تخطط بورصة هونغ كونغ لإجراء إصلاحات إضافية: يمكن لجميع الشركات تقديم طلبات بسرية، وخفض حد الدخول لقوائم "الأسهم برحقوق مختلفة" إلى 20 مليار دولار هونغ كونغي

عرض | قسم أبحاث الشركات وفريق الاكتتاب العام الأولي

نص | وان تشي بينغ

في 13 مارس، نشرت شركة هونغ كونغ للأوراق المالية، وهي شركة تابعة مملوكة بالكامل لبورصة هونغ كونغ، وثيقة استشارية تستطلع آراء السوق حول سلسلة من المقترحات لتعزيز قدرة نظام الإدراج في هونغ كونغ على المنافسة. مدة فترة الاستشارة ثمانية أسابيع، وتنتهي في 8 مايو 2026.

تنقسم هذه الوثيقة إلى ثلاثة أجزاء: حقوق التصويت المختلفة لنفس الأسهم، الشركات المُدرجة في الخارج، قواعد الإدراج الأولي وترتيبات الإدراج.

بشكل عام، تأمل بورصة هونغ كونغ في جذب المزيد من الشركات المبتكرة، والشركات المدرجة في الخارج، والشركات ذات النمو العالي إلى هونغ كونغ، مع الحفاظ على حماية المستثمرين وسمعة السوق.

تخفيف كبير لقواعد حقوق التصويت المختلفة (WVR)

تحت القواعد الحالية، يتطلب إدراج شركة ذات حقوق تصويت مختلفة حد أدنى من القيمة السوقية يبلغ 400 مليار دولار هونغ كونغي، أو قيمة سوقية لا تقل عن 100 مليار دولار هونغ كونغي مع دخل سنوي لا يقل عن 1 مليار دولار هونغ كونغي خلال العام الماضي.

وفي المقترحات، اقترحت بورصة هونغ كونغ خفض الحد الأدنى إلى قيمة سوقية لا تقل عن 200 مليار دولار هونغ كونغي، أو قيمة سوقية لا تقل عن 60 مليار دولار هونغ كونغي مع دخل سنوي لا يقل عن 6 مليارات دولار هونغ كونغي.

وفي الوقت نفسه، إذا بلغت القيمة السوقية للشركة عند الإدراج 400 مليار دولار هونغ كونغي، يمكن تخفيف الحد الأقصى لنسبة حقوق التصويت WVR من 10 إلى 1 إلى 20 إلى 1؛ وتحت ظروف معينة، يمكن تخفيف الحد الأدنى للمصلحة الاقتصادية لحاملي حقوق التصويت من 10% إلى 5%، بشرط أن يكون مبلغ الحصة لا يقل عن 40 مليار دولار هونغ كونغي.

وهذا يعني أن المزيد من الشركات ذات النمو في مراحلها المبكرة ستكون مؤهلة للإدراج بحقوق تصويت مختلفة، دون الحاجة للانتظار حتى تتضاعف قيمتها. بالإضافة إلى ذلك، يمكن للمؤسسين من خلال هيكل حقوق التصويت المختلفة أن يحتفظوا بسيطرة قوية على الشركة، مما يمنع تآكل صوتهم خلال جولات التمويل، ويدعم استثمار التكنولوجيا على المدى الطويل.

الأهم من ذلك، أن فهم بورصة هونغ كونغ لـ"الشركات المبتكرة" يتغير أيضًا. في الماضي، كان فهم السوق لـ"الصناعات المبتكرة" يميل إلى التركيز على معايير صلبة مثل التكنولوجيا، والبحث والتطوير، والبراءات؛ لكن الوثيقة الاستشارية الآن تشير بوضوح إلى تقسيم “الابتكار” إلى مسارين: مسار التكنولوجيا، ومسار نماذج الأعمال.

وبذلك، لن يكون من السهل فقط على “شركات الابتكار التكنولوجي” أن تتبع مسار حقوق التصويت المختلفة، بل ستُدرج أيضًا الشركات التي تبتكر نماذج أعمالها ضمن النظام.

