتصل إلى 28.76%.

وفي الوقت نفسه، بلغت تكاليف البحث والتطوير 1.268 مليار يوان، بزيادة هائلة قدرها 58.16%؛ وارتفعت نسبة التكاليف إلى الإيرادات بمقدار 1.11 نقطة مئوية لتصل إلى 4.01%. وفسرت الشركة في التقرير السنوي أن ذلك يرجع إلى استحواذها على شركات تابعة خلال الفترة.

وفي السنوات الأخيرة، قامت هوا رن سان جيو بعدة عمليات استحواذ كبيرة، قبل استحواذها على تين شي لي في 2025، كانت الشركة تدمج إيرادات مجموعة كون يو تحت مظلتها. حاليًا، تحدد هوا رن سان جيو مراكزها في مختلف القطاعات على النحو التالي: هوا رن سان جيو، تين شي لي، ومجموعة كون يو تركز على الأعمال الأساسية في الرعاية الصحية الاستهلاكية، الأدوية الوصفة، منتجات سان شي، والأدوية الوطنية المميزة.

وقد أثرت عملية دمج تين شي لي بشكل مباشر على هيكل التكاليف. كما ذُكر سابقًا، تين شي لي تركز على الأدوية الوصفة، وتستثمر بشكل كبير في ابتكار الأدوية الصينية، حيث كانت استثماراتها في البحث والتطوير عالية دائمًا. وفقًا لبيانات Tonghuashun iFinD، بلغت نسبة استثمار تين شي لي في البحث والتطوير من الإيرادات التشغيلية 12.23% في عام 2024، مما جعلها في المركز الخامس بين 69 شركة أدوية صينية. بالإضافة إلى ذلك، كانت نسبة تكاليف المبيعات السابقة لتين شي لي دائمًا أعلى من تلك الخاصة بهوا رن سان جيو، مما رفع مستوى التكاليف الإجمالية للمبيعات.

أما مجموعة كون يو، فهي تمثل عبئًا آخر. حيث انخفضت إيرادات الأعمال التقليدية للأدوية الوطنية لمجموعة كون يو بشكل واضح في عام 2025، بنسبة انخفاض بلغت 33.68%. ووفقًا للتقارير السنوية السابقة التي كشفت عنها المجموعة، فإن إصلاح قنوات التوزيع الخاصة بها، بالإضافة إلى تأثير تباين سوق التجزئة، أدى إلى تراجع أدائها في عام 2025.

ضغوط على CHC، وعودة الأدوية الوصفة، وأهداف الربحية لعام 2026 تتوافق مع الإيرادات

أما بالنسبة لمؤشرات الإيرادات، فقد أظهر تقرير السنة أن هيكل إيرادات هوا رن سان جيو تغير نتيجة عمليات الاستحواذ، حيث تساهم خدمات الرعاية الصحية الاستهلاكية (CHC) والأدوية الوصفة بنسبة 47.82% و38.27% على التوالي من الإيرادات التشغيلية. وتساهم تجارة الجملة والتجزئة للأدوية والأجهزة، والتعبئة والطباعة بنسبة 12.33% و1.59% على التوالي.

من حيث الأعمال، تعتبر خدمات الرعاية الصحية الاستهلاكية (CHC)، أي الرعاية الصحية للمستهلكين، هي الأعمال الأساسية لشركة هوا رن سان جيو منذ فترة طويلة. تغطي منتجات الصحة الاستهلاكية في CHC بشكل رئيسي نزلات البرد، والجهاز الهضمي، والجلد، والكبد والمرارة، وطب الأطفال، وطب العظام، وطب النساء، وغيرها، ويعرفها المستهلكون بشكل واسع باسم العلامة التجارية الرئيسية “999”.

وبدون تعديل المعايير، انخفضت إيرادات CHC لعام 2025 بنسبة 6.75% على أساس سنوي. وأشار تقرير شركة سيشوان للأوراق المالية إلى أن فئة منتجات التنفس تأثرت بالقاعدة العالية في العام السابق، وانخفاض معدل الإصابة بأمراض الجهاز التنفسي هذا العام، وأن قنوات البيع بالتجزئة بدأت تتكيف تدريجيًا منذ نهاية العام الماضي نتيجة السياسات. وذكرت الشركة في تقريرها السنوي أيضًا أن جهودها في عام 2025 كانت لمواجهة تراجع معدل الإصابة بأمراض الجهاز التنفسي في قطاع منتجات الصحة الاستهلاكية.

أما الأعمال الدوائية الوصفة، فهي تظهر علامات على التعافي. بدون احتساب تأثير استحواذ تين شي لي على إيرادات الأدوية الوصفة، زادت إيرادات الأدوية الوصفة لشركة هوا رن سان جيو بنسبة 7.87% في عام 2025. وذكر تقرير شركة سيشوان للأوراق المالية أن الشركة قد استوعبت بشكل جيد تأثير عمليات الشراء الجماعي، وتعمل على استعادة النمو تدريجيًا.

وفي خطة التشغيل، ذكرت هوا رن سان جيو: “نتوقع أن يتجاوز إيراد الشركة لعام 2026 متوسط النمو في القطاع، وأن يتوافق الربح مع مستوى نمو الإيرادات.” وهذا يعني أن الشركة بحاجة إلى عكس الحالة الحالية من زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح، سواء من حيث إدارة الأعمال الداخلية أو من خلال عمليات الدمج.

وفي الوقت نفسه، تؤكد هوا رن سان جيو أن التوقعات أعلاه لا تشمل التأثيرات غير المتوقعة المحتملة للاستثمارات والاندماجات، والبيئة الخارجية، وتفترض أن التغيرات في البيئة الاقتصادية الكلية لن تؤثر بشكل كبير على مزدهر صناعة الأدوية، وأن تطبيق سياسات الشراء الجماعي والتعاقدات سيتم وفقًا للتوقعات.