فترة الكشف الكثيف عن التقارير السنوية! هل ستشهد أسهم شركات الوساطة سوقاً إصلاحياً مع ارتفاع الأداء م叠加عمليات إعادة الشراء الداعمة؟

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · لماذا لا تزال أسهم شركات السمسرة تتعرض لضغوط رغم أداءها المتميز؟

تقرير اقتصاد القرن الواحد والعشرين، مراسل سون يونغلو

مع استمرار الكشف عن تقارير أرباح سوق الأسهم الصينية (A股) لعام 2025، من المتوقع أن يشهد قطاع السمسرة محفزات إيجابية متعددة.

في مساء 19 مارس، أعلنت شركة “东方财富” عن أول تقرير أداء لها، وافتتحت نافذة الكشف عن تقارير أرباح شركات السمسرة المدرجة لعام 2025. وكشف تحقيق أجرته صحيفة اقتصاد القرن الواحد والعشرين أن أداء الشركات الرائدة سيُعلن بشكل مكثف من أواخر مارس وحتى نهاية أبريل، مع توجه عام لنمو مرتفع في القطاع:

من ناحية، من بين شركات السمسرة المدرجة التي أعلنت عن توقعات أرباح، يتوقع أكثر من نصفها أن يتجاوز نمو صافي الربح العائد للمساهمين (归母净利润) بنسبة 50% على أساس سنوي، مما يشير إلى تعافي شامل للأرباح؛ ومن ناحية أخرى، منذ إصدار “التعليمات الوطنية الجديدة” (نصائح “القانون التاسع الوطني الجديد”)، كثرت خطط شراء الأسهم من قبل العديد من شركات السمسرة، حيث استثمرت أموالاً حقيقية في إعادة شراء الأسهم وإلغائها، مما يعزز ثقة المستثمرين بشكل مستمر.

يعتقد محللو المؤسسات البحثية أن تقييمات قطاع السمسرة ومراكز المؤسسات المالية في أدنى مستوياتها التاريخية حالياً، ومع ارتفاع الأداء، وتحفيز السياسات، وتدفق الأموال إلى السوق، فإن منطق إصلاح التقييم واضح، ويمكن التركيز على فرص التخصيص الاستراتيجي.

مواجهة نافذة الأداء

لقد فتحت نافذة الكشف عن تقارير أرباح شركات السمسرة لعام 2025 في سوق الأسهم الصينية، مع نمط واضح يتمثل في “القيادات تتقدم أولاً، والتدريج في التقدم”، حيث تتوزع مواعيد الكشف بين 20 مارس و30 أبريل، وتُقسم إلى ثلاث مراحل مكثفة ومنظمة.

وفقاً لإحصاءات صحيفة اقتصاد القرن الواحد والعشرين، في مساء 19 مارس، أطلقت شركة “东方财富”، المعروفة باسم “السمسار العملاق” الرائد في الإنترنت، أول “طلقة” في الكشف عن تقارير أرباح شركات السمسرة لعام 2025؛ وفي اليوم التالي، أعلنت شركتا “首创证券” و"湘财股份" عن نتائج أدائهما تدريجياً.

في أواخر مارس، تتابعت الشركات الرائدة في القطاع في الكشف عن تقاريرها، بما في ذلك شركات مثل “中信证券” و"国泰海通" و"中金公司" و"华泰证券" و"中信建投" و"广发证券"، حيث أصدرت تقاريرها السنوية بشكل جماعي.

مع دخول أبريل، بدأت عمليات الكشف عن التقارير في الانتهاء تدريجياً، مع تركيز الشركات الصغيرة والمتوسطة على الإعلان، حيث شهدت الفترة من 25 إلى 30 أبريل ذروة في عمليات الكشف، مع إتمام العديد من الشركات مثل “东吴证券” و"天风证券" و"中银证券" عملياتها بشكل جماعي.

