وراء زيادة رأس مال شركة Zhuhai Guanyu بقيمة 33 مليار يوان: تمويل سابق إجمالي بقيمة 53 مليار يوان، وسندات قابلة للتحويل تواجه خطر خفض السعر مرة أخرى

في الآونة الأخيرة، طرحت شركة珠海冠宇 المدرجة في سوق 科创板 خطة زيادة رأس مال بقيمة 33 مليار يوان، بهدف تعزيز إنتاج بطاريات الليثيوم ذات الهيكل الفولاذي.

عند الاطلاع على سجل عمليات التمويل الخاصة بـ珠海冠宇، يبرز مدى كثافة عمليات رأس المال التي قامت بها الشركة.

في أكتوبر 2021، دخلت الشركة سوق 科创板 وجمعت 22.47 مليار يوان؛ وبعد عام واحد فقط، في نوفمبر 2022، أصدرت الشركة سندات قابلة للتحويل وجمعت 30.89 مليار يوان؛ وفي مارس 2026، طرحت خطة زيادة رأس مال أخرى بقيمة 33 مليار يوان، موجهة للاستثمار في مشاريع بطاريات الليثيوم ذات الهيكل الفولاذي للهواتف الذكية والأجهزة القابلة للارتداء، بالإضافة إلى إضافة 7 مليارات يوان كسيولة إضافية.

خلال العامين السابقين لطرحها للاكتتاب، قامت الشركة بتمويل كبير مرتين، حيث بلغ إجمالي التمويل أكثر من 53 مليار يوان، وذلك لا يشمل الرافعة المالية التي استخدمتها عبر القروض البنكية وغيرها من وسائل التمويل الدينوي.

وفي مواجهة الشكوك حول تكرار عمليات التمويل، بررت الشركة ذلك بأنها استغلت فرصة تاريخية في مجالي “نهاية الذكاء الاصطناعي والبطاريات ذات الهيكل الفولاذي”.

لكن، الجانب الآخر من الفرصة هو المخاطر. إذ أن التوسع الكبير في الإنتاج بناءً على عميل واحد ومسار تقني واحد، يعرض الشركة لمخاطر كبيرة في حال تراجع الطلب من السوق أو حدوث تحديثات تقنية، حيث ستواجه معدات مخصصة ضخمة مخاطر كبيرة من انخفاض القيمة.

قبل نحو شهرين ونصف من الكشف عن خطة زيادة رأس المال، بدأت مرحلة “مفاجئة” من التخفيضات في الأسهم.

في 24 ديسمبر 2025، أصدرت الشركة إعلانين متتاليين عن خطط تخفيض الأسهم من قبل المساهمين:

• شركة نينغبو هويجين تشن للاستثمار الرأسمالي (شراكة محدودة) تخطط لخفض ما لا يزيد عن 22.6414 مليون سهم، أي بنسبة 2% من رأس المال، وبحسب سعر السهم آنذاك البالغ 22.06 يوان، فإن قيمة البيع النقدي تقدر بحوالي 4.99 مليار يوان.

• شركة珠海冷泉 للاستثمار (شراكة محدودة) تخطط لخفض ما لا يزيد عن 11.3207 مليون سهم، أي بنسبة 1% من رأس المال، مع نية لتحقيق سيولة بقيمة حوالي 2.5 مليار يوان.

على الرغم من أن هؤلاء المساهمين ليسوا أصحاب السيطرة الفعلية، إلا أن إصدار خطط التخفيض بشكل مركزي قبل الكشف عن خطة زيادة رأس المال يثير تساؤلات كثيرة حول توقيت هذه التحركات.

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن ضغط تحويل سندات “冠宇转债” يقترب من مستوى حرج.

