إدارة الثروات "الانتقائية" للأوراق غير القياسية: العوائد المرتفعة لا تخفي مخاوف تجاوز النسبة "الزائدة"

لي يونتشي، صحيفة الأوراق المالية الصينية

في الآونة الأخيرة، أعلنت العديد من شركات إدارة الأصول عن تقاريرها السنوية لعام 2025 لمنتجاتها الاستثمارية. اكتشف مراسل صحيفة الأوراق المالية الصينية أن العديد من منتجات إدارة الأصول تستثمر بشكل كبير في الأصول غير المعيارية ذات الديون. شركات الاستثمار الحضري وشركات القروض عبر الإنترنت هي العملاء الرئيسيين للتمويل. يرى الخبراء أن تفضيل منتجات إدارة الأصول للأصول غير المعيارية يرجع إلى ميزاتها الفريدة الثلاث: “عائد مرتفع، تقلب منخفض، وسهولة المطابقة”. ومع ذلك، وفقًا لـ “لوائح إدارة شركات إدارة الأصول للبنك التجاري” الصادرة في 2 ديسمبر 2018، لا يجوز أن يتجاوز رصيد جميع منتجات إدارة الأصول للبنك استثمارها في الأصول غير المعيارية نسبة 35% من صافي أصول المنتج في أي وقت. بعض المنتجات تتجاوز حدود النسبة التنظيمية، مما يخفي مخاطر متعددة.

منتجات إدارة الأصول تركز بشكل كبير على الأصول غير المعيارية

في الآونة الأخيرة، كشفت العديد من شركات إدارة الأصول عن تقاريرها السنوية لعام 2025 لمنتجاتها. بعض المنتجات تفضل الأصول غير المعيارية، حيث تصل نسبة استثمارها في الأصول غير المعيارية في نهاية الفترة إلى 40%-50% من إجمالي الأصول.

على سبيل المثال، منتج إدارة أصول ثابت الدخل لمدة 386 يومًا من أحد البنوك التجارية المحلية، بعد التحقق من التفاصيل، بلغت نسبة الأصول غير المعيارية التي استثمر فيها هذا المنتج 43.09% من إجمالي الأصول. من خلال تفاصيل أكبر عشرة أصول في نهاية الفترة، تبين أن قرضًا استثماريًا من شركة ائتمان إلى شركة استثمار حضري بمحافظة في مقاطعة Zhejiang هو أكبر استثمار لهذا المنتج، حيث يمثل رصيده في نهاية الفترة 43.21% من صافي قيمة أصول المنتج.

كما أن منتج إدارة أصول من بنك مساهمات يمتلك منتجًا مغلقًا من نوع الدخل الثابت، ويظهر أن من بين أكبر عشرة أصول في نهاية الربع الرابع لعام 2025، كانت الأربعة الأولى عبارة عن قروض استثمارية من شركات ائتمان إلى أربع شركات استثمار حضري، حيث بلغت نسبة الأصول غير المعيارية من إجمالي أصول المنتج 43.96%.

بالإضافة إلى التقارير الفصلية، تكشف بعض منتجات إدارة الأصول عن نسبة استثمارها في الأصول غير المعيارية في تقارير التغييرات على الأصول غير المعيارية. أعلنت إحدى شركات إدارة الأصول المملوكة لبنك حكومي كبير مؤخرًا عن استثمار جديد في قرض استثماري، حيث كان العميل المقترض من شركة استثمار حضري بمحافظة Zhejiang، وبلغت نسبة الأصول الجديدة في المحفظة 48.45%.

وفقًا لإشعار الهيئة التنظيمية للبنك (المصرف المركزي سابقًا) بشأن تنظيم عمليات استثمار إدارة الأصول للبنوك التجارية، يُقصد بالأصول غير المعيارية الأصول ذات الديون التي لا تتداول في السوق بين البنوك أو في سوق الأوراق المالية، وتشمل على سبيل المثال لا الحصر، الأصول الائتمانية، قروض الثقة، الديون الموكلة، الاعتمادات المستندية، خطابات الاعتماد، الحسابات المستحقة، حقوق الاستفادة المختلفة، التمويل بالأسهم مع شروط إعادة الشراء، وغيرها.