ومن الجدير بالذكر أن بعض الشركات الرائدة ستقوم، إلى جانب الكشف عن تقاريرها السنوية، بإتمام عمليات الإبلاغ التنظيمي ذات الصلة في ذات الوقت. مؤخراً، دخلت مراقبة التوحيد المالي لشركات السمسرة حيز التنفيذ الفعلي بعد أن كانت في مرحلة بناء النظام، حيث يتعين على ست شركات رائدة تقديم تقاريرها الموحدة لعام 2025 قبل 30 أبريل.

علمت صحيفة اقتصاد القرن الواحد والعشرين من مصادر داخل الصناعة أن جمعية الأوراق المالية الصينية أصدرت مؤخراً إشعاراً ببدء تقديم تقارير إدارة التوحيد المالي ومؤشرات إدارة المخاطر لأول مجموعة من شركات السمسرة خلال فترة الانتقال، حيث كانت شركات “中信证券” و"国泰海通" و"中信建投" و"中金公司" و"华泰证券" و"招商证券" هي الكيانات الأولى التي تقدم التقارير.

وبموجب المتطلبات، يتعين على هذه الشركات تقديم تقرير إدارة التوحيد المالي لعام 2025 قبل 30 أبريل، وتقديم بيانات مؤشرات إدارة المخاطر للربع الأول من عام 2026 قبل 29 أبريل؛ كما يُطلب تقديم تقارير إدارة المخاطر بشكل ربع سنوي بعد ذلك، خلال 20 يوماً من نهاية كل فصل، مع تنظيم إجراءات مختلفة للشركات غير الرائدة، حيث ستواصل عملية الإعداد بشكل تدريجي، وسيتم الإعلان عن مواعيد التقديم لاحقاً، مع تنفيذ نظام رقابة موحدة على القطاع بشكل منظم.

وباعتبارها من أهم الأنظمة لإدارة المخاطر في القطاع، استغرقت عملية تنظيم التوحيد المالي لشركات السمسرة سنوات من التحضير والتجريب. ففي عام 2020، وافقت لجنة تنظيم الأوراق المالية على إجراء تجريبي لرقابة التوحيد المالي لست شركات سمسرة، بهدف إنشاء خبرات عملية قابلة للتكرار والتوسع. وفي عام 2025، أصدرت جمعية الأوراق المالية الصينية “دليل إدارة التوحيد المالي للشركات المالية” (نموذج تجريبي)، الذي حدد نطاق إدارة التوحيد المالي، ومتطلبات إدارة العناصر ذات الصلة، وترتيبات الانتقال التدريجي المختلفة.

ومن المتوقع أن يشهد قطاع السمسرة قريباً حزمة من التحفيزات المرتبطة بالأداء. ففي فترة الكشف المسبق عن أرباح عام 2025، أظهرت العديد من شركات السمسرة المدرجة نتائج مشجعة.

وتُظهر بيانات “تشان هوانشون” (iFinD) أنه حتى الآن، أعلنت 26 شركة سمسرة مدرجة (بما في ذلك الشركات الأم) عن توقعات أرباح أو تقارير سريعة لعام 2025، محققة مجتمعة صافي ربح قدره 1286.5 مليار يوان، ومتوسط صافي ربح يبلغ 49.48 مليار يوان، مع نمو إجمالي بنسبة 65.16% على أساس سنوي، مما يدل على قوة تعافي الأرباح.

ومن بين هذه الشركات، أربع شركات حققت نمواً في صافي الربح بين 10% و50%، و14 شركة بين 50% و100%، و8 شركات تجاوزت نسبة النمو 100%، مع أداء مرن بشكل خاص للشركات التي شهدت تغييرات كبيرة مثل عمليات الاندماج وإعادة الهيكلة وتغيير الملاك الحقيقيين.

أما من حيث الشركات الرائدة، فقد كانت “中信证券” و"国泰海通" و"招商证券" و"中金公司" و"申万宏源" هي الأسرع في الإعلان عن توقعات الأرباح، حيث تجاوزت أرباحها الصافية للمساهمين (归母净利润) حاجز المئة مليار يوان.