تخفيف قواعد الإدراج الثاني للشركات المُدرجة في الخارج

في متطلبات الأهلية الأساسية، تتطابق معايير الأهلية المالية للشركات ذات هيكل حقوق التصويت المختلفة مباشرة مع المعايير الرئيسية للإدراج، دون قيود إضافية؛ أما بالنسبة للشركات ذات حقوق التصويت المتساوية، فقد تم خفض الحد الأدنى لقيمة السوق من 100 مليار دولار هونغ كونغي إلى 60 مليار دولار، مما يتيح لمزيد من الشركات الكبيرة والمتوسطة المدرجة في الخارج أن تتأهل للإدراج في هونغ كونغ.

وفي الوقت نفسه، أعادت بورصة هونغ كونغ صياغة قواعد “الإدراج الثاني وتحويله إلى إدراج رئيسي”، مع إضافة إرشادات تفصيلية للخطوات التنظيمية، مما يجعل عملية تحويل الشركة أسهل وأكثر وضوحًا.

بالإضافة إلى ذلك، أطلقت بورصة هونغ كونغ جولة جديدة من المشاورات، وستطرح المزيد من التدابير لتسهيل إدراج الشركات الأجنبية في هونغ كونغ، لتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي ومركز رئيسي لعودة الشركات الصينية إلى السوق المحلية.

تقديم الطلبات بسرية لجميع المتقدمين

فيما يخص تقديم طلبات الإدراج بسرية، ستتحول من امتياز خاص لبعض الشركات إلى خيار متاح لجميع المتقدمين الجدد.

في السابق، كان تقديم الطلبات بسرية يقتصر على المتقدمين المؤهلين للإدراج الثاني، وشركات التكنولوجيا الحيوية، والشركات التقنية المتخصصة، أو المستثنين بشكل خاص. الآن، تقترح بورصة هونغ كونغ أن يختار جميع المتقدمين الجدد التقديم بسرية.

بالنسبة للمُصدرين، يقلل ذلك من مخاطر فشل اختبار التقييم، وتسرب المعلومات التجارية، وتضارب الفترات الزمنية؛ ولكن، في المقابل، عززت بورصة هونغ كونغ أيضًا مسؤولية “الانسحاب والمساءلة”، بحيث إذا تم رفض الطلب، سيتم الكشف عن هوية جميع المؤسسات المهنية المسؤولة عن إعداد المستندات، وليس فقط الكفيل.

يتضح أن بورصة هونغ كونغ توازن بين تسهيل الدخول وتقوية مسؤولية الوسطاء.

قالت بورصة هونغ كونغ إن المقترحات تهدف إلى خلق بيئة سوق أكثر تنوعًا وحيوية، وتوفير فرص استثمارية أكثر غنى، لتلبية احتياجات المستثمرين والمصدرين بشكل أفضل.

قالت وو جيه شيان، مديرة إدارة الإدراج في بورصة هونغ كونغ: “نحن ملتزمون بضمان أن يكون نظام الإدراج لدينا قويًا وتنافسيًا، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي عالمي رائد. بعد التواصل مع أصحاب المصلحة، اكتشفنا أنهم يرغبون بشكل عام في الاستفادة من المزيد من فرص الاستثمار المبتكرة عالية الجودة، وأن يكون نظام الإدراج أكثر كفاءة وتحديثًا، مع الحفاظ على ثقة المستثمرين وطمأنينتهم. لذلك، قدمنا هذه المقترحات.”

وأضافت: “في عام 2018، أجرينا بنجاح سلسلة من الإصلاحات في نظام الإدراج، وأعدنا هيكلة سوق الأسهم في هونغ كونغ بشكل جذري، مما جذب العديد من الشركات المبتكرة إلى الإدراج هنا. وهذه المقترحات تستند إلى نتائج تلك الإصلاحات. نحن نرحب بملاحظات الجميع على هذه المقترحات، ونتطلع إلى استمرار التواصل مع أصحاب المصلحة. دعونا نعمل معًا لتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز تمويل مفضل للشركات الناشئة، وسوق رأس مال عالمي يركز على آسيا.”