اكتشف المراسل أن الأصول غير المعيارية التي تستثمر فيها منتجات إدارة الأصول بشكل كبير تشمل بشكل رئيسي قروض الثقة والأصول غير المعيارية التي تعتمد على القروض عبر الإنترنت، حيث يكون العملاء المقترضون من شركات استثمار حضري محلية. بالإضافة إلى ذلك، تظهر أدوات مثل القروض بين البنوك، الرهونات على الأسهم، وحقوق العائد على الأصول في قوائم استثمار منتجات إدارة الأصول.

ميزات العائد المرتفع والتقلب المنخفض

علم المراسل أن العديد من منتجات إدارة الأصول تستثمر بشكل كبير في الأصول غير المعيارية، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى ميزاتها المتمثلة في “عائد مرتفع وتقلب منخفض”، بالإضافة إلى إمكانية التوافق مع مدة المنتجات.

نظرًا لتحملها مخاطر ائتمانية وسيولة معينة، غالبًا ما تكون عوائد الأصول غير المعيارية مجزية. على سبيل المثال، في أحد منتجات إدارة الأصول من شركة إدارة أصول حكومية، بلغ العائد السنوي على قرض استثماري من شركة استثمار حضري جديد 4%. ووفقًا للبيانات التي كشفت عنها الشركة، فإن العائد السنوي للأصول غير المعيارية التي تعتمد على القروض عبر الإنترنت أقل، ويتراوح بين 2%-3%. بعض القروض من شركات استثمار حضري ذات تصنيفات منخفضة تحقق عوائد سنوية تتراوح بين 5%-8%، مما يبرز ميزتها التنافسية مقارنة بالأوراق المالية المعيارية.

قال Zhou Yuanfan، كبير الاقتصاديين في تصنيف الائتمان في شركة Anrong، إنه في ظل انخفاض مستمر في عوائد سوق السندات، فإن الأصول غير المعيارية، نظرًا لمتطلبات الإفصاح الأقل وسيولتها الضعيفة، غالبًا ما تصاحبها علاوة مخاطرة أعلى، مما يؤدي إلى عوائد أعلى بشكل ملحوظ من السندات المعيارية ذات نفس المدة. يمكن أن ترفع تخصيص الأصول غير المعيارية العائد الإجمالي للمحفظة الاستثمارية، وهو أمر مهم لعملاء إدارة الأصول البنكية الذين يسعون إلى استقرار العائدات.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تساعد تخصيص الأصول غير المعيارية في تلطيف تقلبات صافي القيمة. أخبر شخص يعمل في تقييم الأصول في شركة إدارة الأصول المراسل أن طرق تقييم الأصول غير المعيارية تشمل طريقة التكلفة المستهلكة والتدفقات النقدية المخصومة، وأن الطريقة السائدة هي طريقة التكلفة المستهلكة، حيث “لا تتقلب التقييمات بشكل كبير”.

قال Zeng Gang، نائب مدير معهد التمويل والتنمية الوطني، إن السندات المعيارية تتطلب تقييمًا بأسلوب القيمة السوقية، والذي يظهر تقلبات واضحة في صافي القيمة. أما الأصول غير المعيارية، فهي عادةً تُقيم باستخدام طريقة التكلفة المستهلكة، مما يجعل منحنى القيمة أكثر استواءً، ويساعد على تقليل ضغط سحب المنتجات، والحفاظ على استقرار منحنى القيمة، مما يجذب المستثمرين ذوي الميل المنخفض للمخاطر.

علاوة على ذلك، تُعد الأصول غير المعيارية أداة فعالة لإدارة الأصول والخصوم في منتجات إدارة الأصول. يرى Zhou Yuanfan أن الأصول غير المعيارية، بخلاف السندات المعيارية ذات المدة الثابتة، غالبًا ما تتمتع بمرونة “مخصصة”، حيث يمكن تصميم مدة التمويل بدقة وفقًا لظروف جمع الأموال ومدة الالتزامات، مما يسمح لمديري المنتجات بتحقيق إدارة أكثر كفاءة للأصول والخصوم.