وتتصدر “中信证券” القائمة بأرباح صافية قدرها 300.51 مليار يوان، تليها “国泰海通” بتوقعات أرباح تصل إلى 280.06 مليار يوان، ثم “招商证券” و"中金公司" و"申万宏源" بتوقعات أرباح قدرها 123.00 مليار و105.35 مليار و101.00 مليار يوان على التوالي، مما يعكس مرونة وربحية عالية لقيادات القطاع.

إعادة شراء الأسهم “إلغاء” تعزز الثقة

بالإضافة إلى التركيز على الأعمال الأساسية، تواصل شركات السمسرة تعزيز إدارة القيمة السوقية.

لاحظت صحيفة اقتصاد القرن الواحد والعشرين أن أساليب إدارة القيمة السوقية، خاصة عمليات إعادة شراء الأسهم “إلغاء” بشكل متزايد، تعكس ثقة القطاع في ظل انخفاض التقييمات.

وتعني عملية “إلغاء” إعادة شراء الأسهم ثم إلغائها، حيث تقوم الشركة بخفض رأس مالها عبر إعادة شراء الأسهم وإلغائها، بهدف تقليل رأس المال، مما يرفع من ربحية السهم وحقوق المساهمين.

ووفقاً لإحصاءات غير كاملة، منذ إصدار “التعليمات الوطنية الجديدة” التي نصت على “توجيه الشركات المدرجة لإعادة شراء الأسهم وإلغائها قانونياً” في 12 أبريل 2024، أعلنت حوالي 10 شركات سمسرة مدرجة عن إتمام خطط إعادة الشراء، مع تزايد نسبة عمليات الإلغاء.

وتُظهر بيانات “تشان هوانشون” أنه حتى 20 مارس، أكملت 9 شركات سمسرة خطط إعادة شراء الأسهم، حيث تم إعادة شراء ما مجموعه 263 مليون سهم بقيمة إجمالية قدرها 2.57 مليار يوان، من بينها شركات مثل “东方证券” و"中泰证券" و"华安证券" و"国投资本" و"国泰海通" و"国金证券" و"湘财股份" و"西部证券" و"财通证券".

وتتصدر “国泰海通” بحجم إعادة شراء قدره 1.211 مليار يوان، تليها “中泰证券” و"财通证券" بمبلغ 300 مليون يوان لكل منهما، و"东方证券" بنحو 250 مليون يوان، و"国投资本" بـ400 مليون يوان، و"华安证券" بنحو 119 مليون يوان؛ أما “湘财股份” و"国金证券" و"西部证券"، فإعادة الشراء فيها أقل من 100 مليون يوان، حيث بلغت 80 و59 و50 مليون يوان على التوالي.

منذ بداية عام 2026، استمرت عمليات إعادة الشراء من قبل شركات السمسرة. ففي 13 مارس، أكملت “国投资本” خطة إعادة شراء بقيمة 200 مليون يوان؛ و"红塔证券" تخطط لاستخدام ما بين 100 و200 مليون يوان من أموالها الخاصة لإعادة الشراء، وبحلول نهاية فبراير، تم إعادة شراء 18.4759 مليون سهم بقيمة تقارب 1.6 مليار يوان، ولا تزال خطة الشراء مستمرة.

وعلمت صحيفة اقتصاد القرن الواحد والعشرين أن استخدامات عمليات إعادة الشراء تتنوع بين إدارة القيمة السوقية، وتحفيز الأسهم، وإعادة الشراء لإلغاء الأسهم. وفي حالات كثيرة، تستخدم أكثر من نصف الشركات الأسهم لأغراض الإدارة والقيمة السوقية، فيما تتزايد نسبة عمليات الإلغاء التي تتم مباشرة بعد الشراء وتقليل رأس المال المسجل.

على سبيل المثال، أعلنت “中泰证券” و"华安证券" منذ مرحلة التخطيط عن نية استخدام الأسهم لإلغاء رأس المال وتقليل الحجم. ففي أغسطس 2025، أكملت “中泰证券” عملية إعادة الشراء، حيث تم إلغاء جميع الأسهم المشتراة في 27 من نفس الشهر، وانخفض رأس مال الشركة من 6.969 مليار سهم إلى 6.922 مليار سهم. أما “华安证券”، فقد أتمت عملية الإلغاء في ديسمبر 2025، مع تغيير تسجيل رأس المال في السجل التجاري.