تم إصدار سندات “冠宇转债” في أكتوبر 2022، بقيمة إجمالية 30.89 مليار يوان. يمكن تحويل هذه السندات إلى أسهم الشركة بدءًا من 28 أبريل 2023، بسعر تحويل ابتدائي يبلغ 23.68 يوان للسهم، والسعر الحالي للتحويل هو 22.89 يوان للسهم. ووفقًا للاتفاق، إذا انخفض سعر إغلاق الأسهم لمدة 15 يومًا خلال 30 يومًا تداوليًا على الأقل إلى أقل من 85% من سعر التحويل الحالي (أي 19.46 يوان للسهم)، يمكن لمجلس الإدارة اقتراح تعديل سعر التحويل نزولًا.

حتى 13 مارس 2026، سجل سعر الإغلاق في عشرة أيام تداول أقل من 19.46 يوان للسهم. وإذا استمر انخفاض سعر السهم، وحدث تفعيل بند تعديل سعر التحويل، فإن حقوق المساهمين الحاليين ستتعرض لمزيد من التخفيف — وهو ما يحدث تحديدًا خلال فترة طرح خطة زيادة رأس المال بقيمة 33 مليار يوان.

قد تتشكل دورة جديدة من التفاعل: انخفاض سعر السهم → تفعيل تعديل سندات التحويل → تآكل أرباح السهم من خلال التخفيف → ضغط أكبر على سعر السهم → صعوبة إصدار زيادة رأس المال → إصدار بأسعار مخفضة أكبر → تآكل أكبر في حقوق المساهمين. وفي هذه الحلقة “الدوامية”، يكون المستثمرون الصغار والمتوسطون الأكثر ضعفًا.

لا شك أن أن تصبح الشركة المورد الرئيسي لبطاريات الهيكل الفولاذي لأبل هو لحظة بارزة في تاريخ珠海冠宇. فبطاريات الهيكل الفولاذي، بفضل تصميمها غير التقليدي وميزتها في التبديد الحراري، تتوافق بشكل كبير مع متطلبات استهلاك الطاقة والمساحة في هواتف الذكاء الاصطناعي.

لكن، قسوة عالم الأعمال تكمن في أن الاعتماد على سلسلة التوريد غالبًا ما يكون متبادلًا، وهو هش جدًا.

أولًا، “أسلوب التوازن” لدى أبل. دعم أبل للموردين لا يسمح أبدًا بسيطرة كاملة من طرف واحد. ولتوازن السوق، تدعم أبل珠海冠宇 في الوقت ذاته، وتواصل تنمية موردين محتملين آخرين. فإذا ظهرت أي مشكلة في قدرة الإنتاج، أو جودة المنتج، أو السعر، فإن الطلبات قد تتغير في أي وقت. وإذا فقدت المعدات المخصصة التي تم شراؤها في إطار خطة التوسع الحالية، فإنها ستصبح خردة.

ثانيًا، سباق التسلح في المسار التكنولوجي. على الرغم من أن بطاريات الهيكل الفولاذي هي الاتجاه الحالي، إلا أن تقنيات الجيل القادم مثل البطاريات الصلبة والبطاريات ذات المعدن الليثيوم تتسارع من المختبر إلى التطبيق الصناعي.

ثالثًا، “مأزق زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح”. في عام 2025، زادت إيرادات الشركة بنسبة 24.74%، لكن صافي الأرباح بعد استبعاد البنود غير المتكررة انخفض بنسبة 10.38%. هذا يدل على أن التوسع في الحجم لم يرفع من القدرة الربحية، بل ربما خفضها بشكل عام. ومع تقلب أسعار المواد الخام وتزايد المنافسة، فإن الإنفاق الرأسمالي الكبير سيترجم إلى استهلاك كبير من الأصول الثابتة وتكاليف مالية، مما يضغط على الأرباح بشكل أكبر.

ملاحظة: تم إعداد هذا النص باستخدام أدوات الذكاء الاصطناعي، ولا يشكل نصيحة استثمارية. السوق محفوف بالمخاطر، ويجب على المستثمرين توخي الحذر.