مخاطر متعددة لا يمكن تجاهلها

في الواقع، لدى الجهات التنظيمية حدود لنسبة استثمار منتجات إدارة الأصول في الأصول غير المعيارية. تنص “لوائح إدارة شركات إدارة الأصول للبنك” على أن رصيد جميع منتجات إدارة الأصول للبنك التي تستثمر في الأصول ذات الديون غير المعيارية لا يجوز أن يتجاوز 35% من صافي أصول المنتج في أي وقت. المنتجات التي تتجاوز هذه النسبة تشكل مخاطر امتثال.

كما أن المخاطر الائتمانية وسيولة الأصول غير المعيارية لا يمكن تجاهلها. قال Zhou Yuanfan إن الأصول غير المعيارية تفتقر إلى سوق ثانوية نشطة، وغالبًا ما يتعين الاحتفاظ بها حتى الاستحقاق. وإذا حدثت عمليات سحب جماعية، يصعب على المديرين تصفية الأصول بسرعة، مما قد يؤدي إلى أزمة سيولة.

كما أن المخاطر الائتمانية للأصول غير المعيارية مرتفعة أيضًا. أوضح أحد الخبراء أن المخاطر الائتمانية تتجلى في احتمالية تخلف المقترضين عن السداد بشكل انتقائي. نظرًا لأن جمهور المستفيدين من الديون غير المعيارية محدود، وتأثيرها أقل، فإن بعض المقترضين يفضلون سداد السندات المعيارية أولاً عندما يواجهون صعوبات مالية. قال Zeng Gang أيضًا إن تصنيفات الائتمان للمقترضين من الديون غير المعيارية منخفضة، وعندما يضيق الاقتصاد الكلي وتضعف قدرة المقترضين على السداد، فإن مخاطر التخلف عن السداد ستؤثر مباشرة على صافي قيمة المنتج، وقد تؤدي إلى تأثيرات متسلسلة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تقييم الأصول غير المعيارية غير شفاف، والإفصاح عن المعلومات غير كافٍ، مما يصعب على المستثمرين تقييم المخاطر الأساسية بدقة، ومع مرور الوقت، قد يضر ذلك بثقة السوق ويؤثر على صحة سوق إدارة الأصول.

كما أخبر أحد الخبراء أن بعض شركات إدارة الأصول استثمرت في أصول غير معيارية تعتمد على القروض عبر الإنترنت، لكنه لاحظ أن الشركات لا تملك فهمًا عميقًا لهذه الأصول، وغالبًا ما تعتمد على اعتقاد “الشركات الكبرى لن تتخلف عن السداد”. ومع تعقيد هذه الأصول، يصعب على شركات إدارة الأصول إجراء دراسات متعمقة.

اقترح Zeng Gang اتخاذ إجراءات من عدة جوانب لتقليل مخاطر الاستثمار الكبير في الأصول غير المعيارية، منها: تعزيز الرقابة الشاملة، وطلب الإفصاح التفصيلي عن معلومات المقترضين، وأغراض التمويل، والضمانات، وتقليل عمليات التهرب الهيكلي، وفرض حدود نسبية، وزيادة وتيرة التفتيش الميداني، وتطبيق إجراءات رقابية متميزة على المؤسسات التي تتجاوز الحدود، وتشكيل قيود تنظيمية فعالة، وتوجيه التحول نحو توحيد الأصول غير المعيارية عبر أدوات مثل الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS)، وتحسين السيولة وشفافية التسعير، وتحسين هيكل الأصول. وأخيرًا، إنشاء نظام لاختبار الضغط السيولي، يتطلب من المديرين محاكاة حالات سحب قصوى بشكل دوري، وتوفير احتياطيات سيولة وخطط طوارئ، وتحويل مخاطر الرقابة إلى إجراءات وقائية، لضمان حقوق المستثمرين بشكل فعال.