وفي حالة “国金证券”، بعد تنفيذ عملية الشراء، قررت الشركة تعديل استخدام بعض الأسهم لإلغائها، بهدف حماية مصالح المستثمرين وتعزيز قيمة الاستثمار على المدى الطويل، حيث بعد إلغاء الأسهم في ديسمبر الماضي، انخفض رأس المال من 3.713 مليار سهم إلى 3.705 مليار سهم.

أما “东方证券” و"财通证券"، فقد أعلنتا أنهما ستقومان ببيع الأسهم المشتراة بعد 12 شهراً من إعلان نتائج الشراء، عبر التداول بالعرض المباشر، وإذا لم يتم البيع خلال ثلاث سنوات، فسيتم إلغاء الأسهم المتبقية وفقاً للإجراءات القانونية.

كما أن بعض المؤسسات الرائدة تتابع بشكل متزامن عمليات إلغاء الأسهم المخصصة للتحفيز. ففي نهاية يناير 2026، أعلنت “国泰海通” عن نيتها لشراء وإلغاء 81,700 سهم من الأسهم المقيدة، وذلك بسبب وجود حالات لموظفي الحوافز المخصصين في خطة تحفيز الأسهم المقيدة، حيث يشتبه في مخالفتهم للقوانين أو عدم تحقيق الأداء المطلوب، وبلغت قيمة الأموال المخصصة للشراء 4700 يوان.

هل ستشهد قطاع السمسرة انتعاشاً تصحيحياً؟

منذ بداية 2026، تحسنت السوق بشكل عام، ومع ارتفاع الأداء وتدفق عمليات الشراء لدعم السوق، أصبح مسار تطوير القطاع واضحاً.

في 6 مارس، خلال مؤتمر صحفي حول الاقتصاد في الجلسة الرابعة للمجلس الوطني الشعبي، وضع رئيس لجنة تنظيم الأوراق المالية “吴清” خطة واضحة لتطوير السوق المالية عالية الجودة خلال “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، مع إصلاحات أساسية، وخدمات لإنتاجية جديدة، وإدارة المخاطر، وانفتاح ثنائي الاتجاه، مما يحدد خارطة طريق واضحة للتنمية على المدى المتوسط والطويل.

عند الحديث عن شركات السمسرة، قال “吴清” إنه يجب دفع تعديل وتنفيذ لوائح تنظيم الشركات المالية، ودعم الشركات الرائدة لتعزيز قدراتها، وتطوير الشركات الصغيرة والمتوسطة بشكل تمييزي، لتحسين الحوكمة، وتعزيز الرقابة الداخلية، وتحسين الخدمات، وتطوير التخصصات بشكل متوازن.

وأشار “孙田田”، محلل غير مصرفي في “山西证券”، إلى أن الإصلاح المستمر للسوق المالية يعزز الإنتاجية الجديدة، ويعمل على تحسين النظام البيئي، ويدفع القطاع نحو التحول إلى التخصص، ويفتح مجالات جديدة للأعمال في الاكتتابات، وإدارة الثروات، والأعمال المؤسسية، مما يرفع من مستوى النشاط في القطاع.

وقال: “من حيث التقييم، حتى 6 مارس 2026، كانت نسبة القيمة الدفترية (PB) لقطاع الأوراق المالية في مؤشر “申万” 1.29 مرة، وهو في المرتبة الخامسة والأربعين من حيث التوزيع خلال السنوات الخمس الماضية بنسبة 45.87%، مما يعزز أن إصدار السياسات سيساهم في إصلاح تقييمات القطاع.”

لكن، على الرغم من أن السوق ظل نشطاً بشكل كبير هذا العام، إلا أن مؤشر شركات السمسرة تراجع تقريباً 8%، وهو أكبر تراجع بين القطاعات، مما أثار شكوك العديد من المستثمرين حول إمكانية حدوث انتعاش تصحيحي للقطاع.

وفي الآونة الأخيرة، شهدت أسهم شركات السمسرة تحركات غير معتادة. ففي 16 مارس، أعلنت شركة “东吴证券” عن خطة لإعادة هيكلة مع “东海证券”، وانخفض سعر السهم بنسبة 7%؛ وفي 20 مارس، بعد إعلان “东方财富” عن أول تقرير أرباح لشركات السمسرة المدرجة، انخفض سعر السهم بأكثر من 5%، وخرجت نحو 2 مليار يوان من التدفقات النقدية الرئيسية، مما جعله في المرتبة الأولى من حيث التدفقات الخارجة في سوق الأسهم الصينية.

وبالتالي، تزداد النقاشات حول القطاع: هل يستمر تراجع الأسهم، وهل ستبدأ مرحلة تصحيح حقيقية بعد أن تتضح الفجوة بين التقييم والأداء، مع استمرار إصدار السياسات وتحفيز السوق؟

وفي هذا الصدد، أظهر تحليل تقارير الأبحاث أن محللي المؤسسات البحثية يتبنون موقفاً متفائلاً بشكل عام، حيث يرون أن تقييمات القطاع ومراكز المؤسسات المالية حالياً منخفضة مقارنةً بالبيئة السوقية التاريخية، مما يوفر فرصاً استراتيجية للتخصيص.

وبحسب أحدث تقارير “华泰证券”، فإن تراجع أسهم السمسرة منذ بداية العام يتناقض بشكل واضح مع أساسيات القطاع، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى أربعة عوامل:

1. الضغط المالي: منذ بداية العام، استمر صندوق المؤشرات ETF الرئيسي في سحب الأموال، حيث تجاوزت عمليات الصرف الإجمالية تريليون يوان، مع خروج حوالي 6000 مليار يوان من ETF الخاص بمؤشر “沪深300” و1000 مليار يوان من ETF “شينغ شينغ 50” (حيث تمثل شركات السمسرة حوالي 5%)، مما يضع ضغطاً مؤقتاً على السوق.

2. توجهات السياسات المستقرة: رفع هامش ضمان التمويل، وتوحيد قواعد التداول، وغيرها من الإجراءات، أدت إلى توجيه السوق نحو نمو بطيء، وتقليل مرونة القطاع.

3. تغير هيكل تدفقات الأموال الجديدة: تفضيلات المستثمرين من الصناديق الخاصة الكمية عالية المخاطر، التي تميل إلى الشركات الصغيرة والمتوسطة والقطاعات ذات المرونة العالية، تقلل من استثماراتها في شركات السمسرة.

4. مخاوف استدامة الأداء: أداء شركات السمسرة في الماضي كان يتأثر بشكل كبير بتقلبات السوق، مع مخاوف من عدم استقرار النمو المستقبلي، مما يضغط على القطاع.

ويرى فريق “非银” في “华泰证券” أن الوقت الحالي هو فرصة استراتيجية للتخصيص، حيث إن استقرار واستدامة أداء القطاع جيدان نسبياً، ومن المتوقع أن تتراجع عوامل الضغط المالي، وأن تتوازن أنماط السوق مع تراجع التوترات الجغرافية، مع زيادة دعم السياسات للسوق المالية، مما قد يؤدي إلى فترة إصلاح تقييمات القطاع، خاصة مع قوة الأداء وانخفاض التقييمات.

كما أكد “张琦”، محلل غير مصرفي في “中国银河证券”، أن هناك نظرة إيجابية طويلة المدى لقطاع السمسرة، موصياً بالتركيز على ثلاثة محاور للاستثمار: أولاً، الشركات الرائدة ذات القدرات الشاملة القوية، مثل “中信证券” و"国泰海通" و"华泰证券"؛ ثانياً، الشركات الكبرى والمتوسطة التي تتمتع بميزة تنافسية في إدارة الثروات، والتداول الذاتي، والأعمال العابرة للحدود، مثل “东方证券” و"东方财富"؛ وثالثاً، الشركات الصغيرة والمتوسطة ذات الأداء المتوقع أن يكون مرنًا بشكل كبير.